每經記者(zhe)｜王(wang)紫薇(wei)    每經編輯｜董興生    

8月26日，新茶飲品牌古茗（01364.HK）交出了上市后的首份中期成績單。財報顯示，2025年上半年，公司收入達56.63億元，同比增長41.2%；凈利潤為16.25億元，同比大增121.5%，甚至超過去年全年水平（14.79億元(yuan)）；基本每股(gu)凈收益為0.72元，同比(bi)提(ti)升84.6%。

《每日經濟新聞》記者發現，古茗的這份“炸裂”成(cheng)績(ji)單(dan)得益(yi)于三(san)(san)條“增長鏈(lian)”：一(yi)是大舉擴張門店網絡，二是單(dan)店效率提升，三(san)(san)是供應鏈(lian)與數字化沉淀(dian)。

而行業(ye)人士向記(ji)者(zhe)分析，這三條互相驅動的(de)“增長(chang)鏈(lian)”是古茗(ming)實現增長(chang)的(de)主(zhu)要原因(yin)。另一(yi)方面，今年下半年的(de)行業(ye)競爭(zheng)加(jia)劇，外賣平臺補貼戰(zhan)升級、加(jia)盟商回報周期拉(la)長(chang)等風(feng)險(xian)因(yin)素，可能對古茗(ming)的(de)增長(chang)節奏構成挑戰(zhan)。

圖(tu)片來源(yuan)：每(mei)經記者 孔澤思 攝

半年凈利潤超去年全年，古茗也有了規模效應

在(zai)瑞(rui)幸(xing)門店達到1萬(wan)家時(shi)，其品牌規(gui)模(mo)效(xiao)應(ying)開(kai)始顯現。在(zai)此次報(bao)告期(qi)內，古茗(ming)門店數(shu)量也超過了1萬(wan)家，并(bing)且同樣展現出規(gui)模(mo)效(xiao)應(ying)的威力。

所謂規模效應(ying)(ying)，是指品牌(pai)(pai)在門店(dian)數量達到一定程度(du)后，品牌(pai)(pai)逐漸積累了更(geng)強的獲(huo)客優勢，從而(er)(er)可以提高營(ying)收(shou)；而(er)(er)廣泛密集(ji)的門店(dian)形成(cheng)的門店(dian)網絡，還將(jiang)不斷攤薄供應(ying)(ying)鏈的運(yun)營(ying)成(cheng)本，讓企(qi)業進(jin)入營(ying)收(shou)正循環。

從上半年財(cai)報來(lai)看，古茗(ming)業(ye)績增長的(de)首要驅(qu)動力來(lai)自門店(dian)網(wang)絡(luo)的(de)快速擴張。

截至2025年6月30日，古茗門店(dian)(dian)總數(shu)達到(dao)11179家(jia)(jia)，較去年同(tong)期的9516家(jia)(jia)凈增(zeng)1663家(jia)(jia)，同(tong)比(bi)增(zeng)長17.5%。今年上半(ban)年新開門店(dian)(dian)1570家(jia)(jia)，關閉(bi)305家(jia)(jia)，凈增(zeng)1265家(jia)(jia)，平均(jun)每天(tian)新增(zeng)門店(dian)(dian)數(shu)近7家(jia)(jia)。

新的(de)門店(dian)繼(ji)續深入二線(xian)及以下(xia)城(cheng)市，在(zai)古(gu)茗已有“關鍵(jian)規模(mo)”的(de)省(sheng)(sheng)份繼(ji)續加大密度，并向鄰近省(sheng)(sheng)份擴張。財報(bao)顯示，截(jie)至2025年6月(yue)30日，古(gu)茗81%的(de)門店(dian)位于二線(xian)及以下(xia)城(cheng)市，43%的(de)門店(dian)深入鄉鎮(zhen)市場。報(bao)告期內，古(gu)茗加盟商數(shu)量從(cong)4798名(ming)增(zeng)加至5875名(ming)，同比增(zeng)長22.4%。加盟店(dian)貢獻了公司(si)95.8%的(de)收(shou)入，成為業務(wu)模(mo)式核心。

