中(zhong)國人(ren)民銀行(xing)在(zai)6月7日(ri)晚間公(gong)布降低存貸(dai)款利(li)率0.25個百分點。于是(shi)，股(gu)票市場(chang)對8日(ri)的走勢相(xiang)當(dang)(dang)期待，很多市場(chang)人(ren)士將之視作“重大利(li)好”，是(shi)“貨幣政策轉向的標志”等。而(er)市場(chang)的運行(xing)結果并(bing)不盡如(ru)人(ren)意，滬指在(zai)高開14點后就一(yi)路下行(xing)，收市反而(er)比(bi)上一(yi)個交易日(ri)下跌了12點；從K線(xian)圖上看，形成了較大的陰(yin)線(xian)，相(xiang)當(dang)(dang)難看。

巧合的(de)是(shi)(shi)，近一(yi)個(ge)(ge)月(yue)前的(de)5月(yue)14日，即中國人民銀(yin)行公布存款準(zhun)備金率下調之后的(de)首個(ge)(ge)交(jiao)易(yi)日，股市走勢(shi)與(yu)6月(yue)8日的(de)走勢(shi)幾乎(hu)完全一(yi)樣，只是(shi)(shi)8日的(de)滬指(zhi)（無論是(shi)(shi)開盤指(zhi)數還是(shi)(shi)收(shou)盤指(zhi)數）比5月(yue)14日少(shao)了100點而已。

更巧合(he)的(de)(de)是，降低存準(zhun)率的(de)(de)時(shi)間(jian)與(yu)降息的(de)(de)時(shi)間(jian)都對應著(zhu)股(gu)市的(de)(de)破(po)位：在(zai)滬(hu)指破(po)2400點時(shi)，存準(zhun)率下調；而滬(hu)指跌破(po)2300點后，出現(xian)降息的(de)(de)消息。筆者認(ren)為，這(zhe)應該(gai)(gai)不(bu)是偶(ou)然的(de)(de)巧合(he)，這(zhe)說明我國的(de)(de)貨幣政(zheng)策其(qi)實早(zao)已關注包括股(gu)市在(zai)內的(de)(de)資產(chan)價格動向。無論是降低存款準(zhun)備金率還是降息，都應該(gai)(gai)利好股(gu)市，但股(gu)市卻不(bu)漲反跌，其(qi)中(zhong)的(de)(de)原因主要有以(yi)下三點：

第一(yi)，當前的(de)(de)(de)大(da)環境不支持股(gu)市(shi)(shi)上(shang)漲(zhang)。自去年下(xia)半年以來，歐(ou)債危機有加劇的(de)(de)(de)趨(qu)勢(shi)。在(zai)這種背(bei)景(jing)下(xia)，全球金融市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)去杠(gang)桿化跡象十分(fen)明顯，國(guo)(guo)際資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本開始回流(liu)發(fa)達經(jing)濟體，包括中(zhong)國(guo)(guo)在(zai)內的(de)(de)(de)新興市(shi)(shi)場國(guo)(guo)家出現了(le)明顯的(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本外(wai)流(liu)趨(qu)勢(shi)。從統計(ji)數據看，剛剛過去的(de)(de)(de)5月(yue)份(fen)，印(yin)度、巴西等(deng)國(guo)(guo)家的(de)(de)(de)股(gu)市(shi)(shi)下(xia)跌了(le)10%以上(shang)，對(dui)(dui)應的(de)(de)(de)是資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本外(wai)流(liu)和本幣(bi)的(de)(de)(de)大(da)幅(fu)度貶值。中(zhong)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)人民(min)幣(bi)盡(jin)管只出現了(le)小(xiao)幅(fu)度的(de)(de)(de)貶值，但資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本外(wai)逃的(de)(de)(de)趨(qu)勢(shi)已經(jing)出現，4月(yue)份(fen)外(wai)匯占款較3月(yue)份(fen)下(xia)降了(le)600多億元人民(min)幣(bi)。國(guo)(guo)際資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本流(liu)動的(de)(de)(de)大(da)背(bei)景(jing)，對(dui)(dui)國(guo)(guo)內金融形成(cheng)了(le)較大(da)的(de)(de)(de)影響(xiang)。

