每經記者｜陳(chen)利    每經編輯｜陳(chen)夢妤     

9月28日(ri)晚間，新大正（SZ002968，股價12.35元(yuan)，市值27.99億元(yuan)）發布公告，公司(si)擬通(tong)過(guo)發行股份(fen)及支付現金的方式，取得嘉信立恒(heng)75.15%股權，并擬向不(bu)超過(guo)35名特定(ding)(ding)對象發行股份(fen)募(mu)集配(pei)套資金，涉及重(zhong)大資產重(zhong)組及關聯交(jiao)易(yi)，但不(bu)會導致(zhi)實際控(kong)制人變更或構成重(zhong)組上市。至公告日(ri)，涉及的審計(ji)、評(ping)估等相關工作(zuo)尚(shang)未完成，交(jiao)易(yi)價格同(tong)樣尚(shang)未確定(ding)(ding)。

新大(da)正(zheng)表示，待交易完成后，公司將進一步拓展業務輻射范圍(wei)，顯著提(ti)升在華東長三角區域、華北(bei)環渤海灣區域、華南大(da)灣區區域和(he)華西成渝經(jing)濟帶(dai)的業務比重(zhong)。

對于這筆收(shou)購，市(shi)場似乎(hu)并不看好。9月29日(ri)，新(xin)大正復牌，開盤股價反(fan)復波動，截至(zhi)發稿下跌(die)5.58%，報(bao)12.35元。

持續“增收不增利”

在收并購(gou)市場上(shang)，新大(da)正表現一直(zhi)比較活躍(yue)。如2021年，以9700萬元(yuan)收購(gou)四川民興物業管理有(you)限(xian)公司(si)100%股權(quan)；2023年，相繼(ji)以2775.60萬元(yuan)、4453.90萬元(yuan)收購(gou)香格里(li)拉和翔環保科技有(you)限(xian)公司(si)、瑞麗市繽南(nan)環境管理有(you)限(xian)公司(si)100%股權(quan)。

但并非所有收(shou)購均能如(ru)期實現(xian)。如(ru)2022年(nian)底，為進入門檻較高(gao)的能源物業領域，新(xin)大正就曾擬以7.88億元現(xian)金(jin)購買云南滄(cang)恒投(tou)資有限公司80%股(gu)權，但最(zui)終因項目(mu)進度不及(ji)預期，以及(ji)交易雙方(fang)(fang)在(zai)業績承諾(nuo)延期安排方(fang)(fang)面存在(zai)較大分歧，在(zai)經歷(li)了半年(nian)談判后還是于2023年(nian)6月“流(liu)產”。

復盤以(yi)往新大(da)正收并購標的(de)，除了加強(qiang)既有業(ye)務外，尋求謀變、拓展新領域(yu)的(de)意圖(tu)也很明顯。在(zai)業(ye)內看(kan)來，這(zhe)與(yu)其日(ri)益承壓的(de)業(ye)績(ji)緊密相關(guan)，畢竟過去幾年，“增收不增利(li)”一(yi)直困擾(rao)著新大(da)正。

作(zuo)為一家(jia)獨(du)立第(di)三(san)方物(wu)業(ye)企業(ye)，新大正聚焦城市(shi)公(gong)共建筑物(wu)業(ye)服(fu)務(wu)。但近年(nian)來，在傳(chuan)統物(wu)業(ye)管理(li)賽(sai)道，增量(liang)市(shi)場萎縮，越來越多物(wu)企開始向(xiang)公(gong)建領域(yu)布局，市(shi)場競爭激烈，利潤空間被持續(xu)擠壓。

2023年～2024年，新(xin)大正營業(ye)收入同(tong)比均呈上漲態勢，分別(bie)為31.27億元、33.87億元，但歸母凈(jing)利(li)潤(run)一路下滑13.83%、28.95%，同(tong)時凈(jing)利(li)潤(run)率在(zai)2024年跌(die)至3.76%的歷(li)史冰點。

