每經記者  王硯丹  王炯業

編者按

    融資(zi)融券開閘近(jin)一年半，串聯起市場上幾(ji)乎所(suo)有金融機(ji)構的“轉融通”業務漸(jian)行(xing)漸(jian)近(jin)。

    如果(guo)說(shuo)2010年(nian)融資(zi)融券和股(gu)指期貨業務啟動，讓只(zhi)能(neng)做多的(de)(de)A股(gu)市場多了一只(zhi)做空的(de)(de)手，那(nei)么(me)轉融通的(de)(de)推出(chu)，則給了這只(zhi)做空的(de)(de)手一個(ge)強(qiang)有力的(de)(de)能(neng)量源，讓多空雙方力量更(geng)加平衡。

    在歐美(mei)成熟市場(chang)，轉(zhuan)(zhuan)融通(tong)制(zhi)度非常普(pu)遍。而在A股市場(chang)，盡(jin)管去(qu)年融資(zi)融券推(tui)出后(hou)成交量逐漸放大，但是由(you)于(yu)券商(shang)只(zhi)能(neng)用自有證券融券，導(dao)致融券發展一(yi)(yi)直遠(yuan)(yuan)遠(yuan)(yuan)落(luo)后(hou)于(yu)融資(zi)。轉(zhuan)(zhuan)融通(tong)制(zhi)度一(yi)(yi)旦推(tui)出，意(yi)味著A股市場(chang)個(ge)股賣空時代將正式(shi)到來。毋庸置疑(yi)，現有市場(chang)格局和(he)投(tou)資(zi)策略都將發生深刻變化。《每日經濟新聞》記(ji)者幾經努力(li)，獨(du)家獲得了《轉(zhuan)(zhuan)融通(tong)業務試點操作方案》——一(yi)(yi)份(fen)厚達300頁的征求意(yi)見稿。本(ben)期證券周刊將與您一(yi)(yi)起來揭秘轉(zhuan)(zhuan)融通(tong)業務的流程(cheng)。  

/市場影響/

轉融通實施后信用交易將明顯(xian)增加

    2010年3月31日融(rong)資融(rong)券(quan)(quan)開(kai)(kai)閘后(hou)，隨著業務(wu)試(shi)點范圍放(fang)開(kai)(kai)，兩(liang)項業務(wu)均出現(xian)爆(bao)發式增長。不過(guo)由(you)于券(quan)(quan)商(shang)只能用自有證券(quan)(quan)進行(xing)融(rong)券(quan)(quan)，券(quan)(quan)源(yuan)不足成為了制約融(rong)券(quan)(quan)業務(wu)發展(zhan)的(de)瓶(ping)頸，同時也使得A股市場做(zuo)多與做(zuo)空呈現(xian)出奇特的(de)  “長短腳”現(xian)象。

    Wind資訊統計數據顯示，截至本周四（8月18日），滬深兩市(shi)融資融券(quan)余(yu)額合(he)計332.29億(yi)元(yuan)。其中(zhong)融資余(yu)額329.69億(yi)元(yuan)，占比(bi)(bi)約99%；融券(quan)余(yu)額僅2.58億(yi)元(yuan)，占比(bi)(bi)1%。

    從上市(shi)券(quan)商(shang)的定期報告來看，為了開展融(rong)券(quan)業務(wu)，許多券(quan)商(shang)自(zi)營投(tou)資中加大(da)了權重股的配置力度(du)。但由(you)于(yu)在(zai)(zai)市(shi)場(chang)下跌時(shi)，券(quan)商(shang)把券(quan)融(rong)給投(tou)資者(zhe)意味著(zhu)要自(zi)己承擔市(shi)值(zhi)下跌損(sun)失，這使得券(quan)商(shang)在(zai)(zai)開展融(rong)券(quan)業務(wu)時(shi)非常謹慎。

    轉(zhuan)融通推出后，券(quan)源供給問題將得到解決。從轉(zhuan)融通意見稿中可以看出，只(zhi)要是不存在被禁止或限制進入(ru)證券(quan)市場(chang)或參與轉(zhuan)融通證券(quan)融出業務、且(qie)最近三年內(nei)沒有與證券(quan)交(jiao)易相關的重大違法(fa)違規記錄的機(ji)構(gou)股東，均可以充當轉(zhuan)融通業務的證券(quan)出借人，包括券(quan)商、集合(he)資產管理計劃、基金(jin)(jin)、保險(xian)、信(xin)托、社保基金(jin)(jin)、企(qi)業年金(jin)(jin)、其(qi)他機(ji)構(gou)八(ba)大類(lei)。根據(ju)Wind資訊數據(ju)統計，截至2010年年底(di)，全部機(ji)構(gou)合(he)計持有的股票(piao)市值高達12.36萬億元。

    業內(nei)人士指出(chu)，在這些(xie)機(ji)構(gou)中，保險、社保、國有(you)(you)股東和(he)一些(xie)長期戰略投資者(zhe)可能會有(you)(you)較為強烈的(de)出(chu)借證券意愿。因(yin)為這些(xie)投資者(zhe)證券持(chi)有(you)(you)期限較長，且規模龐大，通過(guo)轉融通機(ji)制(zhi)能給持(chi)有(you)(you)者(zhe)帶來一部分(fen)低(di)風險收益，同時(shi)又(you)不影響(xiang)長期持(chi)有(you)(you)的(de)目的(de)。不過(guo)具體到每個券種，其機(ji)構(gou)持(chi)股比(bi)例差異也會對融券供應產生影響(xiang)。

