近5年(nian)來，醫藥相(xiang)關指數走出“A”字型凈(jing)值曲(qu)線，而自(zi)2021年(nian)7月1日至今(jin)，與醫藥相(xiang)關的(de)指數普遍(bian)跌(die)幅超過50%。但今(jin)年(nian)以來，恒生(sheng)生(sheng)物科技(ji)指數表現強勁(jing)，區間(jian)漲幅最(zui)高超40%，顯著(zhu)跑(pao)贏(ying)了恒生(sheng)指數和滬深300指數。

創新藥在本(ben)輪“困境反轉”的底層(ceng)邏輯是什么？廣(guang)發基金投顧團隊(dui)認為主要有估值低、市場熱(re)、有支撐三大(da)原(yuan)因。

首先是(shi)估值(zhi)便(bian)宜。創(chuang)新藥(yao)是(shi)成長(chang)風格里的價格洼(wa)地，近10年PE分位數(shu)較低(di)，多數(shu)公(gong)司市值(zhi)低(di)于(yu)合理估值(zhi)階段。雖然港股指數(shu)反(fan)彈(dan)行(xing)情較強，但從中(zhong)信一級(ji)行(xing)業來看，醫療板塊的反(fan)彈(dan)幅(fu)度不高，“9.24行(xing)情”以來整體漲幅(fu)不到20%，是(shi)成長(chang)行(xing)業中(zhong)漲幅(fu)第(di)二小的板塊（僅次于(yu)新能源）。

數(shu)據來源：Wind、廣發基金(jin)；數(shu)據截至：2025.04.16

當市(shi)場熱點已經在別的(de)行業（比(bi)如TMT）待了比(bi)較久時，會有一(yi)定的(de)止盈切換(huan)動(dong)力，此(ci)時的(de)邏輯以“高低切”為(wei)主；而醫藥行業作為(wei)成(cheng)長(chang)主題里(li)的(de)價格洼地之一(yi)，很可(ke)能(neng)成(cheng)為(wei)“高低切”的(de)買(mai)入標的(de)，獲得資金的(de)流入。

其次是(shi)市場熱，風(feng)(feng)險偏(pian)好上了(le)一個(ge)臺階。被低估的(de)成長型(xing)行(xing)業，能在(zai)基(ji)本面不(bu)強勢(shi)的(de)情況(kuang)下吸(xi)引資金(jin)流入，背后有一個(ge)重(zhong)要(yao)的(de)必要(yao)條件就(jiu)是(shi)市場風(feng)(feng)險偏(pian)好有所提升。沒(mei)有這個(ge)前提的(de)話(hua)，很(hen)難在(zai)沒(mei)有業績(ji)驗證時，吸(xi)引到真(zhen)金(jin)白(bai)銀的(de)青睞。從“9.24行(xing)情”以(yi)來，市場成交量一直維(wei)持在(zai)萬(wan)億水平以(yi)上，小盤(pan)成長風(feng)(feng)格(ge)明顯跑贏大盤(pan)價值，偏(pian)好成長風(feng)(feng)格(ge)的(de)市場氛圍也給了(le)低估板塊一個(ge)“出頭的(de)機會”。

相應(ying)地(di)，如(ru)果市場(chang)交投活躍(yue)度下(xia)降、風險(xian)偏好(hao)下(xia)降，那么基本面不(bu)夠硬的成長類行業和公司，也可(ke)能(neng)面臨較明顯(xian)的回撤(che)，收(shou)益和風險(xian)是(shi)一(yi)體(ti)兩面的。

第三，基本(ben)(ben)面(mian)有希望，創新(xin)藥(yao)是“真”創新(xin)。相比于當前(qian)基本(ben)(ben)面(mian)仍(reng)處于困境中且短期(qi)內行(xing)業基本(ben)(ben)面(mian)反轉(zhuan)難度(du)較大的板塊，創新(xin)藥(yao)能接住(zhu)近期(qi)“困境反轉(zhuan)”的資金量，還是因為(wei)行(xing)業基本(ben)(ben)面(mian)有支撐。

從產業發展前(qian)景來(lai)看，創(chuang)新(xin)藥(yao)(yao)主要是和仿制藥(yao)(yao)進行(xing)區別(bie)，強(qiang)調的是化學結構新(xin)穎（創(chuang)新(xin)）或(huo)新(xin)的治療用途（創(chuang)造），創(chuang)新(xin)藥(yao)(yao)企近似技術創(chuang)新(xin)型企業，屬于醫藥(yao)(yao)界的“新(xin)質(zhi)生(sheng)產力”。

