每經(jing)記者｜閆峰峰    每經(jing)編(bian)輯(ji)｜吳永久    

近日，國(guo)內(nei)外(wai)黃金市場延續強勢(shi)表現(xian)，成(cheng)交金額與期貨價格均刷新紀(ji)錄，走(zou)勢(shi)上也呈現(xian)加速上漲，走(zou)出了“瘋牛”行情，黃金短期大漲或受(shou)美國(guo)關稅(shui)政策催化。然而，在機構普遍看(kan)多的情況下(xia)，也有明星(xing)機構席位減持多單(dan)。

價格、成交均刷新歷史紀錄，黃金期貨加速上漲單日成交近萬億元

4月22日收(shou)盤，上海(hai)期(qi)貨交易所黃金(jin)期(qi)貨主(zhu)力(li)合(he)約收(shou)盤報831.42元(yuan)(yuan)/克，最高(gao)觸及836.3元(yuan)(yuan)/克，收(shou)盤大漲(zhang)4.13%，創(chuang)歷史新(xin)高(gao)。而年初至今，上期(qi)所黃金(jin)期(qi)貨主(zhu)力(li)連續合(he)約累計漲(zhang)幅達(da)34.6%，超過2024年全年28%的漲(zhang)幅。

成交(jiao)(jiao)方面，今(jin)日上期(qi)所(suo)黃金期(qi)貨成交(jiao)(jiao)120.3萬手，成交(jiao)(jiao)額(e)為9892.95億元(yuan)。值得注意的(de)是(shi)，上期(qi)所(suo)黃金期(qi)貨今(jin)日的(de)成交(jiao)(jiao)量，創(chuang)出(chu)(chu)了(le)近5年(nian)多的(de)新高(gao)；而今(jin)日的(de)成交(jiao)(jiao)額(e)，則是(shi)創(chuang)出(chu)(chu)了(le)歷史(shi)新高(gao)。

而從黃(huang)金期貨(huo)主力連(lian)續合約(yue)的(de)走勢(shi)(shi)看，在經過長期的(de)上(shang)行趨勢(shi)(shi)后(hou)，其(qi)近期表現出了加速上(shang)漲的(de)態勢(shi)(shi)，頗(po)有“瘋牛”行情的(de)滋(zi)味。

從(cong)黃金期貨的持倉席位(wei)來看，多(duo)(duo)(duo)單(dan)持倉前五(wu)名的期貨公司席位(wei)分(fen)別是中信(xin)期貨、國(guo)泰(tai)君安期貨、中財期貨、海通期貨和東證(zheng)期貨，分(fen)別持有(you)多(duo)(duo)(duo)單(dan)3.08萬(wan)手(shou)(shou)、2.89萬(wan)手(shou)(shou)、1.83萬(wan)手(shou)(shou)、1.75萬(wan)手(shou)(shou)、1.63萬(wan)手(shou)(shou)，多(duo)(duo)(duo)單(dan)持倉前五(wu)名合計持有(you)多(duo)(duo)(duo)單(dan)11.18萬(wan)手(shou)(shou)。

空(kong)單(dan)(dan)持(chi)倉量前五名的期(qi)貨(huo)(huo)公(gong)司席位分別是中信期(qi)貨(huo)(huo)、國泰君安期(qi)貨(huo)(huo)、東證期(qi)貨(huo)(huo)、銀行期(qi)貨(huo)(huo)、齊盛期(qi)貨(huo)(huo)，分別持(chi)有(you)空(kong)單(dan)(dan)1.87萬手(shou)、1.11萬手(shou)、1.03萬手(shou)、0.92萬手(shou)、0.84萬手(shou)，空(kong)單(dan)(dan)持(chi)倉前五名合計(ji)持(chi)有(you)空(kong)單(dan)(dan)5.77萬手(shou)。

從上期所(suo)黃金期貨(huo)的(de)會員(yuan)持倉(cang)數據可以發現(xian)，多單持倉(cang)量前五名席位(wei)的(de)多單總(zong)和明顯超(chao)出空(kong)單持倉(cang)量前五名席位(wei)的(de)空(kong)單總(zong)和。

美國關稅政策不確定或是黃金短期大漲主要原因

那么，近(jin)期黃金為何大漲(zhang)？后期有面臨哪些關鍵變(bian)量？

中信證券研(yan)報認為，特朗普(pu)政(zheng)策的(de)不(bu)確定(ding)性可能(neng)引發后續黃(huang)(huang)金價(jia)格(ge)大幅波(bo)動，同時也會不(bu)斷抬高金價(jia)中樞。這些(xie)政(zheng)策對美(mei)元信用體系不(bu)可逆的(de)損害(hai)也會讓黃(huang)(huang)金的(de)貨幣(bi)屬性不(bu)斷加(jia)強，價(jia)格(ge)持續上行。而目前市(shi)場(chang)的(de)黃(huang)(huang)金需求高漲，根據(ju)世界黃(huang)(huang)金協會數據(ju)，今年(nian)以(yi)來全球黃(huang)(huang)金ETF保持了每周資金凈流入，需求增長顯著高于(yu)2024年(nian)水(shui)平(ping)。

