每經評論員 杜恒峰

7月28日，商品期貨市場出現(xian)大幅(fu)殺跌(die)行(xing)情。焦煤、玻璃(li)、碳酸(suan)鋰、工業硅、多晶(jing)硅、焦炭和純堿等主力合約要么以(yi)跌(die)停價收盤，要么在盤中持續(xu)下挫，甲醇、氧化(hua)鋁也分別(bie)下跌(die)了3.84%和6.27%。

盡管如此極端(duan)的(de)(de)行(xing)情較(jiao)為少見(jian)，但(dan)也在(zai)預料(liao)之中(zhong)。近一(yi)個(ge)(ge)月(yue)(yue)以(yi)來，金屬(shu)、能(neng)源和(he)化工期貨的(de)(de)部分品(pin)種價格經歷了(le)一(yi)波大漲(zhang)，客(ke)觀上存在(zai)調整空間(jian)。據筆(bi)者統計，6月(yue)(yue)24日(ri)至7月(yue)(yue)25日(ri)，熱(re)軋卷板、螺紋(wen)鋼累計漲(zhang)幅均(jun)(jun)超過(guo)12%；鐵礦石、氧化鋁(lv)、錳硅(gui)漲(zhang)幅在(zai)15%上下；純堿、焦炭漲(zhang)幅約25%；玻璃、碳酸鋰(li)和(he)工業硅(gui)的(de)(de)漲(zhang)幅均(jun)(jun)超30%；更為夸張(zhang)的(de)(de)是多(duo)晶(jing)硅(gui)和(he)焦煤，漲(zhang)幅均(jun)(jun)突破(po)50%。在(zai)這一(yi)個(ge)(ge)月(yue)(yue)里(li)，不(bu)少品(pin)種還走出了(le)逼(bi)空行(xing)情，以(yi)焦煤為例，7月(yue)(yue)21日(ri)至25日(ri)，其價格連續大漲(zhang)，每天都(dou)收出長陽(yang)線，5天累計漲(zhang)幅高(gao)達35%。考慮到(dao)期貨的(de)(de)杠桿效應，空頭在(zai)這期間(jian)無疑承受著(zhu)巨大壓力。

此輪價格(ge)上(shang)漲，存在技術(shu)層面的原因：部分(fen)品種長期處于下行通道(dao)并維持低位，反(fan)彈動(dong)能不(bu)斷積蓄。例(li)如碳酸(suan)鋰，從2023年7月27.37萬(wan)元/噸的高位一(yi)(yi)(yi)路(lu)下跌(die)(die)，一(yi)(yi)(yi)度跌(die)(die)破6萬(wan)元/噸，累計跌(die)(die)幅超78%，在行業龍頭企業出現(xian)大額虧(kui)損的情況下，產品繼續下跌(die)(die)的空間已十分(fen)有限。另一(yi)(yi)(yi)個原因是(shi)市(shi)場預期的變化，行情逆轉需要(yao)一(yi)(yi)(yi)個具有說服(fu)力的敘事，而(er)綜合整治“內(nei)卷式”競(jing)爭便(bian)是(shi)最佳敘事。光伏、煤炭等行業在反(fan)內(nei)卷方面已有實質性動(dong)作(zuo)，一(yi)(yi)(yi)旦(dan)市(shi)場形成一(yi)(yi)(yi)致預期，反(fan)彈勢(shi)頭可能會極為猛烈。

若沒(mei)有突然的供給(gei)沖擊，大宗商品的供需格(ge)局短期內不會發生太(tai)大變化，短期的暴漲暴跌更多是由非理性(xing)因(yin)素推動(dong)。反內卷聚(ju)焦于供給(gei)端(duan)管理，通過控制(zhi)供應量(liang)、提高技術準(zhun)入門檻、治(zhi)理虧本價銷售、加(jia)強產(chan)業鏈(lian)賬期管理等舉措，能有效改善(shan)行業低價無序競爭(zheng)的局面，推動(dong)產(chan)品價格(ge)回升。

但需(xu)(xu)要(yao)(yao)(yao)注意的是，“內卷式”競(jing)爭(zheng)是長(chang)(chang)期(qi)矛盾(dun)積累(lei)的結果(guo)，且各行(xing)業(ye)具體情況不同(tong)，整(zheng)(zheng)治工作需(xu)(xu)要(yao)(yao)(yao)長(chang)(chang)期(qi)努力才能(neng)見效。以光伏行(xing)業(ye)為例(li)，要(yao)(yao)(yao)改變全產業(ye)鏈(lian)的虧損局面，并非簡(jian)單控制(zhi)供應量(liang)就能(neng)實現(xian)。競(jing)爭(zheng)對(dui)手之間的博弈、上下游的博弈、地方政府與產業(ye)政策(ce)之間的博弈，再加上電價(jia)變化等因素，使得整(zheng)(zheng)個行(xing)業(ye)生態極為復雜。哪些企業(ye)該控制(zhi)產能(neng)、產能(neng)控制(zhi)到多少，哪些企業(ye)要(yao)(yao)(yao)被出清(qing)、誰(shui)來(lai)主導產業(ye)整(zheng)(zheng)合，要(yao)(yao)(yao)達(da)成什(shen)么樣的目標、市場準入標準該如何設定(ding)等問題，都需(xu)(xu)要(yao)(yao)(yao)系統規劃，必然需(xu)(xu)要(yao)(yao)(yao)較長(chang)(chang)時(shi)間才能(neng)解決。

反內卷功(gong)(gong)(gong)在(zai)長遠，期(qi)(qi)貨市(shi)場(chang)最重(zhong)(zhong)要的(de)功(gong)(gong)(gong)能是價格(ge)發(fa)現(xian)，短(duan)期(qi)(qi)內的(de)大漲大跌不(bu)利于這一(yi)功(gong)(gong)(gong)能的(de)實(shi)(shi)(shi)現(xian)。比如價格(ge)短(duan)期(qi)(qi)大漲時，一(yi)些企業(ye)可(ke)能會誤以為市(shi)場(chang)向好而重(zhong)(zhong)新開工、加(jia)大生(sheng)產(chan)，一(yi)旦價格(ge)快(kuai)速回落，行業(ye)供(gong)(gong)需失衡的(de)情況會進一(yi)步加(jia)劇。期(qi)(qi)貨市(shi)場(chang)脫胎(tai)于商(shang)業(ye)貿易，其發(fa)展必須依(yi)賴實(shi)(shi)(shi)際(ji)的(de)商(shang)業(ye)活動。更多實(shi)(shi)(shi)體企業(ye)參與到期(qi)(qi)貨市(shi)場(chang)，能讓期(qi)(qi)貨價格(ge)更好地(di)體現(xian)供(gong)(gong)求關系(xi)，為企業(ye)生(sheng)產(chan)提(ti)(ti)供(gong)(gong)更有效的(de)價格(ge)參考依(yi)據和(he)風(feng)險管理手段。例如，當(dang)價格(ge)短(duan)期(qi)(qi)大漲脫離(li)市(shi)場(chang)實(shi)(shi)(shi)際(ji)時，生(sheng)產(chan)企業(ye)可(ke)以在(zai)較高(gao)價格(ge)賣(mai)出(chu)，既為產(chan)品提(ti)(ti)供(gong)(gong)價格(ge)保障，也(ye)能避免期(qi)(qi)貨市(shi)場(chang)脫離(li)實(shi)(shi)(shi)際(ji)持續(xu)大漲，這正(zheng)是期(qi)(qi)貨市(shi)場(chang)最重(zhong)(zhong)要的(de)價值所在(zai)。