1、非金融企業收(shou)入(ru)增速或下滑至5%以下

二(er)季(ji)(ji)度收(shou)入增速(su)仍將(jiang)下(xia)(xia)(xia)滑，預計(ji)A股非金融企(qi)(qi)業收(shou)入增速(su)將(jiang)從一(yi)季(ji)(ji)度的7.2%下(xia)(xia)(xia)滑到5%以下(xia)(xia)(xia)。經濟整體(ti)走弱，各層面需(xu)求(qiu)都出現下(xia)(xia)(xia)滑。二(er)季(ji)(ji)度消(xiao)費品(pin)零(ling)售增速(su)、工業增加值(zhi)下(xia)(xia)(xia)滑和(he)投(tou)資增速(su)繼(ji)續下(xia)(xia)(xia)滑，反映消(xiao)費和(he)投(tou)資各層面需(xu)求(qiu)都在下(xia)(xia)(xia)滑，企(qi)(qi)業銷量增長(chang)下(xia)(xia)(xia)滑是大概率(lv)事件(jian)。在需(xu)求(qiu)下(xia)(xia)(xia)滑的同時，價(jia)(jia)格也呈(cheng)下(xia)(xia)(xia)滑態勢。PPI、零(ling)售價(jia)(jia)格指數和(he)CPI在二(er)季(ji)(ji)度有加速(su)下(xia)(xia)(xia)滑跡象，企(qi)(qi)業產(chan)品(pin)價(jia)(jia)格同比預計(ji)下(xia)(xia)(xia)滑。綜合(he)量、價(jia)(jia)因(yin)素，二(er)季(ji)(ji)度上市公司收(shou)入同比增速(su)下(xia)(xia)(xia)滑是大概率(lv)事件(jian)。

2、盈利能力(li)小幅(fu)下滑

二季(ji)(ji)度(du)需求(qiu)明(ming)(ming)(ming)顯(xian)(xian)下滑(hua)，企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)供需狀況(kuang)變差，企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)毛利(li)率(lv)下滑(hua)概率(lv)較大(da)。同時價(jia)格(ge)(ge)出(chu)現(xian)明(ming)(ming)(ming)顯(xian)(xian)下滑(hua)，在(zai)價(jia)格(ge)(ge)快速下滑(hua)階段，成(cheng)本滯(zhi)后(hou)將進一(yi)(yi)步擠壓毛利(li)率(lv)。預(yu)計二季(ji)(ji)度(du)A股制(zhi)造業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)剔除石(shi)油石(shi)化、電力(li)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)后(hou)毛利(li)率(lv)將下滑(hua)到16.75%左右，比一(yi)(yi)季(ji)(ji)度(du)的16.95%略(lve)低(di)(di)。二季(ji)(ji)度(du)各行業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)需求(qiu)明(ming)(ming)(ming)顯(xian)(xian)偏弱，普遍(bian)旺(wang)季(ji)(ji)不旺(wang)，價(jia)格(ge)(ge)也因(yin)此出(chu)現(xian)較大(da)下跌，化工(gong)、鋼鐵(tie)、水(shui)泥等大(da)部分領(ling)域價(jia)格(ge)(ge)明(ming)(ming)(ming)顯(xian)(xian)下跌。價(jia)格(ge)(ge)下滑(hua)較大(da)，成(cheng)本滯(zhi)后(hou)影響將不利(li)于毛利(li)率(lv)。工(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)產品(pin)價(jia)格(ge)(ge)和購進原材料(liao)價(jia)格(ge)(ge)差在(zai)4月份之(zhi)后(hou)出(chu)現(xian)明(ming)(ming)(ming)顯(xian)(xian)下滑(hua)，意味著工(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)毛利(li)率(lv)將下滑(hua)。工(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)毛利(li)率(lv)在(zai)4、5月份明(ming)(ming)(ming)顯(xian)(xian)走低(di)(di)，初步印證(zheng)了(le)我們(men)的判斷。