    可以預見(jian)的是(shi)，轉(zhuan)融通幫(bang)助A股市場(chang)解(jie)決融券(quan)來(lai)源問題(ti)后，一方面(mian)，信(xin)用交(jiao)(jiao)易(yi)將(jiang)變(bian)得更(geng)加(jia)普遍。另一方面(mian)，增量交(jiao)(jiao)易(yi)必(bi)然進一步增加(jia)標的證券(quan)的交(jiao)(jiao)易(yi)活躍(yue)度和(he)流動性，提高換手率。而A股市場(chang)的做空時代也即(ji)將(jiang)真正到來(lai)。

    在(zai)海外成熟市(shi)場(chang)(chang)，融資(zi)融券(quan)交(jiao)(jiao)易額已(yi)經占(zhan)(zhan)到股(gu)(gu)市(shi)總交(jiao)(jiao)易額的15%~33%。而(er)目前正是因(yin)為轉融通(tong)制度缺席，加上融資(zi)融券(quan)開戶門檻較高，融資(zi)融券(quan)在(zai)市(shi)場(chang)(chang)總成交(jiao)(jiao)中占(zhan)(zhan)比(bi)極(ji)小。比(bi)如8月以(yi)來，A股(gu)(gu)市(shi)場(chang)(chang)成交(jiao)(jiao)金額約2.3萬億(yi)元(yuan)，融資(zi)買入僅為165億(yi)元(yuan)，占(zhan)(zhan)比(bi)不到1%。

做(zuo)空機制完善將衍生新(xin)的(de)投資策(ce)略

    隨著做空機制完善，A股市場(chang)投資(zi)者們即將(jiang)面臨新的投資(zi)策(ce)略選擇。

    海外成熟(shu)市(shi)場為我(wo)們提供了很好(hao)的參考。以美國為例，1933年(nian)(nian)，美國推出信用交易制度。經過17年(nian)(nian)的發展，在做空(kong)機制完善后(hou)，1950年(nian)(nian)，對沖基(ji)金在美國誕生(sheng)，同時也促進了相對價值、股(gu)票多(duo)空(kong)、事(shi)件驅動等多(duo)種投資策略的產生(sheng)。

    以(yi)相(xiang)(xiang)對(dui)(dui)(dui)價值(zhi)策(ce)略中的(de)(de)統(tong)計套(tao)(tao)利模型(xing)為例。其基本原(yuan)理是：兩只(zhi)(zhi)股(gu)票具有(you)某(mou)種歷史相(xiang)(xiang)關性(xing)，當某(mou)個時(shi)(shi)(shi)刻這種相(xiang)(xiang)關性(xing)被打(da)破，兩者之間將(jiang)形(xing)成一個超過交(jiao)(jiao)易成本的(de)(de)價差，此時(shi)(shi)(shi)可(ke)以(yi)在融(rong)資買(mai)入某(mou)只(zhi)(zhi)股(gu)票建(jian)立(li)多頭(tou)(tou)頭(tou)(tou)寸的(de)(de)同時(shi)(shi)(shi)，融(rong)券賣空(kong)與該股(gu)票關聯性(xing)較高的(de)(de)另一只(zhi)(zhi)股(gu)票，即建(jian)立(li)空(kong)頭(tou)(tou)頭(tou)(tou)寸，兩者匹配將(jiang)構成“成對(dui)(dui)(dui)交(jiao)(jiao)易”，這種策(ce)略可(ke)以(yi)對(dui)(dui)(dui)沖掉(diao)這兩只(zhi)(zhi)股(gu)票所處(chu)的(de)(de)行業(ye)或市(shi)場的(de)(de)風(feng)(feng)險，形(xing)成低風(feng)(feng)險的(de)(de)套(tao)(tao)利機會。

    這一(yi)策略在(zai)實際運(yun)用(yong)中(zhong)已經(jing)有了成功經(jing)驗。A.N.Burgess一(yi)篇題為《對FTSE100指(zhi)數(shu)(shu)的統計(ji)套(tao)利模型》的文章中(zhong)指(zhi)出，在(zai)1996年6月至1999年5月間，在(zai)考慮0.5％的交(jiao)易費用(yong)下(xia)，對英(ying)國富(fu)時(shi)100指(zhi)數(shu)(shu)進行統計(ji)套(tao)利獲得了67%的收(shou)益。并且可以通過杠(gang)桿，把獲利放(fang)大(da)。

    而事(shi)(shi)件(jian)(jian)(jian)驅動(dong)策(ce)略下，對沖基金管理人(ren)關注(zhu)正在(zai)或可(ke)能會進行重組、收購、兼并、破產清算或其他特殊(shu)事(shi)(shi)件(jian)(jian)(jian)的公司，研(yan)究事(shi)(shi)件(jian)(jian)(jian)的可(ke)能方向，就可(ke)以(yi)從中獲利。如3月(yue)的雙匯發(fa)展“瘦肉精”事(shi)(shi)件(jian)(jian)(jian)、近期(qi)的華蘭(lan)生(sheng)物(wu)漿站事(shi)(shi)件(jian)(jian)(jian)，假設在(zai)事(shi)(shi)情(qing)剛發(fa)生(sheng)時，經過研(yan)究發(fa)現(xian)狀況(kuang)可(ke)能將對股(gu)價(jia)產生(sheng)巨大利空(kong)影(ying)響，那(nei)么可(ke)以(yi)在(zai)事(shi)(shi)件(jian)(jian)(jian)發(fa)生(sheng)初期(qi)做空(kong)。當利空(kong)出(chu)盡(jin)且股(gu)價(jia)處(chu)于低(di)位時，則可(ke)以(yi)逢低(di)買入回補。

