每(mei)經(jing)編輯｜每(mei)經(jing)記者(zhe) 李玉敏 發(fa)自北(bei)京    

每(mei)經記(ji)者 李(li)玉敏(min) 發自北京

今年8月，上海浦東(dong)路橋(qiao)建設股(gu)(gu)份有限(xian)(xian)公(gong)司(si)、南(nan)京公(gong)用控股(gu)(gu)（集團）有限(xian)(xian)公(gong)司(si)、寧波城(cheng)建投資控股(gu)(gu)有限(xian)(xian)公(gong)司(si)3家(jia)企業率先試水資產支持票(piao)據 （以下(xia)簡稱ABN）業務(wu)。這(zhe)3家(jia)公(gong)司(si)均采用非(fei)公(gong)開的(de)(de)方式發行(xing)，只(zhi)有一家(jia)即浦東(dong)路橋(qiao)進行(xing)了債項評(ping)(ping)級(ji)(ji)(ji)，中誠信國(guo)(guo)際給予的(de)(de)評(ping)(ping)級(ji)(ji)(ji)是(shi)AA+。ABN會(hui)(hui)不會(hui)(hui)成為城(cheng)投公(gong)司(si)解決債務(wu)的(de)(de)專(zhuan)用渠道？雙(shuang)頭評(ping)(ping)級(ji)(ji)(ji)會(hui)(hui)是(shi)怎樣一個情況？帶著這(zhe)些問(wen)題(ti)，《每日經濟(ji)新聞》記者(zhe)（以下(xia)簡稱NBD）專(zhuan)訪了中誠信國(guo)(guo)際信用評(ping)(ping)級(ji)(ji)(ji)有限(xian)(xian)責任公(gong)司(si)工商企業評(ping)(ping)級(ji)(ji)(ji)總監郭承來。

城投公司現金流穩定

NBD：首批發行ABN的3家企業中有兩家是地方城投公(gong)司，這(zhe)些(xie)企業和(he)其(qi)他的工商企業相比發行ABN有什么優勢？

郭承來(lai)：從目前已(yi)成功發(fa)行的(de)3只資產(chan)(chan)支持票據來(lai)看，基礎(chu)資產(chan)(chan)分別(bie)是(shi)地方(fang)政府的(de)應收賬款(kuan)、燃氣的(de)收費(fei)權、自(zi)來(lai)水的(de)收費(fei)權，現金(jin)流(liu)(liu)來(lai)源(yuan)穩定(ding)(ding)。和其他工商企業(ye)相(xiang)比，城投公司基礎(chu)資產(chan)(chan)的(de)現金(jin)流(liu)(liu)一方(fang)面(mian)是(shi)公共事業(ye)的(de)來(lai)源(yuan)，另一方(fang)面(mian)是(shi)政府的(de)來(lai)源(yuan)，比較穩定(ding)(ding)。而一般(ban)的(de)工商企業(ye)，現金(jin)流(liu)(liu)和周轉(zhuan)比這種企業(ye)要長。

NBD：浦東路橋的主體評(ping)級是AA，債項評(ping)級是AA+，債項評(ping)級為何(he)會(hui)高于主體評(ping)級？

郭承來(lai)：因為質(zhi)押資(zi)產的(de)來(lai)源(yuan)方也(ye)就(jiu)是(shi)現金(jin)流(liu)是(shi)先從(cong)政(zheng)府再(zai)到(dao)公司，資(zi)金(jin)來(lai)源(yuan)方的(de)級別比(bi)較高(gao)，我(wo)們給予(yu)資(zi)金(jin)來(lai)源(yuan)方的(de)等級要高(gao)于(yu)浦東路(lu)橋(qiao)，而且質(zhi)押資(zi)產的(de)規(gui)模大于(yu)發債規(gui)模。

NBD：未來的ABN會不會成為地方融資(zi)平臺公解決債務問題的專用渠道？

郭(guo)承來：ABN是個(ge)(ge)渠道，到底(di)誰來用，取(qu)決于這個(ge)(ge)品(pin)種和其他各個(ge)(ge)品(pin)種之間的成本、渠道、發行規模種種優勢選擇(ze)。一般的工商(shang)企(qi)業，通(tong)過發行短(duan)融、中票、私募債就能解決相(xiang)當一部分資(zi)金需(xu)求。而這種特定品(pin)種，可(ke)能會(hui)在其他品(pin)種額(e)度(du)都占(zhan)滿、都發完的情況下才會(hui)考慮(lv)。而且(qie)城(cheng)投(tou)公司剛放開，資(zi)金還(huan)是處(chu)在比較緊的階段，可(ke)能在這個(ge)(ge)時期這些公司用得會(hui)比較多一些。

NBD：城投公司(si)使用ABN，利(li)率是(shi)不(bu)是(shi)更占優勢？

郭承(cheng)來：目前ABN利率比短(duan)融、中票要高一(yi)些。ABN風險方面要好于(yu)一(yi)般的(de)產品(pin)，但(dan)是(shi)短(duan)融中票可以在公開市(shi)場交易，ABN的(de)流(liu)動(dong)性要差一(yi)些，定價(jia)對流(liu)動(dong)性要有一(yi)個補償。

NBD：城投公(gong)司發(fa)行ABN，受不超(chao)過凈資產40%的(de)發(fa)債限制嗎？

郭承來：非公開發(fa)行(xing)的(de)不受這個限制，發(fa)行(xing)規(gui)模取決于資(zi)產的(de)現金流償債情況。如果是公開發(fa)行(xing)的(de)資(zi)產支持票據，首(shou)先需要界定(ding)一下(xia)資(zi)產支持票據屬于什么樣類(lei)型的(de)債券(quan)。理論上講應該(gai)受這個的(de)限制。

