張裕A

代碼：000869收盤價95.83元評級：推薦  評級機構：國信證券

　　  公(gong)司一季度實現銷(xiao)售收入21億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)增長(chang)32%，凈利潤5.6億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)增長(chang)49%，EPS1.07元(yuan)。主要是(shi)公(gong)司中高(gao)端葡萄酒(jiu)銷(xiao)量增長(chang)，導(dao)致毛利率提升超預期。

    公司一季(ji)度毛利率(lv)達74%，同(tong)比提升3.5個百分點。主要是公司改革了營銷費(fei)用(yong)的(de)(de)分擔機制(zhi)，提高給經銷商的(de)(de)出廠價，同(tong)時由(you)上市公司承(cheng)擔以前由(you)經銷商負責的(de)(de)市場(chang)費(fei)用(yong)，以實現更好的(de)(de)費(fei)用(yong)控(kong)制(zhi)。由(you)于自去年四季(ji)度上述改革效益(yi)已開(kai)始體現，預計今年前三季(ji)度利潤仍能保持較快增(zeng)長。

    今年一(yi)(yi)季度，國內(nei)葡(pu)(pu)萄(tao)酒產(chan)量同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長(chang)26%，比(bi)(bi)去年有(you)明顯改善，這可能是(shi)受益于今年以來的整體酒類消費景氣(qi)。公司(si)憑借其優秀的營銷管理(li)，在國產(chan)葡(pu)(pu)萄(tao)酒三巨頭中增(zeng)速(su)一(yi)(yi)直居首。三個新建酒莊也將從2013年開始逐(zhu)漸產(chan)生效益。

    維持(chi)公司中長期(qi)保(bao)持(chi)25%~35%復合(he)增長率的判斷。上(shang)調公司2011~2013年EPS12%，至(zhi)3.76元(yuan)(yuan)、4.88元(yuan)(yuan)和6.28元(yuan)(yuan)，目前股(gu)價對應(ying)動態(tai)市盈率分(fen)別為(wei)24倍、19倍和15倍。我們認為(wei)公司股(gu)票6個月(yue)合(he)理股(gu)價為(wei)107元(yuan)(yuan)，相當于2012年22倍PE。維持(chi)“推薦”評(ping)級。

格力電器

代碼：000651收盤價22.36元評(ping)(ping)級(ji)：強烈推薦(jian)  評(ping)(ping)級(ji)機構(gou)：平安證券

　　  公司一季度收入172億元，同比增長69%，歸屬于母公司凈利潤為9.34億元，同比增長46%，實現每股收益0.33元，符合預期。

    一季度(du)公司毛(mao)利(li)率(lv)(lv)(lv)為(wei)16.45%，同比下(xia)降(jiang)(jiang)5個(ge)(ge)(ge)百(bai)(bai)分點，環比下(xia)降(jiang)(jiang)8.9個(ge)(ge)(ge)百(bai)(bai)分點，銷(xiao)售(shou)費(fei)(fei)用(yong)率(lv)(lv)(lv)為(wei)9.79%，同比下(xia)降(jiang)(jiang)5.4個(ge)(ge)(ge)百(bai)(bai)分點和4.1個(ge)(ge)(ge)百(bai)(bai)分點，凈利(li)潤率(lv)(lv)(lv)為(wei)5.43%，同比下(xia)降(jiang)(jiang)了0.86個(ge)(ge)(ge)百(bai)(bai)分點，環比下(xia)降(jiang)(jiang)3個(ge)(ge)(ge)百(bai)(bai)分點。毛(mao)利(li)率(lv)(lv)(lv)和銷(xiao)售(shou)費(fei)(fei)用(yong)率(lv)(lv)(lv)的同時下(xia)降(jiang)(jiang)，有一部(bu)分原因(yin)(yin)來自于公司出(chu)口業務占比的提升，因(yin)(yin)為(wei)公司出(chu)口業務主(zhu)要以(yi)OEM為(wei)主(zhu)，不承擔(dan)銷(xiao)售(shou)費(fei)(fei)用(yong)，毛(mao)利(li)率(lv)(lv)(lv)也比內銷(xiao)低，一季度(du)出(chu)口占比的提升拉低了整體毛(mao)利(li)率(lv)(lv)(lv)和銷(xiao)售(shou)費(fei)(fei)用(yong)率(lv)(lv)(lv)。

    從(cong)凈利(li)潤率的(de)角度看，公(gong)司(si)盈(ying)利(li)能(neng)力(li)有所回落，盈(ying)利(li)能(neng)力(li)的(de)回落主要是體現在出(chu)口(kou)業務上，出(chu)口(kou)采(cai)用訂單式(shi)生產，在原材(cai)料價格上漲階段盈(ying)利(li)能(neng)力(li)會受到一定(ding)影響，應(ying)關注公(gong)司(si)后續的(de)提價措施。

    ;考慮增發(fa)攤(tan)薄(bo)后，預計公(gong)司2011年(nian)~2013年(nian)的(de)EPS為(wei)1.81元、2.19元、2.69元，對應昨日收(shou)盤價的(de)PE為(wei)12倍(bei)、10倍(bei)、8倍(bei)，估值有(you)吸引力，公(gong)司增發(fa)預計會(hui)在二季(ji)度(du)末，維持“強烈推薦”評(ping)級。

亨通光電

代碼：600487收盤價30.02元評(ping)級：謹慎增持  評(ping)級機(ji)構：國泰君安

　　公司2011年一季度主營和凈利潤同比增長分別為16.0%、-25.2%；毛利率下降和費用率上升為凈利潤下降主要原因。公司2011年一季度實現主營業務收入11.3億元，同比增長（合并后）16.0%；實現歸屬母公司凈利潤3.8億元，同比下降（合并后）25.2%，按最新股本計算EPS為0.18元。公司凈利潤低于預期，主要在于毛利率的下降和費用率的提高。

    光(guang)纖光(guang)纜價(jia)(jia)格(ge)下降(jiang)(jiang)(jiang)壓低(di)毛利率。當(dang)期毛利率為(wei)18.2%，同比(bi)下降(jiang)(jiang)(jiang)2.1個百分(fen)點(dian)；母公司毛利率由18.8%下降(jiang)(jiang)(jiang)至13.1%。我(wo)們判斷，光(guang)纖價(jia)(jia)格(ge)下降(jiang)(jiang)(jiang)為(wei)毛利率降(jiang)(jiang)(jiang)低(di)最主要原因。根據我(wo)們了解(jie)，國內(nei)當(dang)期光(guang)纖執行價(jia)(jia)格(ge)相比(bi)去年下降(jiang)(jiang)(jiang)15%以上。

    由于預期光棒供給(gei)受日本(ben)地震影(ying)響受制(zhi)，前期聯通光纖(xian)招標(biao)中，各主要(yao)廠商報(bao)價均較高，基(ji)本(ben)確定在71元(yuan)/芯公(gong)里左右。

    預計受光棒供給影響，今年(nian)(nian)光纖價格(ge)繼續上漲(zhang)概率較大。同時，公司光棒自給率最高，受外(wai)部影響最小。光纖價格(ge)上漲(zhang)對業績的貢獻預計在下半年(nian)(nian)逐(zhu)漸體現(xian)。維持(chi)2011~2012年(nian)(nian)EPS分(fen)別為1.30元、1.65元的盈(ying)利預測，鑒(jian)于今年(nian)(nian)光纖光纜行業不確定性(xing)較大，維持(chi)公司“謹慎增持(chi)”評(ping)級(ji)。

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