每經編輯｜每經記(ji)者 毛晉楠    

每經記者 毛晉楠

如(ru)果評選A股市(shi)場的(de)旗幟，作為兩市(shi)第一高價股，也是唯一股價超過200元的(de)公司，貴州茅臺（600519，收盤(pan)價212.50元）當仁不讓。

2001年(nian)上市到2011年(nian)末，十余年(nian)間，貴州茅(mao)臺的股價(jia)從上市之初(chu)的30元附(fu)近(jin)，上漲至(zhi)935.5元 （復(fu)權價(jia)）收盤，漲幅高達30倍！

貴州(zhou)茅臺成為大牛股，與十年間業績的(de)高速增長有著直(zhi)接(jie)的(de)關系。而在進入上(shang)市(shi)后的(de)第二個十年之(zhi)后，公(gong)司有望再(zai)度迎來(lai)新一輪高速增長期。

銷量“天花板”遠未碰到

雖然主營收入從2001年的16.18億(yi)元(yuan)增至2011年的184億(yi)元(yuan)，凈利潤從3.28億(yi)元(yuan)增至87.63億(yi)元(yuan)，但是從茅(mao)臺酒的銷售(shou)量來看，還(huan)遠(yuan)沒(mei)有(you)碰(peng)到“天花板”。

2011年，白(bai)酒行業再度迎來快速(su)增(zeng)長(chang)，行業景氣(qi)度繼續(xu)上升(sheng)(sheng)，當(dang)年累計(ji)產量1025.6萬千升(sheng)(sheng)，同比(bi)增(zeng)長(chang)30.7%，增(zeng)速(su)比(bi)去年同期(qi)上升(sheng)(sheng)3.9個(ge)(ge)百分點；12月(yue)(yue)單月(yue)(yue)產量121.3萬千升(sheng)(sheng)，同比(bi)增(zeng)長(chang)34.7%，增(zeng)速(su)比(bi)11月(yue)(yue)上升(sheng)(sheng)11.3個(ge)(ge)百分點，比(bi)去年同期(qi)上升(sheng)(sheng)13.1個(ge)(ge)百分點。

貴(gui)州茅臺從未披露過公司的銷(xiao)量，但從業界的研究來看，在(zai)2011年的銷(xiao)量大(da)致為(wei)1.3萬噸~1.4萬噸，這也意味著茅臺酒(jiu)(jiu)占到(dao)白(bai)酒(jiu)(jiu)行(xing)業銷(xiao)量的約(yue)1/500。湘財證(zheng)券食品飲料行(xing)業研究員趙軍(jun)對《每(mei)日經濟(ji)新聞(wen)》表(biao)示，53度飛(fei)天茅臺酒(jiu)(jiu)是公司的主打產品，在(zai)2011年大(da)約(yue)銷(xiao)售了1.4萬噸。

天津仙(xian)童(tong)投資管理有限責任公司董事長張(zhang)曉(xiao)君(jun)表(biao)示，根據(ju)他(ta)的研(yan)究(jiu)，2011年茅(mao)臺酒的產(chan)能大約在1.3萬噸，并且全部銷售掉了。

“三(san)公(gong)消費收緊后(hou)，量(liang)會(hui)萎縮一些。”說(shuo)到限制三(san)公(gong)消費對于茅臺酒的影響，張曉君(jun)認為，公(gong)司(si)開始大力發展直營(ying)店，并且(qie)在公(gong)司(si)網站公(gong)布直營(ying)店的地(di)(di)址和發貨(huo)量(liang)，這將有效地(di)(di)彌補三(san)公(gong)消費限制所擠出的量(liang)。

“以(yi)(yi)前就算肯花2000元，也(ye)未(wei)必能買(mai)到(dao)真茅臺酒，而直營店卻可以(yi)(yi)買(mai)到(dao)真的(de)茅臺酒，這(zhe)部(bu)分(fen)增量將(jiang)有效取代(dai)市場上(shang)的(de)假茅臺酒以(yi)(yi)及限制(zhi)三公消費的(de)量。”張曉君認為，如果能買(mai)到(dao)真茅臺，按照指導(dao)價(jia)1519元/瓶購(gou)買(mai)，這(zhe)將(jiang)直接擠壓掉很大一部(bu)分(fen)定價(jia)在1000元以(yi)(yi)上(shang)地(di)方(fang)性品(pin)牌和同級別的(de)白(bai)酒品(pin)牌。

