每(mei)經記者｜陳植    每(mei)經編輯｜陳旭     

自(zi)4月22日黃金價格創下歷史高位以來，國際金價近一周在高位有所回調。截至4月29日21時，COMEX黃金期貨主力合約報價徘徊在3325.3美元/盎司附近，較一周前的高點3509.9美元/盎司下跌了約180美元/盎司。

過去7天，引發金價高位下跌的幕后推手是誰？美國商品期貨交易委員會（CFTC）的最新報告揭(jie)曉(xiao)了謎底。

CFTC最新數據顯示，4月22日當周，以華爾街對沖基金為主的資產管理機構持有的COMEX黃金期貨期權凈多頭頭寸較前一周減少111.96萬盎司，成為當周沽空COMEX黃金期貨期權力度最大的機構，遠高于投機資本的40.14萬盎司沽空量。

一家華爾街投行的貴金屬部門人士向《每日經濟新聞》記者透露，4月中旬起，華爾街對沖基金一直在逢高減持COMEX黃金期貨凈多頭頭寸，原因是以往數年金價創新高后都會出現一輪回調走勢，令華爾街對沖基金“習慣性”地選擇逢高沽空COMEX黃金期貨，并開展高拋(pao)低吸(xi)波段操(cao)作(zuo)。

“此前兩周，由于金融市場對全球貿易環境驟變與全球經濟發展不確定性的憂慮持續發酵，對沖基金逢高沽空COMEX黃金(jin)(jin)期貨行(xing)為(wei)未(wei)能(neng)阻止金(jin)(jin)價(jia)(jia)漲勢。但上周華(hua)爾(er)街對美(mei)聯(lian)儲主席鮑(bao)威(wei)爾(er)被炒的(de)(de)擔憂下降，加之美(mei)國政府(fu)釋(shi)放(fang)緩(huan)解(jie)關稅戰(zhan)程(cheng)度的(de)(de)信(xin)號，都令(ling)市場(chang)(chang)避險情緒相應下降，才讓對沖基(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)逢高(gao)減持行(xing)為(wei)對金(jin)(jin)價(jia)(jia)高(gao)位回落產(chan)生較大影響(xiang)。”他(ta)告訴記(ji)者，這也令(ling)金(jin)(jin)融市場(chang)(chang)意識到(dao)，一旦未(wei)來金(jin)(jin)價(jia)(jia)再度創下新高(gao)，華(hua)爾(er)街對沖基(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)逢高(gao)減持行(xing)為(wei)仍將(jiang)對金(jin)(jin)價(jia)(jia)波動加大產(chan)生不小的(de)(de)影響(xiang)。

過去三周對沖基金持續逢高沽空黃金期貨

《每日經濟新聞》記者注意到，在經歷4月首周價格回落后，全球黃金價格迅速收復失地并迭創新高。從4月9日起，COMEX黃金期貨主力合約價格從3300美元/盎司一路漲至最高3509.9美元/盎司。

COMEX黃金期貨價格走勢

在此期間，華爾街對沖基金卻在持續減持COMEX黃金(jin)期(qi)貨期(qi)權凈(jing)多頭頭寸，以圖(tu)獲利了(le)結。

CFTC數據顯示，4月8日當周，以對沖基金為主的資產管理機構持有的COMEX黃金期貨期權凈多頭頭寸較前一周大降380.87萬盎司。

4月15日當周，上述機構持有的COMEX黃金期貨期權凈多頭頭寸較前一周繼續減少15.48萬盎司。4月22日當周，這些機構持有的COMEX黃金期貨期權凈多頭頭寸較前一周又進一步下降111.96萬盎司。

但是，對沖基金在4月8日和15日(ri)當周的(de)(de)拋售行為，并沒有阻(zu)止金價的(de)(de)漲(zhang)勢。

“當時，全球投(tou)資機構都(dou)在擔心(xin)全球貿易環境驟(zou)變與(yu)全球經濟發展不確定(ding)性(xing)增(zeng)加，紛紛買入黃金資產避險，導致(zhi)對沖基金拋盤顯得微不足(zu)道。”上(shang)述華爾街投(tou)行貴金屬部(bu)門人(ren)士認為。

