每(mei)經記者｜宋欽(qin)章    每(mei)經編輯｜張益銘    

距離5月7日發布的科創債新政——中國(guo)人民(min)(min)銀(yin)行與證監會聯合發布的《關于支持發行科技創新債券有關事宜的公告》（中國(guo)人民(min)銀(yin)行(xing) 中國證(zheng)監會(hui)公(gong)告〔2025〕8號(hao)，以下(xia)簡稱(cheng)《公(gong)告》）——已經滿一個月，科創(chuang)債市(shi)場正在悄然(ran)發生變化。

《每日經濟(ji)新(xin)聞》記者留(liu)意到這樣(yang)幾個明顯(xian)的(de)特征：一是(shi)銀(yin)行(xing)間市(shi)(shi)場上(shang)架(jia)的(de)“科技創(chuang)新(xin)債(zhai)券”的(de)債(zhai)券簡稱后面(mian)開始貼上(shang)了“科創(chuang)債(zhai)”標簽，替代了此前的(de)“科創(chuang)票據”標簽；二是(shi)無論是(shi)銀(yin)行(xing)間市(shi)(shi)場還(huan)是(shi)上(shang)交所或深交所，科創(chuang)債(zhai)的(de)發(fa)行(xing)主(zhu)體均新(xin)增了金融機(ji)構(gou)(gou)等機(ji)構(gou)(gou)類型的(de)身影。后者也是(shi)《公告》給(gei)科創(chuang)債(zhai)帶來的(de)重(zhong)要變化之一，即拓寬科創(chuang)債(zhai)發(fa)行(xing)主(zhu)體范(fan)圍，新(xin)增金融機(ji)構(gou)(gou)和股權投(tou)資機(ji)構(gou)(gou)。

除了發(fa)行(xing)主體擴圍，5月(yue)7日的《公告》中還提出了另一個(ge)重要的點——完善科(ke)技創新債券(quan)配套支(zhi)持機(ji)制，為科(ke)技創新債券(quan)融資提供便利。

在配套支持機制中，創新科技創新債券信用評級體系是不可或缺的一環。《公告》指出，信用評級機構可根據股權投資機構、科技型企業及科技創新業務的特點，打破傳統以資產、規模為重心的評級思路，合理設計專門的評級方法和評級符號，提高評級的前瞻性和區分度。

在6月10日中誠信國際聯合上海證券交易所于上交所交易大廳舉辦的“走進上交所·新(xin)(xin)質生(sheng)產力視角下的科創債”活動中，中誠信國際董事總經理、企業評級總監劉洋接受了《每日經濟新聞》記者（以下簡稱“NBD”）的專訪。據他觀察，目前科創債市場也正在發生一些積極變化，比如，“一攬子”支持政策落地后，科創債發行規模大幅上升，“截至5月30日，新增科創債發行規模超過3800億元”。他還向記者指出，金融機構和私募股權投資機構的科創債發行，有利于對中小科創企業的資金支持，并將為未來科創債市場優質和多層次的發行主體提供“潛力大軍”。

劉洋在現場還透露：“我們未來會給科創債的評級符號貼上下角標‘STI’，就是Science Technology Innovation的簡稱。未來如果我們看到帶有‘STI’下角標的債券，它就代表了該債券為科創債券。”

中(zhong)誠信國際董事總經理(li) 劉(liu)洋 受訪者供圖

債市“科技板”亮相，信用評級機構如何打破傳統評級思路？

NBD：當(dang)前政策持續加碼科創金(jin)融(rong)，你認為政策紅(hong)利對科創債市場的長期(qi)生(sheng)態將產生(sheng)哪(na)些(xie)關鍵(jian)影響(xiang)？信用(yong)評(ping)級(ji)機構(gou)在評(ping)級(ji)實踐中(zhong)如何將政策導向（如“聚焦硬科技”“支持初創期(qi)企(qi)業”）與市場化(hua)信用(yong)評(ping)估邏輯結(jie)合？

劉洋：債券市場“科技板”推出后，銀行間市場科創票據由主體類和用途類兩類改為按照發行主體分類，新增支持金融機構和股權投資機構發行科技創新債券，并對科技型企業的認定標準更為細化；交易所市場也新增支持金融機構和股權投資機構發行科技創新債券。

