每經(jing)記(ji)者  張雨  實習記(ji)者  錢(qian)舍(she)涵

    今年5月(yue)18日，四維圖新（002405，收盤價29.47元(yuan)）2.93億(yi)股原始股解禁。按照上(shang)(shang)市(shi)前的相關承諾，其中2.34億(yi)股可以實際上(shang)(shang)市(shi)流通，這(zhe)將帶來63億(yi)元(yuan)的巨(ju)額拋壓。深(shen)交(jiao)所中小板上(shang)(shang)市(shi)公(gong)(gong)司誠信(xin)檔案顯示，包括公(gong)(gong)司總經理(li)、董秘在內(nei)的多位高管已于(yu)6月(yue)15日開始減持公(gong)(gong)司股票。

    相對高(gao)管的減持沖動(dong)，市場更(geng)為擔心5家法人(ren)股(gu)股(gu)東2億股(gu)股(gu)票上(shang)市流通。從公司上(shang)市前的股(gu)本變動(dong)以及上(shang)市以后(hou)的利(li)潤分配情況(kuang)看，這2億股(gu)的成本均在1元之下。面對20多倍的收益，這些股(gu)東既有(you)動(dong)力，也有(you)空間(jian)大量減持手中籌碼。

    不過，也有分(fen)析師(shi)表示，不管原始股(gu)將如(ru)何實施減(jian)持，股(gu)價始終圍(wei)繞公司業績與未來成(cheng)長(chang)性在(zai)波動(dong)。同(tong)時集團優(you)質資(zi)產(chan)注入的預(yu)期仍(reng)存，如(ru)果股(gu)價因減(jian)持持續下(xia)跌，或許(xu)將跌出中長(chang)期建倉良機。

解禁烏云壓頂

    在限售期滿后(hou)，四(si)維圖新的高管們便迫不及待地(di)集(ji)體減持(chi)公司股票。

    深交所誠(cheng)信(xin)檔案顯(xian)示(shi)，公司(si)董事、副總經(jing)理(li)張亞非率(lv)先(xian)于6月15日(ri)以31.01元的價(jia)格(ge)減持6000股，開啟了公司(si)高管套現之門。

    從6月(yue)15日至7月(yue)11日，公(gong)司總(zong)經(jing)理孫玉國在31.61~32.87元的區(qu)間(jian)段，以集(ji)合(he)(he)競(jing)價(jia)的方式合(he)(he)計拋售(shou)50萬股(gu)，套現約1593萬元。同時，公(gong)司的董秘副(fu)總(zong)經(jing)理郭民清、張亞非(fei)，副(fu)總(zong)經(jing)理陶海俊、賴(lai)豐福、曹曉(xiao)航、何(he)凌，監事會主(zhu)席(xi)雷(lei)文輝，賬(zhang)務總(zong)監馮濤(tao)通過集(ji)合(he)(he)競(jing)價(jia)和大宗交易(yi)合(he)(he)計賣出約207萬股(gu)，套現6500萬元左(zuo)右。

    盡管高(gao)管套現(xian)“兇猛”，但公司5位發起人法人股東“1元成本”股解禁才是重中之(zhi)重。

    公司招(zhao)股(gu)(gu)說明書顯示，在這(zhe)5家法人股(gu)(gu)東中，僅有四維航空(kong)遙(yao)感(gan)與(yu)公司同屬于一個(ge)大股(gu)(gu)東，主營與(yu)公司的(de)(de)業務(wu)相(xiang)關性(xing)較強。另外4家法人股(gu)(gu)東的(de)(de)主營業務(wu)均與(yu)公司不相(xiang)干(gan)，屬于典型的(de)(de)財(cai)務(wu)投資者角色。截至昨日(ri)（8月25日(ri)）收(shou)盤，這(zhe)些法人股(gu)(gu)獲利在28倍以上(shang)。

    其(qi)中，上海明海商務持(chi)(chi)有(you)公司(si)6811.45萬(wan)股(gu)，占(zhan)總(zong)(zong)股(gu)本(ben)的14.18%；四(si)維航空遙(yao)感持(chi)(chi)有(you)3697.42萬(wan)股(gu)，占(zhan)公司(si)總(zong)(zong)股(gu)本(ben)的7.70%；廣州新維投資持(chi)(chi)有(you)3481.15萬(wan)股(gu)，占(zhan)公司(si)總(zong)(zong)股(gu)本(ben)的7.25%；新疆賽(sai)眾持(chi)(chi)有(you)3473.15萬(wan)股(gu)，新疆商絡(luo)持(chi)(chi)有(you)2850.85萬(wan)股(gu)，分別(bie)占(zhan)公司(si)總(zong)(zong)股(gu)本(ben)的7.23%和(he)5.94%。這五家(jia)合計解(jie)禁(jin)股(gu)數(shu)約為2.03億股(gu)，以昨日收(shou)盤價核(he)算，其(qi)市(shi)值(zhi)超過58億元，占(zhan)公司(si)總(zong)(zong)市(shi)值(zhi)的42%。

