每經記者｜任飛(fei)    每經編(bian)輯｜肖芮冬     

上周，10年期國債收益率上升明顯，“反內卷”政策下的權益市場備受資金關注，市場風險偏好提升明顯。

在此背(bei)景(jing)下，債基的(de)贖回壓力卻依然(ran)不(bu)小(xiao)。不(bu)過，機構(gou)對(dui)于市場后續發展不(bu)悲觀。從短(duan)期來(lai)(lai)看，仍要(yao)關注風(feng)險資產對(dui)債市的(de)影響，整體來(lai)(lai)說，債市的(de)風(feng)險依然(ran)可控。

近期債市利率快速上行

近期，債市利率快速上(shang)行，疊加風險資產的(de)關(guan)注(zhu)度(du)提(ti)升，固收類資產的(de)投資價值(zhi)持續降(jiang)溫，這一點從國債收益率和權益市場的(de)表現就能看(kan)出(chu)變(bian)化。

具(ju)體來看，10年期國債收(shou)益率快速上(shang)(shang)行(xing)(xing)(xing)，上(shang)(shang)周（7月(yue)21日~7月(yue)27日）前(qian)四個交易(yi)日自1.66%點位累計(ji)上(shang)(shang)行(xing)(xing)(xing)近8bps，周五則小幅(fu)回落收(shou)于1.73%。在機構看來，有三重因素共振(zhen)促成了此次債市利率的(de)快速上(shang)(shang)行(xing)(xing)(xing)。

中信證券研報分析指出，債市“低通脹”的底層邏輯受到挑戰。“反內(nei)卷”政策(ce)下，權益(yi)市場風險(xian)偏好走(zou)強伴隨大宗商品價格的快速(su)上漲，進而使得機構通(tong)(tong)脹預(yu)期逐(zhu)步升溫，對(dui)長期支(zhi)持債市走(zou)強的“低(di)(di)需求、低(di)(di)通(tong)(tong)脹”底層邏輯形(xing)成(cheng)挑戰(zhan)。

同時(shi)，前期(qi)(qi)債市(shi)較高(gao)的擁擠度和久期(qi)(qi)水平，使得機構高(gao)倉位、高(gao)久期(qi)(qi)狀(zhuang)態下對利空更為敏感(gan)，買賣行為的一致性放大了(le)市(shi)場(chang)波動(dong)(dong)。此外(wai)，7月中(zhong)旬以來(lai)，資(zi)金(jin)價格(ge)邊際(ji)走高(gao)，銀行融出高(gao)位小幅回(hui)落，此前支持債市(shi)的寬松格(ge)局逐步收斂，也對市(shi)場(chang)情緒形成(cheng)邊際(ji)擾動(dong)(dong)。

從上(shang)周(zhou)的債券型基金表(biao)現來看，依然是二(er)級債基表(biao)現出色，單(dan)周(zhou)收(shou)益率最高的為紅(hong)塔紅(hong)土盛(sheng)商一年A，上(shang)漲5.92%。純債基金當中，富國(guo)鼎利三個月單(dan)周(zhou)上(shang)漲1.43%，博(bo)時(shi)富寧純債A單(dan)周(zhou)上(shang)漲1.28%。

盡管部分債基(ji)表(biao)現不錯(cuo)，但仍(reng)有(you)不少基(ji)金被大(da)額贖(shu)(shu)回，且從機構(gou)觀察(cha)來看，近期債基(ji)的(de)贖(shu)(shu)回壓(ya)力(li)不減。中信證券(quan)研(yan)報分析指(zhi)出，利率波動中，債基(ji)贖(shu)(shu)回壓(ya)力(li)大(da)幅(fu)提升(sheng)，機構(gou)對市場負反饋的(de)擔憂持(chi)續升(sheng)溫，但目前仍(reng)可視為相對可控階(jie)段。

調整后仍然是配置機會

那么(me)，對于本輪債市(shi)的(de)(de)調整(zheng)原因(yin)到(dao)底是(shi)(shi)什么(me)？是(shi)(shi)否(fou)在調整(zheng)后依然可以對債券資(zi)產進行配置？這是(shi)(shi)目前(qian)債市(shi)投資(zi)人較為關心的(de)(de)話題(ti)。

恒(heng)生(sheng)前海固收投資總監李維康(kang)表示，近(jin)期市場雖(sui)然出現一(yi)定波動，但整體上(shang)不用太過擔(dan)心，調整之后(hou)仍然是配(pei)置機會。

在李維(wei)康看來，從交(jiao)易層面看，股票與商(shang)品近期持續上(shang)(shang)漲，風險偏好提(ti)高，是使債(zhai)市(shi)承壓的(de)關鍵。上(shang)(shang)周利率(lv)曲線先陡峭，長端調整(zheng)為主(zhu)，短端在周初還有(you)下(xia)行(xing)，此時(shi)屬(shu)于(yu)對(dui)風險偏好提(ti)升后期限利差需要提(ti)升的(de)定價。

但另一(yi)方面，7月(yue)23日~7月(yue)24日，短端(duan)亦跟隨長(chang)端(duan)調整，因為基金贖回開始逐(zhu)日抬升，上(shang)周四14點后利率快速上(shang)行，應(ying)當(dang)就是對贖回的反應(ying)。經過本輪調整，10年期國債收益率上(shang)行至1.75%附(fu)近，壓力消化大概率已基本到位(wei)。

展望后市(shi)，李(li)維康表示(shi)，信用(yong)債的調整可以認(ren)為是(shi)經過(guo)(guo)二(er)季度(du)的下行(xing)后，利(li)差偏低，因此(ci)出(chu)現(xian)一定修復(fu)，但(dan)仍需要保持謹慎態度(du)。利(li)率方面，此(ci)前市(shi)場(chang)策略(lve)過(guo)(guo)于一致，純債基金久(jiu)(jiu)期中位數達到4年(nian)，本(ben)輪市(shi)場(chang)波動也是(shi)對各個機構的倉位、久(jiu)(jiu)期策略(lve)進行(xing)重置的過(guo)(guo)程。

“今年(nian)(nian)是(shi)類似于2016年(nian)(nian)、2019年(nian)(nian)的兩(liang)個轉折年(nian)(nian)，貨幣寬松，股債雙牛，在基(ji)本面尚不如前兩(liang)次(ci)的情況下，我們還是(shi)保持市(shi)(shi)場不是(shi)轉熊時(shi)點的看法，故(gu)債市(shi)(shi)調整后還是(shi)配置機(ji)會。”李維(wei)康說道。

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