來源：廣發基金

創新藥(yao)的研(yan)發生產具有(you)流程復雜、成(cheng)功(gong)(gong)率低、研(yan)發周期長、投(tou)入大的特點，有(you)較(jiao)高(gao)的門檻，且風(feng)險較(jiao)大，但(dan)只要研(yan)發成(cheng)功(gong)(gong)、打開(kai)市(shi)場，又有(you)巨(ju)大的馬太效應，市(shi)場認可度也會非常高(gao)。例如某創新藥(yao)龍頭在(zai)2011年-2021年走出了10年15倍的極致行(xing)情，海外某知名(ming)藥(yao)企，憑(ping)借GLP-1類減肥藥(yao)上的研(yan)究，成(cheng)為股價(jia)年化收益30%+的歐(ou)洲企業。正是(shi)因為存在(zai)這種過往的成(cheng)功(gong)(gong)案例，盡(jin)管創新藥(yao)風(feng)險巨(ju)大，但(dan)還(huan)是(shi)有(you)資(zi)本愿意(yi)為其未來的“星辰大海”投(tou)資(zi)。

從政(zheng)策支撐來(lai)看，3月27日，《進一(yi)(yi)步優(you)化藥(yao)品集(ji)采(cai)政(zheng)策的(de)(de)(de)方(fang)案（征(zheng)求意見稿(gao)）》傳出，對(dui)于集(ji)采(cai)品種的(de)(de)(de)范(fan)圍和(he)報(bao)量、報(bao)價(jia)規(gui)則進行(xing)了一(yi)(yi)定(ding)程度優(you)化，當日港股創新(xin)藥(yao)便應聲大漲。國(guo)家近期(qi)一(yi)(yi)系列利(li)好政(zheng)策的(de)(de)(de)出臺(tai)，持續推動創新(xin)藥(yao)行(xing)業(ye)發(fa)展，助力產(chan)業(ye)升級，市場對(dui)行(xing)業(ye)發(fa)展的(de)(de)(de)預期(qi)也越來(lai)越樂觀。

來源：廣發基金整理自公開(kai)資訊

從業績來看，截(jie)至4月16日，已有(you)(you)50家創新(xin)藥(yao)(yao)公(gong)司披露(lu)2024年(nian)年(nian)報，有(you)(you)一半以上的藥(yao)(yao)企實現(xian)凈(jing)利潤(run)正增；在(zai)2023年(nian)虧(kui)損的19家公(gong)司中，有(you)(you)12家虧(kui)損收窄，另(ling)外(wai)4家實現(xian)扭(niu)虧(kui)為盈。在(zai)這樣的背(bei)景下(xia)，創新(xin)藥(yao)(yao)行業更多了幾分實際的業績支撐。

此外，創新(xin)(xin)藥(yao)(yao)受關(guan)(guan)稅影響極(ji)小甚至(zhi)受益(yi)。近期(qi)主(zhu)導市(shi)場(chang)(chang)波(bo)動的外部(bu)消息，可(ke)(ke)能就是關(guan)(guan)稅政策(ce)了。但對(dui)于創新(xin)(xin)藥(yao)(yao)來說，或許(xu)存在優(you)勢。美國(guo)對(dui)藥(yao)(yao)品領(ling)(ling)域征收(shou)關(guan)(guan)稅，實際上(shang)(shang)對(dui)于創新(xin)(xin)藥(yao)(yao)的實質影響微乎其微，因(yin)為大部(bu)分創新(xin)(xin)藥(yao)(yao)企(qi)(qi)業都是通(tong)過BD授權(quan)出(chu)海，這種(zhong)模式屬(shu)于服務貿易領(ling)(ling)域，不屬(shu)于關(guan)(guan)稅的范疇(chou)。（BD：license out（許(xu)可(ke)(ke)輸出(chu)）交易，創新(xin)(xin)藥(yao)(yao)企(qi)(qi)進行藥(yao)(yao)物(wu)早期(qi)研發(fa)，然后將(jiang)項目(mu)授權(quan)給海外藥(yao)(yao)企(qi)(qi)做(zuo)后期(qi)臨床研發(fa)和(he)上(shang)(shang)市(shi)銷(xiao)售，以此獲得首付款(kuan)、里程碑付款(kuan)和(he)銷(xiao)售分成）。國(guo)內市(shi)場(chang)(chang)方面，在進口創新(xin)(xin)藥(yao)(yao)可(ke)(ke)能漲價的背(bei)景下，進一步加(jia)速國(guo)產替代，有利于國(guo)產創新(xin)(xin)藥(yao)(yao)放量，國(guo)產創新(xin)(xin)藥(yao)(yao)市(shi)占率也(ye)會穩步提升。

