每(mei)經(jing)記(ji)者｜閆峰峰    每(mei)經(jing)編輯｜吳永久    

2025年8月6日，A股(gu)市場(chang)見(jian)證(zheng)了一場(chang)歷史性的(de)更迭——農業銀(yin)行(xing)以2.11萬億(yi)元的(de)A股(gu)市值首次(ci)超越工商銀(yin)行(xing)，成為了A股(gu)的(de)新任“市值王”。每經資本眼研究員發現，這場(chang)逆襲并非偶然(ran)，而(er)是(shi)經典價值投資策略(lve)PE-g策略(lve)的(de)教科書級演(yan)繹。

農業銀行成A股“市值王”，兩個因素不可忽視

8月6日(ri)，A股(gu)市(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)最大的(de)股(gu)票(piao)發生變(bian)更，由此(ci)前(qian)號稱(cheng)“宇宙行(xing)(xing)(xing)(xing)”的(de)工商(shang)銀行(xing)(xing)(xing)(xing)變(bian)為(wei)農(nong)業(ye)(ye)銀行(xing)(xing)(xing)(xing)。值(zhi)(zhi)得注意的(de)是(shi)，此(ci)前(qian)工商(shang)銀行(xing)(xing)(xing)(xing)長期霸占(zhan)A股(gu)“市(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)王”的(de)寶座。而農(nong)業(ye)(ye)銀行(xing)(xing)(xing)(xing)此(ci)次(ci)的(de)登頂(ding)，也(ye)是(shi)農(nong)業(ye)(ye)銀行(xing)(xing)(xing)(xing)的(de)A股(gu)市(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)首(shou)次(ci)超過工商(shang)銀行(xing)(xing)(xing)(xing)。截(jie)至8月8日(ri)收盤，農(nong)業(ye)(ye)銀行(xing)(xing)(xing)(xing)A股(gu)市(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)為(wei)21421.29億(yi)元(yuan)，工商(shang)銀行(xing)(xing)(xing)(xing)A股(gu)市(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)為(wei)21002.79億(yi)元(yuan)，農(nong)業(ye)(ye)銀行(xing)(xing)(xing)(xing)當前(qian)仍為(wei)A股(gu)市(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)第一(yi)股(gu)。

每經資(zi)本眼研究員發(fa)現，農(nong)業銀行(xing)(xing)此次的市(shi)(shi)值(zhi)逆襲(xi)之路，可以說(shuo)始于2022年。2022年初，農(nong)業銀行(xing)(xing)市(shi)(shi)值(zhi)為9385.78億元，而工商銀行(xing)(xing)的A股市(shi)(shi)值(zhi)為12483.05億元。彼時(shi)兩(liang)者A股市(shi)(shi)值(zhi)還(huan)相(xiang)差較大。

而自2022年(nian)以來(lai)，農(nong)業銀行(xing)的A股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)價的年(nian)度(du)漲(zhang)幅便(bian)始終超(chao)過工(gong)(gong)商(shang)(shang)銀行(xing)。農(nong)業銀行(xing)的股(gu)(gu)(gu)價在2022年(nian)~2025年(nian)，漲(zhang)幅分(fen)別為8.67%、42.99%、60.97%、31.62%。而同期(qi)工(gong)(gong)商(shang)(shang)銀行(xing)的股(gu)(gu)(gu)價漲(zhang)幅分(fen)別為0.1%、21.73%、58.73%、17.81%。而2022年(nian)以來(lai)，農(nong)業銀行(xing)A股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)價累計上漲(zhang)了229.24%，工(gong)(gong)商(shang)(shang)銀行(xing)股(gu)(gu)(gu)價累計上漲(zhang)了127.84%。

每經資本眼研究員發現(xian)，農業銀(yin)行股價之所以(yi)(yi)能(neng)自2022年以(yi)(yi)來持續跑贏工(gong)商銀(yin)行，以(yi)(yi)下(xia)兩個(ge)因素不可忽(hu)視(shi)。

首先就是更低的(de)估(gu)值(zhi)。2022年初(chu)，農(nong)(nong)業銀(yin)行的(de)兩(liang)種估(gu)值(zhi)都明顯(xian)低于工商銀(yin)行。iFinD數據顯(xian)示，農(nong)(nong)業銀(yin)行和工商銀(yin)行在2022年初(chu)的(de)市(shi)盈率(lv)(lv)分(fen)別為4.27倍、4.74倍，市(shi)凈(jing)率(lv)(lv)分(fen)別為0.5和0.57。而(er)農(nong)(nong)業銀(yin)行的(de)估(gu)值(zhi)在2023年初(chu)仍然(ran)較工商銀(yin)行低，到(dao)2023年末的(de)時候，兩(liang)者的(de)估(gu)值(zhi)才相當(dang)。而(er)當(dang)前，農(nong)(nong)業銀(yin)行的(de)估(gu)值(zhi)已經(jing)超過了(le)工商銀(yin)行，兩(liang)者的(de)市(shi)盈率(lv)(lv)分(fen)別為8.28倍、7.66倍，市(shi)凈(jing)率(lv)(lv)分(fen)別為0.89、0.76。