東(dong)吳證(zheng)券(quan)研報表示，避(bi)險資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)進一步從(cong)美元(yuan)(yuan)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產轉(zhuan)向黃金(jin)(jin)，美元(yuan)(yuan)指數(shu)(shu)持(chi)續回落助推(tui)黃金(jin)(jin)再創新高。美國3月好(hao)于預期的零(ling)售數(shu)(shu)據(ju)(ju)并未打消市(shi)場對于后市(shi)經(jing)濟(ji)下(xia)行(xing)的擔憂，為避(bi)免(mian)受到關(guan)稅(shui)影響從(cong)而導(dao)致的消費(fei)前置或使得本次(ci)數(shu)(shu)據(ju)(ju)并不具備連(lian)貫性，美元(yuan)(yuan)指數(shu)(shu)連(lian)續兩周收于100的整(zheng)數(shu)(shu)關(guan)口之下(xia)。資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)流向層面，隨著特朗(lang)普挑起關(guan)稅(shui)戰以來，美元(yuan)(yuan)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產（美元(yuan)(yuan)、美股、美債）均錄得了(le)持(chi)續且大幅(fu)的下(xia)跌，資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)正從(cong)美元(yuan)(yuan)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產流向更加(jia)具備避(bi)險屬性的黃金(jin)(jin)。

據東北證(zheng)券研報，目前(qian)金價(jia)的核心變(bian)量是(shi)關(guan)稅(shui)，影響主要(yao)分成三(san)個層次：第(di)(di)一(yi)，關(guan)稅(shui)政(zheng)策反復帶來的不確(que)定性(xing)本身(shen)，觸發了(le)避險情緒（短期(qi)）；第(di)(di)二，關(guan)稅(shui)帶來美(mei)國(guo)滯脹(zhang)預期(qi)，而滯和脹(zhang)問題分別對美(mei)股和美(mei)債形(xing)成制衡，黃(huang)金成為大類資(zi)產配(pei)置中(zhong)的最優解(jie)（中(zhong)期(qi)）；第(di)(di)三(san)，特朗普(pu)政(zheng)府想利用關(guan)稅(shui)政(zheng)策解(jie)決逆差問題和帶動(dong)制造業回流，代價(jia)是(shi)進(jin)一(yi)步松解(jie)全球資(zi)金與美(mei)元資(zi)產的綁定度，既(ji)削弱了(le)外國(guo)配(pei)置意愿，亦(yi)客觀上減(jian)少了(le)海外沉淀資(zi)金（長期(qi)）。

東北證券研報認為，美(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲保持中立(li)現狀就(jiu)是對(dui)金(jin)價(jia)(jia)最(zui)好的(de)助(zhu)攻。在(zai)(zai)關稅擾動面前，美(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲似(si)乎已顯得無足(zu)輕(qing)重，但后續降息(xi)周(zhou)期(qi)的(de)存(cun)在(zai)(zai)仍然(ran)是金(jin)價(jia)(jia)上漲的(de)重要保障（盡管已經不是催化）。從近期(qi)美(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲官員講話(hua)來(lai)看，普遍認可(ke)目(mu)前長期(qi)通脹(zhang)(zhang)預期(qi)仍處(chu)于平穩狀態，無加息(xi)必要，對(dui)金(jin)價(jia)(jia)幾無威(wei)脅；而同時聯(lian)(lian)儲暫時不降息(xi)，即不改變經濟(ji)向滯脹(zhang)(zhang)預期(qi)演進(jin)的(de)趨(qu)勢，壓縮軟著陸可(ke)能性，對(dui)金(jin)價(jia)(jia)形成最(zui)好助(zhu)攻。

黃金短期波動加大，一致性看多預期下明星機構席位卻在減倉

雖然黃(huang)金大(da)漲，機(ji)構也普遍對黃(huang)金未(wei)來(lai)的(de)(de)行情持樂觀態度，但不可忽視(shi)的(de)(de)是，目前黃(huang)金的(de)(de)波動正在加劇。

繼4月(yue)22日(ri)上(shang)期(qi)所黃(huang)(huang)金(jin)期(qi)貨(huo)主(zhu)力合約單日(ri)大漲(zhang)4.13%后，4月(yue)22日(ri)上(shang)期(qi)所黃(huang)(huang)金(jin)期(qi)貨(huo)主(zhu)力合約夜盤(pan)(pan)開盤(pan)(pan)820.58元(yuan)/克，較(jiao)4月(yue)22日(ri)的(de)收盤(pan)(pan)價831.41元(yuan)/克跌了1.3%。

值得注意的是，當前(qian)機構研報普遍(bian)看(kan)多黃(huang)金，鮮有看(kan)空的聲(sheng)音。但在黃(huang)金期貨(huo)持倉上，重點(dian)席(xi)位已經有減(jian)持多單的現象(xiang)。

如黃金期(qi)貨(huo)多(duo)單和(he)空單持倉量均第一(yi)的中(zhong)信期(qi)貨(huo)席位，在4月(yue)22日黃金期(qi)貨(huo)大漲的情(qing)況(kuang)下，減持了(le)1104手多(duo)單，增加(jia)了(le)2161手空單。

而曾(ceng)經(jing)的黃金(jin)(jin)(jin)明星期(qi)貨(huo)席位中財(cai)期(qi)貨(huo)，在(zai)(zai)黃金(jin)(jin)(jin)的上(shang)漲(zhang)行情中卻呈減倉趨勢(shi)。中財(cai)期(qi)貨(huo)在(zai)(zai)2024年3月(yue)(yue)份持有(you)的黃金(jin)(jin)(jin)期(qi)貨(huo)凈(jing)多(duo)單曾(ceng)超(chao)過(guo)9萬(wan)手(shou)，而在(zai)(zai)2025年初其凈(jing)多(duo)單已(yi)經(jing)減至了2.9萬(wan)手(shou)，最低減至了4月(yue)(yue)17日的1.28萬(wan)手(shou)。而近兩(liang)日隨著(zhu)黃金(jin)(jin)(jin)期(qi)貨(huo)的大漲(zhang)，中財(cai)期(qi)貨(huo)席位的黃金(jin)(jin)(jin)凈(jing)多(duo)單又增至了4月(yue)(yue)22日的1.83萬(wan)手(shou)。

封面圖片來源：每經記者 孔澤思 攝