銀座股(gu)份（600858）:業績符合預(yu)期，毛利率水平持續溫和提升

事件(jian):公(gong)司(si)(si)發布2012年(nian)三季報，報告期內實現(xian)營(ying)業收(shou)入(ru)94.36億(yi)元(yuan)，同比(bi)增(zeng)長19.15%；利潤總額2.75億(yi)元(yuan)，同比(bi)增(zeng)長169.29%；實現(xian)歸(gui)屬(shu)于母公(gong)司(si)(si)所(suo)有者的凈(jing)利潤1.94億(yi)元(yuan)，同比(bi)增(zeng)長186.73%，攤薄每股收(shou)益(yi)0.37元(yuan)，每股經營(ying)性(xing)現(xian)金流0.61元(yuan)。業績符合我們的預期。公(gong)司(si)(si)預計(ji)2012年(nian)全年(nian)凈(jing)利潤同比(bi)增(zeng)長100%以(yi)上(shang)，對應凈(jing)利潤2.31億(yi)元(yuan)以(yi)上(shang)，對應每股收(shou)益(yi)0.44元(yuan)以(yi)上(shang)。

點評:

零售(shou)主業(ye)增(zeng)長(chang)穩劍公司(si)(si)第(di)三季(ji)度實現(xian)營業(ye)收(shou)入(ru)29.56億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)比增(zeng)長(chang)15.48%；利(li)(li)潤(run)總額3924萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，去(qu)年同(tong)期為(wei)(wei)負(fu)；實現(xian)歸屬于(yu)母(mu)公司(si)(si)所有者的凈利(li)(li)潤(run)2604萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，去(qu)年同(tong)期為(wei)(wei)負(fu)，對應每股收(shou)益0.05元(yuan)(yuan)(yuan)。從表(biao)面來(lai)看，公司(si)(si)第(di)三季(ji)度收(shou)入(ru)增(zeng)速放緩(huan)。但是(shi)(shi)由于(yu)今(jin)年上半年結算了房地產(chan)2.53億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，而我們估算三季(ji)度沒有結算房地產(chan)（原因是(shi)(shi)預收(shou)款項基本沒變，H1為(wei)(wei)7.36億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，Q3為(wei)(wei)7.90億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)）。若剔(ti)除房產(chan)部(bu)分，商業(ye)部(bu)分上半年和(he)第(di)三季(ji)度的同(tong)比增(zeng)速粗算分別(bie)為(wei)(wei)16.18%和(he)15.48%，顯示出公司(si)(si)仍保(bao)持(chi)(chi)著(zhu)較為(wei)(wei)穩健的收(shou)入(ru)增(zeng)速。公司(si)(si)零售(shou)業(ye)務仍能保(bao)持(chi)(chi)較快增(zeng)長(chang)主要是(shi)(shi)因為(wei)(wei)公司(si)(si)自2008年以(yi)來(lai)快速展店，這些店陸續進入(ru)盈(ying)利(li)(li)周期。三季(ji)度公司(si)(si)在濱州、菏(he)澤和(he)泰安共有3家門店開出，年初至(zhi)報告期末共開設了8家新門店，使(shi)公司(si)(si)所屬門店總數達到62家。

三項費(fei)用率(lv)(lv)均(jun)(jun)有(you)所下降。公(gong)(gong)司(si)第三季度綜(zong)合毛利(li)率(lv)(lv)為18.17%，比去年(nian)同(tong)(tong)期(qi)提(ti)升了0.78個(ge)百(bai)分(fen)(fen)點，公(gong)(gong)司(si)近(jin)幾個(ge)季度毛利(li)率(lv)(lv)水平(ping)一直(zhi)保持溫和提(ti)升，我(wo)們認為可能的(de)(de)原(yuan)因是公(gong)(gong)司(si)加強了對(dui)產品結(jie)構的(de)(de)優化調整，以及次新(xin)門店(dian)健康發(fa)展。公(gong)(gong)司(si)前(qian)三季度期(qi)間(jian)費(fei)用率(lv)(lv)為14.54%，同(tong)(tong)比減(jian)少0.9個(ge)百(bai)分(fen)(fen)點，其中，銷售(shou)、管理(li)、財(cai)務(wu)(wu)費(fei)用率(lv)(lv)均(jun)(jun)有(you)所降低。由(you)于青(qing)島乾豪和李(li)滄項目同(tong)(tong)時在建，公(gong)(gong)司(si)財(cai)務(wu)(wu)費(fei)用仍保持較高，前(qian)三季度約1.54億元，我(wo)們認為短期(qi)內財(cai)務(wu)(wu)費(fei)用絕對(dui)值回落的(de)(de)可能性(xing)不大(da)，但是隨著(zhu)公(gong)(gong)司(si)這些年(nian)新(xin)建的(de)(de)門店(dian)逐步進入成熟期(qi)產生(sheng)穩定的(de)(de)收入來(lai)源，公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)財(cai)務(wu)(wu)壓力將有(you)所緩(huan)和。

盈利(li)預測(ce):我們認(ren)為(wei)(wei)公司(si)未來將受益(yi)于快速(su)外(wai)延(yan)擴張所帶來的(de)收入規模增(zeng)(zeng)長，隨著新老門店比的(de)下降(jiang)，公司(si)凈利(li)潤率有(you)望持(chi)續提升，公司(si)業(ye)績彈性較大。我們維持(chi)盈利(li)預測(ce)不(bu)變，預計(ji)公司(si)2012~2014年零售主業(ye)EPS為(wei)(wei)0.42元(yuan)/0.54元(yuan)/0.71元(yuan)，公司(si)地產(chan)業(ye)務在2012/13年結(jie)算(suan)將增(zeng)(zeng)厚EPS0.18、0.20元(yuan)。我們認(ren)為(wei)(wei)公司(si)具有(you)較高的(de)投資價(jia)值，維持(chi)六個(ge)月目(mu)標價(jia)15元(yuan)，維持(chi)“增(zeng)(zeng)持(chi)”評級(ji)。

風險因素(su):1、外延擴張(zhang)效(xiao)果低(di)于(yu)預期(qi)；2、三項(xiang)費用控(kong)制不達(da)預期(qi)。（信達(da)證券 分析師：趙(zhao)雅(ya)君 ）