每經(jing)記者｜張壽林(lin)    每經(jing)編輯｜張益銘(ming)    

5月(yue)(yue)14日(ri)，人民(min)(min)銀行披(pi)露4月(yue)(yue)金融(rong)統計數據。初步統計，2025年4月(yue)(yue)末社(she)會(hui)融(rong)資規模(mo)存量同(tong)比增長8.7%。廣義貨幣供應(ying)量（M2）同(tong)比增長8%，增速較上月(yue)(yue)明(ming)顯加快(kuai)。人民(min)(min)幣各項貸款余額265.70萬億元，同(tong)比增長7.2%，還原地方債務置(zhi)換影響(xiang)后仍(reng)超過8%。總(zong)體看，金融(rong)總(zong)量增長既“穩(wen)”又“實”，專業人士(shi)指出，數據體現(xian)了適度寬(kuan)松(song)的(de)貨幣政策取向。

從前4個月金(jin)融(rong)(rong)總量數據看，社會(hui)融(rong)(rong)資規模、廣義(yi)貨幣(bi)M2、人(ren)民幣(bi)貸款增速持續(xu)高于名義(yi)GDP增速，金(jin)融(rong)(rong)對實體經(jing)濟(ji)支持的(de)力度(du)仍然較大。專業人(ren)士表示，金(jin)融(rong)(rong)總量數據持續(xu)較好，體現出央行逆周期調節和金(jin)融(rong)(rong)穩經(jing)濟(ji)的(de)效果。

社會融資規模增速有所抬升

4月(yue)份，社會(hui)融(rong)資規模(mo)增(zeng)量為1.16萬(wan)億(yi)元，同比多增(zeng)1.22萬(wan)億(yi)元。專業(ye)人士分析，政(zheng)府債(zhai)券(quan)發行(xing)加(jia)快(kuai)是最主(zhu)要的拉動(dong)因素(su)。今年政(zheng)府債(zhai)券(quan)發行(xing)明顯加(jia)快(kuai)，1—4月(yue)政(zheng)府債(zhai)券(quan)凈(jing)融(rong)資超(chao)過5萬(wan)億(yi)元，同比多約(yue)(yue)3.6萬(wan)億(yi)元。其中，4月(yue)啟動(dong)超(chao)長期(qi)特別國債(zhai)、注資特別國債(zhai)發行(xing)，加(jia)上地方政(zheng)府特殊(shu)再融(rong)資專項債(zhai)發行(xing)持續推進，當月(yue)凈(jing)融(rong)資約(yue)(yue)9700億(yi)元，同比多約(yue)(yue)1.1萬(wan)億(yi)元，上拉社融(rong)增(zeng)速大(da)約(yue)(yue)0.3個百分點。

今年財政支持力度大、發債節奏快，支持擴內需、寬信用，專業人士認為，這對社融形成有力支撐。今年財政預算赤字率提高至4%，計劃新增國債、特別國債、地方專項債等政府債券近12萬億元，規模創歷史新高。發行節奏上，年初以來國債、地方專項債發行進度也明顯快于往年，用于化債的2萬億元特殊再融資專項債也發行了約70%。近期財(cai)政(zheng)部(bu)還啟動了支(zhi)持“兩新(xin)”“兩重”的1.3萬億元特別(bie)國債，預計后續特別(bie)國債的發行進(jin)度仍會(hui)保持較快速(su)度，促進(jin)拉(la)動需求，提振社會(hui)信心(xin)，對(dui)社融(rong)形(xing)成有力支(zhi)撐。

專業人(ren)士(shi)表示，今年以來(lai)宏觀政策(ce)效果較好(hao)(hao)，財政政策(ce)力度(du)加大(da)、節奏前(qian)移是重(zhong)要因素，與貨幣政策(ce)形(xing)成更強(qiang)合力，推動經濟(ji)實現良好(hao)(hao)開局。

專業(ye)(ye)人士指出，企(qi)業(ye)(ye)債券(quan)發行也有(you)增加。4月債券(quan)收益率較上月有(you)所走低(di)，企(qi)業(ye)(ye)抓(zhua)住(zhu)有(you)利條(tiao)件(jian)，加大債券(quan)融資(zi)力度，推動降低(di)整體融資(zi)成本。4月，企(qi)業(ye)(ye)債凈融資(zi)約1900億元，同比多約200億元。

