每經(jing)記者｜宋欽章    每經(jing)編輯(ji)｜董興生   ; 

金價(jia)終(zhong)于(yu)破4000美(mei)元/盎司了！

10月(yue)7日（北京(jing)時(shi)間），受美(mei)元疲軟、地緣(yuan)爭(zheng)端等因素(su)影(ying)響(xiang)，COMEX黃金期(qi)貨日內最高報(bao)價(jia)強(qiang)勢突破4000美(mei)元/盎司；10月(yue)8日，倫敦金跟隨突破4000美(mei)元/盎司。黃金躋身全(quan)球(qiu)最賺錢的大類資產之(zhi)一(yi)。

高盛認為(wei)，近期金(jin)價上漲(zhang)主(zhu)要(yao)反映了三大“堅定買方”加大購買黃金(jin)：快速增長的西方ETF倉位、各國央行可能重新加速購買以(yi)及投機倉位的提升。

高盛(sheng)最新(xin)報告指出，新(xin)興市場(chang)央行(xing)將(jiang)持續通過增持黃(huang)金(jin)實現外匯儲備的結構性(xing)多(duo)元化，預(yu)計2025年(nian)和2026年(nian)新(xin)興市場(chang)央行(xing)黃(huang)金(jin)凈購買量將(jiang)分別平均達到‌80噸和70噸。基于這一趨勢，高盛(sheng)將(jiang)2026年(nian)12月黃(huang)金(jin)價格(ge)預(yu)測從4300美元/盎司上(shang)調至‌4900美元/盎司‌。

回顧過(guo)去三十多年(nian)的(de)金融市場主要資產走勢，就(jiu)會發現一個“有趣”且(qie)值得回味(wei)的(de)現象(xiang)——1990年(nian)以來，截至今年(nian)9月底，黃金價格累計漲(zhang)幅(fu)（866.87%）大幅(fu)跑(pao)贏(ying)WTI原油(you)期(qi)貨(huo)(huo)（172.74%）、LME銅期(qi)貨(huo)(huo)（336.94%）與(yu)CBOT大豆期(qi)貨(huo)(huo)（-21.69%）。

若將投資時間進(jin)一(yi)步拉長(chang)至1970年代布雷頓森(sen)林體(ti)系瓦解(jie)起(qi)，截至今年9月底，黃金價格累計(ji)漲(zhang)幅(fu)更(geng)是達(da)到10204%，大幅(fu)跑(pao)贏同(tong)期美元指(zhi)數（-19%）與(yu)標普500指(zhi)數漲(zhang)幅(fu)（7238%）。

到底是什么(me)原因(yin)讓黃金如此(ci)瘋狂?

瘋狂：金價今年漲幅已接近去年兩倍

2024年黃金(jin)價(jia)格大漲27.26%，引(yin)發人們對貴金(jin)屬(shu)投資的關(guan)注。而在(zai)2025年，金(jin)價(jia)再(zai)上一層(ceng)樓。

10月(yue)8日（北京時間），黃(huang)金繼(ji)續上演瘋狂一幕(mu)。COMEX黃(huang)金在突破(po)(po)4000美(mei)元(yuan)/盎司后，進一步(bu)上攻，沖破(po)(po)4030美(mei)元(yuan)/盎司。9月(yue)以來，COMEX黃(huang)金價格(ge)漲(zhang)幅已(yi)接(jie)近15%。

誰(shui)能料(liao)到，今年(nian)年(nian)初，COMEX黃(huang)金價格還是2627.50美元/盎司，年(nian)內(nei)連(lian)闖(chuang)3000美元/盎司、4000美元/盎司兩(liang)個大關。如(ru)此算來，黃(huang)金價格年(nian)內(nei)漲幅已達53%，近乎去年(nian)漲幅（27.26%）的兩(liang)倍。

