每經(jing)(jing)編輯｜每經(jing)(jing)記者 萬敏(min) 發自北京    

每經記者 萬(wan)敏(min) 發自(zi)北京(jing)

“一些(xie)(xie)城市建設(she)投資不(bu)能光(guang)建‘面子(zi)(zi)’，也(ye)要建好(hao)‘里子(zi)(zi)’。而(er)一些(xie)(xie)西部地(di)區，‘面子(zi)(zi)里子(zi)(zi)’都沒建好(hao)。”北京地(di)區某金融機構分析師對 《每日經濟(ji)新聞》記者表示。

目前，投(tou)資仍是(shi)短(duan)期(qi)內拉動經(jing)濟增長(chang)最有效的方(fang)式。但(dan)是(shi)，如把(ba)中長(chang)期(qi)調(diao)結(jie)構的投(tou)資與短(duan)期(qi)內拉動經(jing)濟增長(chang)的投(tou)資力求(qiu)二者兼顧，應該可以做到(dao)。而不論是(shi)地方(fang)還是(shi)中央的投(tou)資，都離不開資金支持。無疑，這(zhe)給央行調(diao)控增加了更(geng)多難度(du)。

8月3日至4日，央行2012年分(fen)支(zhi)行行長座談會(hui)在京召開。會(hui)議強調(diao)，今年下半年金融宏(hong)觀調(diao)控和金融改革發展穩(wen)定各項工(gong)作任(ren)務十分(fen)繁重。

央行或“糾結”預調(diao)微調(diao)

進(jin)入二季度，宏觀經濟(ji)并未“反(fan)彈(dan)”，而是進(jin)一步放緩(huan)，GDP、工業(ye)增加值增速(su)繼續回落，中采PMI指數明顯下滑(hua)，通貨膨(peng)脹進(jin)入2%～3%區間，央行年內兩次(ci)降(jiang)準、降(jiang)息，穩(wen)增長政策持續加碼。

但(dan)流動(dong)性(xing)的(de)韁(jiang)繩(sheng)并(bing)不(bu)能說放就放。6月廣義(yi)貨幣(bi)供應量(liang)M2同(tong)比(bi)增長13.6%，狹義(yi)貨幣(bi)供應量(liang)M1同(tong)比(bi)增長4.7%，較(jiao)2009年刺激經濟(ji)時期動(dong)輒20%以上的(de)M2增速要低不(bu)少(shao)，但(dan)存量(liang)部分與其他國家經濟(ji)體相比(bi)仍(reng)然龐大，而(er)過度的(de)流動(dong)性(xing)被認為是造成上一(yi)輪(lun)通貨膨脹(zhang)的(de)直接“推手”。

“穩增長(chang)”和“防通(tong)脹(zhang)”，央行在近期的報告中屢次將前者置于(yu)更重要的位置，但無奈的是，貨幣政策(ce)的有效性(xing)正(zheng)在遞(di)減。

中(zhong)國銀行戰略發展部國際(ji)金融研究所(suo)高(gao)級分析師周景彤認為，經過今(jin)年的兩次降準、降息，經濟基本面沒有太大轉變(bian)，“從(cong)我們(men)了解的情況來看，宏觀經濟不太好，而微觀層面更差，二季度(du)一些企業(ye)經營(ying)狀況很(hen)艱難(nan)。”

“貨幣層(ceng)面央(yang)行(xing)(xing)可能(neng)不(bu)想放得太(tai)開，但又希望有(you)更多(duo)資(zi)金(jin)流(liu)(liu)向(xiang)實體(ti)經(jing)濟(ji)，希望銀(yin)行(xing)(xing)讓(rang)一(yi)部分利出來(lai)。但現(xian)在貸(dai)款在供需層(ceng)面失衡，經(jing)濟(ji)處(chu)于不(bu)好的周期下(xia)，銀(yin)行(xing)(xing)想放款的客戶可能(neng)不(bu)需要貸(dai)款，而(er)銀(yin)行(xing)(xing)的壞賬率存在潛在上升的風險(xian)，放貸(dai)比(bi)較保守。”農業銀(yin)行(xing)(xing)金(jin)融(rong)市場部研究發展處(chu)宏觀研究員劉忠渤(bo)對 《每日(ri)經(jing)濟(ji)新(xin)聞》記(ji)者表(biao)示，“如果(guo)將(jiang)貨幣比(bi)喻為(wei)水的流(liu)(liu)動，央(yang)行(xing)(xing)貨幣政策只能(neng)保持(chi)一(yi)定(ding)的水量，但在引(yin)導(dao)水的流(liu)(liu)向(xiang)方面還是(shi)缺乏(fa)效果(guo)。”

在2012年分支行(xing)行(xing)長座談會上，央行(xing)再次強調(diao)，下半(ban)年要繼續加強貨(huo)幣政(zheng)策(ce)預調(diao)微(wei)調(diao)，發揮貨(huo)幣政(zheng)策(ce)的逆周(zhou)期調(diao)節(jie)作用，改進(jin)和完(wan)善信貸(dai)政(zheng)策(ce)，大力支持實體(ti)經濟(ji)發展。

