每經記者｜閆峰(feng)峰(feng)    每經編輯｜吳永(yong)久    

實(shi)控人大(da)額減(jian)持(chi)(chi)往(wang)往(wang)被理解為利空，然而德明(ming)利的實(shi)控人在發布減(jian)持(chi)(chi)計(ji)劃(hua)后的1個多(duo)月時間，股(gu)價反(fan)而大(da)漲超80%，而德明(ming)利上(shang)市三年(nian)多(duo)的股(gu)價累(lei)計(ji)漲幅更是達16倍。

然而，與股價強(qiang)勢(shi)形(xing)成鮮(xian)明(ming)對比(bi)的是(shi)，公(gong)司(si)2025年上半年財務數據呈現“冰火兩(liang)重天”態勢(shi)：營業(ye)收入同比(bi)大幅增長(chang)88.83%至41.09億元(yuan)；但凈利潤(run)卻由盈轉(zhuan)虧，錄得虧損1.18億元(yuan)。

每經(jing)資本眼(yan)專欄記者發現，在(zai)實控人套(tao)現近5億元和(he)凈利(li)潤虧損的背景下，德明利(li)股價大漲(zhang)的背后(hou)是公司業務(wu)的持續放(fang)量和(he)AI帶動下的行(xing)業周(zhou)期回暖(nuan)。

實控人發布減持計劃后股價大漲83%，公司上市三年股價漲16倍

德明利(li)于2025年8月(yue)19日披(pi)露了《關于控(kong)股(gu)股(gu)東(dong)、實際控(kong)制人(ren)減(jian)持股(gu)份的預(yu)披(pi)露公告》，公司實控(kong)人(ren)李虎、田(tian)華夫婦計劃減(jian)持不超過570萬(wan)股(gu)，占(zhan)公司總股(gu)本比例2.51%。

到9月22日(ri)，公(gong)司(si)發布公(gong)告稱，李(li)虎、田華夫婦(fu)的減持(chi)計劃已實(shi)施完畢(bi)。通過集中競價(jia)(jia)和大宗交易(yi)方式，李(li)虎、田華夫婦(fu)合計減持(chi)了439.65萬股(gu)，使其持(chi)股(gu)比例從36.91%降至(zhi)35%。以公(gong)告中公(gong)布的減持(chi)均(jun)價(jia)(jia)計算，兩人(ren)合計套現約4.96億元。

李(li)虎夫婦(fu)此次減(jian)持(chi)(chi)的(de)股(gu)份來源為首次公開(kai)發行(xing)股(gu)票上市(shi)(shi)前(qian)持(chi)(chi)有(you)的(de)股(gu)份以及資本(ben)公積(ji)金轉增的(de)股(gu)份，這是他(ta)們自(zi)德明利上市(shi)(shi)以來首次減(jian)持(chi)(chi)。

值得(de)注意的是，自李虎、田華夫婦發(fa)布減持(chi)計劃后，德明(ming)利股(gu)價(jia)表現(xian)強勢(shi)，甚至表現(xian)出加(jia)速上漲的態勢(shi)。8月(yue)19日以來，德明(ming)利股(gu)價(jia)在短短一個(ge)多(duo)月(yue)的時間(jian)大(da)幅(fu)上漲了83.25%。

如果從上(shang)市算起，德(de)(de)明利的股價(jia)漲幅更是(shi)驚人。德(de)(de)明利于(yu)2022年(nian)(nian)7月上(shang)市，發行價(jia)為(wei)26.54元(yuan)(yuan)（前復(fu)權(quan)發行價(jia)為(wei)10.06元(yuan)(yuan)/股），而截至9月23日，德(de)(de)明利股價(jia)收盤價(jia)為(wei)170.62元(yuan)(yuan)/股，在短短三年(nian)(nian)多(duo)的時間(jian)，股價(jia)上(shang)漲了16倍！

上半年營收、凈利潤冰火兩重天，經營現金流持續承壓

相較于股價的強(qiang)勢(shi)(shi)，德明利2025年(nian)上半年(nian)的凈(jing)利潤卻(que)由盈轉虧，不過其營業收(shou)入(ru)卻(que)大(da)幅增長(chang)，公司的營業收(shou)入(ru)和(he)凈(jing)利潤表現(xian)冰(bing)火兩重天的態勢(shi)(shi)。