廣義貨幣供應量M2增長明顯提速

專業(ye)人(ren)士分(fen)(fen)析，在(zai)上年(nian)低基數效(xiao)應作用(yong)下(xia)，今年(nian)4月(yue)末M2增(zeng)速(su)出現提升。在(zai)去(qu)年(nian)較大力度(du)的(de)(de)(de)金(jin)融(rong)數據(ju)“擠水(shui)分(fen)(fen)”后，過去(qu)相當一(yi)部(bu)分(fen)(fen)虛增(zeng)的(de)(de)(de)、不(bu)規范的(de)(de)(de)存(cun)貸款被壓縮，金(jin)融(rong)總(zong)量數據(ju)增(zeng)長更穩更實。同(tong)時，今年(nian)以來(lai)，存(cun)款向理財分(fen)(fen)流的(de)(de)(de)情況也明顯(xian)減(jian)少，部(bu)分(fen)(fen)資金(jin)還(huan)從理財回流到存(cun)款賬戶(hu)。4月(yue)，存(cun)款減(jian)少約8700億(yi)元(yuan)，同(tong)比少減(jian)約3萬億(yi)元(yuan)，對M2增(zeng)速(su)上拉影響約1個百(bai)分(fen)(fen)點。還(huan)原去(qu)年(nian)基數的(de)(de)(de)特殊因素影響，4月(yue)末M2增(zeng)速(su)仍保持(chi)上月(yue)相對平(ping)穩的(de)(de)(de)增(zeng)長水(shui)平(ping)。

去年4月開始，金(jin)融(rong)總量數據一度下行(xing)明顯。當(dang)時不(bu)少市場分析(xi)指出(chu)，金(jin)融(rong)機(ji)構受傳(chuan)統(tong)規模情結(jie)的影響，往(wang)往(wang)有靠虛增存貸款做(zuo)高(gao)金(jin)融(rong)數據的現(xian)象，但在(zai)經濟(ji)轉型升級階段(duan)越來越不(bu)可(ke)持(chi)續；當(dang)年《政(zheng)府工(gong)作報(bao)告》強(qiang)調要避免資(zi)金(jin)沉淀空轉，央行(xing)通過(guo)規范手工(gong)補息(xi)、優(you)化金(jin)融(rong)業增加值(zhi)核算等(deng)，實際(ji)上是在(zai)主動擠(ji)水(shui)分，在(zai)這個過(guo)程中，M2增速會出(chu)現(xian)回落。今(jin)年4月貨幣信貸整(zheng)體保持(chi)平穩較(jiao)好增長(chang)勢頭，去年同期的低基數，在(zai)余(yu)額增速的計算上會拉(la)高(gao)目前的數據。隨(sui)著低基數效應的遞減，未來M2增速會恢復到今(jin)年前幾個月的正常增長(chang)水(shui)平。

債(zhai)券(quan)(quan)市場雙向(xiang)波動(dong)。央行在去年多次指出(chu)(chu)，債(zhai)券(quan)(quan)收(shou)(shou)益率變動(dong)對(dui)貨幣(bi)總(zong)量有較大影(ying)響。去年1—4月債(zhai)券(quan)(quan)收(shou)(shou)益率快速(su)下行，債(zhai)券(quan)(quan)價格整體處于持續上(shang)漲態(tai)勢，對(dui)應的(de)理(li)財(cai)產品收(shou)(shou)益率隨之上(shang)行，當時居(ju)民(min)購買(mai)理(li)財(cai)的(de)熱(re)情(qing)升溫(wen)，銀(yin)行存(cun)款(kuan)向(xiang)理(li)財(cai)等非(fei)銀(yin)產品分流(liu)轉化，大量存(cun)款(kuan)“搬家(jia)(jia)”到理(li)財(cai)產品。而(er)且，隨著非(fei)銀(yin)機構資金更(geng)趨充(chong)裕，從銀(yin)行借錢購債(zhai)的(de)需求在降低，銀(yin)行和非(fei)銀(yin)機構之間的(de)貨幣(bi)派生(sheng)渠道也在收(shou)(shou)縮。當時的(de)M2增(zeng)速(su)出(chu)(chu)現(xian)(xian)(xian)了逐步回落勢頭。今年以(yi)來，債(zhai)券(quan)(quan)市場雙向(xiang)波動(dong)，沒有出(chu)(chu)現(xian)(xian)(xian)去年的(de)單(dan)邊上(shang)漲整體態(tai)勢，存(cun)款(kuan)也未出(chu)(chu)現(xian)(xian)(xian)去年的(de)大量“搬家(jia)(jia)”情(qing)況(kuang)，統(tong)計數據上(shang)顯現(xian)(xian)(xian)為(wei)同比少減情(qing)形，對(dui)M2反而(er)是一種(zhong)正向(xiang)上(shang)拉(la)作用。

