每經記者｜張梓桐  李(li)宇彤    每經編輯｜余婷婷    

游(you)戲(xi)(xi)股(gu)“漲瘋(feng)了(le)”“有公司半年股(gu)價翻三倍，游(you)戲(xi)(xi)股(gu)的春天到(dao)來了(le)嗎？”在社交平(ping)臺上(shang)，股(gu)民和(he)游(you)戲(xi)(xi)行(xing)業從業者，都(dou)對近日游(you)戲(xi)(xi)行(xing)業的高(gao)景氣度行(xing)情(qing)表示驚嘆。

2025年以來，在政(zheng)策支持與技(ji)術創新(xin)的雙重驅動下，游戲(xi)行業資本市場呈(cheng)現顯著復蘇態(tai)勢(shi)，內部分化(hua)格局(ju)愈發(fa)清晰(xi)。

《每日經濟(ji)新聞》記者梳(shu)理同(tong)花順iFinD數據發現(xian)，對比(bi)2025年1月1日與9月24日A股市值(zhi)排(pai)名前10的重點游(you)戲(xi)公司情況，多數企(qi)業實現(xian)市值(zhi)修復。其中，部分頭部企業(ye)如(ru)世紀華通、巨人網絡(luo)、吉比特(te)等市值漲幅明顯(xian)，但也有企業(ye)出現市值下滑，行業(ye)“馬太(tai)效應”持續凸顯(xian)。

圖片來源：同花順iFinD數據  每經(jing)記者 張(zhang)梓桐(tong) 制圖

游(you)(you)戲(xi)(xi)(xi)行業“年終新品沖(chong)刺期”日益臨(lin)近，產品競(jing)爭(zheng)將迎來高峰。而全(quan)球游(you)(you)戲(xi)(xi)(xi)市(shi)場布局競(jing)賽仍未停(ting)歇(xie)，出海業務仍有增量(liang)空間，AI（人工智能）游(you)(you)戲(xi)(xi)(xi)開發、云游(you)(you)戲(xi)(xi)(xi)生態等技術與(yu)(yu)應用創新熱潮涌動，游(you)(you)戲(xi)(xi)(xi)科技持續被(bei)資本矚目。市(shi)值(zhi)分化與(yu)(yu)競(jing)爭(zheng)淘汰的挑戰中(zhong)，這場“千億市(shi)值(zhi)”席位(wei)爭(zheng)奪戰已然打響(xiang)。

頭部市值“全景掃描”：“馬太效應”持續凸顯

7月(yue)，中(zhong)(zhong)國(guo)音像與數(shu)字出版(ban)協會第一副理事長、游戲工委主任委員張毅(yi)君對外發布的《2025年(nian)1-6月(yue)中(zhong)(zhong)國(guo)游戲產業報告》顯(xian)示，今年(nian)上半年(nian)國(guo)內游戲市場實際銷售收入(ru)1680億元(yuan)，同(tong)比增長超14%，再(zai)創新高(gao)。同(tong)時，游戲用戶規(gui)模達到(dao)近6.79億，同(tong)比增長0.72%，為歷史(shi)新高(gao)點。

從版(ban)號(hao)下發(fa)數量(liang)上也可以看出游戲(xi)行業(ye)的向好趨勢。記者梳理發(fa)現，2025年1至(zhi)9月，國(guo)家新聞出版(ban)署累(lei)計發(fa)放游戲(xi)版(ban)號(hao)已(yi)達(da)到(dao)1275個（包括(kuo)國(guo)產(chan)和進(jin)口游戲(xi)）。結合政策層面的有力(li)扶持以及(ji)AI技術應(ying)用程(cheng)度的不斷(duan)加深，游戲(xi)行業(ye)正步入全新的發(fa)展機(ji)遇階段。

在此背景下，《每(mei)日(ri)經濟新聞》記者通過同(tong)花順iFinD數(shu)據梳理(li)出了2025年1月(yue)1日(ri)至9月(yue)24日(ri)A股(gu)市(shi)值排名(ming)前(qian)10的重點游戲公司(si)市(shi)值情況。

其(qi)中(zhong)，世紀華通(tong)今年市(shi)值率先突破“千億大關”。2025年1月1日，其(qi)市(shi)值約為383.06億元，截至(zhi)9月24日已躍升(sheng)至(zhi)約1530.19億元，漲幅高達(da)345.52%，在10家(jia)公(gong)司(si)中(zhong)居增幅榜首(shou)。

