每經編輯｜每經記者 高翔(xiang) 發自上海    

每經(jing)記者(zhe) 高翔(xiang) 發自上海

昨日(ri)，央(yang)行在公開市(shi)場(chang)上進行了(le)590億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)逆(ni)(ni)回購操作。其中，7天期逆(ni)(ni)回購交(jiao)易(yi)(yi)量(liang)(liang)為120億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，14天期交(jiao)易(yi)(yi)量(liang)(liang)為470億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，中標利率分別(bie)為3.35%和3.45%。相較本周(zhou)二(er)央(yang)行2650億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)的(de)逆(ni)(ni)回購操作，昨日(ri)央(yang)行向(xiang)市(shi)場(chang)注入的(de)資金量(liang)(liang)大為縮水，但累計下(xia)來，本周(zhou)仍(reng)向(xiang)市(shi)場(chang)注入1640億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)資金。

昨日，7天(tian)回購利(li)率收于3.18%，有分析(xi)稱資金面仍處緊(jin)張狀態(tai)。回購利(li)率雖有所下(xia)行(xing)，但在下(xia)周又有大量逆回購到期和本月(yue)財政存款(kuan)上繳增加(jia)的背(bei)景下(xia)，未來資金價格仍會上行(xing)。

有業界人士表示，逆(ni)回購(gou)(gou)雖也能(neng)提供流動性，但僅(jin)是調節資(zi)金分布，且無法取代降準對于經濟的長(chang)期(qi)刺激作用，“因(yin)為(wei)準備金率(lv)能(neng)影(ying)響貨幣乘數，而(er)逆(ni)回購(gou)(gou)不行”。

WIND數據顯示，本周(zhou)(zhou)（10月6日~10月12日）公開市場共計(ji)到(dao)期(qi)央票100億元(yuan)；此(ci)(ci)外，還有(you)1700億元(yuan)逆回(hui)購到(dao)期(qi)。央行在周(zhou)(zhou)二和周(zhou)(zhou)四分(fen)別(bie)進行了2650億元(yuan)和590億元(yuan)的逆回(hui)購操(cao)作，由此(ci)(ci)推算，央行本周(zhou)(zhou)共計(ji)凈投放操(cao)作1640億元(yuan)。

在央行連續逆回購操(cao)作(zuo)下(xia)，節(jie)后的資金(jin)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)開(kai)始企(qi)穩，呈現出回暖(nuan)跡象(xiang)。上海銀行間同業拆借利(li)(li)(li)率(lv)(lv)（Shibor）顯示，7天利(li)(li)(li)率(lv)(lv)昨(zuo)日(ri)(ri)微升0.08個基點，收(shou)于(yu)3.16%；隔夜利(li)(li)(li)率(lv)(lv)昨(zuo)日(ri)(ri)下(xia)跌(die)20.25個基點，收(shou)于(yu)2.44%。

申(shen)銀(yin)萬國宏觀分析師李(li)慧勇認為，逆回購(gou)已(yi)成為當前央行(xing)平滑(hua)資(zi)金(jin)的主要手段(duan)。但下(xia)周(zhou)以及接(jie)下(xia)來(lai)的一(yi)(yi)周(zhou)分別面(mian)臨3000多億(yi)元(yuan)的資(zi)金(jin)凈(jing)回籠，這(zhe)將進(jin)一(yi)(yi)步加劇銀(yin)行(xing)間資(zi)金(jin)緊張，加之10月為財政凈(jing)上繳月份，銀(yin)行(xing)間資(zi)金(jin)壓力(li)較大。

宏源證券(quan)(quan)高級(ji)債(zhai)券(quan)(quan)分析師何一峰也(ye)認為，目前(qian)銀(yin)行間市場(chang)上7天質押式(shi)回(hui)購(gou)利(li)(li)率低于7天期逆回(hui)購(gou)利(li)(li)率，說(shuo)明(ming)資(zi)金面較為寬(kuan)松，但(dan)不(bu)會持久，市場(chang)利(li)(li)率過兩(liang)天又(you)將上去。

對于當(dang)(dang)前的(de)(de)資(zi)金面(mian)狀(zhuang)況，銀河證(zheng)券認為，央行雖(sui)然積極使(shi)用各期限逆回購(gou)(gou)靈活管理流動(dong)性，但銀行間(jian)市(shi)場資(zi)金依然處(chu)在脆(cui)弱的(de)(de)緊平衡(heng)狀(zhuang)態。“事實上，以逆回購(gou)(gou)規(gui)模(mo)和(he)金融機構人民幣(bi)存款余額簡單估算，三季度逆回購(gou)(gou)釋放的(de)(de)流動(dong)性已(yi)相當(dang)(dang)于下調(diao)存款準備金率約(yue)2.5個百分點(dian)。”