這(zhe)與上(shang)周央行公布的(de)(de)二季度貨幣(bi)政策(ce)執行報告中的(de)(de)相關表述如出(chu)一轍，“因貨幣(bi)政策(ce)的(de)(de)效果有限，下半年大(da)家(jia)更期待一些財政措施，如結構性減稅和刺激政策(ce)，但在十八大(da)召開以前，大(da)的(de)(de)政策(ce)變(bian)化(hua)也(ye)不會出(chu)來，央行屢(lv)次強調‘預調微調’，可能央行也(ye)還沒想好，比較糾(jiu)結。”上(shang)述北(bei)京地區分析人(ren)士稱。

下半年期待政策創新

2012年央行(xing)分支行(xing)行(xing)長會議，還分析了(le)當(dang)前存在(zai)的金(jin)融風險隱患(huan)，并稱，“把(ba)防范化(hua)解(jie)金(jin)融風險作(zuo)為當(dang)前的一項重要(yao)工作(zuo)來抓(zhua)，堅決守(shou)住不發(fa)生系統(tong)性、區域性金(jin)融風險的底(di)線。”

“系統性(xing)風(feng)險(xian)(xian)(xian)與當前宏(hong)觀經(jing)(jing)濟增速(su)下滑有很大關(guan)系，企業(ye)的(de)需求下降、銷售不(bu)暢、盈利減(jian)少導致投(tou)資和生產受到影響(xiang)，也對(dui)金(jin)融機構的(de)資產安全(quan)(quan)形(xing)成威脅。”周景彤認為，區域(yu)性(xing)風(feng)險(xian)(xian)(xian)則與系統性(xing)風(feng)險(xian)(xian)(xian)密(mi)切相(xiang)關(guan)，如今年以來長三角地區發生的(de)中小企業(ye)跑路、倒閉現象。在全(quan)(quan)球經(jing)(jing)濟疲軟，需求萎縮時，一些(xie)制造(zao)企業(ye)又受到勞(lao)動力成本(ben)和資金(jin)成本(ben)上升的(de)擠壓，在其(qi)本(ben)身的(de)區域(yu)經(jing)(jing)濟發展階段(duan)、發展特征下，形(xing)成了區域(yu)性(xing)的(de)金(jin)融風(feng)險(xian)(xian)(xian)。

而(er)在(zai)上(shang)周的二季(ji)度(du)貨幣政策執行報告中，央行在(zai)下(xia)階段政策思路的表述中，也首次增(zeng)加并強調“防范跨行業、跨市場風險，防范實體經濟部分地區、行業、企業風險及正規金(jin)融體系外(wai)的各類融資活(huo)動風險向(xiang)金(jin)融體系傳導(dao)。”

巴克萊資本認為(wei)，中國央行對(dui)全球經濟及國內通脹風險的觀點已(yi)有(you)明顯改變。除政治及經濟對(dui)其(qi)他政策實施時的限制(zhi)，第三季度將迎來貨幣(bi)寬松。

“要防范(fan)系(xi)統性的(de)金融風險，必須把GDP增速保持在一定(ding)水平之上，我們認(ren)為(wei)今年的(de)GDP潛在增長率在8%左(zuo)右，這(zhe)是一個適度的(de)水平。”周景彤表示。

目前，機構對7月份(fen)信貸(dai)增(zeng)長(chang)規(gui)模的(de)(de)預計(ji)普(pu)遍在(zai)6000億～7000億之間，比起(qi)增(zeng)量控(kong)制更重要的(de)(de)是，央(yang)行(xing)(xing)傳達了希望(wang)能調整(zheng)信貸(dai)結構的(de)(de)信息，如在(zai)二季(ji)度貨(huo)幣政(zheng)策執行(xing)(xing)報(bao)告(gao)中(zhong)，“進一步提高貨(huo)幣政(zheng)策的(de)(de)有(you)效(xiao)性(xing)，有(you)效(xiao)解決信貸(dai)資(zi)金供(gong)求(qiu)結構性(xing)矛盾(dun)。”并列(lie)舉(ju)了重點支持的(de)(de)行(xing)(xing)業。

但問(wen)題是，除了降(jiang)(jiang)準和降(jiang)(jiang)息，央(yang)行的(de)(de)貨幣(bi)(bi)寬松工具難有(you)新意，并且正如上(shang)文所述其(qi)刺激經濟(ji)的(de)(de)效果有(you)限。但央(yang)行在(zai)上(shang)半年放寬存貸(dai)款利率浮動(dong)區間，以及(ji)擴(kuo)大人民(min)幣(bi)(bi)中間價波幅等舉動(dong)，則釋放了另外(wai)一種(zhong)積(ji)極的(de)(de)市場化(hua)改革信號。

劉忠渤認為，這個時(shi)點(dian)上能看到的(de)(de)(de)政策(ce)工具非(fei)常有限，央行在(zai)上半(ban)年(nian)的(de)(de)(de)兩(liang)次降息和擴大(da)存(cun)貸款浮動(dong)區(qu)間，還(huan)是比較激(ji)進的(de)(de)(de)。“下(xia)半(ban)年(nian)是否還(huan)有其(qi)他的(de)(de)(de)創新舉措(cuo)出(chu)來，市場(chang)也很期待。”