巨人網絡緊隨其后，市值從2025年1月1日約245.52億元增長至9月24日約832.14億元，漲幅約為239%，在10家企業中排名第二。吉比特以165%的漲幅躋身增長前三甲，其(qi)市(shi)值(zhi)從約157.65億元(yuan)增長(chang)至9月24日(ri)約417.11億元(yuan)，市(shi)場對其(qi)發展前景(jing)的認(ren)可度持續提升(sheng)。

艾媒咨詢(xun)CEO兼首席分析(xi)師張毅在接受(shou)《每日經濟新(xin)聞》記者微信(xin)采訪時表示，市值增長強勁的(de)企業普(pu)遍具(ju)備運營(ying)效率較高、在出海方(fang)面提前布局以及積(ji)極(ji)擁抱新(xin)技術等共性。

張毅認(ren)為，這(zhe)些(xie)企業產品管線(xian)迭代(dai)做得比較(jiao)好，爆款效應(ying)顯著。特別(bie)是核(he)心產品的(de)穩定表現(xian)，不僅夯實了(le)公司(si)基本(ben)(ben)盤(pan)，也體(ti)(ti)現(xian)了(le)持續的(de)研發和運(yun)營能(neng)力，這(zhe)對投資(zi)者來(lai)說是非(fei)常重要的(de)。并且，企業的(de)新技(ji)術表現(xian)出(chu)很強的(de)應(ying)用能(neng)力，集中體(ti)(ti)現(xian)在了(le)利用AI進(jin)行美術渲染、NPC（非(fei)玩家角色）智能(neng)化以及代(dai)碼生(sheng)成等方面。這(zhe)不僅有(you)助于降本(ben)(ben)增效，也為資(zi)本(ben)(ben)市場提(ti)供了(le)想(xiang)象空間，從而提(ti)升了(le)企業的(de)估值(zhi)。

市值激增的背后，游戲企業各尋出路

世紀華(hua)通市值的大幅(fu)增(zeng)長(chang)，很(hen)大程度上得益于其在(zai)海外市場的出色表現(xian)。

世紀華通旗下點(dian)點(dian)互動(dong)（Century Games）的(de)“雙強(qiang)驅動(dong)”模(mo)式成(cheng)為營收(shou)增長的(de)核心引擎。全球首(shou)款冰雪題材SLG（策略類游(you)戲）《Whiteout Survival》（無盡(jin)冬日）自上線以來表(biao)現持(chi)續(xu)亮眼，不僅長期(qi)霸占中國(guo)出(chu)海手(shou)游(you)收(shou)入(ru)榜(bang)(bang)榜(bang)(bang)首(shou)，更在今年(nian)3月(yue)成(cheng)功登(deng)頂全球手(shou)游(you)收(shou)入(ru)榜(bang)(bang)，充分釋放了SLG品類“生命(ming)周期(qi)長、用戶(hu)付費(fei)穩定”的(de)核心特性(xing)(xing)。截(jie)至半(ban)年(nian)報披(pi)露時，該游(you)戲仍(reng)保(bao)持(chi)強(qiang)勁的(de)流水韌(ren)性(xing)(xing)，成(cheng)為全球手(shou)游(you)市(shi)場的(de)中流砥柱。

圖片來源：新浪微博@無盡冬日手游

另(ling)一款游戲(xi)則為今年新上線的《Kingshot》，其復刻了爆款路徑，上線后在iOS（蘋果(guo)公(gong)司開發的移動(dong)操(cao)作系統）平(ping)臺(tai)穩居(ju)多個地(di)區游戲(xi)免費榜首(shou)位(wei)，更躋身數(shu)十(shi)個地(di)區暢銷榜前十(shi)。