1971年(nian)(nian)(nian)，布(bu)雷頓森(sen)林體系瓦解，美(mei)元與黃金(jin)(jin)脫鉤(gou)，黃金(jin)(jin)自(zi)此回歸“獨(du)立(li)的(de)避險資產”，開啟了價格市(shi)場化波動的(de)時代(dai)。《每日經濟新聞》記者統計1979年(nian)(nian)(nian)以來國(guo)(guo)際金(jin)(jin)價年(nian)(nian)(nian)度漲幅數據，一個令(ling)人吃驚的(de)現象是(shi)，截至發稿(gao)，2025年(nian)(nian)(nian)國(guo)(guo)際金(jin)(jin)價的(de)年(nian)(nian)(nian)內漲幅已經超過1980年(nian)(nian)(nian)以來的(de)所有年(nian)(nian)(nian)份。

金價上一(yi)次在一(yi)年內漲幅(fu)(fu)如此之(zhi)大，還(huan)要(yao)追(zhui)溯到1979年。當時，一(yi)場(chang)全(quan)球能源危機引發了通(tong)脹(zhang)沖擊，重(zhong)創了世(shi)界經(jing)濟(ji)，金價年內漲幅(fu)(fu)超過120%。

更加令人感到“不可(ke)思議(yi)”的是(shi)，布雷頓森林體系瓦解以來，黃(huang)金價格累計漲幅（10204%）竟然跑贏(ying)了標普500指(zhi)數（7238%）。

畢竟，標普500指數匯聚全球(qiu)經營業績最佳(jia)的(de)上(shang)市企業，屬于全球(qiu)投資機構熱衷(zhong)配置的(de)“基(ji)準權益類(lei)資產”，它代表了全球(qiu)經濟增(zeng)長的(de)“紅利(li)”。

這不禁令(ling)市場好奇，黃(huang)金到底有(you)哪些“魔法”，竟(jing)能(neng)“打敗”標(biao)普500指數？

一位華爾(er)街投行貴金(jin)(jin)屬(shu)部人士認為，這主要得益于黃(huang)金(jin)(jin)在某(mou)些全球性經濟金(jin)(jin)融風險(xian)事件(jian)發生期間(jian)的表現(xian)優于標普(pu)500指數，奠(dian)定了黃(huang)金(jin)(jin)漲幅長期跑贏標普(pu)500指數的基礎(chu)。

該人士分析說，通過比較以往眾多全(quan)(quan)球(qiu)性(xing)(xing)經(jing)濟金(jin)(jin)(jin)融風(feng)險(xian)事(shi)(shi)件發(fa)生(sheng)(sheng)期間的(de)黃金(jin)(jin)(jin)、標普500指數“不(bu)(bu)同表(biao)現”，金(jin)(jin)(jin)融資(zi)(zi)本(ben)也得(de)出三大(da)投(tou)資(zi)(zi)心得(de)。一是在全(quan)(quan)球(qiu)性(xing)(xing)經(jing)濟金(jin)(jin)(jin)融風(feng)險(xian)事(shi)(shi)件來臨(lin)時，黃金(jin)(jin)(jin)的(de)避(bi)險(xian)屬性(xing)(xing)能(neng)令(ling)黃金(jin)(jin)(jin)價格走勢相(xiang)對“獨立”，呈(cheng)現較高(gao)的(de)風(feng)險(xian)對沖(chong)效果(guo)；二是隨著金(jin)(jin)(jin)融交易數字化與(yu)便捷(jie)化，資(zi)(zi)本(ben)在權(quan)益(yi)類資(zi)(zi)產(chan)與(yu)避(bi)險(xian)類資(zi)(zi)產(chan)的(de)切換速度驟然加快，因(yin)此當風(feng)險(xian)事(shi)(shi)件來臨(lin)時，大(da)量(liang)資(zi)(zi)本(ben)能(neng)在短期內(nei)從權(quan)益(yi)類資(zi)(zi)產(chan)轉向避(bi)險(xian)類資(zi)(zi)產(chan)，某種程度“放大(da)”了黃金(jin)(jin)(jin)等(deng)避(bi)險(xian)品種的(de)漲幅；三是隨著近(jin)年全(quan)(quan)球(qiu)經(jing)濟貿易格局(ju)發(fa)生(sheng)(sheng)明顯變(bian)化與(yu)國際(ji)地緣政治風(feng)險(xian)升級，全(quan)(quan)球(qiu)經(jing)濟發(fa)展的(de)“不(bu)(bu)確定性(xing)(xing)”日益(yi)增多與(yu)風(feng)險(xian)事(shi)(shi)件發(fa)生(sheng)(sheng)幾率提高(gao)，令(ling)金(jin)(jin)(jin)融資(zi)(zi)本(ben)需將更多資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)留在避(bi)險(xian)類資(zi)(zi)產(chan)，優先(xian)保障(zhang)整體投(tou)資(zi)(zi)組合的(de)抗風(feng)險(xian)能(neng)力(li)。

