每經(jing)編輯｜每經(jing)記者 李娜    

每經記者 李娜

杠桿(gan)股(gu)基(ji)再次(ci)成為市場目光的(de)聚(ju)焦點。這次(ci)不是(shi)(shi)暴漲，也不是(shi)(shi)暴跌，而是(shi)(shi)分級(ji)股(gu)基(ji)首(shou)次(ci)觸發向下折(zhe)算(suan)點事件。在多空雙方來回廝殺后(hou)，銀華中(zhong)證(zheng)等權重90分級(ji)基(ji)金(jin)的(de)子基(ji)金(jin)——銀華金(jin)利和銀華鑫利以到(dao)點折(zhe)算(suan)宣告(gao)博弈結(jie)束，并開創了基(ji)金(jin)首(shou)次(ci)到(dao)點折(zhe)算(suan)的(de)歷史。

就(jiu)在(zai)銀(yin)華90賺足眼球時，受到(dao)影(ying)響的(de)高杠桿股基(ji)(ji)在(zai)二(er)級市場(chang)連(lian)續下挫。這是對過去累計風險的(de)釋放，還是一次(ci)非理性的(de)殺(sha)跌？投資者開始(shi)忙碌地追(zhui)尋下一個即將到(dao)期折算的(de)品種(zhong)，申萬菱信深成指(zhi)分級基(ji)(ji)金(jin)、信誠(cheng)中證500分級基(ji)(ji)金(jin)、銀(yin)華深證100分級……，他們(men)是否存在(zai)套利空(kong)間(jian)？

機構博弈空方獲勝

跟蹤(zong)指(zhi)數，操作簡單透明(ming)，上(shang)市(shi)交(jiao)易規模小——這一切都決定(ding)了分(fen)級基金(jin)往往成為包(bao)括機構在內的投(tou)資者(zhe)追逐的理想標的。

銀(yin)華鑫利(li)的(de)單位凈值在(zai)過去的(de)一周(zhou)，向規定的(de)到期折算閥值0.25元逐步靠攏，成為吸(xi)引多(duo)空(kong)雙方機構搏殺(sha)的(de)陣地，戰事異常精彩。數據(ju)顯示，8月(yue)24日(ri)，銀(yin)華鑫利(li)凈值跌破(po)0.3元，由此引發(fa)了機構一場對決，最終以(yi)看好銀(yin)華金(jin)利(li)價值的(de)空(kong)方取勝，側(ce)面反(fan)映出A股市場的(de)疲軟。

本周(zhou)一(yi)，銀(yin)華(hua)鑫(xin)利(li)成交(jiao)(jiao)(jiao)價格(ge)跌停(ting)。對應當日(ri)深交(jiao)(jiao)(jiao)所席(xi)(xi)位(wei)顯(xian)示，機構(gou)(gou)(gou)雙(shuang)方各(ge)自站位(wei)，開始博弈(yi)。一(yi)機構(gou)(gou)(gou)席(xi)(xi)位(wei)當日(ri)買(mai)(mai)入(ru)2848萬(wan)元(yuan)，而在賣(mai)(mai)方有(you)三(san)大機構(gou)(gou)(gou)席(xi)(xi)位(wei)賣(mai)(mai)出，合(he)計金額一(yi)舉超過(guo)7000萬(wan)元(yuan)，成為當日(ri)銀(yin)華(hua)鑫(xin)利(li)跌停(ting)的(de)(de)主要推手。周(zhou)二(er)(er)，銀(yin)華(hua)鑫(xin)利(li)再現跌停(ting)。而當日(ri)兩大機構(gou)(gou)(gou)席(xi)(xi)位(wei)合(he)計買(mai)(mai)入(ru)4700萬(wan)元(yuan)左(zuo)右，同時位(wei)于賣(mai)(mai)方的(de)(de)機構(gou)(gou)(gou)席(xi)(xi)位(wei)拋出金額也有(you)3500萬(wan)元(yuan)左(zuo)右。在銀(yin)華(hua)鑫(xin)利(li)是否到(dao)點折算的(de)(de)預判中，多空雙(shuang)方的(de)(de)交(jiao)(jiao)(jiao)戰異常激烈(lie)。本周(zhou)三(san)，銀(yin)華(hua)鑫(xin)利(li)二(er)(er)級市場難改頹勢，成交(jiao)(jiao)(jiao)價格(ge)依舊(jiu)大幅(fu)下挫，買(mai)(mai)賣(mai)(mai)雙(shuang)方的(de)(de)機構(gou)(gou)(gou)席(xi)(xi)位(wei)步調依舊(jiu)不一(yi)致。