“點(dian)(dian)點(dian)(dian)互動蟄(zhe)伏三(san)年(nian)，從發(fa)行代理轉(zhuan)型自研，承受了(le)較(jiao)大虧損和壓力(li)之后，如今(jin)已經進(jin)入了(le)‘爆發(fa)期’。”今(jin)年(nian)5月，世紀華通副(fu)總裁(cai)、董事會秘書(shu)黃怡接受《每日(ri)經濟新聞》記者專訪時表示，點(dian)(dian)點(dian)(dian)互動正(zheng)在(zai)構建“一強(qiang)多(duo)專”的(de)產(chan)(chan)品(pin)結(jie)構，在(zai)保持爆款產(chan)(chan)品(pin)高收(shou)入水平的(de)同時，爭取在(zai)一些細分品(pin)類開發(fa)出多(duo)款中等規模的(de)產(chan)(chan)品(pin)，加強(qiang)新品(pin)儲備，建立良好的(de)產(chan)(chan)品(pin)梯隊。

2025年上半年，世紀(ji)華通互(hu)聯網(wang)游戲業(ye)務實現收(shou)入164.33億元，同比增長93.06%，其中移(yi)動游戲收(shou)入占比為(wei)88.69%。季度(du)營收(shou)“九連升(sheng)”的態勢持續刷新(xin)紀(ji)錄。

與世紀華(hua)通在(zai)海(hai)外市場飛速(su)擴展的(de)路(lu)線不同(tong)，巨(ju)人網絡則(ze)依靠成熟IP運(yun)營(ying)，逐步顯現其在(zai)經(jing)典IP煥(huan)新與新游布(bu)局上的(de)成效。

在新游方面(mian)，今年1月(yue)23日上線(xian)的(de)自(zi)研休閑賽道(dao)新品《超(chao)自(zi)然行動組(zu)》表現搶眼，7月(yue)達成“同時在線(xian)人數突破(po)100萬(wan)”的(de)里程(cheng)碑，穩居(ju)iOS（蘋果移動操(cao)作(zuo)系統(tong)）游戲免費榜(bang)TOP5，iOS游戲暢銷榜(bang)最高位列TOP4。

與此同時，公司長青(qing)游戲“征途”IP旗艦手游《原始征途》通過小游戲版(ban)本上(shang)線及(ji)二次(ci)推(tui)廣實現用戶(hu)擴圈，首(shou)月新(xin)增用戶(hu)586萬(wan)，上(shang)半年累計新(xin)增用戶(hu)突破2000萬(wan)，今(jin)年以來月均流水(shui)穩定(ding)維持在1億元水(shui)平。

同樣聚焦長青游戲，打造爆款的還有吉比特。今年以來，吉比特以165%的漲幅躋身市值增長前三甲，其核心原因在于經典游戲《問道手游》九周年慶活動的流量拉動，以及《杖劍傳說（大陸版）》上線后的營收貢獻。

而從(cong)完(wan)美世(shi)界今年取得(de)的(de)成績來看，多端布(bu)局和電競業務(wu)同樣可以尋求到增量。完(wan)美世(shi)界的(de)市值(zhi)從(cong)2025年1月1日約(yue)(yue)200.40億元增長(chang)到9月24日約(yue)(yue)360.25億元，漲幅約(yue)(yue)79.76%。

一方面，完美世界持續推動經典IP運營，并且在其傳統優勢領域MMORPG（大型多人同時在線角色扮演游戲）品類中，《誅仙世(shi)界》的推出(chu)成(cheng)為鞏固(gu)其PC端收入的重要支(zhi)撐。另一方面，2024年反恐精英世(shi)界錦標(biao)賽（上(shang)海Major）的成(cheng)功舉辦，也(ye)給投資者(zhe)看待這家老牌游(you)戲公司提供了全(quan)新視角(jiao)。

吉比(bi)特(te)(te)董事(shi)長(chang)盧(lu)竑(hong)巖曾在公司2025年(nian)半(ban)年(nian)報業績說明(ming)會上對《每(mei)日經濟新聞(wen)》記者(zhe)表示，游戲行業市場規模(mo)整體穩定(ding)，并未出現(xian)所(suo)謂“重回景氣周期”，競爭(zheng)優勢源于真(zhen)正理(li)解并滿(man)足特(te)(te)定(ding)用戶的需求(qiu)。游戲作(zuo)為文創產(chan)品，其競爭(zheng)邏輯不同于傳統行業，優質內容可共(gong)同做大市場蛋(dan)糕。