    華爾(er)街最(zui)著名的(de)(de)事件(jian)驅動策略對沖(chong)基金可能是(shi)BrownstonePartnersCatalystFund。Brownstone是(shi)一(yi)只傳統型的(de)(de)事件(jian)驅動型長(chang)短倉(cang)基金，投資于股票(piao)，高(gao)息以及(ji)不(bu)良債(zhai)券。其與傳統對沖(chong)基金的(de)(de)唯一(yi)不(bu)同(tong)點在于，它(ta)一(yi)般不(bu)對其具體持倉(cang)進行(xing)對沖(chong)，而是(shi)通過對企業債(zhai)市場與標的(de)(de)公司(si)的(de)(de)深刻(ke)理解，分(fen)別對不(bu)同(tong)的(de)(de)公司(si)做(zuo)單一(yi)多空對賭，避開了CDS（信(xin)用(yong)違約互(hu)換）或者其他(ta)衍生(sheng)品的(de)(de)高(gao)杠(gang)桿。

    統計(ji)數(shu)據(ju)顯示，與(yu)標普500指(zhi)數(shu)相比(bi)，Brownstone幾乎(hu)全階段戰勝了指(zhi)數(shu)，沒(mei)有被(bei)指(zhi)數(shu)反超的(de)時(shi)點，在(zai)牛市(shi)中可以跟(gen)上標普500指(zhi)數(shu)并略勝一(yi)籌，更(geng)難得的(de)是，在(zai)2008年熊市(shi)中也可以保(bao)持與(yu)牛市(shi)幾乎(hu)一(yi)致的(de)增長趨勢，幾乎(hu)不受指(zhi)數(shu)的(de)任何(he)影響。

    雖然轉融通時(shi)代并未正式到來，但是一些券商已經開始利用(yong)現有融資融券、股指期(qi)貨(huo)等工具，進(jin)行新(xin)的投資策略嘗試。

    一(yi)位上市(shi)券商(shang)內部人士對(dui)《每日經濟新聞》記者指(zhi)出，他們(men)在(zai)取得(de)融(rong)(rong)資(zi)融(rong)(rong)券業(ye)務試點后，為爭取更多客戶，專門(men)組(zu)織(zhi)研(yan)發(fa)人員進(jin)行了投(tou)資(zi)策略設計，并定期給客戶提供(gong)報(bao)告(gao)。“我(wo)們(men)的投(tou)資(zi)策略從本(ben)質而言就是一(yi)個(ge)小型對(dui)沖(chong)基金(jin)。根(gen)據(ju)(ju)我(wo)們(men)對(dui)融(rong)(rong)資(zi)融(rong)(rong)券標(biao)的證券基本(ben)面與(yu)內含價值的分析，融(rong)(rong)資(zi)買入低估優質證券，融(rong)(rong)資(zi)賣出高估的質地一(yi)般的證券；并且考慮到融(rong)(rong)資(zi)融(rong)(rong)券合(he)約(yue)一(yi)般是半年期限，所以(yi)具體操作時結合(he)對(dui)未來半年的大盤(pan)趨勢及與(yu)之相關的各(ge)種影響因素進(jin)行分析判(pan)斷，從而回避短期風險(xian)。根(gen)據(ju)(ju)我(wo)們(men)的跟蹤，這一(yi)投(tou)資(zi)組(zu)合(he)效果明顯，收益率(lv)遠高于(yu)同期滬深300指(zhi)數。”

/海外發展/

美國市場(chang)融資融券發展(zhan)狀(zhuang)況

　　1934年(nian)美(mei)(mei)國國會通過了(le)著名的(de)(de)(de)(de)1934年(nian)證券(quan)交(jiao)(jiao)(jiao)易法(fa)，其中(zhong)為(wei)了(le)防止信(xin)(xin)(xin)(xin)用(yong)交(jiao)(jiao)(jiao)易的(de)(de)(de)(de)過度濫用(yong)，規定不(bu)得高于(yu)(yu)證券(quan)市場市價的(de)(de)(de)(de)55%，或者(zhe)不(bu)高于(yu)(yu)前36個月中(zhong)證券(quan)的(de)(de)(de)(de)最低市價，且不(bu)得高于(yu)(yu)現價的(de)(de)(de)(de)75%。并(bing)且列(lie)出(chu)了(le)一(yi)些(xie)被禁止的(de)(de)(de)(de)非法(fa)行(xing)(xing)為(wei)，如規定任何證券(quan)交(jiao)(jiao)(jiao)易所以(yi)及經紀商(shang)不(bu)得直接間接地(di)(di)參與信(xin)(xin)(xin)(xin)用(yong)交(jiao)(jiao)(jiao)易，或者(zhe)替客戶安排交(jiao)(jiao)(jiao)易。同時成立了(le)美(mei)(mei)國證券(quan)交(jiao)(jiao)(jiao)易委員(yuan)會，對信(xin)(xin)(xin)(xin)用(yong)交(jiao)(jiao)(jiao)易活(huo)動(dong)進行(xing)(xing)嚴格的(de)(de)(de)(de)管理，美(mei)(mei)聯儲作(zuo)為(wei)證券(quan)信(xin)(xin)(xin)(xin)用(yong)交(jiao)(jiao)(jiao)易的(de)(de)(de)(de)監管機構(gou)，行(xing)(xing)使(shi)市場監督(du)職責，不(bu)久又頒布多項規則，規范了(le)銀行(xing)(xing)、證券(quan)公司(si)以(yi)外(wai)的(de)(de)(de)(de)金融機構(gou)的(de)(de)(de)(de)融資交(jiao)(jiao)(jiao)易，信(xin)(xin)(xin)(xin)用(yong)交(jiao)(jiao)(jiao)易的(de)(de)(de)(de)經紀業務，以(yi)及銀行(xing)(xing)在融資融券(quan)中(zhong)的(de)(de)(de)(de)地(di)(di)位等，這些(xie)規則完善了(le)證券(quan)信(xin)(xin)(xin)(xin)用(yong)交(jiao)(jiao)(jiao)易制(zhi)度的(de)(de)(de)(de)法(fa)律體(ti)系。