古茗打造(zao)的(de)(de)(de)供應鏈在門(men)店擴(kuo)(kuo)張(zhang)、加密中(zhong)幫了(le)不少(shao)忙。其(qi)75%的(de)(de)(de)門(men)店位于距離倉庫150公里(li)范圍內(nei)，98%的(de)(de)(de)門(men)店可以做到兩(liang)日(ri)一配的(de)(de)(de)冷(leng)鏈配送(song)服務。值(zhi)得注意的(de)(de)(de)是，在規(gui)模效應的(de)(de)(de)作用下，古茗“倉到店”的(de)(de)(de)配送(song)成本不到GMV（商(shang)品交易總額）的(de)(de)(de)1%，遠低(di)于行(xing)業平(ping)均水平(ping)。這(zhe)種效率優勢直接轉化(hua)為加盟商(shang)的(de)(de)(de)盈利能力，進而反哺門(men)店擴(kuo)(kuo)張(zhang)。

此外(wai)，廣泛而密(mi)集的門店(dian)開始覆蓋更(geng)多(duo)消費者(zhe)。報告期(qi)內(nei)，古(gu)茗小程序注冊(ce)會員已達(da)1.78億，季(ji)度活躍(yue)會員約5000萬(wan)。在規模擴張的同時，古(gu)茗的單(dan)(dan)店(dian)運營效率也持續提升(sheng)。上半年，公司總(zong)GMV達(da)140.94億元，同比(bi)增(zeng)長(chang)34.4%；單(dan)(dan)店(dian)日均GMV從(cong)6200元提升(sheng)至(zhi)7600元，增(zeng)幅達(da)22.6%。更(geng)值得(de)關注的是，單(dan)(dan)店(dian)日均售出杯(bei)數從(cong)374杯(bei)增(zeng)至(zhi)439杯(bei)，同比(bi)增(zeng)長(chang)17.4%。

圖片來源：財報截圖

值(zhi)得(de)注意的是，今年(nian)上半年(nian)古(gu)茗(ming)大力(li)宣推的咖(ka)啡(fei)(fei)品(pin)類表現(xian)突出(chu)。財(cai)報顯示(shi)，上半年(nian)古(gu)茗(ming)新(xin)上16款咖(ka)啡(fei)(fei)飲品(pin)，超過8000家門店已配備咖(ka)啡(fei)(fei)機，咖(ka)啡(fei)(fei)產品(pin)線(xian)成為古(gu)茗(ming)的新(xin)增長(chang)點(dian)。

挑戰來自行業與外部：下半年茶飲江湖暗流涌動

盡管(guan)上半年(nian)業(ye)績亮眼，規(gui)模效(xiao)應也已跑出成績，但下半年(nian)新茶飲(yin)行業(ye)變化(hua)頗多，古茗面對的并不是一片坦途。

首先是(shi)行(xing)業(ye)競(jing)(jing)爭。行(xing)業(ye)人士告訴記者，目前加盟品牌在下沉市(shi)場的競(jing)(jing)爭已經(jing)白(bai)熱化，不少品牌的門店(dian)“不進則退”，部分腰部連鎖品牌開始(shi)陷入門店(dian)增(zeng)(zeng)長困局。根據(ju)多個主流(liu)平(ping)臺(tai)的跟蹤數據(ju)，截至2025年6月底(di)，新(xin)茶飲行(xing)業(ye)總門店(dian)數為116978間，較(jiao)2024年底(di)增(zeng)(zeng)長858間，門店(dian)規模整體(ti)增(zeng)(zeng)長0.74%。可以說，新(xin)茶飲行(xing)業(ye)上半(ban)年的門店(dian)增(zeng)(zeng)長幾(ji)乎停滯。