二季(ji)(ji)度(du)(du)ROE或(huo)因季(ji)(ji)節性而(er)上升，但剔(ti)除季(ji)(ji)節性后(hou)(hou)(hou)仍(reng)將處(chu)于下(xia)(xia)滑(hua)趨勢。毛(mao)利率(lv)(lv)(lv)下(xia)(xia)滑(hua)，中(zhong)間(jian)費用在需求下(xia)(xia)滑(hua)階段難以降低(di)，因此，預計企(qi)業銷售利潤(run)率(lv)(lv)(lv)仍(reng)將疲軟(ruan)。經歷(li)2008年-2009年一(yi)(yi)波加杠桿之(zhi)后(hou)(hou)(hou)，2010年以來(lai)A股(gu)企(qi)業杠桿總體(ti)處(chu)于走(zou)平階段。在企(qi)業盈利能(neng)力下(xia)(xia)滑(hua)時，二季(ji)(ji)度(du)(du)增加杠桿的(de)概(gai)率(lv)(lv)(lv)較低(di)。6月(yue)份以來(lai)連續降息或(huo)許對(dui)后(hou)(hou)(hou)期企(qi)業財務費用以及(ji)杠桿有(you)(you)影響(xiang)，但是(shi)二季(ji)(ji)度(du)(du)還難以體(ti)現(xian)。唯一(yi)(yi)對(dui)ROE有(you)(you)支撐的(de)是(shi)周轉率(lv)(lv)(lv)的(de)提高，二季(ji)(ji)度(du)(du)是(shi)傳統(tong)銷售旺(wang)季(ji)(ji)，銷量環(huan)比(bi)二季(ji)(ji)度(du)(du)要好(hao)，因此支撐ROE環(huan)比(bi)上升。但是(shi)今年旺(wang)季(ji)(ji)明顯(xian)沒有(you)(you)往(wang)年旺(wang)，毛(mao)利率(lv)(lv)(lv)等(deng)下(xia)(xia)滑(hua)意(yi)味(wei)著剔(ti)除季(ji)(ji)節性之(zhi)后(hou)(hou)(hou)的(de)ROE在二季(ji)(ji)度(du)(du)還將下(xia)(xia)滑(hua)。

3、基(ji)數原因(yin)導(dao)致二季度利潤(run)增速和(he)一季度持(chi)平

把握企(qi)業盈利(li)(li)能(neng)(neng)力(li)對于(yu)業績(ji)分析預(yu)測更重要(yao)。業績(ji)是(shi)盈利(li)(li)能(neng)(neng)力(li)和收入的(de)(de)綜合，但是(shi)盈利(li)(li)能(neng)(neng)力(li)的(de)(de)波動(dong)明顯大(da)于(yu)收入增長的(de)(de)波動(dong)，因此是(shi)業績(ji)變(bian)化的(de)(de)核心因素。2011年(nian)(nian)二(er)季(ji)(ji)度(du)(du)，因成(cheng)本(ben)上升和需求下(xia)滑(hua)的(de)(de)影(ying)響，企(qi)業盈利(li)(li)能(neng)(neng)力(li)也出現較明顯的(de)(de)下(xia)滑(hua)，預(yu)計今年(nian)(nian)二(er)季(ji)(ji)度(du)(du)企(qi)業盈利(li)(li)能(neng)(neng)力(li)下(xia)滑(hua)幅度(du)(du)和去年(nian)(nian)二(er)季(ji)(ji)度(du)(du)相當，因此單季(ji)(ji)利(li)(li)潤增速(su)將(jiang)呈走平態勢(shi)。從申萬分析師反饋的(de)(de)半年(nian)(nian)報(bao)(bao)業績(ji)來看，基本(ben)符合我們的(de)(de)預(yu)期(qi)。分析師反饋的(de)(de)公司(si)樣本(ben)中，非金融企(qi)業半年(nian)(nian)報(bao)(bao)增長-11.5%，和一季(ji)(ji)報(bao)(bao)的(de)(de)-11.3%基本(ben)一致。

單(dan)季來看，非金(jin)融(rong)企(qi)業增長(chang)(chang)-12.6%，和(he)一季度(du)(du)的(de)-11.3%基本持(chi)平(ping)(ping)。二(er)(er)季度(du)(du)石(shi)(shi)油價(jia)格大(da)(da)幅下(xia)滑，石(shi)(shi)油石(shi)(shi)化行業在油價(jia)下(xia)跌初期受成本滯(zhi)后影(ying)響業績有(you)較大(da)(da)壓力，因此剔(ti)除石(shi)(shi)油石(shi)(shi)化公司(si)后二(er)(er)季度(du)(du)企(qi)業利(li)潤增速或(huo)略有(you)好轉。維(wei)持(chi)二(er)(er)季度(du)(du)利(li)潤增速與(yu)一季度(du)(du)大(da)(da)致(zhi)持(chi)平(ping)(ping)或(huo)略有(you)好轉的(de)判斷，重點(dian)公司(si)非金(jin)融(rong)企(qi)業二(er)(er)季度(du)(du)增長(chang)(chang)-11%，與(yu)一季度(du)(du)-11.8%大(da)(da)致(zhi)持(chi)平(ping)(ping)；A股非金(jin)融(rong)企(qi)業半(ban)年報(bao)增長(chang)(chang)-16.4%左右，二(er)(er)季度(du)(du)單(dan)季度(du)(du)增長(chang)(chang)-16.4%左右，與(yu)一季度(du)(du)大(da)(da)致(zhi)持(chi)平(ping)(ping)。