然而進入(ru)2025年(nian)，這一形勢甚(shen)至急轉直(zhi)下，上(shang)半(ban)年(nian)營業收入(ru)為15.03億元(yuan)，同比(bi)下降(jiang)12.88%；歸母凈(jing)(jing)利(li)潤7117.68萬(wan)元(yuan)，同比(bi)下降(jiang)12.96%。更值得警惕的是，公司經營活動凈(jing)(jing)現(xian)金流連(lian)續三年(nian)為負，2025年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)為-1.44億元(yuan)，凈(jing)(jing)利(li)潤與現(xian)金流背離，盈利(li)質量堪憂。

從(cong)業(ye)務(wu)結構來看(kan)，公司(si)核心的基礎物業(ye)服務(wu)仍(reng)占(zhan)(zhan)據(ju)絕對主導地(di)位，高(gao)達87.83%，但與之形成鮮明反差的是，其毛利(li)率(lv)僅(jin)為13.64%，“高(gao)占(zhan)(zhan)比(bi)、低(di)盈利(li)”的固(gu)有短板(ban)暴露無疑。

更值(zhi)得關注的是(shi)，公司的資(zi)金(jin)(jin)運營(ying)狀(zhuang)況正面臨(lin)嚴峻挑戰，應收(shou)賬款占(zhan)營(ying)業收(shou)入的比重已攀升至60.2%，應收(shou)賬款周轉率(lv)持(chi)續下降至1.8次，資(zi)金(jin)(jin)占(zhan)用(yong)問題仍在(zai)加劇。

當然，新大正(zheng)也曾試圖改變，對現有資源作出取舍，自2024年以來就進行(xing)了包括公(gong)司體(ti)系重構、主動退出低質低效項目、加速(su)推進數字化轉型、推動城市合伙人計(ji)劃等重要工作，但從(cong)實際效果來看，業務(wu)規(gui)模收縮、利潤承(cheng)壓(ya)的窘(jiong)境依然還在持(chi)續。

一筆理想并購？

在業內(nei)看來，對(dui)急于尋(xun)求新增長點的新大正來說，帶有鮮(xian)明“高(gao)附(fu)加值”的嘉(jia)信立恒或許(xu)是理想的并購標的。

資料顯示，嘉信立恒由中信資本于2020年(nian)投資成立，主(zhu)要向客戶提(ti)供(gong)駐場綜(zong)合服(fu)務(wu)(wu)(wu)、綠色能源管(guan)理(li)及大型活動(dong)安(an)(an)防三(san)大綜(zong)合設施管(guan)理(li)（IFM）服(fu)務(wu)(wu)(wu)模塊，是國(guo)內排名前(qian)三(san)的獨(du)立IFM服(fu)務(wu)(wu)(wu)商，主(zhu)要服(fu)務(wu)(wu)(wu)對象則包括了(le)SK集團(tuan)、昆山杜克大學、普洛(luo)斯(si)、BMW集團(tuan)、上(shang)海嗶(bi)哩嗶(bi)哩科技(ji)有(you)限(xian)公(gong)司(si)、廣州天匯廣場等多(duo)家(jia)跨(kua)國(guo)公(gong)司(si)與大型企業；業務(wu)(wu)(wu)覆蓋全國(guo)32個省(sheng)市(shi)區，旗下(xia)品牌包含杜斯(si)曼、安(an)(an)銳盟、斯(si)卡伊(yi)、道威(wei)、朗杰、安(an)(an)遠等優(you)質綜(zong)合設施管(guan)理(li)企業。

股(gu)(gu)(gu)權(quan)結構方面，嘉信立恒第一大股(gu)(gu)(gu)東(dong)為TSCapitalFacilityManagementHoldingCompanyLimited（TSFM），持(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)比例(li)53%；上海信闐企(qi)業(ye)(ye)管理(li)合(he)伙企(qi)業(ye)(ye)、北京信潤恒股(gu)(gu)(gu)權(quan)投資(zi)合(he)伙企(qi)業(ye)(ye)、上海信鉞企(qi)業(ye)(ye)管理(li)合(he)伙企(qi)業(ye)(ye)分(fen)別持(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)14.83%、12.12%、10%。

