每(mei)經記者(zhe)｜張(zhang)壽林    每(mei)經編輯｜廖丹    

為保持銀行體系流動性充裕，2025年8月15日，中國人(ren)民(min)銀(yin)行將以固定數量、利率招標、多重價位中(zhong)標方式開展5000億元(yuan)買斷式逆回購操(cao)作，期限為6個月（182天）。

東方金誠首席宏觀分析師王青分析，8月分別有4000億元3個月期和5000億元6個月期買斷式逆回購到期。8月(yue)(yue)8日央行開展7000億元3個月(yue)(yue)期買斷(duan)式逆回購(gou)后，15日再開展5000億元(yuan)6個月期買斷式逆回購，顯示(shi)當月央行共計(ji)超額續作買斷式逆回購合計(ji)3000億元(yuan)。

中信(xin)證券宏觀分(fen)析(xi)師(shi)趙詣指出，相較于6月、7月2000億元的投放(fang)規模加量，8月買斷式逆回購釋放(fang)了相對寬(kuan)松的政策(ce)信(xin)號。

超額續作買斷式逆回購3000億元

王青表(biao)示，此次公告符(fu)合(he)市(shi)場預期(qi)，意味著當月央行通過買斷式逆(ni)回(hui)購操作注(zhu)入(ru)中(zhong)期(qi)流(liu)動性3000億(yi)元(yuan)。8月分別有(you)4000億(yi)元(yuan)3個月期(qi)和(he)5000億(yi)元(yuan)6個月期(qi)買斷式逆(ni)回(hui)購到期(qi)。此外，8月還有(you)3000億(yi)元(yuan)MLF到期(qi)，預計央行也(ye)有(you)可(ke)能加(jia)量續作。

當月(yue)(yue)(yue)3個月(yue)(yue)(yue)期買斷式(shi)逆回購(gou)到期4000億元(yuan)(yuan)，6個月(yue)(yue)(yue)期買斷式(shi)逆回購(gou)到期5000億元(yuan)(yuan)，續作后，8月(yue)(yue)(yue)3個月(yue)(yue)(yue)期買斷式(shi)逆回購(gou)實現3000億元(yuan)(yuan)資金凈(jing)投(tou)放，而6個月(yue)(yue)(yue)期品種完全對(dui)沖(chong)。趙詣分析，8月(yue)(yue)(yue)5日以來央行(xing)OMO（公(gong)開市場操作）持(chi)續凈(jing)回籠(long)，雖(sui)然上半月(yue)(yue)(yue)資金面整體寬松(song)，但伴隨稅期臨(lin)近和超長債發行(xing)壓力(li)抬升，以及存(cun)單到期壓力(li)上行(xing)，央行(xing)選(xuan)擇維持(chi)買斷式(shi)逆回購(gou)凈(jing)投(tou)放的(de)(de)操作模式(shi)，且相較于6月(yue)(yue)(yue)、7月(yue)(yue)(yue)2000億元(yuan)(yuan)的(de)(de)投(tou)放規模加(jia)量，釋(shi)放了相對(dui)寬松(song)的(de)(de)政策信號(hao)。此外，8月(yue)(yue)(yue)共有3000億元(yuan)(yuan)MLF到期，預計(ji)后續也可能會維持(chi)小幅(fu)凈(jing)投(tou)放的(de)(de)操作模式(shi)。

對于買斷式逆回購加量凈投放(fang)背后(hou)的主要(yao)原因，王(wang)青分析(xi)，7月30日(ri)中央(yang)政(zheng)治局會議要(yao)求加快(kuai)政(zheng)府(fu)債券發行使(shi)用(yong)，8月會繼續處(chu)于政(zheng)府(fu)債券發行高峰期；此外，當(dang)月(yue)(yue)存單到(dao)期規模(mo)較(jiao)大，監管層持(chi)續強調(diao)“引(yin)導金(jin)融機構加大貨幣信(xin)(xin)貸(dai)投放(fang)力(li)度”，而7月(yue)(yue)信(xin)(xin)貸(dai)增量出現負值(zhi)，主要受6月(yue)(yue)信(xin)(xin)貸(dai)透支，以及隱債置換等短期因素影(ying)響，8月(yue)(yue)新增信(xin)(xin)貸(dai)將恢復正值(zhi)。這意(yi)味著8月(yue)(yue)在(zai)短期市場(chang)流(liu)動(dong)(dong)性(xing)繼(ji)續處于較(jiao)為穩定的充裕狀態下，中期市場(chang)流(liu)動(dong)(dong)性(xing)有一定收緊壓力(li)。