有(you)外資券商食品(pin)飲料行(xing)業分析師認為，如果擠出假(jia)茅(mao)(mao)臺(tai)酒和其(qi)他白酒品(pin)牌，那么茅(mao)(mao)臺(tai)酒的銷(xiao)售量還將繼續保持大幅(fu)增長。

最好的抗通脹品種

在中(zhong)國的(de)白(bai)酒行業(ye)中(zhong)，茅臺無疑是第一品牌。

張曉君認(ren)為，從(cong)白酒的投資來看(kan)，最重要的三個因素是(shi)品(pin)(pin)牌、品(pin)(pin)質和營銷(xiao)，品(pin)(pin)牌和品(pin)(pin)質茅臺都是(shi)第一；而從(cong)營銷(xiao)來看(kan)，洋(yang)河(he)股份（002304，收盤價159.80元）應當(dang)是(shi)第一。如(ru)果由(you)洋(yang)河(he)的營銷(xiao)團隊(dui)來做茅臺，那很難想象茅臺未(wei)來會做到多大。

經銷(xiao)商也(ye)是推動(dong)茅(mao)臺發展的重要因素(su)。茅(mao)臺酒(jiu)的出廠(chang)(chang)價(jia)(jia)(jia)和(he)一批(pi)價(jia)(jia)(jia)之(zhi)間的差(cha)價(jia)(jia)(jia)巨(ju)大(da)(da)，出廠(chang)(chang)價(jia)(jia)(jia)619元(yuan)/瓶(ping)，一批(pi)價(jia)(jia)(jia)則在1400元(yuan)/瓶(ping)以上，超過(guo)800元(yuan)；而賣五糧液 （000858，收(shou)盤價(jia)(jia)(jia)33.97元(yuan)）和(he)瀘州老(lao)窖（000568，收(shou)盤價(jia)(jia)(jia)41.88元(yuan)），都(dou)不可能有這么高的差(cha)價(jia)(jia)(jia)。因此，即使(shi)茅(mao)臺酒(jiu)的出廠(chang)(chang)價(jia)(jia)(jia)大(da)(da)幅提(ti)高到1000元(yuan)左右，經銷(xiao)商也(ye)能有較大(da)(da)的獲利空間。

趙軍認(ren)為(wei)，隨著(zhu)國民收入水平的(de)(de)提(ti)高，消(xiao)費水平也在大幅提(ti)升，加之投資渠(qu)道不(bu)暢，有部分人選擇投資茅(mao)臺酒，因(yin)此茅(mao)臺酒的(de)(de)價(jia)格能夠不(bu)斷上升，銷量(liang)也將不(bu)斷擴(kuo)大。

白(bai)酒(jiu)行業分析人(ren)士胡春霞認為，高(gao)收入(ru)人(ren)群的(de)(de)快速增(zeng)長，帶動國內高(gao)檔消費(fei)品購買力持續增(zeng)強，千(qian)元心(xin)理天花(hua)板突(tu)破后(hou)(hou)產品依然(ran)供不(bu)應(ying)求，高(gao)檔消費(fei)品成長空間被打(da)開。在(zai)今(jin)后(hou)(hou)相當長的(de)(de)一段(duan)時期(qi)內，茅臺銷售應(ying)該不(bu)是問題，新增(zeng)產能出產的(de)(de)成品酒(jiu)也(ye)將逐步釋放，大幅價(jia)差(cha)保(bao)障未來持續提價(jia)，茅臺將迎來又一輪價(jia)量(liang)齊升。

