每(mei)經記者(zhe)｜楊(yang)建    每(mei)經編輯｜葉峰    

自(zi)去年“9·24”以來，在人工智能加(jia)速發展(zhan)的(de)背景下(xia)，A股(gu)開啟科(ke)技股(gu)牛(niu)市(shi)行情(qing)。今(jin)年以來，市(shi)場呈現(xian)結構(gou)性(xing)牛(niu)市(shi)特征，一邊是“中小登股(gu)”狂歡(huan)大漲，另一邊則是“老登股(gu)”持續(xu)陰跌。傳統價值投資者(zhe)不僅未在本輪(lun)牛(niu)市(shi)中獲(huo)利，反而出現(xian)虧損(sun)，而追(zhui)求科(ke)技成(cheng)長(chang)性(xing)的(de)投資者(zhe)卻收獲(huo)頗豐。

百億私募大佬林(lin)(lin)園旗(qi)下部(bu)分產(chan)品表現不(bu)佳，跑輸指數，甚(shen)至(zhi)有產(chan)品在今年錄得虧損。此(ci)前(qian)“堅(jian)決不(bu)碰”科(ke)技股的(de)林(lin)(lin)園，如今也(ye)涉足該領域，且坦言為此(ci)“愁到(dao)睡不(bu)著覺”。此(ci)外(wai)(wai)，擅長挖掘科(ke)技股的(de)前(qian)“公募一哥(ge)”任澤松，其旗(qi)下產(chan)品在本輪牛市中也(ye)意(yi)外(wai)(wai)“踏空”，尤(you)其是他熟(shu)悉的(de)人工智能(neng)領域。

“堅決不碰”科技股的林園，還(huan)是買了一點

今年資本市場出現一個新詞——“老登股”，指的是傳統龍頭股票，如白酒、地產、煤炭等行業的股票，均屬于典型的“老登”行業范疇。與之相對，“小登”股受到市場追捧，涵蓋人形機器(qi)人、人工智能、芯(xin)片半導(dao)體(ti)、消(xiao)費電子等領域(yu)；而(er)“中(zhong)登(deng)股”則(ze)主要包(bao)括醫藥、新(xin)能源、有色(se)等板塊。

專注“老(lao)登股(gu)”的投(tou)(tou)資(zi)(zi)者，通(tong)常秉持價值投(tou)(tou)資(zi)(zi)理念(nian)，追求上(shang)市公司業績穩健與(yu)高分(fen)紅回報。截至9月(yue)25日收(shou)盤，今(jin)年(nian)以來“小(xiao)登”股(gu)的代表(biao)板塊(kuai)(kuai)通(tong)信(xin)、電(dian)子漲幅居前，分(fen)別(bie)上(shang)漲67.91%、53.58%，而以傳統藍(lan)籌(chou)板塊(kuai)(kuai)為代表(biao)的煤炭、食品飲(yin)料則表(biao)現(xian)墊底，分(fen)別(bie)下跌(die)6.70%、5.64%。

近(jin)期市(shi)場風格(ge)極(ji)致(zhi)分化，先是寒(han)武紀股(gu)價(jia)一度(du)超越茅(mao)臺(tai)，隨后新能源龍頭寧德時代A股(gu)在市(shi)值上(shang)也一度(du)超過茅(mao)臺(tai)。百億(yi)私募大(da)佬(lao)林園是貴州茅(mao)臺(tai)的(de)忠實投資者，也是價(jia)值投資的(de)代表人物。然(ran)而，這位曾堅決不碰科技股(gu)的(de)大(da)佬(lao)，如今卻買入(ru)了科技股(gu)，還坦言為(wei)此(ci)愁到睡(shui)不著(zhu)覺。

據了解，在(zai)近日由鳳凰(huang)衛視、鳳凰(huang)網主辦的論(lun)壇上，深圳市林園投資董事長林園發表主題演講。當主持人提問：“您此前多次稱自己'堅決不碰科技股'，為何現在還是買入了科技股？”林園回應稱，科技股雖被視為未來發展方向，但他此次在科技股上的投入“可以忽略不計”。談及買入科創板股票的原因，他表示這是被動操作，而這一被動配置行為給他帶來了不少困擾。他坦言，投資科創板讓他備受煎熬：“搞了以后，對我來說也(ye)是很痛苦，我買了以后才(cai)后悔，把我折騰得多少個(ge)晚上都睡不著覺(jue)。因為我(wo)買了是不賣的。”

截至(zhi)今(jin)日上午收盤(pan)，滬指今(jin)年(nian)以來上漲(zhang)14.76%，創(chuang)業板指數上漲(zhang)49.33%，科創(chuang)板指數上漲(zhang)48.33%。私(si)募排排網數(shu)據顯示，林(lin)園旗下(xia)私(si)募產品在今(jin)年(nian)的牛(niu)市(shi)行情中，多數(shu)未(wei)能跑贏指數(shu)。例(li)如，林(lin)園投資(zi)205號截至今(jin)年(nian)9月19日(ri)的單位凈值(zhi)為(wei)1.06元(yuan)，今(jin)年(nian)以來(lai)收益(yi)為(wei)4.83%；林(lin)園投資(zi)218號截至今(jin)年(nian)9月19日(ri)的單位凈值(zhi)為(wei)1.1185元(yuan)，今(jin)年(nian)以來(lai)收益(yi)為(wei)8.78%。