總的(de)(de)來(lai)說，廣(guang)發(fa)基金(jin)(jin)投顧(gu)團隊表(biao)示(shi)，創新藥有(you)比較大的(de)(de)希望(wang)迎來(lai)困境反轉(zhuan)的(de)(de)時刻，但其潛(qian)在(zai)風(feng)險(xian)(xian)(xian)也(ye)值得注意，例如(ru)公司研發(fa)失敗的(de)(de)基本(ben)(ben)面(mian)(mian)風(feng)險(xian)(xian)(xian)，藥品(pin)研發(fa)成(cheng)功但估(gu)(gu)值提(ti)前炒到過(guo)高(gao)造成(cheng)泡沫的(de)(de)炒作風(feng)險(xian)(xian)(xian)，以(yi)及市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)風(feng)險(xian)(xian)(xian)偏好下降(jiang)，資金(jin)(jin)撤出典型的(de)(de)成(cheng)長(chang)板塊的(de)(de)資金(jin)(jin)面(mian)(mian)風(feng)險(xian)(xian)(xian)等。如(ru)果投資者覺得把握熱點的(de)(de)投資機會有(you)一定難度(du)，可以(yi)考慮通過(guo)基金(jin)(jin)投顧(gu)組(zu)合來(lai)參與(yu)。廣(guang)發(fa)基金(jin)(jin)投顧(gu)建(jian)立了全面(mian)(mian)的(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)評(ping)估(gu)(gu)體(ti)系，包括(kuo)基本(ben)(ben)面(mian)(mian)分(fen)析、技術面(mian)(mian)分(fen)析和市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)情緒等多維度(du)的(de)(de)評(ping)估(gu)(gu)指標(biao)，追(zhui)求為投資者把握市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)走向、篩(shai)選適合自己的(de)(de)基金(jin)(jin)，并在(zai)必要時及時調整，致力于提(ti)供“從投到顧(gu)”的(de)(de)全方位(wei)服(fu)務(wu)。

風(feng)(feng)險提示：廣發基(ji)(ji)(ji)(ji)金本著(zhu)勤勉盡(jin)責(ze)、誠實守信、投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)者利益(yi)優先的(de)原則開展基(ji)(ji)(ji)(ji)金投(tou)(tou)(tou)(tou)顧(gu)業(ye)務(wu)，但并不(bu)保(bao)證(zheng)各投(tou)(tou)(tou)(tou)顧(gu)組(zu)合一定盈利，也不(bu)保(bao)證(zheng)最低(di)收益(yi)。投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)者參與基(ji)(ji)(ji)(ji)金投(tou)(tou)(tou)(tou)顧(gu)業(ye)務(wu)，存(cun)在本金虧損(sun)的(de)風(feng)(feng)險。基(ji)(ji)(ji)(ji)金投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)組(zu)合策(ce)略(lve)的(de)風(feng)(feng)險特(te)(te)征與單只基(ji)(ji)(ji)(ji)金產品的(de)風(feng)(feng)險特(te)(te)征存(cun)在差異(yi)。基(ji)(ji)(ji)(ji)金投(tou)(tou)(tou)(tou)顧(gu)業(ye)務(wu)項下(xia)各投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)組(zu)合策(ce)略(lve)的(de)業(ye)績僅代表過往業(ye)績，不(bu)預示未來的(de)業(ye)績表現，為其他投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)者創造(zao)的(de)收益(yi)也不(bu)構(gou)成業(ye)務(wu)表現的(de)保(bao)證(zheng)。因基(ji)(ji)(ji)(ji)金投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)顧(gu)問業(ye)務(wu)尚處于試點(dian)階段，存(cun)在因基(ji)(ji)(ji)(ji)金投(tou)(tou)(tou)(tou)顧(gu)機構(gou)的(de)試點(dian)資(zi)格被取消(xiao)不(bu)能繼續提供服務(wu)的(de)風(feng)(feng)險。投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)前請認真閱讀投(tou)(tou)(tou)(tou)顧(gu)協議、策(ce)略(lve)說明(ming)書等法律(lv)文件，充(chong)分了解投(tou)(tou)(tou)(tou)顧(gu)業(ye)務(wu)詳情及風(feng)(feng)險特(te)(te)征，選擇適合自身的(de)組(zu)合策(ce)略(lve)，投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)須謹(jin)慎(shen)。