第二，國(guo)內(nei)經(jing)濟(ji)出現(xian)(xian)明顯的(de)(de)(de)(de)下(xia)(xia)行(xing)趨(qu)勢(shi)，上市公司(si)的(de)(de)(de)(de)盈(ying)利(li)(li)能(neng)力明顯下(xia)(xia)滑。4月份的(de)(de)(de)(de)宏觀(guan)經(jing)濟(ji)數(shu)據(ju)已(yi)經(jing)表明，中國(guo)的(de)(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)增長出現(xian)(xian)加速下(xia)(xia)滑的(de)(de)(de)(de)趨(qu)勢(shi)，上市公司(si)的(de)(de)(de)(de)盈(ying)利(li)(li)大幅度(du)下(xia)(xia)降。如(ru)果以去(qu)年的(de)(de)(de)(de)數(shu)據(ju)或今(jin)年第一季(ji)度(du)的(de)(de)(de)(de)數(shu)據(ju)來分析的(de)(de)(de)(de)話，現(xian)(xian)在的(de)(de)(de)(de)股票市場估(gu)(gu)值水平的(de)(de)(de)(de)確已(yi)經(jing)很低，但(dan)如(ru)果上市公司(si)的(de)(de)(de)(de)盈(ying)利(li)(li)能(neng)力出現(xian)(xian)明顯的(de)(de)(de)(de)惡化，估(gu)(gu)值水平就不見(jian)得低了。

筆者(zhe)對(dui)中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)上市公(gong)司的(de)盈利前景(jing)(jing)深表擔憂，因為(wei)十年來中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)經(jing)(jing)濟(ji)依靠出(chu)口擴(kuo)張(zhang)推動貨幣擴(kuo)張(zhang)，從而推動信貸擴(kuo)張(zhang)與投(tou)資擴(kuo)張(zhang)的(de)經(jing)(jing)濟(ji)增長模式已經(jing)(jing)走到(dao)盡頭(tou)。在全球經(jing)(jing)濟(ji)下行(xing)的(de)背景(jing)(jing)下，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)工業(ye)的(de)產能過剩問(wen)題將十分突出(chu)，出(chu)現較(jiao)嚴重(zhong)的(de)通貨緊縮(suo)現象應該是(shi)在預期之中(zhong)(zhong)(zhong)的(de)，斷(duan)言(yan)“股(gu)市底部”的(de)言(yan)論是(shi)不(bu)負責任的(de)。

很(hen)多(duo)人也看到了經濟下(xia)行對上(shang)市公(gong)司(si)盈利能力的挑(tiao)戰，但他(ta)們寄(ji)希(xi)望于(yu)政(zheng)策的作用。筆者認為，綜合分析國際與國內的多(duo)重(zhong)因素，再次出現(xian)“4萬億投資(zi)”的概率是很(hen)小的。將希(xi)望寄(ji)托在政(zheng)策上(shang)，對于(yu)股市投資(zi)者來說是相當危險的事情。

第三(san)，無論是降息還是降準，都(dou)是市場(chang)(chang)預期之(zhi)內的(de)(de)事情。4月份的(de)(de)經(jing)濟數據出(chu)臺之(zhi)后，市場(chang)(chang)就預期貨(huo)幣政(zheng)策的(de)(de)調整(zheng)，債券市場(chang)(chang)的(de)(de)持(chi)續上漲對此已經(jing)作了很好的(de)(de)詮釋(shi)。對于股市而言(yan)，只有超預期的(de)(de)利好才能(neng)產生刺激作用，預期之(zhi)內的(de)(de)事情出(chu)現之(zhi)后容易出(chu)現“利好兌(dui)現出(chu)貨(huo)”的(de)(de)效應。