產能擴張提速

茅臺獨(du)有的(de)地(di)理位置和難以(yi)復(fu)制(zhi)(zhi)的(de)自然環境決(jue)定了其不可能(neng)無限(xian)制(zhi)(zhi)擴大產能(neng)，獨(du)特(te)的(de)生(sheng)產工藝決(jue)定了茅臺每年(nian)銷量增長較產能(neng)擴張要滯(zhi)后5年(nian)，導致產品供給(gei)必(bi)然受(shou)限(xian)，產品的(de)稀缺(que)屬性明顯。

張(zhang)曉君表示，“十(shi)二五(wu)”期間(jian)(jian)是消化“十(shi)一五(wu)”期間(jian)(jian)每(mei)年(nian)(nian)2000噸(dun)的增量，“十(shi)三五(wu)”期間(jian)(jian)則(ze)是消化“十(shi)二五(wu)”期間(jian)(jian)每(mei)年(nian)(nian)2600噸(dun)的增量。由此推算，2015年(nian)(nian)茅臺酒的產能(neng)是2.1萬噸(dun)，2020年(nian)(nian)則(ze)為3.4萬噸(dun)。

他補充說，目前的高端酒市場(chang)主要被茅臺、五糧(liang)液(ye)、國窖(jiao)1573和水(shui)井坊（600779，收盤(pan)價22.88元）占據，五糧(liang)液(ye)賣2萬(wan)(wan)~3萬(wan)(wan)噸，國窖(jiao)、水(shui)井坊高端合(he)計約1萬(wan)(wan)噸，整(zheng)個市場(chang)共(gong)有4萬(wan)(wan)~5萬(wan)(wan)噸的量(liang)，茅臺酒可以擠壓其他高端酒的市場(chang)來擴(kuo)大銷量(liang)。

胡春霞認為，假定(ding)未(wei)來5年(nian)高(gao)檔酒市場容量在3.5萬(wan)~4.0萬(wan)噸(dun)的(de)(de)基礎上以年(nian)均5%的(de)(de)速(su)度增長，至(zhi)2015年(nian)總量將達4.5~5.0萬(wan)噸(dun)；至(zhi)2015年(nian)有望出品2萬(wan)噸(dun)左右的(de)(de)茅臺酒，銷量對應(ying)占比(bi)不到50%，應(ying)該說未(wei)來市場完全有能(neng)力消化(hua)茅臺“十一(yi)五”期(qi)間的(de)(de)新增產能(neng)。

業績有望繼續高增長

2011年(nian)，貴州茅臺(tai)的凈利潤為87.63億元(yuan)，基本每股收(shou)益為8.44元(yuan)，未來隨著收(shou)入(ru)的進一步提升，業績(ji)仍將保持(chi)快(kuai)速增長。

貴州省(sheng)委省(sheng)政府極力推動茅(mao)臺(tai)的(de)發(fa)展(zhan)，省(sheng)政府給(gei)茅(mao)臺(tai)集團(tuan)明確(que)新的(de)發(fa)展(zhan)目(mu)標為(wei)：2015年(nian)茅(mao)臺(tai)集團(tuan)實現含稅(shui)銷售(shou)收入(ru)800億(yi)(yi)(yi)元(yuan)以(yi)上(shang)（2011年(nian)約(yue)237億(yi)(yi)(yi)元(yuan)），2017年(nian)左右(you)突破1000億(yi)(yi)(yi)元(yuan)。由此可以(yi)計算得知(zhi)，2012~2015年(nian)4年(nian)收入(ru)復合增長率約(yue)為(wei)35.5%。

申(shen)銀萬國證(zheng)券食品飲料(liao)行業(ye)分析師(shi)童馴預計(ji)，2012~2014年公(gong)(gong)司每股(gu)(gu)收益(yi)分別(bie)為12.749元、17.799元和23.381元。按集團規劃推算，2015年股(gu)(gu)份公(gong)(gong)司銷售(shou)收入有望達到(dao)600億左右，4年收入復合增長率35%。

趙(zhao)軍認為，只要中(zhong)國(guo)經濟繼續向好，高端酒(jiu)市場就會保持(chi)穩定的增長，茅臺的銷量將大幅(fu)提升。到2020年，貴(gui)州茅臺的總市值(zhi)有望(wang)達到1萬億元。