公(gong)司上(shang)半年(nian)實現營(ying)業(ye)收入41.09億元，同(tong)(tong)比大(da)幅增(zeng)長(chang)88.83%。這一增(zeng)長(chang)主要(yao)得益于嵌入式(shi)存儲業(ye)務的(de)(de)爆(bao)發式(shi)增(zeng)長(chang)，同(tong)(tong)比大(da)增(zeng)290.1%，企業(ye)級(ji)SSD也通(tong)過了頭(tou)部客戶的(de)(de)驗證(zheng)并(bing)開始(shi)量產(chan)。對于營(ying)業(ye)收入的(de)(de)增(zeng)長(chang)，公(gong)司在半年(nian)報中(zhong)解釋稱(cheng)主要(yao)系產(chan)品線升級(ji)，加(jia)大(da)市場推廣力度所致。

然而(er)與營收(shou)高增(zeng)長形成鮮明對(dui)比(bi)(bi)(bi)的是，公(gong)司(si)歸屬于上市公(gong)司(si)股東(dong)的凈(jing)虧(kui)損(sun)高達1.18億元，同(tong)比(bi)(bi)(bi)下(xia)降130.43%。這已經(jing)是德明利(li)(li)(li)連續第三(san)個季度(du)陷入虧(kui)損(sun)，且(qie)虧(kui)損(sun)額呈(cheng)現(xian)逐季累積之勢。更(geng)令(ling)人擔憂的是公(gong)司(si)核(he)心盈利(li)(li)(li)能力(li)指標斷崖式下(xia)跌。毛利(li)(li)(li)率(lv)(lv)從去(qu)年上半年的29%驟(zou)降至(zhi)今(jin)年上半年的5.03%，凈(jing)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)則由(you)正(zheng)轉負至(zhi)-2.87%，而(er)其去(qu)年同(tong)期凈(jing)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)為(wei)17.82%。今(jin)年上半年凈(jing)資產(chan)收(shou)益率(lv)(lv)（ROE）為(wei)-4.85%，同(tong)比(bi)(bi)(bi)大幅下(xia)滑34.25個百分點。

此外，公司現金流壓力持續加劇(ju)。2022年~2024年，公司經營活(huo)動現金流凈(jing)(jing)額(e)分別(bie)為-3.31億元、-10.15億元、-12.63億元，呈現加速失血狀態，而2025年上半年公司經營活(huo)動產生(sheng)的現金流量凈(jing)(jing)額(e)為-5.90億元。

可以發現(xian)，德明利的凈利潤和經營活動產生(sheng)的凈現(xian)金(jin)流量有較大差異，對此，德明利解釋為主要系(xi)公司經營規模持續擴張、2022年對部分客(ke)戶信用政策進行(xing)調整(zheng)等(deng)因素導致經營性應收項目(mu)有所(suo)(suo)增(zeng)加，以及在行(xing)業下行(xing)周期增(zeng)加存貨戰略(lve)儲(chu)備導致相(xiang)應原材(cai)料采(cai)購支出相(xiang)應大幅增(zeng)加所(suo)(suo)致。

對于上(shang)半年(nian)(nian)凈利潤的下(xia)滑，公(gong)司(si)(si)在上(shang)半年(nian)(nian)的業(ye)績(ji)預告中(zhong)解釋稱，公(gong)司(si)(si)業(ye)績(ji)階(jie)段性承壓(ya)主要(yao)受行業(ye)周期波動、市場需求結構性調整及階(jie)段性成(cheng)本壓(ya)力影響(xiang)。隨著(zhu)業(ye)務規(gui)模的快(kuai)速擴張，公(gong)司(si)(si)期間費用持續增加。其中(zhong)，為配合戰略客戶業(ye)務拓(tuo)展及完善(shan)產品布局(ju)，公(gong)司(si)(si)持續加大研發投入和(he)人才儲備力度，研發費用同比(bi)大幅增加。

公(gong)司在半年報中稱，二季度(du)(du)公(gong)司歸母(mu)凈(jing)利潤(run)為-0.49億元，環(huan)比一季度(du)(du)減虧29.28%，凈(jing)利率為-1.71%，環(huan)比大幅提(ti)升3.81個百分點，均(jun)呈現快速改善趨(qu)勢。

