何(he)志成（農行(xing)總行(xing)大客(ke)戶部高級專員）

    中國央(yang)行3月(yue)(yue)18日晚(wan)間宣(xuan)布再(zai)次提(ti)高存款準(zhun)備(bei)(bei)金(jin)率，此舉(ju)被(bei)一些人解(jie)讀為(wei)再(zai)度緊縮，最后一只(zhi)靴(xue)子落(luo)地等。而(er)我認為(wei)，兩種解(jie)釋都有(you)偏(pian)頗。此次提(ti)高存款準(zhun)備(bei)(bei)金(jin)率主要目的并非緊縮，而(er)是(shi)一次技術性(xing)操作，目的是(shi)希(xi)望(wang)對沖3~4月(yue)(yue)到(dao)期(qi)的1.4萬億元(yuan)央(yang)票。正因為(wei)不是(shi)緊縮，所以才(cai)需要進(jin)一步緊縮，預(yu)計4月(yue)(yue)份還有(you)一次加息并上調準(zhun)備(bei)(bei)金(jin)率。

一只腳已踩到滯脹？

    關于目前的(de)資(zi)金(jin)環(huan)境、利率環(huan)境，也(ye)是公(gong)說(shuo)公(gong)有理婆(po)說(shuo)婆(po)有理——央行說(shuo)，“很(hen)(hen)舒服”，意思是很(hen)(hen)合理；而企業(ye)和社會(hui)的(de)感覺(jue)卻(que)是很(hen)(hen)不舒服，市(shi)場利率已(yi)經遠(yuan)遠(yuan)高于央行制定的(de)基(ji)準利率。

    解釋這(zhe)種感覺上的(de)(de)(de)差距(ju)光用(yong)立場不同一句話是(shi)(shi)(shi)說(shuo)不通(tong)的(de)(de)(de)，央(yang)行(xing)(xing)有央(yang)行(xing)(xing)的(de)(de)(de)尺度，M2增長16%的(de)(de)(de)目標(biao)不能(neng)說(shuo)就是(shi)(shi)(shi)過緊；社(she)(she)會(hui)有社(she)(she)會(hui)的(de)(de)(de)解讀，目前銀行(xing)(xing)業的(de)(de)(de)貸款(kuan)授信普遍超(chao)出實(shi)際放款(kuan)額(e)的(de)(de)(de)兩倍以(yi)上，尤其是(shi)(shi)(shi)所謂的(de)(de)(de)經(jing)(jing)營資本管制(zhi)制(zhi)度，使(shi)得(de)絕大多數(shu)銀行(xing)(xing)已經(jing)(jing)沒有余(yu)力更多放款(kuan)。更重要的(de)(de)(de)是(shi)(shi)(shi)，M2回落的(de)(de)(de)速(su)度太快(kuai)，央(yang)行(xing)(xing)希(xi)望穩定(ding)在(zai)16%左右，而實(shi)際執行(xing)(xing)結果卻可(ke)能(neng)是(shi)(shi)(shi)，從20%左右快(kuai)速(su)滑落到12%左右，相對應的(de)(de)(de)經(jing)(jing)濟增速(su)很可(ke)能(neng)快(kuai)速(su)滑落到7%以(yi)下(xia)。

    雖然政府希(xi)望經濟減速，“十(shi)二五”規(gui)劃的(de)GDP指標也只(zhi)(zhi)定在每年(nian)增(zeng)長(chang)7%，但若GDP真(zhen)回落(luo)到7%以下，最著急的(de)一定是政府，因(yin)為(wei)當GDP回落(luo)時，真(zhen)實的(de)經濟增(zeng)長(chang)率可能只(zhi)(zhi)有2%了。

    為什(shen)么這么悲觀(guan)？因為今(jin)年的(de)GDP增幅回(hui)落(luo)，并不等于(yu)CPI也回(hui)落(luo)；相反，CPI卻在頑強地(di)上(shang)(shang)升(sheng)，而且導致它繼續上(shang)(shang)升(sheng)的(de)國內外因素也越(yue)來越(yue)多。溫總理講得明白：“什(shen)么叫滯(zhi)脹(zhang)(zhang)？通脹(zhang)(zhang)沒(mei)有管住，經(jing)濟增速(su)卻出現回(hui)落(luo)，就(jiu)是滯(zhi)脹(zhang)(zhang)。”3月份的(de)數(shu)(shu)據將告(gao)訴我們(men)，我們(men)的(de)一只腳(jiao)已經(jing)踩到(dao)了滯(zhi)脹(zhang)(zhang)。為了防止另一只腳(jiao)也陷入滯(zhi)脹(zhang)(zhang)，政府在提高經(jing)濟增速(su)與控(kong)制(zhi)通脹(zhang)(zhang)數(shu)(shu)字兩條戰線上(shang)(shang)選擇了后者，即千方百(bai)計地(di)控(kong)制(zhi)通脹(zhang)(zhang)。一個非常明確(que)的(de)信號(hao)就(jiu)是：延遲調整油(you)氣(qi)價格的(de)時間。