值(zhi)得注意的(de)(de)是，林(lin)園旗下部分(fen)私募產(chan)品(pin)今(jin)(jin)年(nian)業(ye)績(ji)虧(kui)損。如林(lin)園投(tou)資(zi)21號截至今(jin)(jin)年(nian)9月19日(ri)(ri)的(de)(de)單位(wei)凈值(zhi)為(wei)(wei)2.3140元(yuan)，該產(chan)品(pin)成立以來收益135.88%，但(dan)今(jin)(jin)年(nian)收益虧(kui)損2.77%；林(lin)園投(tou)資(zi)173號截至今(jin)(jin)年(nian)9月19日(ri)(ri)的(de)(de)單位(wei)凈值(zhi)為(wei)(wei)0.7726元(yuan)，今(jin)(jin)年(nian)以來虧(kui)損2.15%。

而據私募排排網統計，截至今年9月19日(ri)，有業(ye)績(ji)展示(shi)的58家百(bai)億私募，近(jin)一年平均收益率為58.99%，其中57家實現正(zheng)收益，占比達(da)98.28%。

任澤松意外“踏空”人工智能行情？

“登股”概念(nian)的興(xing)起，本(ben)質上(shang)反映了不同投資(zi)風(feng)格在本(ben)輪牛(niu)市(shi)中的分(fen)化。盡管百億私募(mu)大佬(lao)林園旗(qi)下(xia)部分(fen)私募(mu)產品表現不佳(jia)，但在火熱的“小(xiao)登”股(gu)牛市行情中，也有私募(mu)大佬(lao)出現失誤。

記(ji)者查閱(yue)私募排排網數據(ju)發現，前“公募一哥”任澤松旗(qi)下(xia)產品在(zai)本輪牛(niu)(niu)市(shi)中意(yi)外“踏空”。自去年(nian)“9·24”以(yi)來(lai)的(de)科技(ji)股牛(niu)(niu)市(shi)，是在(zai)人工智能加速發展的(de)背景下(xia)啟動的(de)，這一輪牛(niu)(niu)市(shi)以(yi)GPU、PCB、算(suan)力等AI基建(jian)相關的(de)科技(ji)股為(wei)主導(dao)。

2025年初(chu)，隨著(zhu)DeepSeek等(deng)AI技(ji)術走紅(hong)，人工(gong)智(zhi)能行情(qing)再(zai)度(du)爆發，算(suan)力、AI應用等(deng)板塊(kuai)輪番(fan)上漲(zhang)，涌(yong)現(xian)出眾多(duo)大牛股。但(dan)一(yi)向(xiang)重倉AI的任澤松卻未能把握這波(bo)行情(qing)。私募排(pai)排(pai)網(wang)數據顯示，集元(yuan)資產任澤松管(guan)(guan)理的核心產品“集元(yuan)-祥瑞1號”截至今年9月(yue)19日(ri)的最新單(dan)位凈值為(wei)0.8590元(yuan)，而該產品在今年8月(yue)15日(ri)的凈值為(wei)0.7370元(yuan)。值得(de)注意(yi)的是，任澤松管(guan)(guan)理的其他私募產品業績在私募排(pai)排(pai)網(wang)上未公開(kai)披露(lu)。

有不愿具名的私募人士向記者透露，在2025年牛市踏空，根源在于投資體系與新一輪行情所需的“認知坐標”徹底錯位。過去十年流行的白酒、醫藥“護城河+高ROE”投資范式，已被政策驅動的“技術躍遷+國產替代”范式取代(dai)。科技賽道的發(fa)展并(bing)非簡單的行業輪(lun)動，而是(shi)制度紅利、產業突變、資金(jin)結構三重因素共振的結果(guo)，需(xu)要(yao)將研究視角前移至(zhi)底層技術發(fa)展曲線、供應(ying)鏈關鍵環節以及(ji)政(zheng)策窗口(kou)期(qi)。

黑崎資本(ben)首席戰略官陳(chen)興(xing)文表示，在全(quan)世界最發達的國家中(zhong)，股市(shi)龍頭(tou)多為高科(ke)技(ji)(ji)企(qi)業。雖然從(cong)過往歷史(shi)來看，高科(ke)技(ji)(ji)領域(yu)確實(shi)經歷過多次(ci)科(ke)技(ji)(ji)泡(pao)沫的誕生與破滅，但最終沉淀下來的科(ke)技(ji)(ji)公(gong)司(si)，如今市(shi)值均超(chao)萬億，這一(yi)規律(lv)在全(quan)球范圍內普(pu)遍存(cun)在。

陳興(xing)文認為，只(zhi)要穿越一輪完整(zheng)的(de)(de)(de)“技術-盈利-現金流-分紅(hong)/回購”周(zhou)期(qi)，如今看似(si)估值過高的(de)(de)(de)硬核(he)科技龍頭，就會像2010年(nian)的(de)(de)(de)蘋(pin)果、2016年(nian)的(de)(de)(de)臺積(ji)電、2020年(nian)的(de)(de)(de)英偉達一樣，成為指(zhi)數權重最(zui)大、最(zui)穩定(ding)且難以被做空的(de)(de)(de)“核(he)心資產(chan)”。科技龍頭最(zui)終將“穿越周(zhou)期(qi)”，把曾經的(de)(de)(de)泡(pao)沫轉化為真實(shi)的(de)(de)(de)生(sheng)產(chan)力與現金流，成為各(ge)國股指(zhi)的(de)(de)(de)“定(ding)海神針(zhen)”。

封面圖片來(lai)源(yuan)：每日經(jing)濟新聞