行業(ye)(ye)競(jing)爭激烈的(de)(de)(de)一個表現是企業(ye)(ye)的(de)(de)(de)銷售(shou)成本增加(jia)。報告期內，古茗的(de)(de)(de)銷售(shou)成本達到38.77億元，同(tong)(tong)比提(ti)升41.37%。其中，“銷售(shou)及分銷開支”一項成本增加(jia)最為明(ming)顯(xian)，由去(qu)年同(tong)(tong)期的(de)(de)(de)2.22億元增加(jia)40.8%至3.13億元。

古茗在財報中表示，該項支出的增(zeng)長主要(yao)由于廣告與宣傳費(fei)用的增(zeng)加(jia)(jia)，重點(dian)之一就(jiu)是IP聯(lian)名營(ying)銷(xiao)活(huo)動的開支增(zeng)加(jia)(jia)。新茶飲消(xiao)費(fei)行業咨詢人士(shi)告訴記者，進入2025年，新茶飲“卷”聯(lian)名已(yi)經成了常規(gui)促銷(xiao)手段。

此外，更大的變化來自外賣(mai)平(ping)臺帶(dai)來的“茶(cha)飲咖啡大戰(zhan)”。品牌原本有所區隔的價(jia)格(ge)帶(dai)，在外賣(mai)補貼(tie)下被迅速拉(la)平(ping)——無論(lun)是定(ding)位(wei)20元左右(you)的奶茶(cha)品牌，還是原本價(jia)格(ge)在15元左右(you)的奶茶(cha)品牌，最終到用戶手中，6.9元、9.9元一杯屢見(jian)不鮮。

頻(pin)繁的(de)價(jia)格戰和促(cu)銷活動(dong)壓縮了加(jia)盟門(men)店的(de)利潤(run)空間(jian)。一位資深行(xing)業人(ren)士告訴記(ji)者，堂食訂單的(de)門(men)店實收(shou)率可以達到90%以上。而外賣平臺(tai)的(de)抽(chou)傭通常在20%左右，再(zai)疊(die)加(jia)平臺(tai)活動(dong)、品牌補貼等費用，最終門(men)店實收(shou)往(wang)往(wang)大打折(zhe)扣。對(dui)奶茶咖啡(fei)門(men)店來(lai)說，實收(shou)率是衡量(liang)盈(ying)利狀況的(de)重要(yao)指標(biao)。

雖(sui)然外(wai)賣大戰消耗了更多物料，品(pin)牌(pai)掙(zheng)的物料錢是實實在(zai)在(zai)的，但品(pin)牌(pai)的定價(jia)區間(jian)開始模糊，最(zui)終(zhong)不(bu)(bu)利于品(pin)牌(pai)建(jian)設。不(bu)(bu)僅如此，一些(xie)品(pin)牌(pai)也在(zai)關注和(he)反思(si)，量大但不(bu)(bu)掙(zheng)錢最(zui)終(zhong)會(hui)損(sun)害加盟(meng)商利益(yi)，繼而傳導到品(pin)牌(pai)，最(zui)終(zhong)口碑、利益(yi)還是會(hui)受損(sun)。

古(gu)茗(ming)在(zai)財(cai)報中提示了現在(zai)的(de)(de)風險：“現制茶飲(yin)店市場競爭激烈(lie)且發展迅速。倘若我們未能(neng)有效競爭，我們的(de)(de)業務(wu)、財(cai)務(wu)狀況及經(jing)營業績或會受到重大(da)不利影響。”

值得一(yi)提的是，截至6月30日，公司(si)現金及銀行結余達42.69億(yi)元，較去年(nian)底增加120.5%。此外，古(gu)茗開始評(ping)估尚未(wei)建立布(bu)局的省份(fen)和境外市場(chang)的機遇(yu)。

三條增(zeng)長鏈條互相協助，古(gu)茗仍在高速(su)旋(xuan)轉。然而(er)，新茶飲行業(ye)已進入(ru)深度(du)洗牌期，下半年(nian)競(jing)爭強度(du)只增(zeng)不減。在規模紅利之外，質(zhi)量與(yu)韌(ren)性的平(ping)衡(heng)將成(cheng)為公司長期發展的關鍵考驗。

封面圖片來源(yuan)：每(mei)經記者 孔澤思 攝(she)