“20至30年前，當經(jing)(jing)濟全球化帶動全球經(jing)(jing)濟持續加快增長時(shi)，華(hua)爾街投資(zi)機(ji)構配置(zhi)黃金的資(zi)金比(bi)例僅有5%左右。但(dan)在當前國(guo)際地緣政(zheng)治風險(xian)升(sheng)級、全球貿(mao)易保(bao)護(hu)主義興起(qi)、經(jing)(jing)濟全球化格(ge)局備(bei)受沖擊的情況下，越來越多華(hua)爾街投資(zi)機(ji)構開始拿(na)出約10%～20%的資(zi)金配置(zhi)黃金等避險(xian)資(zi)產，無形間(jian)給(gei)黃金估值持續提升(sheng)，甚至進一步跑贏標普(pu)500指數(shu)提供強有力的支撐。”他強調說。

原因：抗通脹之外，還有對沖美元長期貶值風險

此番金(jin)(jin)價(jia)大(da)漲，不少業內人士認為，美(mei)國(guo)聯(lian)邦政府(fu)“停擺(bai)”引發(fa)避險情緒升溫、美(mei)元走弱、美(mei)聯(lian)儲降息(xi)概率(lv)不斷提(ti)升等多個因素助推金(jin)(jin)價(jia)不斷走高。

世界鉑金(jin)投資協會中國市場研究負責人張文斌就向記者(zhe)表示，金(jin)價(jia)近期上漲背后有四重(zhong)邏輯：其(qi)(qi)一是(shi)美(mei)(mei)聯儲(chu)主(zhu)(zhu)導(dao)的(de)降息，引發(fa)美(mei)(mei)元貶值，以(yi)及(ji)經濟(ji)不確定(ding)性導(dao)致的(de)其(qi)(qi)他資產收(shou)益下降引發(fa)的(de)配(pei)置(zhi)；其(qi)(qi)二(er)是(shi)以(yi)央行為主(zhu)(zhu)導(dao)的(de)持續(xu)購(gou)金(jin)行為，為金(jin)價(jia)帶(dai)來推(tui)動；其(qi)(qi)三為地緣政治(zhi)的(de)不穩(wen)定(ding)引發(fa)的(de)避(bi)險(xian)；最后是(shi)資金(jin)面(mian)層面(mian)的(de)推(tui)動。

一直以來，不(bu)少投資機構(gou)將黃金(jin)長期跑贏原油、銅鋁等大宗商品，歸因于(yu)黃金(jin)的抗通脹屬(shu)性。

在其看來，金價的(de)長(chang)期漲(zhang)(zhang)幅有(you)多大，某種(zhong)程度上與原(yuan)油(you)期貨(huo)呈現較(jiao)高的(de)相關(guan)性。當(dang)原(yuan)油(you)價格(ge)上漲(zhang)(zhang)引發通脹(zhang)預期升溫時，黃(huang)金價格(ge)受益于抗通脹(zhang)屬性則價格(ge)持(chi)續上漲(zhang)(zhang)；反之(zhi)當(dang)原(yuan)油(you)價格(ge)回落時，通脹(zhang)預期回落又令黃(huang)金價格(ge)階段性調(diao)整。