隨著(zhu)市(shi)場的(de)持續走軟，銀華(hua)鑫利在本周四達到約定的(de)0.25元，觸(chu)發(fa)折算機制，銀華(hua)鑫利和銀華(hua)金利的(de)凈值也將雙雙歸(gui)一，杠桿比率回歸(gui)到初(chu)始(shi)的(de)兩倍(bei)。

“機構(gou)在買入高風險部分的(de)同(tong)時，都(dou)在買入另(ling)一端的(de)銀華金利(li)(li)，等待到期的(de)折算，享受銀華金利(li)(li)的(de)套利(li)(li)。”一位基金公司(si)的(de)基金經理對 《每日經濟新聞》記者如此表示。

此外，深交所數據(ju)顯(xian)示，同是低風(feng)險份額的招(zhao)商商品A也在(zai)本周(zhou)一被一機構(gou)席位購入40多(duo)萬(wan)元(yuan)。

杠桿股基大面積下挫

銀華鑫利的(de)連續(xu)受挫在本周并不是個案，前(qian)期較為抗跌的(de)部分高杠桿股基，也(ye)在本周受到情緒影響持續(xu)下跌，向下的(de)幅(fu)度也(ye)十(shi)分猛烈。

來自同(tong)花順的(de)數據顯示，本周五個交易日銀華(hua)(hua)(hua)鑫(xin)利(li)市價跌(die)幅超(chao)過29%，招(zhao)商中證商品B、國泰(tai)進(jin)取(qu)、銀華(hua)(hua)(hua)鑫(xin)瑞等4四只基(ji)金同(tong)期跌(die)幅也超(chao)過10%。而最近三周時(shi)間(jian)(jian)，除銀華(hua)(hua)(hua)鑫(xin)利(li)、瑞福進(jin)取(qu)外，銀華(hua)(hua)(hua)銳進(jin)、申(shen)萬進(jin)取(qu)的(de)跌(die)幅都超(chao)過20%，銀華(hua)(hua)(hua)鑫(xin)瑞、廣(guang)發深(shen)100分級(ji)B等十多(duo)只分級(ji)基(ji)金期間(jian)(jian)市價跌(die)幅都超(chao)過15%。

分級(ji)基(ji)金高杠桿(gan)部分近期(qi)大幅下跌(die)，是對過去(qu)累(lei)積風險的(de)釋放，還是一次非理性(xing)的(de)殺(sha)跌(die)？

“應該是補跌，前(qian)期(qi)部分高(gao)杠(gang)桿股基(ji)金比較抗跌，溢價率(lv)(lv)也在不斷走(zou)高(gao)。隨著市場不斷走(zou)低，目前(qian)凈值已不足以支撐前(qian)期(qi)的高(gao)溢價率(lv)(lv)，這是很正常的。”某券商(shang)分析人士如此表示(shi)。

浙商(shang)證券(quan)分析師邱小平也(ye)認為，近期(qi)(qi)，市場上漲(zhang)乏力，多頭信心受(shou)挫，抄底意(yi)愿急劇下(xia)降，前(qian)(qian)期(qi)(qi)較為抗(kang)跌(die)的杠(gang)桿股基 （部分杠(gang)桿股基溢價率在前(qian)(qian)期(qi)(qi)創出(chu)歷史新高(gao)）近期(qi)(qi)補跌(die)跡象明(ming)顯，紛紛破位下(xia)跌(die)。

“不(bu)過，經(jing)過調(diao)整，少數高(gao)(gao)杠桿基金的溢價(jia)率還(huan)是很高(gao)(gao)。比(bi)如(ru)申萬(wan)進取目(mu)前的溢價(jia)率仍(reng)有200%。”前述(shu)券商(shang)分(fen)析人士表示。

永續優(you)先級(ji)分級(ji)基金走俏(qiao)

《每日經(jing)濟新聞(wen)》記者注意(yi)到，就當機構涌入銀華金(jin)利(li)等待套利(li)的同時，二級(ji)市場(chang)上部分優先級(ji)基金(jin)也開(kai)始(shi)一路走陽。雙禧A二級(ji)市場(chang)價格一路拔高，創出現年(nian)初以來的新高1.034元。大成(cheng)景(jing)豐A、泰(tai)達聚利(li)A等分級(ji)基金(jin)也都逐步(bu)上漲，永續(xu)型優先級(ji)基金(jin)顯(xian)現估值迅速修(xiu)復跡(ji)象。

