焦作萬方(fang) （000612，收(shou)盤價13.73元）近日公(gong)(gong)(gong)布的公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)2011年(nian)(nian)年(nian)(nian)度(du)報告顯(xian)示(shi)，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)去(qu)年(nian)(nian)歸屬于上市(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)股東凈利潤3.81億元，報告期內(nei)，來(lai)源(yuan)于公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)對趙固能源(yuan)的投資(zi)收(shou)益達3.92億元，占公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)該(gai)年(nian)(nian)度(du)凈利潤的102.55%。廣(guang)發(fa)證(zheng)券(quan)認為(wei)，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)電解(jie)鋁成本優勢不(bu)(bu)再使公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)主業(ye)不(bu)(bu)振(zhen)，并持(chi)續拖累公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)業(ye)績，由此(ci)廣(guang)發(fa)證(zheng)券(quan)下調公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)評級至(zhi)“持(chi)有”。

公司成本優勢消失

焦作萬方近日(ri)公布(bu)了(le)公司2011年(nian)年(nian)度(du)(du)報(bao)告(gao)，報(bao)告(gao)稱公司2011年(nian)實現營業收入59.70億元(yuan)，同比增(zeng)(zeng)長6.71%；歸屬于上市公司股(gu)東(dong)的凈利潤(run)3.81億元(yuan)，同比增(zeng)(zeng)長229.34%；基本每股(gu)收益0.794元(yuan)。2011年(nian)度(du)(du)不分配，不轉增(zeng)(zeng)。2012年(nian)度(du)(du)，公司計劃生產、銷售鋁(lv)產品(pin)42.5萬噸。

由(you)于氧(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)現貨(huo)價格(ge)低于長單價，廣發(fa)證券認為，公司(si)曾經的(de)(de)成(cheng)本優(you)勢轉變(bian)為成(cheng)本劣(lie)勢。由(you)于電解(jie)鋁(lv)(lv)價格(ge)低迷，中(zhong)國(guo)(guo)電解(jie)鋁(lv)(lv)企(qi)業自2011年8月開(kai)始(shi)陸續減產，電解(jie)鋁(lv)(lv)減產使中(zhong)國(guo)(guo)氧(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)供求出(chu)(chu)現了較大的(de)(de)下滑(hua)。2011年12月份初開(kai)始(shi)，中(zhong)國(guo)(guo)氧(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)現貨(huo)價格(ge)與捆綁滬鋁(lv)(lv)三月價格(ge)的(de)(de)17%長單價格(ge)出(chu)(chu)現了倒掛，目前倒掛幅度(du)高達150元(yuan)，焦作(zuo)萬方曾經依賴中(zhong)國(guo)(guo)鋁(lv)(lv)業（601600，收盤價7.24元(yuan)）提(ti)供氧(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)的(de)(de)成(cheng)本優(you)勢轉變(bian)為成(cheng)本劣(lie)勢。

公(gong)司(si)(si)去(qu)年全(quan)年完成(cheng)鋁產品產量41.7萬(wan)噸，銷售41.2萬(wan)噸，鋁業(ye)務(wu)(wu)毛利率3.39%，比(bi)上(shang)年下降4.33%。扣除(chu)期間(jian)費用(yong)，除(chu)三(san)(san)季度(du)(du)外，公(gong)司(si)(si)其余三(san)(san)個季度(du)(du)主營業(ye)務(wu)(wu)均虧損(sun)。電力成(cheng)本高企成(cheng)了公(gong)司(si)(si)電解鋁業(ye)務(wu)(wu)的(de)一大掣肘，焦作萬(wan)方(fang)目前所用(yong)網(wang)電占全(quan)部生產用(yong)電的(de)70%以上(shang)，電力成(cheng)本高企，正在建設的(de)2臺30萬(wan)千瓦(wa)熱電機組(zu)至少需要到2013年才能貢獻業(ye)績給公(gong)司(si)(si)。

公司未來業績(ji)或持續低迷(mi)

由(you)于電解鋁(lv)產能大幅過剩，加上歐(ou)洲經(jing)(jing)濟增長(chang)乏力和我(wo)國經(jing)(jing)濟增速下降(jiang)，再(zai)加上我(wo)國房地產調控政(zheng)策的實施，廣發證券預計電解鋁(lv)的需求(qiu)增速放緩難以避免，短期內鋁(lv)價(jia)將維持弱(ruo)勢(shi)。氧(yang)化鋁(lv)長(chang)單價(jia)倒掛導(dao)致(zhi)公司(si)成本優勢(shi)不再(zai)，2012年電解鋁(lv)業(ye)務將繼續(xu)拖累公司(si)業(ye)績。

公(gong)司2011年全年實現投資(zi)收(shou)(shou)益(yi)4.014億(yi)元(yuan)(yuan)，同比增加93.89%。公(gong)司參股(gu)30%股(gu)權的(de)趙固(gu)能源，去年為(wei)公(gong)司帶來(lai)3.92億(yi)元(yuan)(yuan)投資(zi)收(shou)(shou)益(yi)，同比增加81.85%。趙固(gu)能源主營煤(mei)炭生產(chan)和銷售，2011年生產(chan)煤(mei)炭約550萬(wan)噸，近年來(lai)一直為(wei)公(gong)司貢獻豐(feng)厚(hou)投資(zi)收(shou)(shou)益(yi)；期(qi)貨投資(zi)收(shou)(shou)益(yi)實現983.42萬(wan)元(yuan)(yuan)，2010年同期(qi)虧損829.11萬(wan)元(yuan)(yuan)。2011年公(gong)司期(qi)貨套期(qi)保值業(ye)務(wu)收(shou)(shou)益(yi)成功(gong)覆蓋(gai)了公(gong)司657.54萬(wan)元(yuan)(yuan)的(de)存貨跌價(jia)損失。趙固(gu)能源仍(reng)是公(gong)司業(ye)績(ji)的(de)主要支(zhi)撐，但(dan)由于目前全球(qiu)煤(mei)炭供給(gei)充裕，取(qu)暖(nuan)需求上升難以掩蓋(gai)經(jing)濟(ji)疲軟導致的(de)工(gong)業(ye)用電、用煤(mei)消(xiao)費不(bu)振(zhen)的(de)事實，2012年1月(yue)、2月(yue)份煤(mei)炭價(jia)格持續下(xia)跌，廣(guang)發證(zheng)券因(yin)此下(xia)調(diao)趙固(gu)能源2012~2014年的(de)盈(ying)利預測至(zhi)17.0億(yi)元(yuan)(yuan)、18.9億(yi)元(yuan)(yuan)和19.6億(yi)元(yuan)(yuan)。

廣發(fa)證券預計公(gong)司(si)2012~2014年的EPS分(fen)別為0.83元(yuan)、1.18元(yuan)、1.23元(yuan)，下調公(gong)司(si)評級(ji)至“持有”。

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