我們為什么現在把養殖重新提出來，然后說現在是一個比較好的位置？我們可以看一下當前所處的豬周期階段。豬價從2024年下半年開始進入新一輪下行周期，從2024年8月見頂之后一路下跌，下跌時間已超過一年，本輪豬(zhu)價(jia)下行比較(jiao)不(bu)一(yi)樣的(de)(de)點在(zai)于(yu)，受益于(yu)養殖效(xiao)率以及規模化豬(zhu)場壓降成本的(de)(de)能(neng)力，在(zai)一(yi)年多的(de)(de)下跌時間(jian)中，生(sheng)豬(zhu)養殖仍保持盈利——即便豬(zhu)價(jia)目(mu)前已經跌到了13元/kg，頭部豬(zhu)企(qi)仍能(neng)盈利。那(nei)么在(zai)這個過(guo)程中，其(qi)實(shi)產能(neng)去化的(de)(de)動力是不(bu)足的(de)(de)，大家都有錢賺。

但是現在情況發生了一些變化，首先是行業自身，現在生豬養殖行業整體基本到了盈虧臨界點，而頭部豬企把完全成本壓到12元/公斤以內，盈利要高于平均水平——這也意味著，不少規模場已經在虧錢。一旦豬價再往下走，被動去產能(neng)大概率就會啟動。

那這個豬價下(xia)行短期還能(neng)(neng)持續嗎？我們可以(yi)去(qu)看一下(xia)10個月以(yi)前的能(neng)(neng)繁(fan)母豬趨勢，我們可以(yi)看到(dao)能(neng)(neng)繁(fan)母豬數量(liang)是在(zai)回升的——這對應到(dao)現(xian)在(zai)就是供(gong)給壓力仍在(zai)。所以(yi)，短期豬價大概率繼續承壓。綜合來看，當前更像是本輪產能(neng)(neng)去(qu)化(hua)的起點：虧損擴大→去(qu)化(hua)加速→供(gong)需再平(ping)衡，這個鏈條正在(zai)醞釀。

另外一點就是政策在持續加碼，產能調控政策正在從預期走向落地，未來一個季度行(xing)業(ye)產(chan)能(neng)(neng)(neng)或(huo)加速去化。從5月底開始產(chan)業(ye)對于(yu)產(chan)能(neng)(neng)(neng)調控政策的(de)執行(xing)存(cun)在(zai)比較大的(de)分歧，認為實際的(de)落(luo)(luo)地(di)(di)效果(guo)一般(ban)；本(ben)次會議則直(zhi)接實現了調控細則的(de)落(luo)(luo)地(di)(di)，頭部25家集團在(zai)年底前或(huo)減(jian)產(chan)100萬頭。對于(yu)其他養殖(zhi)主體，各部門聯動(dong)進(jin)行(xing)統(tong)一管控，虛報以及減(jian)產(chan)不到(dao)位，一是(shi)停補貼，二是(shi)停信(xin)貸(dai)，三是(shi)查環(huan)保(bao)。整體來看，本(ben)次是(shi)產(chan)能(neng)(neng)(neng)調控政策走向落(luo)(luo)地(di)(di)的(de)會議，行(xing)業(ye)產(chan)能(neng)(neng)(neng)進(jin)入全方位管控階段。也就是(shi)說生豬養殖(zhi)行(xing)業(ye)產(chan)能(neng)(neng)(neng)正(zheng)在(zai)進(jin)行(xing)主動(dong)去化。

綜合來看，我們認為現在其實是生豬產能去化的起點，未來我們可能可以看到產能去化會加速進行。那(nei)么我們為什么這(zhe)(zhe)么關注產能(neng)去化(hua)呢(ni)？我們可以(yi)看一(yi)下(xia)這(zhe)(zhe)張(zhang)圖，重點(dian)看兩(liang)個(ge)指標(biao)，一(yi)個(ge)是自繁自養(yang)(yang)生豬(zhu)利(li)潤(run)，還有(you)一(yi)個(ge)是仔豬(zhu)養(yang)(yang)殖利(li)潤(run)，這(zhe)(zhe)兩(liang)個(ge)指標(biao)的(de)意思就是養(yang)(yang)一(yi)頭豬(zhu)利(li)潤(run)在什么水平，接著我們把(ba)這(zhe)(zhe)兩(liang)個(ge)指標(biao)跟農林牧漁指數相對萬得(de)全A得(de)超額曲線(xian)做一(yi)個(ge)對比。

我們可以發現一個比較顯著的規律，就是每一次利潤顯著轉負的時候通常是超額啟動的起點，而利潤顯著轉負通常就是由產能去化來推動的，要么是被動的虧損去化、疫病去化，要么是主動去化，比如環保政策，我們當下其實是主動被動都有去化的一些動力，所以未來看到生豬養殖產能去化的概率還是比較高的，也就是我們可能將要進入養殖板塊的黃金配置區間。另(ling)外產能(neng)(neng)去化時(shi)(shi)配置(zhi)養(yang)殖板塊還有一個好處是(shi)，產能(neng)(neng)去化起點通常(chang)意味著(zhu)行(xing)業(ye)的(de)估值比(bi)較低(di)，因為(wei)通常(chang)產能(neng)(neng)去化時(shi)(shi)都是(shi)豬價長時(shi)(shi)間下(xia)跌之(zhi)后，這時(shi)(shi)候一般(ban)是(shi)行(xing)業(ye)較為(wei)左側的(de)位置(zhi)，估值比(bi)較有性價比(bi)。