對(dui)新大(da)正(zheng)而言，這筆交易不僅(jin)能幫助其(qi)一舉獲(huo)得IFM領域的頂(ding)級資質、成熟團隊和龐(pang)大(da)客戶網絡，同時還能加速向一線城市和高端業務戰略布局(ju)，突破(po)其(qi)長期被(bei)詬病的區域限制問題。

中指研究院(yuan)數(shu)據顯示(shi)，2024年，以非(fei)住宅(zhai)管(guan)理(li)面積為(wei)基礎保(bao)守計(ji)算，我國(guo)IFM市場(chang)(chang)空(kong)間達(da)7072.20億元，預計(ji)2029年將達(da)到(dao)近萬億元。從供給端看，由于我國(guo)IFM市場(chang)(chang)起(qi)步較(jiao)晚，市場(chang)(chang)滲透度較(jiao)低(di)，專業(ye)(ye)(ye)的(de)IFM服(fu)務公司以及(ji)專業(ye)(ye)(ye)的(de)服(fu)務人員(yuan)數(shu)量較(jiao)少，供給不足，從事IFM的(de)人員(yuan)多來自傳(chuan)統物業(ye)(ye)(ye)管(guan)理(li)行業(ye)(ye)(ye)，這為(wei)物業(ye)(ye)(ye)服(fu)務企業(ye)(ye)(ye)進(jin)軍IFM領域提供了良好的(de)市場(chang)(chang)機遇。

但需(xu)要注意的是，IFM并非天(tian)生的高毛利業務，其盈利能(neng)力高度依賴項目管理能(neng)力與客戶結構。

如(ru)今，新(xin)大正(zheng)(zheng)對嘉信立恒這筆(bi)收(shou)購是否能真(zhen)正(zheng)(zheng)提升其盈利水平，仍需等(deng)待(dai)收(shou)購的進一步披露。但截至目前，此次交(jiao)易尚處于籌劃階段，交(jiao)易各方尚未(wei)簽署正(zheng)(zheng)式的交(jiao)易協議(yi)。

至(zhi)于(yu)市場關注的交(jiao)易對價，新(xin)(xin)大正(zheng)僅表示將擬通過發行股(gu)份及(ji)(ji)支付現金(jin)的方式，取得(de)嘉信立恒75.15%股(gu)權，若對價過高可能加(jia)(jia)劇新(xin)(xin)大正(zheng)本已緊張的資金(jin)鏈。截至(zhi)2025年上半年，新(xin)(xin)大正(zheng)現金(jin)及(ji)(ji)現金(jin)等價物凈增加(jia)(jia)額-2.33億(yi)元(yuan)；現金(jin)期(qi)(qi)末余額為3.60億(yi)元(yuan)，相較于(yu)2024年同期(qi)(qi)的3.11億(yi)元(yuan)略有(you)增加(jia)(jia)。

復牌公告發布(bu)的當晚(wan)，新(xin)大正還(huan)發布(bu)了一則股票(piao)價(jia)格波動情況(kuang)說明。根據該說明，公司在(zai)停牌前20個(ge)交易(yi)日累計漲幅超過20%，不存在(zai)異常波動情況(kuang)。

Wind監(jian)測(ce)顯示(shi)，9月(yue)11日、12日，此前股(gu)價走勢平淡的(de)新(xin)大(da)正突然拉(la)出(chu)兩個(ge)漲停(ting)板，股(gu)價升至13.08元/股(gu)，創下2024年(nian)5月(yue)以來新(xin)高。對(dui)(dui)此，有投資者質(zhi)疑消息提(ti)前走漏，可能存在(zai)內(nei)幕(mu)交易(yi)。不過，新(xin)大(da)正方(fang)面表示(shi)：“在(zai)對(dui)(dui)公司自查時(shi)，并未(wei)發現這(zhe)種(zhong)情況。”

對于這(zhe)筆收購(gou)，從(cong)目前情況(kuang)來看，市場仍持觀望態度(du)。

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