每經(jing)記(ji)者(zhe)｜岳(yue)楚鵬(peng)  蘭素英    每經(jing)編輯｜高涵(han)    

一場關乎全球市場的超(chao)級“靴子”即將落下。

在多項疲軟(ruan)經濟數據“助攻”下(xia)，美聯儲在下(xia)周四(si)（9月18日(ri)凌晨(chen)）降息已(yi)“板上(shang)釘釘”，然而，市場(chang)上(shang)圍(wei)繞(rao)降息幅(fu)度的(de)“鷹鴿之爭”已(yi)然白熱(re)化(hua)——究竟是穩妥地下(xia)調25個基點，還是冒著“嚇壞(huai)市場(chang)”風險的(de)下(xia)調50個基點？

這背后，不僅有經濟數據的考慮，也是美聯儲主席鮑威爾在獨立性與政(zheng)治壓力(li)之(zhi)間的(de)“背(bei)水一戰”。

國金證券首席經濟學家宋雪濤向《每日經濟新聞》記者（以下簡稱每經記者）分析稱，美聯儲將有很大概率降息50個基點。“如果是50個基點的降息，毫無疑問是出于政治因素的考量：鮑威爾需要考量的不僅僅是美聯儲的獨立性，他也需要思考自己會不會被特朗普‘清算’。”

紐約州立大學布(bu)法羅分校政治(zhi)學系助(zhu)理教授(shou)科(ke)林(lin)?安(an)德(de)森（Collin Anderson）向每經記(ji)者(zhe)表示，此次(ci)降息更(geng)像是一次(ci)預防性降息，而非寬松(song)周期的開始。目(mu)(mu)前通脹率仍高(gao)于2%的傳(chuan)統目(mu)(mu)標(biao)，人工(gong)智能熱(re)潮已透出(chu)泡沫跡象。在這樣的背景(jing)下，降息可能會引發通脹上升，甚(shen)至更(geng)糟的滯脹。

而歷史數據顯示，自1987年以來，美聯儲每次以下調50個基點開啟降息周期之后，美國都發生了經濟衰退。

圖片來源：視覺中國

就業數據“注水”為大幅降息鋪路？有投行大膽押注降息50基點

美東時間9月10日，美國勞工統計局公布的數據顯示，美國8月（生產者物價指數）PPI環比意外轉負，為四個月來的首次。此前一天，美國勞工統計局更是將2024年4月至2025年3月美國新增非農就業崗位下修91.9萬個，說明此前的就業數據“注水”嚴重。此外，8月非農就業僅增加約2.2萬個崗位，遠低于市場預期；失(shi)業率攀升(sheng)至4.3%，創近(jin)四年來新(xin)高。

面對一系列(lie)重磅“利空”經濟數據，各大機構一致認為，美聯儲下周(zhou)降(jiang)息已無可(ke)避免，但對于降(jiang)息幅度(du)，分歧驟(zou)然加劇。

機構對美聯(lian)儲9月降息幅度的預測

渣打銀行在最新研報中，一改此前對25個基點的預期，大膽上調至50個基點。該(gai)行(xing)認為，美國勞動力(li)市場“在不到六周內就從穩健滑向疲軟”，美聯儲必須進(jin)行(xing)“追(zhui)趕式”降息。

宋雪濤也向每經記者表示，在政治壓力和經濟擔憂的情況下，美聯儲將很大概率降息50個基點。他認為，疲軟的(de)勞動力數(shu)據(ju)使得大幅降(jiang)息不再(zai)突兀(wu)，更像是順水推(tui)舟。如(ru)此大規(gui)模的(de)數(shu)據(ju)下修，將為鮑威爾提供一個無可(ke)辯駁的(de)、以數(shu)據(ju)為依據(ju)的(de)理由來(lai)執行大幅降(jiang)息。

然而(er)，以(yi)摩(mo)根(gen)士丹利、德意志銀(yin)行(xing)為代表的(de)“穩(wen)健派”則認為，8月非農就(jiu)業報告“還不足以(yi)”讓美聯儲(chu)在單次會議上降息(xi)50個(ge)(ge)基(ji)點(dian)，但(dan)他們(men)也承認連續降息(xi)的(de)大門已經打(da)開。摩(mo)根(gen)大通(tong)策略師法比奧?巴西（Fabio Bassi）強調，“大幅降息(xi)50個(ge)(ge)基(ji)點(dian)的(de)門檻仍然很高”。