此(ci)外，發(fa)行(xing)過程可(ke)適用“綠(lv)色通道”，申報材(cai)料要(yao)求(qiu)更(geng)為(wei)(wei)簡化(hua)；發(fa)行(xing)人在發(fa)行(xing)方式(shi)、融資期(qi)限(xian)、債券條款以及募集資金(jin)使用方式(shi)也更(geng)為(wei)(wei)靈活(huo)豐富；且還創設(she)了風險分(fen)擔工具，風險分(fen)散(san)分(fen)擔機(ji)制更(geng)為(wei)(wei)完善(shan)；此(ci)外，免收科創債發(fa)行(xing)認購(gou)費(fei)、交易(yi)經手(shou)費(fei)等，也在一定程度上(shang)降低(di)了發(fa)行(xing)與投資成本(ben)。

上述政策紅利下，預計科創債市場將在以下方面產生變化：一是發行主體進一步多元化，預計(ji)未來金融(rong)機(ji)構、股(gu)權投資(zi)機(ji)構等發行的科創債(zhai)(zhai)規(gui)模(mo)逐步增加，同(tong)時(shi)以新能(neng)源、半導體、生(sheng)物醫藥等領域為主成(cheng)長期、成(cheng)熟(shu)型(xing)科技(ji)型(xing)企(qi)業在(zai)政策支持下債(zhai)(zhai)券融(rong)資(zi)需求進(jin)一步釋放，此外，中小科技(ji)型(xing)企(qi)業預計(ji)也有望借助科創債(zhai)(zhai)進(jin)入債(zhai)(zhai)券市場(chang)融(rong)資(zi)。

二是融資工具將進一步豐富，其(qi)中中長期科創債、轉(zhuan)股類科創債以(yi)(yi)及以(yi)(yi)版權、商標(biao)、專利(li)等(deng)為基(ji)礎資產的知識產權ABS等(deng)創新品種有望增長，支(zhi)撐科技型(xing)企(qi)業融資。

三是產業債市場風險分擔機制有望進一步完善，信(xin)用(yong)衍生(sheng)品(pin)市場(chang)交易(yi)活(huo)躍度(du)有(you)望提升。前期(qi)產業(ye)債(zhai)發行主體多集中(zhong)于(yu)信(xin)用(yong)資(zi)質良好的國(guo)央企及(ji)頭部民營企業(ye)，發行人多依賴自身(shen)信(xin)用(yong)水(shui)平或股東提供的擔保(bao)增信(xin)進入債(zhai)券市場(chang)融資(zi)，科(ke)創(chuang)(chuang)債(zhai)市場(chang)旨在(zai)引(yin)導資(zi)金“聚焦硬科(ke)技”“支持初創(chuang)(chuang)期(qi)企業(ye)”，在(zai)這種(zhong)背(bei)景下(xia)，需要發揮專業(ye)擔保(bao)機(ji)構增信(xin)作用(yong)及(ji)發展信(xin)用(yong)衍生(sheng)品(pin)等其他風險緩釋措施來提高科(ke)創(chuang)(chuang)債(zhai)吸引(yin)力，進一步(bu)完善產業(ye)債(zhai)風險分(fen)擔機(ji)制、提高信(xin)用(yong)衍生(sheng)品(pin)市場(chang)活(huo)躍度(du)。

四是投資者結構預計有所變化，科(ke)(ke)創債市場對(dui)投資(zi)機構(gou)風(feng)險識(shi)別與承(cheng)受能(neng)力(li)等提出(chu)更高挑(tiao)戰。在政策鼓勵發(fa)行(xing)(xing)中長(chang)期品(pin)種下，未來在科(ke)(ke)創債市場引入中長(chang)期投資(zi)者亦是(shi)大勢所趨。此外(wai)，由于科(ke)(ke)創債發(fa)行(xing)(xing)主體(ti)與傳統(tong)產(chan)業債發(fa)行(xing)(xing)主體(ti)風(feng)險特(te)征(zheng)有(you)較(jiao)大差異(yi)，特(te)別是(shi)對(dui)科(ke)(ke)技型企業的(de)風(feng)險識(shi)別，需要對(dui)相關領域有(you)一定的(de)專業認識(shi)，同時由于科(ke)(ke)技成果產(chan)業化具有(you)較(jiao)高的(de)不確定性，也對(dui)投資(zi)者的(de)風(feng)險承(cheng)受能(neng)力(li)提出(chu)更高要求。