為抗通脹不調油價？

    目前，國(guo)內(nei)(nei)油價(jia)(jia)相當于每(mei)桶(tong)85美(mei)元(yuan)(yuan)~87美(mei)元(yuan)(yuan)，而國(guo)際(ji)油價(jia)(jia)已經達到每(mei)桶(tong)105美(mei)元(yuan)(yuan)。按照溫總理最近表態，國(guo)內(nei)(nei)汽柴(chai)油零售價(jia)(jia)一(yi)定要(yao)與國(guo)際(ji)市(shi)場(chang)完全接軌。如此，國(guo)內(nei)(nei)每(mei)公升汽柴(chai)油應該上調0.8元(yuan)(yuan)左右，而且3月(yue)份就應該調。

    但(dan)是，由于(yu)發改(gai)委擔心油(you)(you)(you)價(jia)上(shang)(shang)調(diao)后會推升(sheng)CPI，使(shi)(shi)得3月份(fen)通(tong)脹數字太高，完(wan)不(bu)成(cheng)溫(wen)總理(li)在全國“兩會”上(shang)(shang)的承諾，因(yin)此采(cai)取觀(guan)望態度(du)。本(ben)來(lai)希望日本(ben)大(da)地震能(neng)夠(gou)促使(shi)(shi)油(you)(you)(you)價(jia)短(duan)期回落(luo)，降低(di)我國提(ti)價(jia)壓力，誰知利(li)比亞事(shi)態擴(kuo)大(da)化(hua)，國際油(you)(you)(you)價(jia)再(zai)上(shang)(shang)每(mei)桶105美元左(zuo)(zuo)右。希望外(wai)部環境改(gai)善(shan)，沒有(you)(you)看到國內(nei)經(jing)濟(ji)過(guo)熱已(yi)經(jing)成(cheng)為推高油(you)(you)(you)氣價(jia)格的主要(yao)因(yin)素，結(jie)果舍(she)本(ben)求末，寄希望國際油(you)(you)(you)價(jia)回落(luo)，調(diao)價(jia)窗口一(yi)再(zai)被錯(cuo)過(guo)——直接導致汽油(you)(you)(you)的國內(nei)外(wai)價(jia)差已(yi)經(jing)拉(la)大(da)到很難(nan)調(diao)整(zheng)的程度(du)。預計(ji)，國際油(you)(you)(you)價(jia)還將(jiang)上(shang)(shang)升(sheng)，二季度(du)有(you)(you)可能(neng)徘徊在每(mei)桶110美元附近(jin)(jin)，最高有(you)(you)可能(neng)摸到120美元附近(jin)(jin)。屆時，國內(nei)油(you)(you)(you)價(jia)有(you)(you)可能(neng)需(xu)要(yao)調(diao)整(zheng)到每(mei)升(sheng)人民幣10元左(zuo)(zuo)右。

    油(you)價(jia)大(da)(da)幅(fu)(fu)度(du)提(ti)(ti)高的(de)(de)直接結果并不僅(jin)(jin)僅(jin)(jin)是(shi)推(tui)升通脹，它(ta)將極大(da)(da)地抑制消(xiao)費，間接地抑制生產，導致(zhi)(zhi)經(jing)濟(ji)急速(su)降溫(wen)，因(yin)此(ci)，它(ta)是(shi)最大(da)(da)的(de)(de)“滯脹催化劑”。上(shang)次提(ti)(ti)價(jia)后(hou)，中石化在山(shan)東(dong)市場(chang)的(de)(de)成(cheng)品(pin)油(you)消(xiao)費降低(di)了2~3個(ge)百分(fen)點，如果再次大(da)(da)幅(fu)(fu)度(du)提(ti)(ti)價(jia)，成(cheng)品(pin)油(you)消(xiao)費可(ke)能要降低(di)10個(ge)百分(fen)點，全國的(de)(de)物(wu)流業會(hui)減(jian)速(su)5%左(zuo)右，由此(ci)導致(zhi)(zhi)物(wu)流成(cheng)本(ben)上(shang)升，物(wu)價(jia)全面上(shang)漲。

    筆者發(fa)現，近期(qi)發(fa)改委(wei)對調整(zheng)油氣價(jia)格的態度發(fa)生很(hen)大變(bian)化(hua)，一(yi)改以前(qian)國際油價(jia)上(shang)漲(zhang)立即跟進(jin)，國際油價(jia)下跌卻(que)拖沓(ta)滯后的作風，現在是(shi)眼看著(zhu)國際油價(jia)上(shang)漲(zhang)，就是(shi)不(bu)跟進(jin)。為什么發(fa)改委(wei)的立場變(bian)了(le)？開(kai)始向著(zhu)老百(bai)姓(xing)消(xiao)費者，而(er)(er)完(wan)全(quan)不(bu)顧一(yi)些煉油廠(chang)因(yin)虧(kui)損面擴大而(er)(er)被逼停產了(le)嗎？不(bu)是(shi)立場變(bian)了(le)，而(er)(er)是(shi)抗通脹(zhang)的目標被放在了(le)第(di)一(yi)位。