專業人(ren)士指(zhi)出，長期看，M2增速(su)宜作為觀(guan)(guan)測性指(zhi)標(biao)(biao)。拉長時(shi)(shi)間看，我國廣義貨(huo)幣(bi)(bi)M2增速(su)總(zong)(zong)體(ti)保持(chi)在(zai)7%以上，持(chi)續高(gao)于名義經(jing)濟(ji)(ji)增速(su)。但(dan)短期看，M2增速(su)也會受市場(chang)運行、經(jing)濟(ji)(ji)主體(ti)行為等(deng)因素影(ying)響(xiang)，出現一定的暫時(shi)(shi)性波(bo)動。業內專家(jia)表示，將M2增速(su)作為貨(huo)幣(bi)(bi)政策的觀(guan)(guan)測性指(zhi)標(biao)(biao)，有其內在(zai)合理性，隨著金融深(shen)化(hua)和經(jing)濟(ji)(ji)結(jie)構轉型，市場(chang)研究表明貨(huo)幣(bi)(bi)總(zong)(zong)量與經(jing)濟(ji)(ji)增長的相關性在(zai)減弱(ruo)，主要發達經(jing)濟(ji)(ji)體(ti)也都經(jing)歷過逐步淡化(hua)并放(fang)棄盯住總(zong)(zong)量指(zhi)標(biao)(biao)的過程(cheng)。

還原地方債務置換影響后，信貸依然保持較快增長

4月(yue)末，人(ren)民(min)幣貸(dai)款(kuan)增速(su)仍明顯(xian)高于(yu)名義經(jing)濟增速(su)。專業人(ren)士表示(shi)，還(huan)原地(di)方債(zhai)(zhai)務置換影響后(hou)，貸(dai)款(kuan)支持力度實際上比統計數據顯(xian)示(shi)的還(huan)要更高。去年四季度用于(yu)化(hua)債(zhai)(zhai)的特殊再(zai)融資專項債(zhai)(zhai)發行超(chao)過2萬(wan)億元，今(jin)年1—4月(yue)又發行近(jin)1.6萬(wan)億元，市(shi)場調(diao)研(yan)初(chu)步估算，對(dui)應(ying)置換的貸(dai)款(kuan)約有2.1萬(wan)億元，還(huan)原后(hou)4月(yue)末人(ren)民(min)幣貸(dai)款(kuan)增速(su)維持在8%以上。

專(zhuan)業人士表示(shi)，地方債務(wu)置換(huan)(huan)不影響(xiang)金融支(zhi)持實體(ti)(ti)經(jing)(jing)濟力度，而(er)且(qie)利(li)(li)好經(jing)(jing)濟長遠(yuan)發(fa)(fa)展。地方政府(fu)發(fa)(fa)行專(zhuan)項債置換(huan)(huan)隱性債務(wu)相(xiang)關(guan)貸(dai)款，統計上會下拉信(xin)貸(dai)增速，但實質上只是將(jiang)金融體(ti)(ti)系(xi)對實體(ti)(ti)經(jing)(jing)濟的支(zhi)持方式由貸(dai)款轉變(bian)為(wei)債券，不影響(xiang)金融支(zhi)持力度。從長遠(yuan)看，地方債務(wu)置換(huan)(huan)有利(li)(li)于(yu)減輕(qing)地方化(hua)債壓力，讓地方卸(xie)下包(bao)袱、輕(qing)裝上陣，暢(chang)通資金鏈條(tiao)，將(jiang)原本用(yong)來化(hua)債的資源，用(yong)于(yu)促發(fa)(fa)展、惠民生、支(zhi)持投資消費等。同時還(huan)有助于(yu)提高(gao)金融資產質量，防范化(hua)解金融風險。

對于下階段(duan)金(jin)融總量(liang)，專(zhuan)業人士分析(xi)，增長有望保持(chi)(chi)平(ping)穩。當(dang)前外貿不確(que)定(ding)性依然存在(zai)，地方(fang)債(zhai)務置換工作持(chi)(chi)續推進，加上5月是傳(chuan)統的信貸“小月”，業內(nei)人士預計有效信貸需(xu)求仍(reng)會受影響。但(dan)專(zhuan)家也普(pu)遍認為，5月人民(min)銀行、金(jin)融監(jian)管總局、證監(jian)會聯(lian)合(he)推出的一(yi)(yi)攬(lan)子金(jin)融政(zheng)策(ce)措施，有效提振了(le)市場信心，對實體(ti)經濟有效需(xu)求恢復起到積極作用(yong)。綜(zong)合(he)來看，未來一(yi)(yi)段(duan)時期(qi)，金(jin)融總量(liang)仍(reng)有望保持(chi)(chi)平(ping)穩增長。