這項不成文的(de)“規律(lv)”，在1990年至2007年間得到(dao)充分(fen)展(zhan)現(xian)。

上述華爾(er)街(jie)投行貴金(jin)(jin)屬(shu)部人士(shi)向記者指出，這讓黃(huang)金(jin)(jin)價(jia)(jia)格(ge)漲幅在(zai)過去數十(shi)年(nian)間大(da)幅跑贏原(yuan)油等大(da)宗商(shang)品(pin)。但(dan)背(bei)后的(de)(de)深層次原(yuan)因(yin)是，黃(huang)金(jin)(jin)的(de)(de)抗通脹(zhang)屬(shu)性并未改變，影響全球通脹(zhang)的(de)(de)主要(yao)因(yin)素卻已發(fa)生明(ming)顯變化(hua)。如果(guo)2008年(nian)美(mei)國(guo)次貸(dai)(dai)危機爆發(fa)前，影響全球通脹(zhang)的(de)(de)主要(yao)因(yin)素是原(yuan)油等大(da)宗商(shang)品(pin)價(jia)(jia)格(ge)上漲，那么(me)2008年(nian)美(mei)國(guo)次貸(dai)(dai)危機爆發(fa)后，由美(mei)聯儲(chu)實(shi)施量(liang)化(hua)寬(kuan)松(song)貨幣(bi)政策（QE）所引發(fa)的(de)(de)資金(jin)(jin)流動(dong)性泛(fan)濫(lan)，成(cheng)為推高全球通脹(zhang)預(yu)期的(de)(de)新因(yin)素。

在該(gai)人士看來(lai)(lai)，縱(zong)觀過(guo)去半個多世(shi)紀的(de)(de)黃(huang)金(jin)價(jia)(jia)格(ge)(ge)走勢，還有(you)一個有(you)趣(qu)的(de)(de)現(xian)象“不容忽視”，就(jiu)是每(mei)逢新的(de)(de)通脹預期驅動(dong)(dong)因素來(lai)(lai)臨(lin)時，黃(huang)金(jin)整體價(jia)(jia)格(ge)(ge)都會迅(xun)速(su)站(zhan)上(shang)一個“新臺階”。比如，2008年(nian)美(mei)(mei)(mei)國次貸危機爆發后，美(mei)(mei)(mei)聯儲QE政策引(yin)發的(de)(de)貨(huo)幣流動(dong)(dong)性泛濫成(cheng)為新的(de)(de)通脹預期驅動(dong)(dong)因素，直接令黃(huang)金(jin)價(jia)(jia)格(ge)(ge)從1000美(mei)(mei)(mei)元/盎(ang)(ang)司迅(xun)速(su)站(zhan)上(shang)1500美(mei)(mei)(mei)元/盎(ang)(ang)司；2022年(nian)俄烏沖突升級引(yin)發的(de)(de)原油供(gong)應驟(zou)降擔憂(you)成(cheng)為新的(de)(de)通脹預期驅動(dong)(dong)因素后，黃(huang)金(jin)價(jia)(jia)格(ge)(ge)在短期內從2000美(mei)(mei)(mei)元/盎(ang)(ang)司站(zhan)上(shang)2500美(mei)(mei)(mei)元/盎(ang)(ang)司。

另一組數據對比，同樣令人“瞠目(mu)結舌”。

1970年(nian)代(dai)布雷(lei)頓森(sen)林體系瓦(wa)解以(yi)來，黃金(jin)(jin)價格累計漲幅(fu)達到約102倍(bei)，但同期美(mei)(mei)元(yuan)指數(shu)跌(die)幅(fu)僅(jin)有19%。即便黃金(jin)(jin)價格漲跌(die)與美(mei)(mei)元(yuan)指數(shu)波動之間(jian)存在(zai)著一定的(de)負(fu)相(xiang)關性，但在(zai)過去55年(nian)間(jian)，美(mei)(mei)元(yuan)指數(shu)以(yi)19%的(de)整(zheng)體跌(die)幅(fu)“換(huan)取”黃金(jin)(jin)價格約102倍(bei)的(de)漲幅(fu)，仍(reng)顯得“不可(ke)思議”。