接下來我們講一下整個生豬養殖行業的行業格局，當下的行業格局也是較為利好A股的上市豬企。根據農業農村部的最新數據，中國的規模化養殖豬場占比已經達到了70%，這主要是因為經歷數輪周期洗禮，高成本的養殖主體正在不斷退出，行業在大浪淘沙中走向整合。一些中小散戶因為資金有限、防疫難度大，近年來加速退場，有的則轉型為“公司+農戶”模式給龍頭企業代養豬，只參與育肥環節。目前散戶和中小場戶“只育肥不繁殖”的意愿在增加，很多集團化大廠也將重心從一味擴大規模轉向提質增效。這意味著大型豬企通過合作、委托養殖等方式，在帶動農戶共享產業發展紅利，同時把控了源頭的種豬和飼料，全產業鏈一體化在加速推進。龍頭企業正從“養殖”環節向“養殖-屠宰-流通”全產業鏈延伸，未來成長空間更加廣闊。因此，當前豬周期的運行狀態可以概括為：行業處于供應過剩向過剩出清的過渡期，企業經營重心從擴產轉為降本，產能正逐步去化，但過程相對理性和平緩。由于生豬養殖行業集中度在逐漸提高，未來如果豬價一旦觸底反彈，A股上市豬企將憑借更大的市場份額和更優秀的成本控制率先獲利。

投資層面，養殖ETF（159865）是把握板塊機會的優選工具，其跟蹤中證全指(zhi)(zhi)畜(chu)牧養(yang)殖指(zhi)(zhi)數，覆蓋生(sheng)豬(zhu)養(yang)殖、飼料、動物保健(jian)等(deng)產(chan)業鏈環(huan)節，前(qian)十大成分股以(yi)生(sheng)豬(zhu)養(yang)殖龍頭為主，指(zhi)(zhi)數生(sheng)豬(zhu)相關(guan)權重約60%，且該ETF規(gui)模(mo)突破(po)50億，居(ju)同類(lei)產(chan)品第一，感興(xing)趣的投(tou)資者(zhe)或可(ke)逢(feng)低布局(ju)。

風險提示

投(tou)(tou)資(zi)(zi)人(ren)應當充分了解基金定(ding)(ding)(ding)期定(ding)(ding)(ding)額(e)投(tou)(tou)資(zi)(zi)和零存整取等儲(chu)蓄(xu)(xu)方式的(de)區別。定(ding)(ding)(ding)期定(ding)(ding)(ding)額(e)投(tou)(tou)資(zi)(zi)是(shi)引導投(tou)(tou)資(zi)(zi)人(ren)進行長期投(tou)(tou)資(zi)(zi)、平均投(tou)(tou)資(zi)(zi)成本的(de)一種簡單易(yi)行的(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)方式。但是(shi)定(ding)(ding)(ding)期定(ding)(ding)(ding)額(e)投(tou)(tou)資(zi)(zi)并(bing)不能(neng)規避基金投(tou)(tou)資(zi)(zi)所固有的(de)風險，不能(neng)保證投(tou)(tou)資(zi)(zi)人(ren)獲得(de)收益，也不是(shi)替代儲(chu)蓄(xu)(xu)的(de)等效理財方式。

無論是股票(piao)ETF/LOF基(ji)金(jin)(jin)(jin)/聯接基(ji)金(jin)(jin)(jin)，都是屬于較高預期風(feng)險(xian)和預期收(shou)(shou)益(yi)的證券投資基(ji)金(jin)(jin)(jin)品種，其(qi)預期收(shou)(shou)益(yi)及(ji)預期風(feng)險(xian)水平高于混合型(xing)基(ji)金(jin)(jin)(jin)、債券型(xing)基(ji)金(jin)(jin)(jin)和貨(huo)幣市場(chang)基(ji)金(jin)(jin)(jin)。

基金資(zi)(zi)產投資(zi)(zi)于科創板和創業板股(gu)票(piao)，會面臨因投資(zi)(zi)標的、市場制度以及交易(yi)規則等差異帶來的特(te)有風險(xian)，提請投資(zi)(zi)者(zhe)注意。

板(ban)塊(kuai)/基(ji)金(jin)短期漲(zhang)跌幅列示僅(jin)作為文章分析觀點之輔(fu)助材料，僅(jin)供參考，不構成(cheng)對基(ji)金(jin)業績的保證(zheng)。

文中(zhong)提及個股(gu)短期業績僅供參(can)考，不構成(cheng)股(gu)票推薦(jian)，也不構成(cheng)對基(ji)金業績的預測和(he)保(bao)證。

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