對于上述類(lei)型(xing)分(fen)級(ji)基(ji)金的(de)走強，邱小平分(fen)析表(biao)示：“永(yong)續(xu)型(xing)優先(xian)級(ji)基(ji)金無論在(zai)(zai)收(shou)益率上、還是(shi)在(zai)(zai)流動(dong)性上，與(yu)企(qi)債、固(gu)定期限優先(xian)級(ji)基(ji)金相比，都有(you)明顯的(de)優勢，也(ye)是(shi)其(qi)估值迅速(su)修(xiu)復的(de)重要原(yuan)因之一。另(ling)外(wai)，許多(duo)永(yong)續(xu)型(xing)優先(xian)級(ji)基(ji)金在(zai)(zai)年底會獲(huo)得6.5%~7%的(de)分(fen)紅，也(ye)刺(ci)激了其(qi)進一步走強。

邱小平也一(yi)步表示，目前優先級基(ji)金有兩(liang)個催(cui)化(hua)劑(ji)，一(yi)是(shi)以銀華(hua)金利為(wei)代表的(de)(de)基(ji)金存在(zai)較強烈的(de)(de)到點(dian)折(zhe)算(suan)(suan)預期(qi)(qi)，二(er)是(shi)以雙禧A為(wei)代表的(de)(de)基(ji)金所(suo)具備的(de)(de)超預期(qi)(qi)分紅(hong)。無論是(shi)到點(dian)折(zhe)算(suan)(suan)，還是(shi)超預期(qi)(qi)分紅(hong)，都是(shi)本(ben)金的(de)(de)提前回(hui)收，這對于折(zhe)價交(jiao)(jiao)易(yi)的(de)(de)基(ji)金來(lai)說，無疑(yi)是(shi)重大(da)利好，因為(wei)這部分本(ben)金可以贖(shu)回(hui)，折(zhe)價的(de)(de)因素(su)消失(shi)，這些優先級基(ji)金的(de)(de)折(zhe)價率(lv)必然(ran)收窄(zhai)(zhai)。這就像是(shi)折(zhe)價交(jiao)(jiao)易(yi)的(de)(de)長期(qi)(qi)債券突然(ran)宣(xuan)布提前償還一(yi)樣(yang)，其折(zhe)價率(lv)必定會迅速收窄(zhai)(zhai)甚至消失(shi)。

值得注意(yi)的是(shi)，除了(le)雙禧A外，南方消費收益(yi)也(ye)具備類似的超預期分紅(hong)。

·相關新聞

申萬(wan)進取(qu)逼近臨界(jie)值 信誠(cheng)500靠(kao)近折算點(dian)

每經記者 李娜

相關統計顯示，繼銀華鑫利后，申萬(wan)進(jin)取臨(lin)近“不保本(ben)臨(lin)界值(zhi)”最近，極(ji)有可能成為第二只觸及閥值(zhi)的(de)分級(ji)(ji)基(ji)金(jin)。截至2012年(nian)8月30日(ri)，申萬(wan)進(jin)取的(de)凈值(zhi)約為0.127元，接近基(ji)金(jin)合(he)同(tong)規定的(de)極(ji)端情(qing)況(kuang)發生的(de)閥值(zhi)0.1元。此(ci)外，截至本(ben)周四，信(xin)誠(cheng)中證500分級(ji)(ji)和銀華深(shen)證100分級(ji)(ji)距(ju)離臨(lin)近閥值(zhi)點(dian)也還剩下13%左右的(de)空間。

申萬(wan)進取還差“3%”

截(jie)至(zhi)本周四，申萬進(jin)取的(de)單(dan)位凈(jing)值(zhi)為(wei)0.127元，已在契約(yue)約(yue)定的(de)不保本臨界值(zhi)0.1元附近(jin)。同時相關數(shu)據顯示，截(jie)至(zhi)2012年8月30日(ri)，其杠桿(gan)倍(bei)數(shu)約(yue)為(wei)9.3倍(bei)。這也意味著，若申萬深成母(mu)基金份(fen)額凈(jing)值(zhi)下跌1%，申萬進(jin)取凈(jing)值(zhi)則(ze)下跌約(yue)9.3%。

——這意味著，申(shen)萬(wan)深成母(mu)基金凈值再下跌3%，申(shen)萬(wan)進取即(ji)將觸發閾(yu)值。

《每日經濟新聞》記(ji)者注意到(dao)，和銀(yin)華等(deng)權(quan)重(zhong)90分級基(ji)金(jin)不同的是(shi)，申(shen)萬菱信深成分級是(shi)唯一沒有到(dao)點(dian)折(zhe)算的分級基(ji)金(jin)。到(dao)達不保本臨(lin)界值后，申(shen)萬收益(yi)、申(shen)萬進(jin)取將(jiang)與母基(ji)金(jin)一起(qi)同漲同跌，變為普(pu)通(tong)的指數型基(ji)金(jin)，直到(dao)申(shen)萬進(jin)取的凈值重(zhong)回0.1元以上，杠桿才恢復。