此(ci)外，花旗集團(tuan)和巴克萊銀(yin)(yin)行均預(yu)測(ce)降息25個基點，并可能在今年內再次(ci)降息。美國銀(yin)(yin)行也預(yu)計9月(yue)和12月(yue)將分別降息25個基點。

據CME“美聯儲觀察”，目(mu)前美聯儲9月降息(xi)(xi)25個基(ji)點的(de)概(gai)率(lv)為90%，降息(xi)(xi)50個基(ji)點的(de)概(gai)率(lv)升至10%。

機(ji)構對美聯(lian)儲今年降息次數(shu)的預測(ce)

降息50基點是鮑威爾的“忠誠表態”

除了經濟數據，美聯儲主(zhu)席鮑威爾(er)近期的(de)立場(chang)轉變，更是引發市場(chang)高度關注(zhu)。

鮑威(wei)爾(er)在上(shang)月(yue)底召開(kai)的(de)杰克遜霍爾(er)年會上(shang)，出乎意(yi)料(liao)地釋(shi)放出了政策轉向寬松(song)的(de)明確信號，顛(dian)覆了市場(chang)此前對(dui)于利率路徑的(de)預(yu)期(qi)。

他一改此前對通脹的強硬姿態，轉而對就業市場放緩表現出高度關注，警告稱如果就業風險繼續發酵，可能很快表現為裁員激增和失業率快速走高。

與此同時，特朗普政府也在施壓美聯儲盡快大幅降息。據央視新聞，當地時間9月10日，美國總統特(te)朗(lang)普在其社交平臺“真實社交”上發文再次批評美聯儲主(zhu)席鮑威爾，并敦(dun)促立即大(da)幅降息。

美聯儲主(zhu)席鮑威爾 圖片來源：視覺中國

宋雪濤認為，鮑威爾的政治轉向可能導致9月份的降息幅度以及鴿派信號的程度超出預期，“對鮑威爾他自己而言，也需要一次‘超預期’的降息來向特朗普展示‘忠誠’，僅僅25個基點的降息不足以傳遞如此強烈的政治信號。鮑威爾需要考量的不僅僅是美聯儲這個機構的獨立性，他也需要思考自己會不會被特(te)朗普(pu)‘清算’。而且，對于其他聯儲官員來說，對抗特(te)(te)朗(lang)普(pu)（更小的(de)(de)降息幅(fu)度）帶來的(de)(de)政治成本正在陡增(zeng)。”

在(zai)科林(lin)?安德森(sen)看(kan)來，一次(ci)降(jiang)息不足以(yi)認(ren)為美(mei)聯儲(chu)在(zai)進行(xing)(xing)政(zheng)治妥協，若后續連續降(jiang)息或采取其他明顯(xian)帶有(you)政(zheng)治動機的行(xing)(xing)為，市場(chang)和(he)投資者才(cai)需要擔(dan)憂。

特朗普政府與美聯儲理事麗莎?庫克（Lisa Cook）之間的緊張關系也在升級。美東時間9月9日，美國哥倫比亞特區地方法院阻止了特朗普“罷免”庫克(ke)的意圖，這意味著(zhu)她將能出席下周的議(yi)息會議(yi)并投票。與(yu)此同時，美國參議(yi)院也正在(zai)火速推進斯蒂芬(fen)?米蘭(lan)（Stephen Miran）的美聯儲理事任命程序，力爭(zheng)讓他趕(gan)在(zai)議(yi)息會議(yi)前成功上任。

不過，咨詢機構貨幣政策分析（Monetary Policy Analytics）的政策經濟學家唐（Derek Tang）表示，“庫克是否留任以及米蘭能否及時就職，對9月會議結果影響不大。”

降息50基點是美國經濟衰退的“兇兆”

假(jia)如美聯(lian)儲下周選擇“超預期”地一口氣(qi)降息50個基點，將意味(wei)著什么？

瑞銀2024年分析數據顯示，自1987年以來，美聯儲每次以下調50個基點開啟降息周期之后，美國都發生了經濟衰退。

美聯(lian)儲 50 個基點降息(xi)與歷次(ci)衰退(tui)時間表

這(zhe)一(yi)歷史數據讓部分市場人士對“降息(xi)50基點”心存警惕。

Forvis公司首席經濟學家喬治?拉加里亞斯（George Lagarias）便直言不諱地指出：除非遇到重大危機，否則貿然降息50個基點可能會“嚇壞金融市場”，傳遞出經濟形勢“非常嚴峻”的錯誤信號，引發不必要的恐慌。這種恐慌一旦蔓延，反而可能成為“自我(wo)實現的預言(yan)”，真正(zheng)拖累(lei)經濟(ji)陷入(ru)衰退。