4月24日，美銀全球策略師邁克爾·哈內特發布最新研究報告指出，近期資金流向顯示，黃金市場凈流入額達到33億美元，表明(ming)市場對黃(huang)金的偏好正在增加。

哈內特認為，隨著“美國例外論”的(de)市場認知被打破，美元(yuan)資產持(chi)續貶值成為相當清晰的(de)投資主題(ti)，黃金價格飆(biao)升正(zheng)是這種(zhong)趨(qu)勢的(de)明顯信號。

上述華爾街投行人士向記者透露，4月中旬以來，支撐金價持續快速迭創新高的重要推手仍是黃金ETF。受全球貿易環境驟變、經濟發展不確定性擔心增強、黃金賺錢效應日益增強（年漲幅達到26%，領跑全球大類資產）等多重因素的影響，4月以來全球資金涌入黃金ETF的(de)力(li)度(du)不亞于(yu)一季度(du)，并帶(dai)動黃金價格快(kuai)速上漲。

記者獲悉，今年一季度，資金涌入令黃金ETF的黃金持倉量增加226.5噸，支撐黃(huang)金價格屢創新高(gao)。

“此外，亞太地區投資者買入黃金避險的力度格外旺盛，也是推動4月(yue)中旬金(jin)價無視對沖(chong)基(ji)金(jin)逢高(gao)拋售壓力(li)而持續(xu)快速上漲的另一大因(yin)素。”這位華(hua)爾街投行人(ren)士告訴(su)記(ji)者。究其(qi)原因(yin)，是不(bu)少(shao)亞太地區投資機構(gou)擔心所謂的“對等關(guan)稅”導致其(qi)他國家或地區對美(mei)出(chu)口下降與經濟增長基(ji)本(ben)面出(chu)現變化，紛(fen)紛(fen)加大黃金(jin)配置力(li)度。

在該人士看來，盡管華爾街對沖基金在4月金價沖高期間選擇逢高減持COMEX黃金期貨期權凈多頭(tou)頭(tou)寸獲利了結，但這不(bu)等于(yu)他們(men)看(kan)跌金價。事(shi)實(shi)上(shang)這些對沖基(ji)金仍是堅(jian)定的黃金看(kan)漲(zhang)者(zhe)，但他們(men)注意到(dao)過(guo)去數(shu)年(nian)金價每逢創新高(gao)后(hou)都會出現一(yi)波(bo)回調走(zou)勢(shi)，因此(ci)選(xuan)擇高(gao)拋低吸的波(bo)段操作(zuo)獲利策略。

“上周關于美聯儲主席鮑威爾被炒離職的擔憂有所消散，令市場避險情緒有所降溫并導致金價高位回調，才令對沖基金的逢高拋售行為受到金融市場關注。”這位華爾街投資機構人士指出，上周除了對沖基金逢高拋售開展波段操作以外，那些未在美國證監會（SEC）注冊的全球投資機構與投機資本借著市場避險情緒降溫而逢高減持，也是觸發過去7天COMEX黃金期(qi)貨價格(ge)走跌的(de)關鍵推手。

同為“護盤俠” 黃金生產貿易商與投行算盤不一

面對華爾街對沖基金(jin)逢高減(jian)持與(yu)金(jin)價回(hui)調，黃金(jin)生(sheng)產貿易商(shang)與(yu)投行為(wei)主的互換交(jiao)易商(shang)雙(shuang)雙(shuang)成為(wei)“護盤俠”。

CFTC最新數據顯示，4月22日當周，黃金生產貿易商與投行為主的互換交易商持有的COMEX黃金期貨期權凈多頭頭寸較前一周分別增加52.08萬盎司與199.37萬盎司。