    現代證(zheng)券(quan)(quan)(quan)賣(mai)空(kong)出(chu)現的(de)(de)(de)最重要驅動因素是20世(shi)紀60年代由經(jing)濟繁(fan)榮(rong)發展(zhan)而帶(dai)動的(de)(de)(de)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)市場投資熱情的(de)(de)(de)興起(qi)。20世(shi)紀70年代早期(qi)(qi)(qi)，證(zheng)券(quan)(quan)(quan)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)所和券(quan)(quan)(quan)商都致力于處理(li)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)帶(dai)來的(de)(de)(de)泡沫，這些(xie)行為(wei)(wei)導致了大量的(de)(de)(de)流動性無效，使(shi)得一些(xie)華爾(er)街公(gong)(gong)司的(de)(de)(de)倒閉(bi)，為(wei)(wei)了給市場上的(de)(de)(de)套利者(zhe)、賣(mai)空(kong)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)者(zhe)提(ti)供(gong)出(chu)借證(zheng)券(quan)(quan)(quan)，真正用于為(wei)(wei)市場提(ti)供(gong)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)紐帶(dai)的(de)(de)(de)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)賣(mai)空(kong)業開(kai)始形成。由于期(qi)(qi)(qi)權(quan)(quan)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)的(de)(de)(de)繁(fan)榮(rong)和B-S期(qi)(qi)(qi)權(quan)(quan)定價公(gong)(gong)式(shi)在資本市場上的(de)(de)(de)廣泛運用，以及(ji)基于期(qi)(qi)(qi)權(quan)(quan)的(de)(de)(de)股票(piao)借貸行為(wei)(wei)管理(li)，使(shi)得賣(mai)空(kong)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)得以進一步發展(zhan)。另外(wai)，在供(gong)給面(mian)上，70年代美(mei)國證(zheng)券(quan)(quan)(quan)托(tuo)管銀行開(kai)始為(wei)(wei)保險、公(gong)(gong)司投資組合和慈善基金提(ti)供(gong)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)出(chu)借服務(wu)，很快法律也(ye)允許養老金參與證(zheng)券(quan)(quan)(quan)賣(mai)空(kong)來獲得更高的(de)(de)(de)收益。到(dao)了80年代中期(qi)(qi)(qi)，美(mei)國大部分的(de)(de)(de)機構投資者(zhe)都使(shi)用賣(mai)空(kong)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)，證(zheng)券(quan)(quan)(quan)賣(mai)空(kong)也(ye)已經(jing)完全制度化。

    1980~2007年紐(niu)約交易(yi)所客(ke)戶(hu)信(xin)用交易(yi)融資余額由1470億美元增長(chang)到39787億美元，年均復合增長(chang)率12.5%。

/業務流程/

轉(zhuan)融通業務試(shi)點(dian)操(cao)作方(fang)案出爐  8類(lei)機(ji)構可借出股票(piao)

　　　　融(rong)(rong)資融(rong)(rong)券業務開(kai)閘已(yi)經近一年(nian)半，隨著試點券商(shang)增多和投資者的逐(zhu)漸熟悉(xi)，融(rong)(rong)資融(rong)(rong)券市場目前已(yi)經初具規模。

    但是作為(wei)融(rong)(rong)資(zi)融(rong)(rong)券(quan)最(zui)重要(yao)的一(yi)環(huan)——轉(zhuan)融(rong)(rong)通(tong)(tong)尚(shang)處于(yu)空白狀態(tai)。近期，由中(zhong)國(guo)證券(quan)金融(rong)(rong)股份有(you)限公司(si)籌備組草擬的  《轉(zhuan)融(rong)(rong)通(tong)(tong)業務監(jian)督(du)管(guan)理試行(xing)辦法（草案(an)）》（征(zheng)求(qiu)意見稿(gao)）下發給部分(fen)融(rong)(rong)資(zi)融(rong)(rong)券(quan)的試點(dian)券(quan)商，并征(zheng)求(qiu)意見。這引得市場對轉(zhuan)融(rong)(rong)通(tong)(tong)預期愈加強烈(lie)，認(ren)為(wei)其推出已經指日(ri)可待。

    《每日經(jing)濟新聞》記者幾經(jing)努力，獨家(jia)獲得(de)了《轉融通(tong)業務(wu)試點操作方案》這份厚厚的征求意見稿。本期證(zheng)券(quan)周(zhou)刊將與您一(yi)起(qi)來揭秘(mi)轉融通(tong)業務(wu)的流程。

