每經評論員 杜恒峰

8月5日，A股兩(liang)融（融資融券）余(yu)(yu)額(e)報20002.59億(yi)元(yuan)，再次(ci)突(tu)破2萬(wan)億(yi)元(yuan)，上(shang)一次(ci)兩(liang)融余(yu)(yu)額(e)突(tu)破2萬(wan)億(yi)元(yuan)還要追(zhui)溯到2015年5月20日。10年前(qian)后(hou)，兩(liang)融余(yu)(yu)額(e)規(gui)模雖然(ran)大體相同，但(dan)是內涵已完全不同，其中最大的變化，是兩(liang)融從抱團走(zou)向了分散，杠(gang)桿資金從一個不穩定的變量(liang)，蛻變成一個穩健、理性的確定性力量(liang)，助推A股持續走(zou)穩向好。

首先，分(fen)散(san)(san)體現在股票數(shu)量上。2015年A股上市公司(si)總數(shu)不(bu)足(zu)3000家，現在已(yi)超(chao)過(guo)5400家。2015年5月20日(ri)，有(you)(you)兩(liang)(liang)融余額(e)(e)的(de)個(ge)(ge)股835只(zhi)(zhi)，平均值(zhi)(zhi)(zhi)20多(duo)(duo)億元，如今(jin)3712只(zhi)(zhi)個(ge)(ge)股有(you)(you)兩(liang)(liang)融余額(e)(e)，平均數(shu)僅5億多(duo)(duo)元。2015年，融資“抱團”的(de)特點十分(fen)明顯，兩(liang)(liang)融余額(e)(e)排名前100的(de)股票合計占(zhan)比43%，如今(jin)占(zhan)比只(zhi)(zhi)有(you)(you)25%；2015年，個(ge)(ge)股兩(liang)(liang)融余額(e)(e)占(zhan)流通市值(zhi)(zhi)(zhi)比例的(de)最高值(zhi)(zhi)(zhi)為18.84%，超(chao)過(guo)10%的(de)有(you)(you)142只(zhi)(zhi)股票，如今(jin)這兩(liang)(liang)項數(shu)值(zhi)(zhi)(zhi)分(fen)別(bie)為15.84%和(he)13只(zhi)(zhi)。兩(liang)(liang)融越(yue)分(fen)散(san)(san)，集中度越(yue)低，由兩(liang)(liang)融變動引發市場(chang)波動的(de)可能性就(jiu)越(yue)低，市場(chang)的(de)穩定(ding)性就(jiu)越(yue)強。

其次，分散(san)體現在時間(jian)維度上(shang)。2015年初(chu)，兩融(rong)余(yu)額站上(shang)1萬億元(yuan)，到當年5月20日就突破2萬億元(yuan)，占A股流(liu)通(tong)市(shi)值的(de)比例(li)也從3.33%增(zeng)加至4.01%。但杠桿資金加速進場(chang)很快就轉為快速退場(chang)，在之后的(de)調(diao)整中(zhong)，兩融(rong)規模迅速下降，這也給A股走(zou)勢帶來了巨大壓力。2024年2月，兩融(rong)余(yu)額來到階段性低點(dian)14211億元(yuan)，此后用了一年半(ban)的(de)時間(jian)累計(ji)增(zeng)逾(yu)5789億元(yuan)，沒有(you)非理性情緒推(tui)動的(de)脈沖式增(zeng)長，而(er)是(shi)跟隨市(shi)場(chang)走(zou)勢穩步加倉，兩融(rong)為A股整體走(zou)勢錦(jin)上(shang)添花。如今A股總市(shi)值邁過(guo)100萬億元(yuan)，兩融(rong)余(yu)額重回2萬億元(yuan)上(shang)方，但占流(liu)通(tong)市(shi)值的(de)比例(li)只有(you)2.3%，依舊(jiu)維持在非常(chang)健(jian)康的(de)水平。

再次，分散也(ye)體現在(zai)參(can)與者(zhe)的(de)(de)數(shu)量上。在(zai)資(zi)(zi)(zi)金供給方券商這(zhe)一側(ce)，以“融(rong)出資(zi)(zi)(zi)金”作為融(rong)資(zi)(zi)(zi)余額的(de)(de)衡量指標，2015年(nian)(nian)(nian)上半年(nian)(nian)(nian)，36家上市(shi)券商當中(zhong)(zhong)，有8家突破(po)(po)1000億元(yuan)，金額合計占(zhan)比(bi)61.45%；到(dao)2024年(nian)(nian)(nian)底（2025年(nian)(nian)(nian)中(zhong)(zhong)報(bao)尚未披露完畢），“融(rong)出資(zi)(zi)(zi)金”破(po)(po)千億元(yuan)的(de)(de)有5家，排名前8家合計占(zhan)比(bi)57%，這(zhe)也(ye)意味(wei)著兩(liang)融(rong)業(ye)務的(de)(de)市(shi)場集中(zhong)(zhong)度在(zai)降(jiang)低。在(zai)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)一側(ce)，截(jie)至2015年(nian)(nian)(nian)5月(yue)底，A股信用賬戶(hu)(hu)總計719.5萬(wan)戶(hu)(hu)，其中(zhong)(zhong)個(ge)人投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)718.3萬(wan)戶(hu)(hu)，機構(gou)(gou)1.2萬(wan)戶(hu)(hu)。另據媒體報(bao)道，截(jie)至今年(nian)(nian)(nian)6月(yue)23日，參(can)與兩(liang)融(rong)業(ye)務的(de)(de)個(ge)人投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)746.98萬(wan)戶(hu)(hu)，機構(gou)(gou)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)數(shu)量50944戶(hu)(hu)，10年(nian)(nian)(nian)間，個(ge)人投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)賬戶(hu)(hu)小比(bi)例(li)增(zeng)(zeng)加，機構(gou)(gou)數(shu)量成倍增(zeng)(zeng)加。供需兩(liang)端參(can)與者(zhe)都在(zai)增(zeng)(zeng)加，內部結構(gou)(gou)也(ye)更加合理，兩(liang)融(rong)業(ye)務的(de)(de)波(bo)動性也(ye)將(jiang)繼續趨于收斂。

當然，加杠(gang)桿也意(yi)味著加風險，這要(yao)求投(tou)資者要(yao)對企(qi)業真(zhen)實價值(zhi)有更(geng)充分(fen)的了解，對A股(gu)整(zheng)體(ti)走(zou)勢有更(geng)精準(zhun)的把握，只有理性投(tou)資、長期投(tou)資，動用杠(gang)桿才能撬動更(geng)多回報(bao)。

筆者(zhe)認(ren)為，兩(liang)融余額(e)再破2萬億元，只(zhi)是一個新的起點——無風險(xian)利率處(chu)于低(di)位提升了A股(gu)的吸引力(li)，而券(quan)商融資利率跟隨(sui)下行降(jiang)低(di)了杠(gang)桿(gan)資金的成(cheng)本，這兩(liang)種效應疊(die)加(jia)在一起，意(yi)味著(zhu)兩(liang)融市(shi)場仍(reng)有可觀的發展(zhan)空間(jian)。