    以上海(hai)明海(hai)為例(li)，該公(gong)司(si)(si)成立于(yu)2006年8月28日(ri)，主營商務(wu)咨(zi)詢(xun)、投資咨(zi)詢(xun)、財(cai)務(wu)咨(zi)詢(xun)等，與(yu)四維圖新的(de)(de)主營幾乎沒有交集。該公(gong)司(si)(si)于(yu)2007年11月以2780萬元(yuan)的(de)(de)價格受讓(rang)中航技直升機服務(wu)公(gong)司(si)(si)所持股(gu)份，目前(qian)該部分股(gu)份市值超過(guo)18億元(yuan)，在不足4年時間里獲(huo)利64倍(bei)。

    事實上，法人(ren)股(gu)東很有(you)可(ke)能已(yi)經大(da)(da)規(gui)模(mo)減(jian)(jian)持(chi)。從(cong)6月30日起，四維圖新在大(da)(da)宗交易(yi)平臺相繼發生了(le)6筆交易(yi)，合(he)計賣(mai)出約1.25億元。雖然公司(si)還(huan)沒(mei)有(you)公布(bu)是誰在減(jian)(jian)持(chi)，但根(gen)據成交量和公司(si)股(gu)權分布(bu)來看，原始法人(ren)股(gu)股(gu)東實施(shi)減(jian)(jian)持(chi)計劃的可(ke)能性較大(da)(da)。

    巨額減持對股價(jia)已(yi)經形成明顯沖擊。上述6筆大(da)宗交易發生(sheng)在(zai)6月(yue)30日(ri)(ri)(ri)至7月(yue)22日(ri)(ri)(ri)間(jian)(jian)，在(zai)7月(yue)22日(ri)(ri)(ri)以后至昨(zuo)日(ri)(ri)(ri)，四(si)維圖(tu)新的區間(jian)(jian)跌幅為10%，而同(tong)期中小板指數跌幅不到5%。

    對此，南方某基金公司分析(xi)師也認為，“以近期大(da)宗交易(yi)來(lai)看(kan)，不排除已(yi)有(you)股東在套(tao)現，而且后續兌現的力度有(you)可能(neng)加大(da)。”

分析師：成長性是關鍵

    以四維(wei)圖新目前的(de)成長性來看，股(gu)(gu)價到底能(neng)不能(neng)承接巨額(e)的(de)  “1元(yuan)成本”股(gu)(gu)的(de)拋(pao)壓呢？

    對此(ci)，上述基金分析師表(biao)示，這關(guan)鍵要看目前公司的業績能(neng)否承(cheng)接(jie)住套(tao)現的拋壓，如果公司成長(chang)性保持穩定，吸引其他資金接(jie)盤的可能(neng)性較(jiao)大。

    從2010年5月18日登陸資本市場以來，公司在2010年完成6.8億(yi)元(yuan)營收，較(jiao)上(shang)年同期(qi)增(zeng)(zeng)58%，實現凈利潤2.3億(yi)元(yuan)，較(jiao)上(shang)年同期(qi)增(zeng)(zeng)71%；到(dao)今(jin)年中(zhong)期(qi)營業收入已(yi)達到(dao)4.4億(yi)元(yuan)，較(jiao)上(shang)年同期(qi)增(zeng)(zeng)42%。實現1.4億(yi)元(yuan)盈(ying)利，較(jiao)上(shang)年同期(qi)增(zeng)(zeng)48%。盡(jin)管業績不(bu)俗(su)，但(dan)增(zeng)(zeng)速(su)已(yi)出現放緩(huan)的跡象。