轉融通后券商(shang)成為(wei)中介

    所謂轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)融(rong)(rong)(rong)(rong)通，就是(shi)證券(quan)(quan)金(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)公司向(xiang)銀行、基金(jin)和(he)保險公司等機構借(jie)入(ru)證券(quan)(quan)、籌得資金(jin)后，再轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)借(jie)給證券(quan)(quan)公司，為證券(quan)(quan)公司開(kai)展融(rong)(rong)(rong)(rong)資融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)業務(wu)提(ti)供資金(jin)和(he)證券(quan)(quan)來源(yuan)。具(ju)體包括轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)業務(wu)和(he)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)融(rong)(rong)(rong)(rong)資業務(wu)兩(liang)部分。但(dan)與轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)融(rong)(rong)(rong)(rong)資相比，轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)業務(wu)的制(zhi)度安(an)排和(he)實(shi)施方案的設(she)計更為復雜。

    要實(shi)現轉融(rong)(rong)通(tong)，必須有借(jie)入與借(jie)出(chu)(chu)。具(ju)體(ti)而言，不存在被禁止或限制(zhi)進入證(zheng)券(quan)市場或參與轉融(rong)(rong)通(tong)證(zheng)券(quan)融(rong)(rong)出(chu)(chu)業(ye)務(wu)、且最近三年內沒(mei)有與證(zheng)券(quan)交易相關(guan)的重(zhong)大違法違規記錄的上(shang)市公(gong)(gong)司(si)機構股(gu)東均可以(yi)充(chong)當出(chu)(chu)借(jie)人，將所持證(zheng)券(quan)交給證(zheng)券(quan)金融(rong)(rong)公(gong)(gong)司(si)，然后(hou)再由證(zheng)券(quan)金融(rong)(rong)公(gong)(gong)司(si)交給券(quan)商，開展融(rong)(rong)券(quan)活動。

    值得(de)一(yi)提(ti)(ti)的(de)是，轉(zhuan)融通意見稿將可以借出股(gu)票的(de)機構分為券(quan)商、集合資產(chan)管理計劃、基金、保險(xian)、信托、社(she)保基金、企(qi)業年金、其他法人機構八大類，意見稿中并沒有(you)具(ju)體提(ti)(ti)到(dao)本身就是公司股(gu)東性質的(de)機構應(ying)劃入(ru)哪一(yi)類。

    一位研(yan)究融(rong)(rong)資融(rong)(rong)券的分析師指出，像匯金、中(zhong)(zhong)國(guo)石油集團(tuan)等大(da)塊(kuai)頭應該(gai)就(jiu)包含在其他法人(ren)機(ji)構分類中(zhong)(zhong)。即使證券金融(rong)(rong)公(gong)司(si)在認定機(ji)構性質(zhi)時(shi)有一定困難，他們也可(ke)以(yi)通(tong)過成立信(xin)托公(gong)司(si)等方式(shi)參(can)與轉融(rong)(rong)通(tong)。這意味著融(rong)(rong)券端的股(gu)票(piao)供給將急劇(ju)增(zeng)加。

    在業務權限申請獲得證券金融(rong)(rong)公司(si)核準后(hou)，這些機構(gou)股東就(jiu)可(ke)以通過交(jiao)易所大宗交(jiao)易平(ping)臺向證券金融(rong)(rong)公司(si)融(rong)(rong)出證券了(le)。而證券金融(rong)(rong)公司(si)獲得證券后(hou)，就(jiu)可(ke)以再轉(zhuan)給券商(shang)開展融(rong)(rong)資融(rong)(rong)券業務。換句話(hua)說，券商(shang)在轉(zhuan)融(rong)(rong)通機制下，充(chong)當了(le)借入(ru)人的角色。

    與(yu)出借(jie)人一樣(yang)，券(quan)(quan)商向(xiang)證券(quan)(quan)金融公司申請轉融通也需(xu)要審(shen)核。在審(shen)核完成后，證券(quan)(quan)金融公司將對券(quan)(quan)商進(jin)行授信，并且券(quan)(quan)商還要向(xiang)證券(quan)(quan)金融公司繳納一定數量的保證金。隨后，券(quan)(quan)商就可以和投資者進(jin)行融資融券(quan)(quan)交易了。

   ; 值得一提(ti)的是，為了轉融通(tong)平穩著陸，并保證(zheng)市場的正常交易，意見稿(gao)顯(xian)示，在(zai)試點初期(qi)將對融資融券的借入(ru)額(e)度劃定上限，而每(mei)家券商也需根據自(zi)身的保證(zheng)金頭寸圈(quan)定可用的融資融券額(e)度。