分析師：短期內降準和恢復國債買賣的概率不大

王青判斷，8月央行會繼續通過MLF、買斷式逆回購注入中期流動性。這一方面有助于在政府債券持續處于發行高峰期階段，保持銀行體系流動性充裕，另一方面也釋放了數量型貨幣政策工具持續加力的信號，有助于推動寬信用進程，強化逆周期調節。整體上看，8月市場流動性不會延續7月下旬開始的持續收緊過程，“反內(nei)卷(juan)”推升市場利率的可持(chi)續性有待進(jin)一步(bu)觀察。

他(ta)進(jin)一步判斷，在上半年宏觀(guan)經(jing)濟穩中偏強，三季(ji)度(du)外部波動(dong)及經(jing)濟增長動(dong)能變化(hua)有(you)(you)待進(jin)一步觀(guan)察的(de)背景下(xia)，短期(qi)內降(jiang)準和恢(hui)復國債買賣的(de)概率不大，央行(xing)更可能通過(guo)MLF和買斷式逆回購等政策(ce)工具保持市場流(liu)動(dong)性充裕。不過(guo)，7月制造業(ye)PMI指數在收縮(suo)區間再(zai)度(du)下(xia)行(xing)，結(jie)束了(le)此(ci)前兩個月的(de)回升(sheng)過(guo)程(cheng)。這意味著近期(qi)經(jing)濟下(xia)行(xing)壓力有(you)(you)所加大。他(ta)預計，四季(ji)度(du)初前后央行(xing)有(you)(you)可能再(zai)度(du)實施降(jiang)準降(jiang)息。

利率是資(zi)(zi)金供(gong)求(qiu)關系的(de)價格信(xin)號，利率低位下行(xing)反映信(xin)貸供(gong)給相(xiang)對充裕，資(zi)(zi)金需(xu)求(qiu)方獲得銀行(xing)信(xin)貸支持更加(jia)容易、成本更加(jia)優惠。

從銀行間市場資金交易(yi)最新價格來看，8月(yue)14日DR007加權利率(lv)1.4424%，較上(shang)一交易(yi)日降0.98bp。近5日平(ping)均利率(lv)為1.4740%，顯示最新資金價格繼續走低。

光大證券首席固(gu)定收益分析師張旭日前在(zai)接(jie)受《每日經(jing)濟(ji)新(xin)聞》記者采訪時指(zhi)出(chu)，在(zai)任何(he)時刻都(dou)要關注7天期(qi)公開(kai)市(shi)場(chang)操作利率(lv)(lv)(lv)，因為7天期(qi)公開(kai)市(shi)場(chang)操作利率(lv)(lv)(lv)是(shi)主要政策利率(lv)(lv)(lv)，是(shi)釋(shi)放政策信號(hao)的主要途(tu)徑(jing)。

張旭說，銀行(xing)體系流動性受(shou)貨幣(bi)政策操作、現金(jin)投放或回籠、財政收支(zhi)、外匯流入(ru)流出、存款準備(bei)金(jin)率、市(shi)場主體持有資(zi)金(jin)意愿等因素的(de)影響(xiang)。

他(ta)表示，公(gong)開(kai)市場操作(zuo)(zuo)的一(yi)個(ge)重要作(zuo)(zuo)用是對(dui)銀行體系流動性(xing)“削(xue)峰(feng)填(tian)谷(gu)(gu)”。例如，當(dang)流動性(xing)波峰(feng)出現時，公(gong)開(kai)市場投放量會降低以“削(xue)峰(feng)”；當(dang)波谷(gu)(gu)來臨時，公(gong)開(kai)市場操作(zuo)(zuo)便傾(qing)向于凈(jing)投放以“填(tian)谷(gu)(gu)”。

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