每經編輯(ji)｜肖芮冬    

2015年，傳統行業產能嚴重過剩，供給側結構性改革成為經濟工作的主線。而當前受內外部需求不足、前期產能擴張過快等因素影響，工業企業利潤再度承壓，時隔十年，“反內(nei)卷”政策文件陸續出臺，市場“反內(nei)(nei)卷”行情活躍。

很多投資者關心，到底“反內卷(juan)”對于行情有多大的提振呢？

復盤歷史數據，上一輪供給側改革中，鋼鐵、煤炭、建材等板塊被列為重點行業。2016年2月，國務(wu)院(yuan)發(fa)布相關行業政策(ce)，截至2017年(nian)底(di)，煤炭板(ban)塊漲(zhang)幅達(da)18.03%、鋼(gang)鐵板(ban)塊漲(zhang)幅達(da)20.04%、建(jian)材板(ban)塊漲(zhang)幅達(da)29.96%，相較于大盤超額收益(yi)明顯。供給(gei)側改革(ge)對于行情的(de)帶動還是比較明顯的(de)。

注：數據來源wind，數據區間2016/02/01~2016/12/30；指數歷史走勢僅供參考，不代表投資建議，不預示未來。

那本輪“反內(nei)卷”進度如何呢？有哪些行業值得重點關注？

1、光伏

光伏作為我國整治內卷式競爭的重(zhong)要(yao)行(xing)業(ye)之一，政策方(fang)向已經(jing)較(jiao)為明確。中(zhong)國(guo)光(guang)伏(fu)行(xing)業(ye)協會引導企業(ye)簽署自(zi)愿(yuan)控產(chan)(chan)自(zi)律公約(yue)；7月(yue)1日(ri)，國(guo)內頭(tou)部光(guang)伏(fu)玻璃企業(ye)宣布自(zi)7月(yue)起集體減產(chan)(chan)30%。若(ruo)后續(xu)光(guang)伏(fu)行(xing)業(ye)減產(chan)(chan)政策落(luo)地，有望加快產(chan)(chan)能(neng)淘(tao)汰，助力產(chan)(chan)業(ye)鏈價格及盈利(li)中(zhong)樞企穩回(hui)升(sheng)。

光伏(fu)估(gu)值位于歷史(shi)低位

注：數據來源wind，截至2025年6月底。

相關機會：光伏50ETF（159864）

2、建材

近日，33家建筑工程行業巨頭發布倡議書聯手“反內卷”，對行業積弊堅決“說不”。7月1日，中國水泥協會發布《關于進一步推動水泥行業“反內(nei)卷(juan)”“穩增長”高質量發展工作的意見》，打響“反內卷”攻堅(jian)戰；防水建材多家頭部企業(ye)發出“漲價函(han)”，以緩(huan)解成本(ben)上行(xing)和利潤微薄問題。

東興證券表示，市場劇烈競爭下的優勝劣汰疊加“反內卷(juan)”等各(ge)項(xiang)政策落地，都共同發(fa)力加速建筑(zhu)建材行業落后產能的淘(tao)汰，加速行業供給端(duan)優(you)化(hua)。這將(jiang)進一步鞏固優(you)秀(xiu)和(he)(he)龍(long)頭公司發(fa)展和(he)(he)成長(chang)的確定性(xing)，帶來估值修復和(he)(he)業績彈(dan)性(xing)。

相關機會：建材ETF（159745）全市場規模最大

3、煤炭

供給(gei)(gei)側(ce)改革對煤(mei)(mei)(mei)炭(tan)的核心措施是(shi)“去產能”（淘(tao)汰落后小煤(mei)(mei)(mei)礦、限制新增產能），直接減少了市(shi)場供給(gei)(gei)總量，從(cong)而提振煤(mei)(mei)(mei)炭(tan)價格，煤(mei)(mei)(mei)炭(tan)企業利(li)潤有望修復。疊加煤(mei)(mei)(mei)炭(tan)處于產業鏈(lian)上游，價格彈(dan)性更(geng)大。

除此以外，碳中和背景下，煤炭(tan)板(ban)塊(kuai)面臨變相(xiang)供給側改革，疊加新增產(chan)能批復受(shou)嚴格(ge)限制，未來(lai)新建(jian)礦資(zi)本開支有限，高現金(jin)流(liu)背景下，煤企高股(gu)息(xi)、高分(fen)紅確定性增強(qiang)。截(jie)至2025年二季度末，中證煤炭(tan)指數股(gu)息(xi)率超6%，具有明顯優勢。

相關機會：煤炭ETF（515220）全市場唯一，規模持續增長

4、鋼鐵

當前鋼鐵需求正面臨房(fang)地產(chan)行(xing)業持續低迷、基建投(tou)資拉動有限、海(hai)外市場對中國鋼材出(chu)口壓力加大等多重挑戰，表觀(guan)消費連年下(xia)滑，但產(chan)量卻并未同步下(xia)降(jiang)。政(zheng)府若推(tui)出(chu)相關政(zheng)策(ce)，將在市場自發去產(chan)能(neng)的基礎上(shang)進一步強化(hua)供(gong)給收縮(suo)力度。目前鋼材價(jia)格估值已(yi)處(chu)于歷(li)史低位，進一步下(xia)跌空間有限。若鋼鐵產(chan)量調控落地，行(xing)業利潤(run)有望修(xiu)復。

相關機會：鋼鐵ETF（515210）全市場(chang)唯一(yi)，規模持(chi)續(xu)增(zeng)長

感興趣(qu)的投資者可以關注相關布(bu)局機會，也需要(yao)關注到(dao)政策不(bu)及預期以及市(shi)場波動的風險，逢(feng)低布(bu)局、回調后(hou)布(bu)局或更好。

風險提示：

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。