    比如券(quan)商最(zui)大單(dan)筆申報(bao)(bao)(bao)金額不超(chao)(chao)過(guo)(guo)(guo)(guo)3億元；單(dan)一(yi)證券(quan)公司單(dan)日(ri)(ri)內借(jie)入(ru)的(de)(de)總(zong)金額不能(neng)(neng)超(chao)(chao)過(guo)(guo)(guo)(guo)5億元，凈資本(ben)(ben)50億元以下(xia)(xia)的(de)(de)券(quan)商不能(neng)(neng)超(chao)(chao)過(guo)(guo)(guo)(guo)3億元。而由于(yu)借(jie)券(quan)具有賣空(kong)作用(yong)，對于(yu)借(jie)券(quan)更是有嚴格限(xian)制(zhi)。從《草案》來看，券(quan)商單(dan)筆申報(bao)(bao)(bao)數量(liang)(liang)最(zui)大不得超(chao)(chao)過(guo)(guo)(guo)(guo)500萬(wan)股(gu)(gu)；個股(gu)(gu)總(zong)股(gu)(gu)本(ben)(ben)在(zai)5億股(gu)(gu)以下(xia)(xia)的(de)(de)，最(zui)大單(dan)筆申報(bao)(bao)(bao)數量(liang)(liang)不能(neng)(neng)超(chao)(chao)過(guo)(guo)(guo)(guo)100萬(wan)股(gu)(gu)；單(dan)一(yi)證券(quan)公司單(dan)日(ri)(ri)單(dan)只證券(quan)的(de)(de)最(zui)大融入(ru)量(liang)(liang)不能(neng)(neng)超(chao)(chao)過(guo)(guo)(guo)(guo)1000萬(wan)股(gu)(gu)，總(zong)股(gu)(gu)本(ben)(ben)在(zai)5億股(gu)(gu)以下(xia)(xia)的(de)(de)，總(zong)融入(ru)量(liang)(liang)不能(neng)(neng)超(chao)(chao)過(guo)(guo)(guo)(guo)500萬(wan)股(gu)(gu)。

交易(yi)期限作出具體限制

    意見稿對(dui)轉(zhuan)融(rong)(rong)通的(de)交易期(qi)限也作出(chu)了具體限制。一般情況下，轉(zhuan)融(rong)(rong)通合(he)(he)(he)約均為固定期(qi)限合(he)(he)(he)約，證(zheng)券(quan)(quan)金融(rong)(rong)公(gong)司在轉(zhuan)融(rong)(rong)券(quan)(quan)合(he)(he)(he)約到(dao)期(qi)日(ri)(ri)向(xiang)出(chu)借人償還(huan)所融(rong)(rong)證(zheng)券(quan)(quan)及相關費用，原則上不(bu)允許出(chu)借人提前(qian)索還(huan)證(zheng)券(quan)(quan)；證(zheng)券(quan)(quan)公(gong)司在轉(zhuan)融(rong)(rong)資(zi)(zi)合(he)(he)(he)約、轉(zhuan)融(rong)(rong)券(quan)(quan)合(he)(he)(he)約到(dao)期(qi)日(ri)(ri)向(xiang)證(zheng)券(quan)(quan)金融(rong)(rong)公(gong)司償還(huan)所借資(zi)(zi)金或證(zheng)券(quan)(quan)及相關費用，原則上不(bu)允許延期(qi)歸還(huan)資(zi)(zi)金或證(zheng)券(quan)(quan)。

    其(qi)中，轉(zhuan)(zhuan)融(rong)資合約期(qi)限有(you)三檔：分別(bie)是7天(tian)、14天(tian)、28天(tian)。轉(zhuan)(zhuan)融(rong)券融(rong)入合約與融(rong)出(chu)合約期(qi)限則都分為3天(tian)、7天(tian)、14天(tian)、28天(tian)、182天(tian)五檔。

    雖然(ran)原則上不(bu)許展期(qi)(qi)(qi)，但是意見稿中同時規定，除(chu)182天合約(yue)(yue)外，其(qi)他期(qi)(qi)(qi)限檔次(ci)(ci)的合約(yue)(yue)借(jie)入人都可以(yi)申請(qing)(qing)展期(qi)(qi)(qi)。“為了控(kong)制風(feng)險(xian)，轉融通(tong)業務初期(qi)(qi)(qi)，借(jie)入人只能申請(qing)(qing)展期(qi)(qi)(qi)1次(ci)(ci)，且(qie)展期(qi)(qi)(qi)后新舊合約(yue)(yue)總期(qi)(qi)(qi)限不(bu)能超(chao)過6個月。轉融通(tong)業務運行平穩(wen)之(zhi)后，可以(yi)考慮(lv)逐步(bu)放開，對于分類監管評級在A類以(yi)上，并且(qie)內部(bu)、外部(bu)信(xin)用(yong)屬性評級沒有扣(kou)分的借(jie)入人（證券公司）可以(yi)允許申請(qing)(qing)多次(ci)(ci)展期(qi)(qi)(qi)。”

    其中對(dui)于(yu)轉融(rong)資(zi)合約的展期(qi)申(shen)請，如(ru)果證券(quan)金(jin)(jin)融(rong)公司同意展期(qi)，則(ze)按原(yuan)轉融(rong)資(zi)合約期(qi)限(xian)展期(qi)；如(ru)不同意，則(ze)借入人在(zai)合約到期(qi)日歸還資(zi)金(jin)(jin)。對(dui)于(yu)轉融(rong)券(quan)合約的展期(qi)申(shen)請，由證券(quan)金(jin)(jin)融(rong)公司和證券(quan)出借人協商。