這背后，或許(xu)存(cun)在著神秘的“無形之手”。

上述華爾(er)街(jie)投行貴金屬部人士向(xiang)記者(zhe)分析(xi)說，1970年至2000年，美(mei)元指數漲跌與黃金價格(ge)波動之間保持著明顯的負(fu)相關性。

他指出，美元(yuan)儲備(bei)(bei)與(yu)黃金(jin)儲備(bei)(bei)的(de)(de)“此(ci)消(xiao)彼(bi)長”，除(chu)了經濟多(duo)極(ji)化(hua)發展帶來(lai)的(de)(de)全(quan)(quan)球(qiu)貨幣(bi)體系(xi)變革，2008年美國次貸危機與(yu)2022年俄(e)烏沖突升級(ji)也帶來(lai)很強的(de)(de)催(cui)化(hua)作用——2008年美國次貸危機爆發后，全(quan)(quan)球(qiu)央(yang)行意(yi)識到外(wai)(wai)(wai)匯(hui)儲備(bei)(bei)的(de)(de)單一貨幣(bi)計價資(zi)(zi)產集中度過高(gao)風險(xian)，紛(fen)紛(fen)將(jiang)儲備(bei)(bei)資(zi)(zi)產多(duo)元(yuan)化(hua)配(pei)(pei)置“付(fu)諸(zhu)行動”；2022年俄(e)烏沖突升級(ji)導致(zhi)西方國家(jia)對(dui)俄(e)羅斯(si)外(wai)(wai)(wai)匯(hui)儲備(bei)(bei)采取凍結舉措，令(ling)眾多(duo)新興市(shi)場央(yang)行更加重視外(wai)(wai)(wai)匯(hui)儲備(bei)(bei)資(zi)(zi)產的(de)(de)安全(quan)(quan)性問題，進一步(bu)加快(kuai)外(wai)(wai)(wai)匯(hui)儲備(bei)(bei)資(zi)(zi)產多(duo)元(yuan)化(hua)配(pei)(pei)置步(bu)伐，尤其是(shi)加大黃金(jin)儲備(bei)(bei)的(de)(de)增持力度。

世(shi)界黃(huang)(huang)金協會公布的數據顯示(shi)，2022年至2024年，全球央(yang)行增(zeng)持黃(huang)(huang)金的規模(mo)均超(chao)過1000噸。

最新數據顯示，中國9月(yue)末黃金儲備報7406萬(wan)盎司(si)（約(yue)2303.523噸），環(huan)比增加4萬(wan)盎司(si)（約(yue)1.24噸），為連續第11個月(yue)增持(chi)黃金。

前述(shu)華爾街投行貴金屬(shu)部人士直言，隨著全球貨幣(bi)體系持(chi)(chi)續變(bian)革(ge)，全球資本(ben)對(dui)黃金的(de)長期增配意愿仍將維(wei)持(chi)(chi)在(zai)高位。這背后(hou)，是(shi)(shi)黃金的(de)貨幣(bi)屬(shu)性將繼續“閃亮”——在(zai)新的(de)全球貨幣(bi)體系形成前，無論是(shi)(shi)各(ge)國央行，還是(shi)(shi)全球眾(zhong)多投資機(ji)構，都會(hui)將黃金視為(wei)“對(dui)沖”美元全球儲備貨幣(bi)地位下降(jiang)與美元長期貶值風險的(de)重要(yao)選(xuan)擇(ze)。

趨勢：持續跑贏標普500的幾率很高

雖然2025年(nian)尚未結束(shu)，但(dan)金價(jia)漲(zhang)幅(fu)已達到去年(nian)全年(nian)的近兩倍。未來黃金何去何從?