  ;  山西證券認(ren)為(wei)，這主(zhu)要是受(shou)日本強震的(de)(de)影響，使得公(gong)(gong)司的(de)(de)主(zhu)要客戶日系車(che)廠商的(de)(de)汽車(che)銷(xiao)量明顯下降(jiang)，從而制(zhi)約了上半年(nian)業績增速。此外，整(zheng)體毛利率下降(jiang)2個點，但是仍然高達87%，銷(xiao)售與(yu)管理(li)費用分別增長6%與(yu)29%，合計占營(ying)收(shou)比重下降(jiang)至45%；截止到今年(nian)中(zhong)報期末(mo)，公(gong)(gong)司仍然擁有19.67億元貨幣資金。總體來看(kan)，公(gong)(gong)司目前的(de)(de)運營(ying)繼續保持良好態勢(shi)。

    主營業務和(he)凈(jing)利潤(run)高(gao)速增長，公(gong)司(si)是否有足夠寬的“護城河”抵擋競爭(zheng)對手呢？

    接(jie)受記者采訪的(de)鑫巢(chao)資本某(mou)分析師認(ren)為：“現在公司有全國最大(da)的(de)導航電子地(di)圖(tu)(tu)數據庫，最大(da)規模導航地(di)圖(tu)(tu)生產與更新(xin)體系，并且車(che)載(zai)地(di)圖(tu)(tu)導航應用均出(chu)自軍(jun)方技術(shu)，一般的(de)民營企業(ye)很難介入，因此準(zhun)入門檻(jian)和技術(shu)壁壘明顯。”

關注行業景氣度和資產注入

    從行(xing)業趨勢來(lai)看，四維圖新(xin)未來(lai)也比較樂觀。

    來自(zi)國(guo)金證券的(de)(de)觀點認為，中國(guo)導(dao)航產業目前(qian)僅占(zhan)全球產值(zhi)的(de)(de)12%左右，相比(bi)歐(ou)美發(fa)(fa)達國(guo)家的(de)(de)市(shi)場(chang)(chang)規模，具(ju)有極大的(de)(de)潛力，預計整體(ti)產值(zhi)將(jiang)(jiang)由2009年(nian)的(de)(de)500億(yi)(yi)元(yuan)增長(chang)至2020年(nian)的(de)(de)4000億(yi)(yi)元(yuan)。在國(guo)家指向性(xing)政(zheng)策引導(dao)下，北斗導(dao)航應用將(jiang)(jiang)率先在軍事和專用領(ling)域爆發(fa)(fa)，尤其是隨著航母編隊的(de)(de)建設，北斗導(dao)航將(jiang)(jiang)在遠(yuan)洋作戰指揮(hui)中發(fa)(fa)揮(hui)重要作用。預計未(wei)來3～5年(nian)軍用市(shi)場(chang)(chang)對北斗終端需求將(jiang)(jiang)達150億(yi)(yi)元(yuan)，專用領(ling)域將(jiang)(jiang)超過80億(yi)(yi)元(yuan)，在寬“護城(cheng)河”與高(gao)成長(chang)性(xing)的(de)(de)背景下，未(wei)來公司(si)的(de)(de)成長(chang)空間值(zhi)得期待。

    此(ci)外，中信證(zheng)券指(zhi)出，目前航天科技集(ji)團在主(zhu)要(yao)軍工集(ji)團的(de)資(zi)(zi)產證(zheng)券化(hua)率仍(reng)較(jiao)低，僅為11%；遠低于(yu)中航工業(ye)集(ji)團36%，中國船舶工業(ye)集(ji)團62%的(de)資(zi)(zi)產證(zheng)券化(hua)率低水平。公司(si)是(shi)航天科技集(ji)團旗下(xia)最(zui)主(zhu)要(yao)的(de)上(shang)市(shi)資(zi)(zi)產，未來控股(gu)(gu)股(gu)(gu)東(dong)與上(shang)公司(si)的(de)同質資(zi)(zi)產注入，將給(gei)市(shi)場提供很大的(de)想象(xiang)空(kong)間。

    “不(bu)管原始股將如(ru)何實施減持(chi)，股價(jia)始終圍繞公(gong)司業績與未(wei)來成長(chang)性在波動。目前35倍左(zuo)右的(de)PE，一方(fang)(fang)面表明市場(chang)對公(gong)司給(gei)予了較高的(de)成長(chang)預期(qi)，另外一方(fang)(fang)面是因為(wei)有集團優質資(zi)產注入的(de)預期(qi)。如(ru)果公(gong)司股價(jia)因為(wei)巨額減持(chi)持(chi)續下跌，或(huo)許將跌出中長(chang)期(qi)建(jian)倉(cang)良機”。上述鑫巢資(zi)本分析師認為(wei)。

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