企業貸款和居民貸款占比“一升一降”

從企業和(he)居民角度看(kan)，2020年末至(zhi)(zhi)2025年一(yi)季度末，企業貸(dai)款占比(bi)由63%升至(zhi)(zhi)68%，居民貸(dai)款占比(bi)相(xiang)應(ying)由37%降(jiang)至(zhi)(zhi)32%，一(yi)升一(yi)降(jiang)的背后，表明信(xin)貸(dai)資(zi)(zi)金更多投向了實體企業，居民融資(zi)(zi)需(xu)求下降(jiang)也與(yu)買房(fang)投資(zi)(zi)等(deng)更趨(qu)理性有關。

分企(qi)業類型看，小微企(qi)業占全(quan)部(bu)企(qi)業貸款(kuan)比重由31%升至38%，大中型企(qi)業貸款(kuan)占比由69%降至62%，這一方面(mian)是因為普(pu)惠(hui)小微貸款(kuan)發(fa)(fa)(fa)力明顯，助企(qi)惠(hui)民成效(xiao)顯著，另一方面(mian)也與近(jin)些年債券等直接融(rong)(rong)資發(fa)(fa)(fa)展、大企(qi)業融(rong)(rong)資更趨多元化(hua)有關。金(jin)融(rong)(rong)市場發(fa)(fa)(fa)展不斷(duan)深化(hua)，不同(tong)類型企(qi)業的融(rong)(rong)資匹配度也在提升。

從行業(ye)(ye)投(tou)向看，近年(nian)(nian)(nian)來，金(jin)融機構將信(xin)貸(dai)資(zi)源更多投(tou)向制造業(ye)(ye)和(he)科技創新領(ling)域，并著重從供給側(ce)發(fa)力，強化對住宿餐飲、文體娛(yu)樂、教(jiao)育培(pei)訓等重點(dian)服務消費行業(ye)(ye)的(de)金(jin)融支(zhi)持，相關行業(ye)(ye)的(de)貸(dai)款占(zhan)比明顯(xian)上升。2020年(nian)(nian)(nian)末至2025年(nian)(nian)(nian)一季度(du)末，在全部中長期貸(dai)款中，制造業(ye)(ye)占(zhan)比由5.1%升至9.3%，消費類(lei)行業(ye)(ye)占(zhan)比由9.6%升至11.2%，而傳統的(de)房地產和(he)建筑(zhu)業(ye)(ye)占(zhan)比則(ze)由15.9%降(jiang)至13%。

專業人士指出(chu)，信(xin)貸(dai)(dai)(dai)結(jie)構(gou)改善，支持經(jing)(jing)濟(ji)(ji)結(jie)構(gou)轉(zhuan)型，更(geng)加(jia)適配經(jing)(jing)濟(ji)(ji)高(gao)質量發(fa)展的(de)(de)需(xu)要(yao)。信(xin)貸(dai)(dai)(dai)結(jie)構(gou)演變是(shi)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)結(jie)構(gou)變遷的(de)(de)映射，同(tong)時也發(fa)揮著(zhu)促進(jin)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)轉(zhuan)型的(de)(de)作(zuo)用。市場專家表示，近年來經(jing)(jing)濟(ji)(ji)結(jie)構(gou)的(de)(de)優(you)(you)化、高(gao)質量發(fa)展的(de)(de)需(xu)要(yao)是(shi)促進(jin)信(xin)貸(dai)(dai)(dai)結(jie)構(gou)優(you)(you)化的(de)(de)主導力(li)量，同(tong)時人民銀行(xing)也聚焦做好金融“五篇大文章(zhang)”，積極發(fa)揮貨幣信(xin)貸(dai)(dai)(dai)政(zheng)策引導經(jing)(jing)濟(ji)(ji)結(jie)構(gou)優(you)(you)化的(de)(de)作(zuo)用，兩方面共(gong)同(tong)作(zuo)用下，信(xin)貸(dai)(dai)(dai)增量的(de)(de)投向明顯改變，帶(dai)動信(xin)貸(dai)(dai)(dai)存(cun)量結(jie)構(gou)也趨(qu)于優(you)(you)化。目前我(wo)國貸(dai)(dai)(dai)款余額已超(chao)過265萬億元(yuan)，每一個百分(fen)點的(de)(de)存(cun)量結(jie)構(gou)優(you)(you)化作(zuo)用都是(shi)非常顯著(zhu)的(de)(de)。而(er)且，從(cong)存(cun)量角度觀察，更(geng)能反映結(jie)構(gou)優(you)(you)化的(de)(de)效果和趨(qu)勢。