核心IP老化成隱憂  未來AI、文化出海仍是關鍵牌

值(zhi)得(de)注意的是，多家公(gong)(gong)司(si)市值(zhi)翻倍(bei)的同時(shi)，也有(you)部分公(gong)(gong)司(si)表現(xian)相對平淡，缺乏有(you)力的新(xin)敘事支(zhi)撐增(zeng)長(chang)，有(you)的甚至(zhi)已顯露出(chu)發展(zhan)疲(pi)態。

以神州泰岳為例，其市值雖實(shi)現穩(wen)步增(zeng)長(chang)，從2025年(nian)1月(yue)1日約227.46億(yi)元增(zeng)長(chang)至9月(yue)24日約282.09億(yi)元，漲幅約24.02%，但增(zeng)長(chang)動力(li)更多依(yi)賴于(yu)技術儲備與過(guo)往的市場布局，而非(fei)爆發性的新增(zeng)長(chang)點。

根據半年報，公司上(shang)半年營(ying)業總(zong)收入(ru)為26.85億元，同比(bi)下降12.05%。而這背后的原(yuan)因可能是其(qi)核心產(chan)品《Age of Origins》與《War and Order》已進入(ru)生命周(zhou)期(qi)的穩定階(jie)段，增長(chang)放緩；被寄予厚望的新游(you)戲仍處于初(chu)步成長(chang)階(jie)段，正面臨新老(lao)產(chan)品青(qing)黃不接(jie)的挑戰。

本(ben)(ben)次梳理的市值(zhi)排行榜中，與多數(shu)企業的增(zeng)長態(tai)勢形(xing)成鮮明(ming)對(dui)比的是，湯姆貓的市值(zhi)出(chu)現(xian)了(le)顯著下(xia)滑(hua)。其市值(zhi)從2025年(nian)1月1日(ri)約(yue)(yue)201.81億(yi)元下(xia)降至(zhi)9月24日(ri)約(yue)(yue)173.33億(yi)元，跌(die)幅(fu)約(yue)(yue)為14.11%，這(zhe)一表現(xian)直接反映了(le)公司基本(ben)(ben)面所(suo)遭遇的嚴峻考驗。

近期，公司前董事長王(wang)健大幅減持并退出持股(gu)5%以上(shang)股(gu)東行(xing)列，更是(shi)引(yin)發了市(shi)場(chang)對其內部穩定性和(he)未(wei)來信心的擔憂。

而對(dui)于(yu)湯姆(mu)(mu)貓而言，更深(shen)層次的(de)問題在(zai)于(yu)其核心IP——“會(hui)說話的(de)湯姆(mu)(mu)貓家族(zu)”影響力正(zheng)在(zai)衰減。在(zai)層出不(bu)窮(qiong)的(de)新(xin)IP和游戲玩法的(de)沖擊下，這個曾風靡(mi)一時的(de)IP已(yi)難(nan)掩疲(pi)態，導(dao)致(zhi)公(gong)司營(ying)收自2022年(nian)起已(yi)連續三年(nian)下滑。2025年(nian)半年(nian)報顯示，公(gong)司營(ying)業(ye)收入4.63億元，同比再降19.62%。

在(zai)張毅看來，對于(yu)增長乏(fa)力的企業(ye)而言(yan)，主要面臨單一驅動模式的挑戰。具體表現為：產(chan)(chan)品管線青黃不接(jie)、海(hai)外布局成效不明顯、過度(du)依賴國內買(mai)量(liang)發(fa)行(xing)、產(chan)(chan)品創(chuang)新不足(zu)、海(hai)外收(shou)入未能同步提升等。而部分(fen)企業(ye)戰略(lve)重心搖擺，同樣(yang)影響資本市場對其的評估。

他進一步指出，當(dang)前僅是(shi)(shi)估值修復和長期價值重估的(de)開始。過去游戲行業(ye)常被(bei)低(di)估，主(zhu)要原(yuan)因在于(yu)政策風險、市場不確定(ding)性以及行業(ye)形象問題，導致估值長期處于(yu)低(di)位。當(dang)前政策環境趨于(yu)穩定(ding)，帶(dai)來(lai)了估值修復契機(ji)。面向未來(lai)，“AI技術(shu)+文化(hua)出海”的(de)雙輪(lun)驅動戰略仍(reng)是(shi)(shi)游戲企業(ye)應該也必須(xu)要打(da)的(de)牌(pai)。