NBD：據你了解，第(di)二批最快在什(shen)么(me)時候發出(chu)來？是(shi)不(bu)是(shi)很多(duo)承銷商都在儲備項目？

郭承(cheng)來：我了解的(de)應(ying)該(gai)是在準備，但大(da)多(duo)數都(dou)不需要(yao)評級。我們有(you)客戶也在做，大(da)多(duo)數都(dou)在前期(qi)接(jie)觸階(jie)段(duan)，還沒有(you)達到(dao)實際(ji)上報階(jie)段(duan)。比較感興趣的(de)發行人(ren)還主要(yao)是城投公司，還有(you)一些以工業廠房出租為(wei)主的(de)物業公司。

評級只應作為參考

NBD：未來ABN公(gong)開發行，要求雙頭評級，兩家(jia)評級的(de)等級如(ru)果差太大的(de)話(hua)就不(bu)知道(dao)信(xin)哪家(jia)，如(ru)果沒什么(me)差異也就和一(yi)個評級一(yi)樣，怎么(me)能避免這種問題？

郭(guo)承來：由于每家評(ping)(ping)(ping)級(ji)(ji)公司的(de)評(ping)(ping)(ping)級(ji)(ji)方(fang)法、評(ping)(ping)(ping)級(ji)(ji)體系等都(dou)會有所差別，會使得評(ping)(ping)(ping)級(ji)(ji)結(jie)果(guo)有一(yi)(yi)定(ding)的(de)差異。差異多大不好說，但(dan)是(shi)評(ping)(ping)(ping)級(ji)(ji)作為市(shi)場的(de)一(yi)(yi)個參考依據(ju)，雙頭評(ping)(ping)(ping)級(ji)(ji)會給市(shi)場帶來多一(yi)(yi)些參考，我們認為是(shi)有價(jia)值的(de)。

NBD：交(jiao)易商(shang)協會(hui)的指引中也鼓勵(li)對資(zi)產(chan)支(zhi)持票據采(cai)用(yong)投資(zi)者付費模式(shi)等多(duo)元化(hua)方式(shi)進行信用(yong)評級，貴(gui)公司(si)目前有(you)無這方面的探索？

郭承來(lai)：投(tou)資者付費(fei)模式和現(xian)在(zai)大(da)部分評(ping)級采用的(de)發(fa)(fa)行人付費(fei)模式各(ge)有利弊(bi)，目前來(lai)看我們主要還是采用發(fa)(fa)行人付費(fei)，如(ru)果隨著市(shi)場的(de)發(fa)(fa)展有投(tou)資者委(wei)托我們進行評(ping)級，我們也(ye)會考慮。

NBD：ABN的評級(ji)(ji)和(he)一(yi)般債項(xiang)的評級(ji)(ji)，所(suo)用的模式和(he)參照的指標有什么(me)不同？

郭承來(lai)：主(zhu)(zhu)體都是一樣(yang)的(de)，債項有一些額(e)外(wai)結構性特征，有一些區別。主(zhu)(zhu)要(yao)是現(xian)金(jin)流對債券的(de)覆蓋(gai)，我們要(yao)測(ce)試，能(neng)不(bu)能(neng)達到這種覆蓋(gai)或者覆蓋(gai)情況怎么(me)樣(yang)。包括(kuo)現(xian)金(jin)的(de)混同(tong)風(feng)險和利率錯配(pei)風(feng)險怎么(me)來(lai)解(jie)決。如(ru)果發生問(wen)題(ti)的(de)話，如(ru)何進入(ru)下一步(bu)程序(xu)，這塊結構化的(de)產品可能(neng)會有些因素在里邊。

NBD：發行ABN的企業，哪些因素會影響到評(ping)級的等(deng)級？

郭承來(lai)(lai)(lai)：一般來(lai)(lai)(lai)講，先從(cong)發行(xing)(xing)主(zhu)體(ti)的(de)(de)行(xing)(xing)業(ye)看(kan)起，從(cong)行(xing)(xing)業(ye)競(jing)爭地位、各個產品的(de)(de)業(ye)務(wu)情況，從(cong)公司的(de)(de)戰略情況、未來(lai)(lai)(lai)規(gui)(gui)劃情況、財務(wu)狀況、償(chang)債(zhai)情況來(lai)(lai)(lai)構成主(zhu)體(ti)的(de)(de)情況。債(zhai)項的(de)(de)現金流和債(zhai)項的(de)(de)匹配(pei)程度怎么(me)(me)樣，以(yi)及其(qi)他的(de)(de)風險情況怎么(me)(me)來(lai)(lai)(lai)化解(jie)和規(gui)(gui)避的(de)(de)措施等。

NBD：資產(chan)支持票據，很重(zhong)要的風險控制(zhi)就是基礎資產(chan)的管理？

郭承來(lai)：有(you)一(yi)些管(guan)理的(de)(de)方法(fa)，比如主體的(de)(de)風(feng)險和(he)資金混同(tong)風(feng)險，說簡單點就是(shi)(shi)公司(si)發(fa)的(de)(de)債，公司(si)的(de)(de)現金流和(he)債權對應的(de)(de)現金流怎么(me)給他(ta)圈(quan)開。目前采取的(de)(de)措施主要是(shi)(shi)資金提前的(de)(de)歸集和(he)償(chang)還；在發(fa)行結構方面做一(yi)些安排，利息的(de)(de)支付方面改為按(an)季(ji)度或半(ban)年(nian)一(yi)付；設立償(chang)債基金和(he)專門的(de)(de)賬(zhang)戶，對基礎資產進行抵質押等(deng)。