但也有(you)人對此持樂(le)觀態度。

Destination財富管理公司首席執行官邁克爾?約希卡米（Michael Yoshikami）表示，這將被視為“非常積極的舉動，表明美聯儲正采取必要措施支持就業增長”，而非經濟衰退的“兇兆”。諾貝爾經濟學獎得主約瑟夫?斯蒂格利茨（Joseph Stiglitz）也公開呼吁美聯儲在9月一次性降息50個基點，直言此前的緊縮政策“過猛過快(kuai)”，應(ying)該以“大幅(fu)降息(xi)來同(tong)時(shi)解決通脹和就業問題(ti)”。在(zai)他們看(kan)來，50個基(ji)點的降息(xi)不僅不會制造恐(kong)慌(huang)，反而彰顯美聯儲防(fang)范衰退的決心，有助于實(shi)現經濟軟著陸(lu)。

宋雪濤向(xiang)每經記者指出(chu)，25個基(ji)點的降息(xi)(xi)對市(shi)場(chang)不會產(chan)生太(tai)大影響，但在杰(jie)克遜霍爾會議鮑威爾表達對勞動力市(shi)場(chang)近乎于“兜底”的發言之后，市(shi)場(chang)一直在押(ya)注更寬松的降息(xi)(xi)路徑來對抗(kang)“衰退預(yu)期“。

科林?安德森表示，近半年來，美國一直在經濟衰退的邊緣徘徊。若要避免陷入經濟衰退，除了美聯儲的舉措，還需要其他一些措施，例如取消特朗普的關稅或調整特(te)朗普的移民政策。

歷史9輪降息周期揭示：美聯儲降息≠美股牛市

從1980年至(zhi)2020年，美國歷史(shi)上共(gong)經歷了9輪降息周期。每一輪都有其獨特的(de)宏觀背景和(he)市場影響(xiang)。

在這9輪降息周期中，有4輪是應對經濟衰退，有4輪是預防式降息。

值得注意的是，在這9輪降息中，美股有4次下跌，分別經歷(li)了1987年(nian)10月(yue)美(mei)股經歷(li)“黑(hei)色星期一”、2001年(nian)的互(hu)聯網泡沫破裂、2007年(nian)的次貸(dai)危機以及2020年(nian)新冠疫情(qing)。

美聯儲進入降息周期時，美元往往通常面臨下行壓力。歷史上9輪降息周期中，美元有6次下跌。比如，在1984年(nian)啟動的降息周期里，美國(guo)經濟當時(shi)并(bing)未出現衰退(tui)，但美元下跌(die)最為明顯，跌(die)幅(fu)達(da)27.3%。1989年(nian)那輪次之，美元下跌(die)22.1%。  

黃金走勢則與美元呈現明顯反向特征，在9輪降息周期中有6次上漲，其(qi)中，在2001年和2007年啟動的兩(liang)輪降息(xi)周期里(li)，黃(huang)金表現(xian)尤(you)為(wei)突出，分別上漲28.4%和16.6%。這是(shi)因為(wei)聯(lian)邦基金利率的下降會拉低債券和其(qi)他生(sheng)息(xi)資產的回報(bao)率，持有黃(huang)金的機會成本會降低。此外，美(mei)聯(lian)儲啟動降息(xi)往往是(shi)為(wei)了應對(dui)經濟(ji)放緩(huan)或(huo)金融危機，而在這種時期，市場避(bi)險情(qing)緒會顯著(zhu)升溫(wen)，帶動黃(huang)金價(jia)格上漲。

下(xia)(xia)周的(de)美(mei)聯儲議息會議，無疑是今年下(xia)(xia)半(ban)年全球金融市(shi)場最(zui)(zui)重要的(de)事件之一(yi)。鮑威爾和他的(de)同僚們最(zui)(zui)終作出(chu)的(de)決定(ding)，不(bu)僅將直接影響全球股市(shi)、債市(shi)、匯市(shi)和商品市(shi)場的(de)短期(qi)走向，更(geng)可能在一(yi)定(ding)程(cheng)度(du)上，揭示出(chu)在經(jing)濟數據(ju)與政治壓力的(de)雙(shuang)重夾擊下(xia)(xia)，全球最(zui)(zui)重要的(de)中(zhong)央銀行，其未來(lai)的(de)政策路徑與獨(du)立性的(de)真實(shi)成色。

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