股價暴漲背后是公司產品的快速放量和AI帶動的行業回暖

盡管業(ye)績虧損且實控人減持，德明(ming)利股(gu)(gu)價卻(que)在短短一個(ge)月內(nei)暴(bao)漲(zhang)超(chao)過80%。每經資本眼專(zhuan)欄記者發現，其股(gu)(gu)價暴(bao)漲(zhang)的背后(hou)，一方面(mian)是公(gong)司業(ye)務的快速放量，另一方面(mian)也有著行業(ye)層面(mian)的支撐。

報告期內，公(gong)(gong)司(si)(si)豐(feng)富產(chan)品(pin)(pin)(pin)矩陣及產(chan)品(pin)(pin)(pin)類型(xing)，推進新客戶(hu)、新業(ye)(ye)(ye)務、新產(chan)品(pin)(pin)(pin)的拓(tuo)展。其中嵌(qian)入(ru)式存儲(chu)及企(qi)業(ye)(ye)(ye)級(ji)存儲(chu)業(ye)(ye)(ye)務快速放量，已成為公(gong)(gong)司(si)(si)業(ye)(ye)(ye)務的重要(yao)增(zeng)長極。2025年上半年，公(gong)(gong)司(si)(si)的嵌(qian)入(ru)式存儲(chu)類產(chan)品(pin)(pin)(pin)收入(ru)同(tong)比(bi)(bi)大(da)幅增(zeng)長290.10%，固態硬盤類產(chan)品(pin)(pin)(pin)同(tong)比(bi)(bi)大(da)幅增(zeng)長64.62%。華西(xi)證券(quan)研報顯示，公(gong)(gong)司(si)(si)目前(qian)進入(ru)多(duo)家知名企(qi)業(ye)(ye)(ye)供應鏈體系，在頭部互聯網廠商(shang)、一(yi)線手機客戶(hu)等(deng)領域(yu)均有所突破。

而對(dui)于(yu)公(gong)司的IPO募投(tou)項目(mu)(mu)，每(mei)(mei)經(jing)資(zi)(zi)(zi)本(ben)眼專欄記(ji)者撥打了其(qi)(qi)聯(lian)系電話，其(qi)(qi)接聽電話相關人(ren)士稱(cheng)，公(gong)司的IPO資(zi)(zi)(zi)金(jin)已經(jing)投(tou)入完(wan)畢(bi)。每(mei)(mei)經(jing)資(zi)(zi)(zi)本(ben)眼專欄記(ji)者發現，公(gong)司使用(yong)募投(tou)資(zi)(zi)(zi)金(jin)相當(dang)迅(xun)速，其(qi)(qi)3個IPO募投(tou)項目(mu)(mu)，在上(shang)市后的兩年內便陸續達到預(yu)定可使用(yong)狀態。

行業(ye)層面，存(cun)儲芯片行業(ye)正在經歷新一輪周期上行。

德明(ming)利(li)在半年(nian)報中稱，半導體(ti)存(cun)(cun)儲(chu)行業于(yu)2022年(nian)至2023年(nian)三(san)季(ji)度(du)經歷了下行周期，公(gong)司受此影響在 2022年(nian)~2023年(nian)度(du)出現了業績下滑。今年(nian)3月以來存(cun)(cun)儲(chu)整(zheng)體(ti)價格上揚明(ming)顯(xian)，存(cun)(cun)儲(chu)行業周期重回上升通(tong)道。隨(sui)著AI大模型(xing)技術(shu)不(bu)(bu)斷深入，不(bu)(bu)僅在性能和(he)成(cheng)本(ben)上持(chi)續提升，更在應用層面不(bu)(bu)斷豐富、優化。

AI算力需求激增是存(cun)儲市(shi)場回暖(nuan)的(de)(de)主要推動力之一。國投證券研報顯示，AI需求帶(dai)動數據中心大容量存(cun)儲高速增長，疊加智能(neng)手機、智能(neng)汽車(che)等智能(neng)終端(duan)滲透(tou)率的(de)(de)不斷提升，共同推動存(cun)儲市(shi)場擴容。

雖然目(mu)前行(xing)業處(chu)于(yu)上(shang)行(xing)周(zhou)期，但德明利在(zai)(zai)半年(nian)報(bao)中強調，隨著現有技術的成熟和不(bu)斷推廣，以(yi)及(ji)市場(chang)需(xu)求的不(bu)斷更新發展，行(xing)業也將在(zai)(zai)未來經歷下行(xing)周(zhou)期。

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