央行亦處兩難境地

    與(yu)發改委同(tong)樣處(chu)于兩難境地的還有中國央(yang)(yang)行。目前準備(bei)金率已(yi)經(jing)達到20%，國內各家商業銀行已(yi)經(jing)沒(mei)有錢或者沒(mei)有指(zhi)標能夠(gou)放款，很多實體(ti)經(jing)濟(ji)不(bu)得不(bu)壓縮產能，很多項目已(yi)經(jing)停工，但(dan)通脹數據卻(que)逼迫央(yang)(yang)行還要(yao)緊(jin)縮。

    其實(shi)，在市場實(shi)際(ji)資(zi)金(jin)價(jia)格與(yu)央行名義(yi)利率(lv)之間(jian)有著(zhu)巨大差距的(de)情(qing)況下，加息是(shi)(shi)沒有多(duo)少用的(de)。央行再加息，不(bu)僅(jin)不(bu)能縮(suo)小實(shi)際(ji)利率(lv)與(yu)名義(yi)利率(lv)之間(jian)的(de)差距，還可能向市場發出錯誤(wu)信號——未來的(de)金(jin)融(rong)環境(jing)是(shi)(shi)持(chi)續地(di)緊(jin)縮(suo)，于是(shi)(shi)企業(ye)只能借高(gao)利貸(dai)維持(chi)生產(chan)，借不(bu)到錢的(de)，干脆停(ting)產(chan)。于是(shi)(shi)必然出現(xian)CPI上升，GDP回落(luo)的(de)現(xian)象。最要命的(de)是(shi)(shi)，成本推(tui)動的(de)通脹，不(bu)僅(jin)是(shi)(shi)老虎，更是(shi)(shi)惡魔。

    以(yi)上(shang)分析(xi)并非我危言聳聽，其(qi)實也是市(shi)場很(hen)多(duo)人的(de)共識。要(yao)防(fang)止滯脹成(cheng)為現實，宏觀(guan)經濟(ji)政策必須調(diao)整(zheng)。當然(ran)，沒(mei)有說(shuo)服(fu)力的(de)數據出來，管(guan)理層(ceng)也不(bu)會(hui)(hui)輕易調(diao)整(zheng)。于是，3月(yue)數據成(cheng)為關(guan)鍵。預計3月(yue)數據發(fa)布前幾天，發(fa)改委將決(jue)定調(diao)整(zheng)油(you)氣價格，由于擔心(xin)大(da)幅(fu)度推高CPI，所以(yi)調(diao)價幅(fu)度不(bu)會(hui)(hui)太大(da)；同時，在3月(yue)數據出臺前，央行(xing)還會(hui)(hui)加(jia)(jia)息(xi)一(yi)次，很(hen)可能4月(yue)還有一(yi)次提存準(zhun)率。但3月(yue)數據出來后，管(guan)理層(ceng)的(de)情緒將變得(de)向反方向緊張(zhang)——由擔心(xin)通脹加(jia)(jia)劇轉變為擔心(xin)滯脹加(jia)(jia)劇。或許(xu)很(hen)快我們(men)就將看到政策要(yao)微調(diao)。

    微調還(huan)是扛？難(nan)點還(huan)在(zai)對房(fang)地產調控(kong)的態度。目前(qian)全(quan)國主要城市的商(shang)品房(fang)價(jia)格已經出(chu)現(xian)明顯松動跡(ji)象(xiang)，或曰出(chu)現(xian)了“拐點”，市場有信號(hao)，再調控(kong)幾(ji)個(ge)月(yue)，“大功(gong)”就告成(cheng)了。于是，政治上的壓(ya)力(li)有可(ke)能掣(che)肘貨幣政策調整——再緊幾(ji)個(ge)月(yue)怕(pa)什么，不(bu)(bu)達(da)目的絕不(bu)(bu)罷(ba)休。

    就(jiu)怕這種意見占上(shang)風(feng)，就(jiu)怕不加區分地一味緊縮。若以房地產(chan)(chan)市(shi)場價格是否下跌(die)為宏觀(guan)調控的唯一目標，必然出現房價暴跌(die)，很(hen)多(duo)企(qi)業資金供應鏈斷裂(lie)，經濟嚴重下滑，物價卻飛漲(zhang)的局面。到(dao)那(nei)時再松銀(yin)根(gen)救市(shi)，恐怕房地產(chan)(chan)價格又將暴漲(zhang)。如此暴漲(zhang)暴跌(die)，讓(rang)老百(bai)姓信誰？

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