    另外，意見稿(gao)對出(chu)借人提(ti)(ti)前索還也(ye)作出(chu)了(le)規(gui)定(ding)：對于期限在(zai)(zai)14天(tian)（不含(han)）以(yi)下的(de)轉(zhuan)融(rong)(rong)券合約(yue)，不允許出(chu)借人提(ti)(ti)前索還。對于期限在(zai)(zai)14天(tian)及以(yi)上的(de)轉(zhuan)融(rong)(rong)券合約(yue)，如果發生(sheng)司法(fa)機關依法(fa)對出(chu)借人的(de)轉(zhuan)融(rong)(rong)券債(zhai)權進行(xing)處置(zhi)、要求提(ti)(ti)前了(le)結相關轉(zhuan)融(rong)(rong)券合約(yue)；轉(zhuan)融(rong)(rong)券融(rong)(rong)入的(de)證(zheng)券被收購、收購后該上市公司非(fei)存續；轉(zhuan)融(rong)(rong)券融(rong)(rong)入證(zheng)券的(de)上市公司召開股東大會等情(qing)形，可以(yi)提(ti)(ti)前至少5個交易(yi)日提(ti)(ti)出(chu)提(ti)(ti)前索還申請。

    不(bu)過，市(shi)場千變萬化，突發事件并不(bu)能完(wan)全杜絕。因此在意見稿中，證(zheng)券金融公司(si)籌備組也(ye)專門作了考慮。

    具體而言，標的證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)暫(zan)停交易(yi)、轉融(rong)(rong)券(quan)(quan)合約(yue)到期日仍未確定恢(hui)復交易(yi)日或者恢(hui)復交易(yi)日在(zai)轉融(rong)(rong)券(quan)(quan)合約(yue)到期日之后的，如果合約(yue)順(shun)延后30個(ge)交易(yi)日內，融(rong)(rong)券(quan)(quan)賣出(chu)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)復牌，則(ze)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)公司應(ying)當于復牌后了結(jie)(jie)；而如果合約(yue)順(shun)延超過30個(ge)交易(yi)日，融(rong)(rong)券(quan)(quan)賣出(chu)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)仍未復牌，則(ze)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)金融(rong)(rong)公司和(he)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)公司及出(chu)借人分(fen)別采取現(xian)金方式了結(jie)(jie)到期合約(yue)，即按照(zhao)指(zhi)數(shu)法計算(suan)停牌證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)的了結(jie)(jie)價(jia)格，指(zhi)數(shu)可(ke)選用上證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)指(zhi)數(shu)、深(shen)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)成分(fen)指(zhi)數(shu)、滬深(shen)300指(zhi)數(shu)或者證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)業協會股票行業指(zhi)數(shu)。

/后市機會/

轉融通推(tui)出后關注事件(jian)驅動型機會

　　轉融通業務試(shi)點操(cao)作(zuo)方案（征求意(yi)見稿(gao)）（以(yi)下簡稱(cheng)轉融通意(yi)見稿(gao)）已(yi)經下發至各大券商，其中借(jie)出者保(bao)險(xian)、基金(jin)、信托等機構(gou)都(dou)可以(yi)參與，這無(wu)疑加大了標的證券的融券數量，那(nei)么投資者又該如何(he)操(cao)作(zuo)呢？何(he)種情況(kuang)可以(yi)參與并獲利呢？

參與門檻：50萬(wan)元以(yi)上

    融資(zi)融券業務試點已于2010年3月31日(ri)正(zheng)式啟動，目前有25家券商獲得試點資(zi)格。

    但(dan)試點期的融(rong)資(zi)融(rong)券(quan)門(men)檻頗高(gao)，雖(sui)然根據(ju)監管部門(men)的要求(qiu)，投資(zi)者如(ru)果(guo)申請(qing)從(cong)(cong)事融(rong)資(zi)融(rong)券(quan)交易，應滿(man)足在該券(quan)商(shang)(shang)開戶時間不(bu)少于(yu)18個月、賬戶資(zi)產總額(e)不(bu)低于(yu)50萬(wan)元的要求(qiu)，但(dan)首批試點券(quan)商(shang)(shang)從(cong)(cong)嚴格控制風險的角度(du)出發，基本上都將資(zi)金要求(qiu)設定為100萬(wan)元以上。

    之后(hou)監管部門(men)(men)宣布證(zheng)券(quan)(quan)公司融資(zi)融券(quan)(quan)業務(wu)(wu)試點將(jiang)(jiang)轉(zhuan)入常規業務(wu)(wu)階段，融資(zi)融券(quan)(quan)業務(wu)(wu)投資(zi)者門(men)(men)檻也下降至(zhi)證(zheng)券(quan)(quan)賬(zhang)戶資(zi)產(chan)在50萬元以上(shang)(shang)。當(dang)時(shi)就有券(quan)(quan)商指出(chu)，滿足(zu)條件客戶規模的快速(su)增加將(jiang)(jiang)推(tui)動融資(zi)融券(quan)(quan)爆發式(shi)增長，對上(shang)(shang)市券(quan)(quan)商業績將(jiang)(jiang)起到推(tui)動作(zuo)用。

    顯然50萬(wan)元是投(tou)資(zi)者(zhe)能否參與融(rong)資(zi)融(rong)券(quan)業務的分(fen)水(shui)嶺。

    被譽為融資(zi)融券(quan)正式(shi)拐點的轉融通呼之欲出，這顯然助(zhu)推了近期融資(zi)融券(quan)開(kai)戶業務(wu)。某大型券(quan)商營(ying)業部老總表(biao)示(shi)，最近一個時期，融資(zi)融券(quan)開(kai)戶數量明顯增加。

    值得一(yi)提的是，轉融(rong)通意見稿顯示(shi)，證券(quan)出(chu)借人(ren)為上(shang)市公(gong)(gong)司(si)(si)機構(gou)股東，包括證券(quan)投資基金、保險公(gong)(gong)司(si)(si)、證券(quan)公(gong)(gong)司(si)(si)信托公(gong)(gong)司(si)(si)等。也就是說(shuo)，轉融(rong)通推出(chu)之后(hou)，融(rong)券(quan)的標的證券(quan)來源將會(hui)極大豐富(fu)。