隨著債市“科技板”正式亮相，在政策的引導下，我認為信用評級機構要進一步結合股權投資機構、科技型企業及科技創新業務的特點，打破傳統以資產、規模為重心的評級思路，優化評級方法和評級符號，提高評級的前瞻性和區分度，打造“科技板”債券評級體系。以中誠信國際為例，我們已經于6月10日推出了優化版科技創新企業評級方法、科創債債項評級方法，同時近期擬推出專門用于股權投資機構的評級方法，全力支持新(xin)質(zhi)生(sheng)產力發(fa)展，助力“科(ke)技—產業—金融”良性循環。

NBD：科(ke)創企業普遍具有(you)高研(yan)發投入、輕資(zi)產(chan)、長周期(qi)、技術迭代風險大(da)等(deng)特(te)征，與傳統產(chan)業債主體的信用評估邏輯差異顯著。中(zhong)誠信國際針(zhen)對科(ke)創債發行主體的評級模型(xing)中(zhong)，評級思路(lu)大(da)體是怎樣的，有(you)哪些創新？如何量化或(huo)定性(xing)評估“技術壁壘(lei)”“研(yan)發轉化效率”等(deng)科(ke)創屬性(xing)對信用資(zi)質的影響？

劉洋：科(ke)技創新(xin)(xin)企業(ye)以其在特定行(xing)業(ye)細(xi)分領域的研發(fa)創新(xin)(xin)成果(guo)為基礎開展相關業(ye)務，較高的知識(shi)產權壁壘(lei)是科(ke)技創新(xin)(xin)企業(ye)持續成長的重要驅(qu)動力(li)，企業(ye)擁有的創新(xin)(xin)成果(guo)科(ke)技含(han)量越(yue)(yue)高、創新(xin)(xin)成果(guo)復制難度(du)越(yue)(yue)大，其在細(xi)分領域的先發(fa)優勢持續期間(jian)越(yue)(yue)長。這(zhe)是科(ke)技創新(xin)(xin)企業(ye)的顯(xian)著特點之(zhi)一。

科技(ji)創新企(qi)業的(de)(de)另一個特(te)點是，研(yan)(yan)發費用占營(ying)業收入(ru)比重高且研(yan)(yan)發費用增速相對(dui)較(jiao)快，但由于研(yan)(yan)發進程快慢以及研(yan)(yan)發成(cheng)果的(de)(de)轉(zhuan)化成(cheng)功與否本身存在較(jiao)大(da)不(bu)確定(ding)性，一旦面(mian)臨研(yan)(yan)發進度不(bu)達預期、新產品研(yan)(yan)發失敗或(huo)無法與下游行(xing)業應用需求匹配(pei)等不(bu)利情況，科技(ji)創新企(qi)業或(huo)將出現(xian)經營(ying)效益(yi)下滑或(huo)競爭優勢被削(xue)弱的(de)(de)風險。

我們(men)在對(dui)科(ke)創(chuang)(chuang)企業的(de)評估(gu)方法與(yu)模(mo)型(xing)中(zhong)，創(chuang)(chuang)新引(yin)入“科(ke)技(ji)創(chuang)(chuang)新競爭(zheng)力(li)”指(zhi)標(biao)，加大對(dui)科(ke)技(ji)創(chuang)(chuang)新領域企業的(de)支持力(li)度，重視評估(gu)技(ji)術前(qian)景和成(cheng)長空間(jian)對(dui)信用水平的(de)影響。

具體來看，“科技創新競爭力”主要評估企業的科創屬性與競爭實力，通過分析企業的科技創新價值、科技創新能力與經營實力等得到結論，科技創新競爭(zheng)力得分(fen)高通(tong)常代(dai)表企業(ye)對風(feng)險具有更強的(de)抵御能力。