世(shi)界黃(huang)(huang)金(jin)協(xie)會發(fa)布的2025年二季度(du)《全(quan)球黃(huang)(huang)金(jin)需求(qiu)趨勢報告》顯示，2025年二季度(du)全(quan)球黃(huang)(huang)金(jin)總(zong)需求(qiu)（含場外交易投(tou)資(zi)）同(tong)比增(zeng)長3%至1249噸。以(yi)價值計，全(quan)球黃(huang)(huang)金(jin)總(zong)需求(qiu)同(tong)比大幅躍升45%，達到(dao)1320億美元(yuan)。全(quan)球黃(huang)(huang)金(jin)ETF連續(xu)兩個季度(du)保持需求(qiu)強勁，這(zhe)是助推(tui)(tui)二季度(du)整體需求(qiu)增(zeng)長的關(guan)鍵(jian)因素(su)。全(quan)球貿易政(zheng)策不(bu)確定性仍存，地緣政(zheng)治動(dong)蕩加劇，疊加金(jin)價的上漲共(gong)同(tong)推(tui)(tui)動(dong)黃(huang)(huang)金(jin)ETF實現(xian)流入。

世界黃金協會資深市場分析師Louise Street表示，今年以來全(quan)球貿(mao)易摩擦頻發、美國經濟政策(ce)反復無常、國際地緣政治局(ju)勢(shi)持續緊張，疊加經濟衰退風險擔憂(you)卷土重來，都(dou)導(dao)致(zhi)投資者面(mian)臨高度(du)不確定的市場環境。在這(zhe)種情況下，黃金投資需求激增。

張文斌(bin)向記者表示：“推(tui)動(dong)金價(jia)(jia)的整(zheng)體(ti)邏輯(ji)并(bing)沒有(you)發(fa)生本質(zhi)的變化，無外乎貨(huo)幣、經濟、流動(dong)性(xing)和地緣(yuan)政治，而(er)當(dang)下(xia)是多種(zhong)因(yin)素相互主推(tui)，有(you)多頭并(bing)舉的意(yi)思，還有(you)全球(qiu)(qiu)去美元(yuan)化趨勢以及(ji)由原(yuan)有(you)全球(qiu)(qiu)市場增(zeng)量時(shi)代(dai)(dai)演變為(wei)如今的存量時(shi)代(dai)(dai)。當(dang)下(xia)的金價(jia)(jia)不能(neng)說存在泡(pao)沫，只能(neng)說資金和市場情(qing)緒導(dao)致(zhi)超買，會(hui)有(you)回(hui)調風險，但這(zhe)不意(yi)味著金價(jia)(jia)未(wei)來(lai)會(hui)持續下(xia)跌，長期金價(jia)(jia)可(ke)能(neng)還會(hui)走高(gao)。”

前述華爾(er)街(jie)投行貴金(jin)(jin)(jin)屬部人士指(zhi)出(chu)(chu)，通(tong)過跟蹤近年(nian)黃金(jin)(jin)(jin)漲(zhang)幅“爆發力(li)”，也會得到一個(ge)“有趣”的發現(xian)——當國際地緣政(zheng)治風險(xian)升(sheng)級與(yu)全(quan)球貿(mao)易爭端興起導(dao)致(zhi)金(jin)(jin)(jin)融市場對未來(lai)全(quan)球經(jing)濟(ji)發展不確(que)定性的擔憂情(qing)緒(xu)越高(gao)(gao)，黃金(jin)(jin)(jin)價格(ge)漲(zhang)幅往(wang)往(wang)越大(da)。就長期而言，在全(quan)球經(jing)濟(ji)貿(mao)易格(ge)局出(chu)(chu)現(xian)大(da)變革的時代，黃金(jin)(jin)(jin)價格(ge)漲(zhang)幅繼續跑贏標普500指(zhi)數(shu)的幾率依然相當高(gao)(gao)。

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