熊錦秋

前不久，證監會(hui)主席(xi)郭樹(shu)清指(zhi)(zhi)(zhi)出，以(yi)滬深300指(zhi)(zhi)(zhi)數為代(dai)表的(de)藍(lan)籌(chou)(chou)股具有(you)罕見的(de)投(tou)資價(jia)(jia)值(zhi)；2月27日(ri)，證監會(hui)投(tou)資者保護局負責人再次指(zhi)(zhi)(zhi)出，藍(lan)籌(chou)(chou)股是股市價(jia)(jia)值(zhi)的(de)真(zhen)正所在，證券公司、基金公司應樹(shu)立長期、理性、價(jia)(jia)值(zhi)投(tou)資理念，率先引領價(jia)(jia)值(zhi)投(tou)資。

筆者對(dui)有(you)關各方推動市(shi)場(chang)(chang)形(xing)成(cheng)(cheng)價值投(tou)資(zi)理(li)念舉雙手贊成(cheng)(cheng)，但這(zhe)種行政(zheng)引(yin)導(dao)不應(ying)通(tong)過對(dui)市(shi)場(chang)(chang)主體投(tou)資(zi)方向直接喊話或是行政(zheng)命令，而應(ying)通(tong)過形(xing)成(cheng)(cheng)正確(que)(que)的市(shi)場(chang)(chang)導(dao)向來引(yin)導(dao)；而市(shi)場(chang)(chang)正確(que)(que)導(dao)向，則需在有(you)關部(bu)門狠抓落實上市(shi)公司強制分紅政(zheng)策、嚴(yan)厲打擊市(shi)場(chang)(chang)投(tou)機(ji)操縱等勤勉作(zuo)為下，才能逐步形(xing)成(cheng)(cheng)。

什(shen)么是價(jia)(jia)值(zhi)投(tou)(tou)資(zi)？價(jia)(jia)值(zhi)投(tou)(tou)資(zi)理論(lun)認為，股(gu)票是有內在價(jia)(jia)值(zhi)的，股(gu)票價(jia)(jia)格(ge)圍(wei)繞“內在價(jia)(jia)值(zhi)”上下波動，股(gu)票價(jia)(jia)格(ge)長期來看將向(xiang)“內在價(jia)(jia)值(zhi)”回歸；當股(gu)票價(jia)(jia)格(ge)低于(高(gao)于)內在價(jia)(jia)值(zhi)，股(gu)票即(ji)被低估（高(gao)估）時，就(jiu)出現了投(tou)(tou)資(zi)機會。

那股票(piao)內在(zai)價(jia)(jia)值(zhi)又(you)怎么衡量(liang)呢？一(yi)個有(you)效方法就(jiu)(jiu)是(shi)利用股票(piao)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)流(liu)貼(tie)(tie)(tie)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)模型(xing)。資(zi)產的(de)(de)(de)內在(zai)價(jia)(jia)值(zhi)是(shi)由(you)擁(yong)有(you)這(zhe)(zhe)種(zhong)資(zi)產的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)者，在(zai)未來(lai)所獲得(de)的(de)(de)(de)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)流(liu)決定的(de)(de)(de)，把預(yu)期的(de)(de)(de)所有(you)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)流(liu)按(an)照(zhao)一(yi)定的(de)(de)(de)貼(tie)(tie)(tie)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)率返還成現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)值(zhi)，就(jiu)(jiu)是(shi)資(zi)產的(de)(de)(de)內在(zai)價(jia)(jia)值(zhi)；對于股票(piao)來(lai)說，這(zhe)(zhe)種(zhong)預(yu)期的(de)(de)(de)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)流(liu)就(jiu)(jiu)是(shi)公司(si)預(yu)期支付的(de)(de)(de)股利。所謂貼(tie)(tie)(tie)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)，舉個例子，假如現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)在(zai)有(you)1萬(wan)元，存(cun)一(yi)年(nian)定期連本(ben)帶利是(shi)10350元，存(cun)兩年(nian)之后是(shi)10712元，也就(jiu)(jiu)是(shi)說，一(yi)年(nian)以(yi)(yi)后10350元以(yi)(yi)及兩年(nian)以(yi)(yi)后的(de)(de)(de)10712元，都(dou)可(ke)換算(suan)成現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)在(zai)的(de)(de)(de)1萬(wan)元；通過(guo)這(zhe)(zhe)種(zhong)貼(tie)(tie)(tie)現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)辦法，將公司(si)未來(lai)每年(nian)的(de)(de)(de)分(fen)紅現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)流(liu)換算(suan)成現(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)值(zhi)并累(lei)加(jia)（無(wu)窮年(nian)），就(jiu)(jiu)可(ke)知(zhi)道股票(piao)價(jia)(jia)值(zhi)幾何。