其中，科(ke)技(ji)(ji)創(chuang)新(xin)企(qi)業(ye)(ye)的科(ke)技(ji)(ji)創(chuang)新(xin)價值評估(gu)指標(biao)包(bao)括戰略(lve)發(fa)(fa)展、產業(ye)(ye)及(ji)社會影(ying)響(xiang)力及(ji)資本和政府認可度；科(ke)技(ji)(ji)創(chuang)新(xin)企(qi)業(ye)(ye)的科(ke)技(ji)(ji)創(chuang)新(xin)能力評估(gu)指標(biao)包(bao)括科(ke)技(ji)(ji)創(chuang)新(xin)管理體(ti)系(xi)、研發(fa)(fa)實(shi)(shi)力和科(ke)技(ji)(ji)創(chuang)新(xin)成果轉化；科(ke)技(ji)(ji)創(chuang)新(xin)企(qi)業(ye)(ye)的企(qi)業(ye)(ye)經營(ying)實(shi)(shi)力評估(gu)指標(biao)包(bao)括競爭實(shi)(shi)力、成長(chang)質量和資本實(shi)(shi)力。

技術壁壘方面，中誠信國際主要根據企業所處細分市場的技術難度、資本需求、產品差異、市場網絡、信息獲取難易度及政策法規限制等因素衡量公司所在細分市場的準入壁壘。研發轉化效率方面，中誠信國際在評級(ji)模型中，設立(li)了(le)科技創新成(cheng)果轉(zhuan)化指(zhi)標，主(zhu)要結合行業轉(zhuan)化周期(qi)綜合評估企(qi)業發明(ming)專利數量(liang)及科技創新成(cheng)果轉(zhuan)化情況，綜合衡(heng)量(liang)企(qi)業的(de)(de)科技創新成(cheng)果轉(zhuan)化情況。此外，我們(men)亦使(shi)用營(ying)業收入增速(su)指(zhi)標評估公司成(cheng)長速(su)度及新產品市場拓展和銷售情況，從(cong)而綜合評估公司的(de)(de)研發轉(zhuan)化效率。

金融機構和股權投資機構的科創債發行，有利于對中小科創企業的資金支持

NBD：近期(qi)市場出現“科(ke)(ke)創(chuang)債(zhai)(zhai)發行主體(ti)集中于頭(tou)部科(ke)(ke)技(ji)企(qi)(qi)業(ye)，中小型科(ke)(ke)創(chuang)企(qi)(qi)業(ye)仍(reng)面臨融資(zi)難”的(de)(de)現象，部分觀(guan)點認(ren)為這與“評(ping)級對(dui)風險的(de)(de)容忍度”“投資(zi)者對(dui)科(ke)(ke)創(chuang)屬性(xing)的(de)(de)認(ren)知分歧”有(you)關(guan)。你(ni)認(ren)為評(ping)級機構在推動科(ke)(ke)創(chuang)債(zhai)(zhai)市場分層（如區分“硬(ying)科(ke)(ke)技(ji)龍頭(tou)”“早期(qi)創(chuang)新企(qi)(qi)業(ye)”）中應發揮什(shen)么作(zuo)用(yong)？中誠信國際是否(fou)觀(guan)察到市場對(dui)科(ke)(ke)創(chuang)債(zhai)(zhai)的(de)(de)風險偏(pian)好正在發生哪些積極變化？

劉洋：5月監管層推出科創債新政后，債券市場確實在一定程度上表現出發行主體集中在頭部科技企業的現象，但考慮到市場運行有一定的慣性，以及政策效應的傳導和落地尚需時間和經驗積累，短期內市場參與者對此應有正常預期。

評級(ji)機構(gou)通(tong)過(guo)(guo)科(ke)創(chuang)評級(ji)方法對不同行(xing)業(ye)(ye)、不同生(sheng)命周期(qi)內的科(ke)創(chuang)企(qi)業(ye)(ye)的信用(yong)風險(xian)進行(xing)客觀的評判與(yu)揭示，評級(ji)機構(gou)也希望(wang)市場上(shang)能涌現(xian)一批具有科(ke)技(ji)創(chuang)新(xin)競爭力(li)的中小型科(ke)創(chuang)企(qi)業(ye)(ye)在(zai)債(zhai)券市場上(shang)亮相，并(bing)通(tong)過(guo)(guo)評級(ji)服務伴隨并(bing)推動其(qi)成(cheng)長。但這需要全市場參與(yu)者共同努力(li)，構(gou)建“硬(ying)科(ke)技(ji)龍(long)頭”與(yu)“早(zao)期(qi)創(chuang)新(xin)企(qi)業(ye)(ye)”和諧共生(sheng)、共同發展的多層次科(ke)創(chuang)債(zhai)市場。