關注突發性事件

    那么，轉融通開通后，標的證券范(fan)圍(wei)明顯擴(kuo)大，50萬元以上的投資(zi)者如何獲利呢？

    一位(wei)長期研(yan)究(jiu)融資融券的(de)(de)研(yan)究(jiu)員指(zhi)出，之前(qian)由(you)于融券標的(de)(de)數量較小，做空(kong)機制(zhi)還不完(wan)善，而在標的(de)(de)證券大幅增加的(de)(de)情況(kuang)下，投資者可(ke)以關(guan)注突發(fa)性事件(jian)，并通(tong)過融券做空(kong)獲利。

    的(de)(de)(de)確，之前(qian)就有(you)(you)(you)人在(zai)雙匯(hui)發展（000895，收(shou)盤價73.2元）的(de)(de)(de)“瘦肉(rou)精(jing)”事(shi)件(jian)中(zhong)大賺(zhuan)一筆。當(dang)時雙匯(hui)發展融券(quan)(quan)(quan)交(jiao)易一直不活(huo)躍，3月14日(ri)收(shou)盤時融券(quan)(quan)(quan)余額僅有(you)(you)(you)400股。而(er)3月15日(ri)，即央(yang)視播出雙匯(hui)瘦肉(rou)精(jing)事(shi)件(jian)當(dang)天，突然(ran)出現5.31萬股的(de)(de)(de)融券(quan)(quan)(quan)賣出。這意味著可能(neng)有(you)(you)(you)有(you)(you)(you)心的(de)(de)(de)投資者看到(dao)新聞后(hou)，意識到(dao)這是個潛在(zai)的(de)(de)(de)獲利(li)機會(hui)，從而(er)提前(qian)融券(quan)(quan)(quan)介入做空。果然(ran)之后(hou)雙匯(hui)復牌后(hou)連續跌(die)停，最為受(shou)益的(de)(de)(de)就是持有(you)(you)(you)這5.31萬股的(de)(de)(de)融券(quan)(quan)(quan)者。

    又比如(ru)，在今年7月份，華(hua)蘭(lan)生物(wu)（002007，收盤價25.20元）位于貴州省的5家單采(cai)血漿(jiang)站突然遭關閉，驟然損失了超過半(ban)數的血漿(jiang)源，股價橫遭腰斬，如(ru)果(guo)投資者(zhe)能夠及時融券做空的話，又是(shi)一次很好的獲(huo)利機會。

    業內人士指出(chu)，轉融通(tong)推(tui)出(chu)之后(hou)，標的(de)證券的(de)極大豐富，將給予投(tou)資者(zhe)更多的(de)利用突發性(xing)事件做空(kong)股票的(de)投(tou)資機會(hui)，

小散戶要防備(bei)賣空風險

    值(zhi)得注意的是，轉融通雖(sui)然能夠增(zeng)加投資者(zhe)做(zuo)空賺(zhuan)錢的機會(hui)，但(dan)其實是一把雙刃劍。

    業內(nei)人士指(zhi)出，對(dui)于50萬元(yuan)以(yi)(yi)下的(de)(de)散戶來說(shuo)，需要(yao)更加注意風險(xian)。因為由于50萬元(yuan)以(yi)(yi)下的(de)(de)小散戶不(bu)能參與融(rong)(rong)資(zi)融(rong)(rong)券(quan)業務，也(ye)就是(shi)說(shuo)目前只能做多(duo)而不(bu)能做空(kong)，而當他們買入的(de)(de)股票遇到股市低迷(mi)，或者大量融(rong)(rong)券(quan)賣空(kong)的(de)(de)時候，將給(gei)他們帶來極大的(de)(de)風險(xian)。

    比(bi)如上述的(de)雙匯(hui)(hui)發展(zhan)，據(ju)了解(jie)，當時想要做空(kong)雙匯(hui)(hui)發展(zhan)的(de)融(rong)券來(lai)源只有券商，而且數量有限，這導致必須要等(deng)到一個融(rong)券人還了所融(rong)證(zheng)券，其(qi)他的(de)人才能繼續融(rong)券，做空(kong)機制形同虛設(she)。

    而當(dang)轉融通(tong)推(tui)出之后，無論是標(biao)的證券范圍，還(huan)是標(biao)的證券的數量(liang)，都將會(hui)(hui)大(da)幅擴容，那么(me)，涉及利空的股(gu)票可能遭遇的就不僅僅是一兩個跌停了，可能會(hui)(hui)有更多(duo)的跌停，而這將讓投資者損失慘(can)重。

    另外，以前漲(zhang)停板敢死隊在炒作(zuo)(zuo)小盤股(gu)時(shi)，不用(yong)太多資金就能封住漲(zhang)停板，但轉(zhuan)融通推出(chu)后，如果(guo)炒作(zuo)(zuo)時(shi)遭遇大量融券賣空，股(gu)價(jia)當(dang)天就有下跌的風(feng)險(xian)。

    上述券商人士指出，轉融通推出之后，對于一些(xie)資金量(liang)較小(xiao)的投(tou)資者，盲目跟風更加不(bu)可取(qu)了，需(xu)要好好研究股票的基本(ben)面，在(zai)合適(shi)的價格介入。

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