上述華爾街投資機構人士告訴記者，兩者“護盤”的算盤截然不同。投行為主的互換交易商之所以大規模增持COMEX黃金期貨期權凈多頭頭寸，主要原因是維持COMEX黃(huang)金期(qi)(qi)貨交(jiao)易的市(shi)(shi)場(chang)流(liu)動性，尤其(qi)是當華爾街(jie)對沖基(ji)金等(deng)資本(ben)大舉沽空(kong)黃(huang)金期(qi)(qi)貨期(qi)(qi)權時(shi)，投(tou)行作為黃(huang)金期(qi)(qi)貨做市(shi)(shi)商，為了(le)維持(chi)市(shi)(shi)場(chang)交(jiao)易流(liu)動性，在其(qi)他機(ji)構不愿接盤的情況下，只能(neng)自己出面(mian)承接這些拋盤。

相(xiang)比而言，黃金生產貿易(yi)商之所以增(zeng)加COMEX黃金期貨期權凈(jing)多頭頭寸(cun)，原因(yin)是他們不愿看到(dao)金價過度下跌(die)。畢竟，維持一(yi)個相(xiang)對堅挺的(de)金價走勢，有助于其黃金開采利潤持續增(zeng)加。

但是，黃金生產貿易商凈增持的COMEX黃金(jin)期貨期權凈多頭頭寸(cun)，明顯難以“對沖(chong)”華爾街對沖(chong)基(ji)金(jin)的拋盤，只(zhi)能由以投行為主的互換(huan)交易商充當主要的“護盤俠”。

需要注意的是，投行為主的互換交易商在4月22日當周增加220.01萬盎司黃金套保頭寸，與其增加的199.37萬盎司COMEX黃金期(qi)貨期(qi)權凈多(duo)頭頭寸相(xiang)當，顯示(shi)互換交(jiao)易商通過這項資本運作，對(dui)沖了上述黃金多(duo)頭持倉增加所帶(dai)來的價格波動風險。

有業內(nei)人士認為，隨著市(shi)場預期未來金價仍有望創下(xia)新(xin)高，投(tou)行為主的互換交易(yi)商或許能在這波(bo)護(hu)盤操作中獲益(yi)不(bu)少。

德意志銀行此前預計，今年底全球黃金價格將達到3350美元/盎司；若全球央行的黃金配置高需求持續到2026年底，明年黃金平均價格有望達到3900美元/盎司。

盤古(gu)智庫(ku)高級研究員江瀚表(biao)示，當前國際政(zheng)(zheng)治經濟環境呈(cheng)現(xian) “三(san)升(sheng)三(san)降(jiang)”特征(zheng)，分別(bie)是地緣沖突風險上(shang)升(sheng)、通脹(zhang)預期上(shang)升(sheng)、逆全球(qiu)(qiu)化趨(qu)勢(shi)上(shang)升(sheng)；經濟增(zeng)長預期下(xia)(xia)降(jiang)、政(zheng)(zheng)策協(xie)調性下(xia)(xia)降(jiang)、市場風險偏好(hao)下(xia)(xia)降(jiang)。在(zai)這種(zhong)環境下(xia)(xia)，黃(huang)金(jin)作為傳統(tong)避(bi)險資(zi)產的(de)(de)配置價(jia)值(zhi)凸顯。但需要(yao)注意的(de)(de)是，全球(qiu)(qiu)貿易政(zheng)(zheng)策若出現(xian)緩和，可能(neng)引發資(zi)金(jin)從黃(huang)金(jin)市場撤離，此(ci)外(wai)高金(jin)價(jia)對(dui)實物消(xiao)費的(de)(de)抑(yi)制效應(ying)逐步(bu)顯現(xian)，或(huo)對(dui)未(wei)來金(jin)價(jia)走勢(shi)也會產生影響。

封面圖片來源：每經記者(zhe)孔澤思攝(she)