不(bu)過，雖然逆回購的量足夠大(da)，但因(yin)其僅能(neng)調(diao)節資金分布無法注入新流動性(xing)，資金始終處于“緊平衡”，“表現為(wei)回購利(li)率(lv)受(shou)逆回購中標利(li)率(lv)限制，下行幅度(du)有限，同時又容易受(shou)各種因(yin)素(su)影(ying)響跳(tiao)升”。

何一(yi)峰認為，目前(qian)資金(jin)利率(lv)“仍然偏緊(jin)”，因(yin)目前(qian)一(yi)級市場(chang)利率(lv)與二級市場(chang)是倒(dao)掛的。假如回購利率(lv)再往上，超過了一(yi)級市場(chang)利率(lv)，就(jiu)可以算緊(jin)平衡了。

央行自(zi)5月(yue)份以來頻繁使(shi)(shi)用(yong)逆(ni)回購，使(shi)(shi)用(yong)方式日(ri)漸靈活(huo)，28天逆(ni)回購所占(zhan)比(bi)例不斷提(ti)升，大有逐步代(dai)替之前(qian)的(de)“降準加正回購”的(de)操作方式。而央票上一(yi)次發行還是在去年12月(yue)27日(ri)。

由于(yu)(yu)目前資(zi)金(jin)面(mian)仍處于(yu)(yu)“緊平(ping)衡”狀態(tai)，李慧(hui)勇(yong)認(ren)為(wei)(wei)，央行(xing)后期(qi)仍需要開展大規(gui)模逆回購操作或者(zhe)通過降(jiang)準予以應(ying)對。銀河(he)證券也認(ren)為(wei)(wei)，鑒于(yu)(yu)逆回購已成(cheng)為(wei)(wei)是(shi)市場重要寄(ji)托(tuo)，若(ruo)不降(jiang)準，央行(xing)只有大規(gui)模逆回購。

申銀萬(wan)國(guo)債(zhai)券部近日對北京(jing)、上海(hai)、深圳(zhen)等地的(de)客戶(hu)進(jin)行了(le)拜訪。對于資(zi)(zi)金面的(de)問題(ti)，北京(jing)地區的(de)保險資(zi)(zi)管客戶(hu)認為，四(si)季度的(de)資(zi)(zi)金面不會太緊，但(dan)短期的(de)逆(ni)回(hui)購無法替代降準對經濟(ji)的(de)長期刺激作用。

對于“短期的逆回購無(wu)法(fa)(fa)替代降(jiang)準對經濟的長期刺激(ji)作用(yong)”的說法(fa)(fa)，何(he)一(yi)峰表示(shi)(shi)認(ren)可。他對記者表示(shi)(shi)，準備金率決(jue)定了貨幣乘數，而(er)逆回購不能影響貨幣乘數，故無(wu)法(fa)(fa)取代降(jiang)準的作用(yong)。

有銀(yin)行(xing)客戶(hu)認為(wei)，假(jia)若央行(xing)降息，則只可能出現在四(si)季度(du)。此外，還有銀(yin)行(xing)客戶(hu)認為(wei)目前逆回購的到期量等數據已不重(zhong)(zhong)要，重(zhong)(zhong)要的是央行(xing)的態(tai)度(du)。

國海證券在《2012年(nian)四季(ji)度(du)債券市(shi)場(chang)(chang)形(xing)勢分析(xi)及策(ce)略(lve)》中(zhong)認為(wei)，GDP增(zeng)速的下滑(hua)往(wang)往(wang)伴隨(sui)著企(qi)業(ye)實際貸(dai)款利(li)率的上升，如果貨(huo)幣政策(ce)不進(jin)一步放松，經濟增(zeng)長有(you)進(jin)一步下行(xing)的風險(xian)。相比銀行(xing)資(zi)金(jin)成本，目前銀行(xing)間(jian)市(shi)場(chang)(chang)利(li)率處于(yu)歷(li)史偏(pian)高水(shui)平。降準有(you)利(li)于(yu)降低貨(huo)幣市(shi)場(chang)(chang)資(zi)金(jin)利(li)率，從而引導全社會資(zi)金(jin)利(li)率回歸到合理水(shui)平。該機構預測四季(ji)度(du)仍有(you)一到兩次(ci)降準，降息還會有(you)一次(ci)，時點很可能(neng)在三季(ji)度(du)經濟數據(ju)公布前后。

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