事實上(shang)，截至2012年8月(yue)30日，申(shen)(shen)萬(wan)(wan)(wan)進取的(de)(de)溢(yi)價(jia)率達(da)到(dao)238.92%，而申(shen)(shen)萬(wan)(wan)(wan)收(shou)益的(de)(de)折價(jia)率為28.68%。這(zhe)也(ye)意味(wei)著，跌破臨界(jie)值后(hou)，申(shen)(shen)萬(wan)(wan)(wan)進取的(de)(de)投資(zi)者將面臨高(gao)杠桿和高(gao)溢(yi)價(jia)的(de)(de)沖擊(ji)。

不過，在很(hen)(hen)多券(quan)商(shang)人士看(kan)來(lai)，申(shen)(shen)萬(wan)(wan)(wan)進(jin)取(qu)(qu)的(de)(de)(de)表(biao)現還是取(qu)(qu)決于A股(gu)市場(chang)未來(lai)的(de)(de)(de)走勢(shi)。其實從(cong)產(chan)品設(she)計(ji)(ji)上看(kan)，和銀華90分級(ji)不同的(de)(de)(de)是，申(shen)(shen)萬(wan)(wan)(wan)深(shen)成指分級(ji)基金更側重對高(gao)杠(gang)桿的(de)(de)(de)申(shen)(shen)萬(wan)(wan)(wan)進(jin)取(qu)(qu)的(de)(de)(de)保(bao)護，海通(tong)證券(quan)表(biao)示，申(shen)(shen)萬(wan)(wan)(wan)深(shen)成產(chan)品設(she)計(ji)(ji)方式(shi)使(shi)得向下(xia)極端情況(kuang)發生時，激進(jin)份額(e)保(bao)留(liu)了向上高(gao)杠(gang)桿博反彈，向下(xia)無杠(gang)桿下(xia)跌的(de)(de)(de)有(you)利局面。由于沒有(you)進(jin)行份額(e)折算，申(shen)(shen)萬(wan)(wan)(wan)進(jin)取(qu)(qu)理論杠(gang)桿倍(bei)數(shu)將(jiang)達到(dao)最高(gao)值(zhi)11倍(bei)左右，能很(hen)(hen)快以(yi)市場(chang)上漲幅度數(shu)倍(bei)的(de)(de)(de)杠(gang)桿大(da)幅反彈。

浙(zhe)商證券也給出了相同(tong)的看(kan)法：只要股市回升，申(shen)萬(wan)收益的約定(ding)收益都會(hui)追回。因此，申(shen)萬(wan)收益實際上(shang)隱含看(kan)漲期權，考慮到其內在收益率高達8%~9%，長線看(kan)好后(hou)市的投資者(zhe)也可(ke)適當關注。

據(ju)記者了解，近(jin)期(qi)申(shen)萬(wan)菱信收(shou)益的(de)成交(jiao)量有(you)(you)明顯(xian)放大(da)的(de)跡象，也(ye)讓(rang)公司略感(gan)意外。統計顯(xian)示(shi)，申(shen)萬(wan)收(shou)益產品約定(ding)的(de)一年期(qi)年化收(shou)益率只有(you)(you)6.5%,而(er)其內在的(de)隱含收(shou)益率則(ze)有(you)(you)9%左右。

信誠500B剩13%空間

截至本(ben)周四，信誠500B的單位凈(jing)值(zhi)為0.399元，其(qi)約定的折(zhe)算閥值(zhi)為0.25元，距離折(zhe)算剩下13%的空間。

從產品(pin)設(she)計(ji)上(shang)(shang)看(kan)，信誠中(zhong)(zhong)證500分級(ji)和(he)銀(yin)華(hua)90分級(ji)采取了相同的設(she)計(ji)。相關測(ce)算數(shu)據顯示，根(gen)據中(zhong)(zhong)證500指數(shu)和(he)上(shang)(shang)證指數(shu)的關聯(lian)性(xing)，信誠中(zhong)(zhong)證500分級(ji)到點折算時，上(shang)(shang)證指數(shu)要跌至1800點附近。

有(you)券商人士認為，從目前來看，信(xin)誠(cheng)500分級到(dao)點(dian)折算的(de)空間(jian)仍有(you)一(yi)段距離(li)。若未來A股市場持續下跌(die)，理(li)論上信(xin)誠(cheng)500也存(cun)在到(dao)點(dian)折算的(de)可能。不(bu)過，按照此(ci)前計算，銀華金利(li)此(ci)次套利(li)空間(jian)在6%~7%左右，信(xin)誠(cheng)500A目前的(de)套利(li)空間(jian)有(you)13%至14%。

據了解(jie)，8月以來，信誠中證500的(de)場外申購開始(shi)陸續增加，場內低風(feng)險(xian)部分信誠500A的(de)成較量也顯示不斷放大。