其(qi)次就(jiu)是更高的業績增(zeng)速(su)(su)。每經(jing)資(zi)本眼研究員(yuan)發現，2022年(nian)(nian)(nian)以來，農業銀(yin)(yin)行的年(nian)(nian)(nian)度凈(jing)利(li)潤(run)(run)增(zeng)速(su)(su)均超過工商(shang)銀(yin)(yin)行。2022年(nian)(nian)(nian)至2024年(nian)(nian)(nian)，農業銀(yin)(yin)行的年(nian)(nian)(nian)度凈(jing)利(li)潤(run)(run)增(zeng)速(su)(su)分別為7.48%、3.91%、4.72%；而同期工商(shang)銀(yin)(yin)行的年(nian)(nian)(nian)度凈(jing)利(li)潤(run)(run)增(zeng)速(su)(su)分別為3.67%、0.79%、0.51%。而今年(nian)(nian)(nian)一季度，農業銀(yin)(yin)行和(he)工商(shang)銀(yin)(yin)行的凈(jing)利(li)潤(run)(run)增(zeng)速(su)(su)分別為2.20%、-3.99%。

A股“市值王”的易主是經典價值策略PE-g策略的復現

可(ke)以說，農業(ye)銀行的(de)(de)市值(zhi)逆襲(xi)之(zhi)路，起始于更低的(de)(de)市值(zhi)，而過程則(ze)是伴隨(sui)著(zhu)更高的(de)(de)業(ye)績增(zeng)速。而這恰恰是一(yi)種經(jing)典價值(zhi)策(ce)略PE-g策(ce)略的(de)(de)復現。

所謂PE-g策略，其基(ji)本思(si)想是(shi)尋(xun)求更低的(de)估值(zhi)和更高的(de)業績增(zeng)(zeng)速(su)，將兩者(zhe)有(you)機結合起來從(cong)而(er)尋(xun)找(zhao)更優的(de)買(mai)入標的(de)。PE是(shi)市盈(ying)率的(de)英文(wen)簡寫，代(dai)表(biao)的(de)是(shi)估值(zhi)，g則是(shi)代(dai)表(biao)業績增(zeng)(zeng)速(su)。

那么此策略在實(shi)際應用中表現(xian)如何呢？可(ke)以說是(shi)經得住實(shi)踐與(yu)時(shi)間(jian)的(de)檢驗。每經資本眼研(yan)究員曾閱讀(du)較多的(de)相關(guan)量(liang)化(hua)研(yan)究報告(gao)，大量(liang)研(yan)究報告(gao)均證實(shi)了，在中長期視(shi)角下，估值越低的(de)股票，越有可(ke)能(neng)跑(pao)贏大勢；同時(shi)業績增速越高的(de)股票，也越有可(ke)能(neng)跑(pao)贏大勢。

而(er)(er)(er)下圖則是(shi)天(tian)風證(zheng)券曾經(jing)梳理的(de)(de)不同估(gu)值和增(zeng)速的(de)(de)股(gu)票的(de)(de)年(nian)度(du)(du)表(biao)(biao)現。可(ke)以發(fa)現，估(gu)值越低的(de)(de)股(gu)票，其(qi)(qi)年(nian)度(du)(du)平(ping)均表(biao)(biao)現則越好(hao)；業(ye)績增(zeng)速越高的(de)(de)股(gu)票，其(qi)(qi)年(nian)度(du)(du)平(ping)均表(biao)(biao)現則越好(hao)。而(er)(er)(er)表(biao)(biao)現最(zui)好(hao)的(de)(de)一批股(gu)票，則是(shi)集中(zhong)于右上(shang)角區域，而(er)(er)(er)此區域的(de)(de)股(gu)票，則是(shi)兼具(ju)低估(gu)值和業(ye)績高增(zeng)速特征的(de)(de)股(gu)票。

實(shi)際上，PE-g策略(lve)具有嚴格的(de)邏輯(ji)基礎。對于(yu)任(ren)何一只盈(ying)利(li)的(de)股票來說，股價=每股收(shou)益×市(shi)盈(ying)率。

通過以上(shang)(shang)公式可(ke)以發(fa)現，股(gu)價的上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)，只能來(lai)源(yuan)于兩種方式：要么(me)是每股(gu)收益實(shi)現上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)，要么(me)是市盈(ying)率（也就是估值(zhi)）實(shi)現上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)。而業績增速越(yue)高(gao)(gao)的股(gu)票(piao)，其(qi)未(wei)來(lai)每股(gu)收益的漲(zhang)(zhang)幅則越(yue)高(gao)(gao)；市盈(ying)率越(yue)低的股(gu)票(piao)，其(qi)未(wei)來(lai)估值(zhi)上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)的潛力就越(yue)大。可(ke)以說PE-g策(ce)略正是從(cong)股(gu)價上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)的兩種直接來(lai)源(yuan)來(lai)著手構建的，因此(ci)其(qi)長期表現優異也就不足為怪了。

這里需要注意的是(shi)，PE-g策(ce)略并不是(shi)一味地尋求低估值(zhi)的股票(piao)，而是(shi)要將(jiang)估值(zhi)與業績增(zeng)速(su)有機(ji)結(jie)合(he)。如果(guo)一只股票(piao)估值(zhi)低，但業績增(zeng)速(su)也很低，甚(shen)至有可能(neng)出現未來業績增(zeng)速(su)大幅(fu)下(xia)滑的風險(xian)，那么這只實際上(shang)是(shi)不符合(he)PE-g策(ce)略的買入(ru)要求的。而這種情況就是(shi)上(shang)圖(tu)中的右下(xia)角區域的情況。

免(mian)責聲明：本內容與(yu)數據僅(jin)供參考(kao)，不構成投資建議(yi)，使用前請核實。據此操作，風險(xian)自擔。

封(feng)面圖(tu)片來源：601288.SH 1288.HK)\中(zhong)國農業銀行 農業銀行 農行（每經記者 張建 攝