可以看出，如(ru)果(guo)公(gong)司(si)一(yi)兩年(nian)甚至十(shi)年(nian)不分(fen)紅(hong)(hong)，不會影響(xiang)內(nei)在價值(zhi)，只要“未來”分(fen)紅(hong)(hong)就(jiu)可；但如(ru)果(guo)在上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)有生之年(nian)總不分(fen)紅(hong)(hong)，而破產清算后(hou)股東又(you)得不到(dao)分(fen)文，顯然這個公(gong)司(si)的(de)內(nei)在價值(zhi)就(jiu)是零。股票內(nei)在價值(zhi)與公(gong)司(si)紅(hong)(hong)利(li)息(xi)息(xi)相關，這就(jiu)是風行價值(zhi)投(tou)資(zi)的(de)成熟市(shi)(shi)場之所(suo)以重(zhong)視上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)分(fen)紅(hong)(hong)的(de)主(zhu)要原因。

其實，在香港上市的內地公司，一(yi)般都(dou)會承諾當年盈利(li)(li)30%以上的現金紅利(li)(li)回報投(tou)資(zi)者，不(bu)少(shao)公司一(yi)年分(fen)兩次紅利(li)(li)；不(bu)分(fen)紅、少(shao)分(fen)紅的股(gu)(gu)票一(yi)般都(dou)不(bu)被投(tou)資(zi)者看(kan)好，尤其不(bu)被長線資(zi)金看(kan)好。但A股(gu)(gu)市場似(si)乎就成為上市公司逃避各種責任(ren)與義務的特區(qu)。不(bu)僅垃(la)圾股(gu)(gu)無紅利(li)(li)可分(fen)，就是一(yi)些所謂的藍(lan)籌股(gu)(gu)也(ye)分(fen)紅較少(shao)甚(shen)至總不(bu)分(fen)紅，這樣(yang)的藍(lan)籌股(gu)(gu)毫無價值投(tou)資(zi)可言。

要(yao)倡導(dao)價值投資理(li)念(nian)，要(yao)讓投資者對藍(lan)籌(chou)(chou)股趨之若鶩，就(jiu)必須把強制(zhi)分紅政策落到實處，股票(piao)的(de)內在價值或(huo)投資價值，需要(yao)上市公司以真金(jin)(jin)白(bai)銀的(de)紅利回報投資者；而且，要(yao)嚴格控制(zhi)藍(lan)籌(chou)(chou)公司向股民伸(shen)手要(yao)錢(qian)（再(zai)融資），因為(wei)再(zai)融資時股民的(de)現(xian)金(jin)(jin)流是負值，而有些公司借藍(lan)籌(chou)(chou)之名不停再(zai)融資，從(cong)某個角(jiao)度(du)而言，它甚至(zhi)還不如(ru)垃圾股。

此(ci)外，市(shi)場(chang)價值投資導向，還需要(yao)監管層對市(shi)場(chang)操(cao)縱等違法違規行(xing)為及時(shi)出手嚴厲打擊(ji)。一些股(gu)票連續(xu)漲停，總會讓部分股(gu)民(min)心癢癢，要(yao)防止股(gu)民(min)跟風(feng)炒(chao)作受害(hai)，必須及時(shi)制止投機濫炒(chao)勢頭(tou)，讓市(shi)場(chang)和(he)投資者(zhe)基本保(bao)持淡定平和(he)狀態。

總之，靠監(jian)管層喊(han)話(hua)來(lai)引導(dao)市場投資導(dao)向有(you)裁判越位之嫌，要在市場形(xing)成(cheng)正確投資導(dao)向，需要監(jian)管層在法律法規的授權范圍內(nei)主動(dong)作(zuo)為(wei)，如(ru)此投資者(zhe)在市場進行價值(zhi)(zhi)投資才能得到實惠，價值(zhi)(zhi)投資理念(nian)在投資者(zhe)“自愿(yuan)”狀態下自然而然就形(xing)成(cheng)了。