在推動科創債市場分層，促進多層次科創債市場形成與發展過程中，評級機構可以在以下幾個方面發揮重大作用：一是通過(guo)定性與定量指(zhi)(zhi)標(biao)相結合(he)的多維度、差異化評(ping)級(ji)指(zhi)(zhi)標(biao)設置，客(ke)觀反(fan)映不(bu)同行(xing)業、不(bu)同生命周(zhou)期科(ke)創(chuang)企(qi)業的信用(yong)風險，搭建適應科(ke)創(chuang)企(qi)業全生命周(zhou)期的科(ke)創(chuang)評(ping)級(ji)框(kuang)架(jia)體系，為評(ping)級(ji)服務(wu)科(ke)技創(chuang)新(xin)提供基礎工具；

二是在評(ping)級方法(fa)指(zhi)標的(de)設(she)定(ding)中更(geng)(geng)加突出企(qi)(qi)業(ye)的(de)科(ke)(ke)(ke)(ke)創(chuang)屬性(xing)，對于初創(chuang)期(qi)、成(cheng)長期(qi)的(de)優質(zhi)科(ke)(ke)(ke)(ke)創(chuang)企(qi)(qi)業(ye)在科(ke)(ke)(ke)(ke)技(ji)創(chuang)新價值及科(ke)(ke)(ke)(ke)技(ji)創(chuang)新能力評(ping)判中更(geng)(geng)具前瞻(zhan)性(xing)并賦予相(xiang)關評(ping)級指(zhi)標更(geng)(geng)高(gao)權重與分值，以(yi)科(ke)(ke)(ke)(ke)創(chuang)評(ping)級方法(fa)為標桿(gan)培養全市場形(xing)成(cheng)以(yi)科(ke)(ke)(ke)(ke)技(ji)創(chuang)新競爭力為導(dao)向的(de)科(ke)(ke)(ke)(ke)創(chuang)企(qi)(qi)業(ye)風險評(ping)價思維；

三是(shi)提(ti)高對重大科(ke)技(ji)創(chuang)(chuang)(chuang)新行業及發(fa)展方向、科(ke)技(ji)創(chuang)(chuang)(chuang)新成果價值及由其帶來的社(she)會影響力的認識和判(pan)斷(duan)能力，在評級(ji)實(shi)踐中及時反映和體現科(ke)創(chuang)(chuang)(chuang)企業的科(ke)技(ji)創(chuang)(chuang)(chuang)新社(she)會價值；

四是提高對各(ge)類(lei)產業(ye)、財政(zheng)和金融(rong)支(zhi)(zhi)持科創政(zheng)策(ce)(ce)的敏感性，將政(zheng)策(ce)(ce)支(zhi)(zhi)持力(li)度與方向納入評級(ji)結果考慮，以信用評級(ji)為紐帶促進(jin)相關支(zhi)(zhi)持政(zheng)策(ce)(ce)及時、充分(fen)地向科創企業(ye)傳(chuan)導；

五是在做(zuo)好以上(shang)幾點的基礎上(shang)，通過科創(chuang)評(ping)級案例與實踐(jian)經驗積累，不斷調整與完(wan)善科創(chuang)評(ping)級方法(fa)與理(li)念，成為探索科技(ji)創(chuang)新與信用(yong)風險內在關系的引路(lu)人。

雖然目前科創債新政的成果尚未完全體現，但也應該看到科創債市場也正在發生一些積極變化，主要體現在以下幾個方面：一是發行規模大幅上升，5月7日，“一攬子”支持政策落地后，科創債發行提速，截至5月30日，新增科創債發行規模超過3800億元；二是從存量科創債發行情況來看，科創類債券具有一定融資成本優勢，科創票據、科創公司債平均發行成本均低于同期限、同類型債券；三是電子、裝備制造、信息技術等領域積極參與科創債發行，發行主體涉及細分行業更加廣泛；四是金融機構和私募股權投資機構的科創債發行，有利于對中小科創企業的資金支持，并將為(wei)未來科創債市場優質和多層次的發行主體(ti)提(ti)供“潛力大軍”。