每經(jing)(jing)編輯｜每經(jing)(jing)記(ji)者 楊(yang)可(ke)瞻(zhan) 實習(xi)記(ji)者 蓬勃    

每(mei)經記者 楊可瞻 實(shi)習記者 蓬勃

“這可能是阿(a)根(gen)廷歷史上遇到的(de)最(zui)糟糕的(de)局面之一(yi)(yi)”，當(dang)地一(yi)(yi)券(quan)商交易主(zhu)管認為，“阿(a)根(gen)廷公債價(jia)格(ge)暴跌，反(fan)映(ying)投(tou)資(zi)(zi)者擔心該國政府不會向禿鷲基金賠償，最(zui)終導致評(ping)級機構宣布阿(a)根(gen)廷選擇性違約，這些(xie)都促使投(tou)資(zi)(zi)者不斷退出其(qi)金融市場。”

全球數只窮兇(xiong)極惡的“禿(tu)鷲基金(jin)”，目前正迫(po)使阿根(gen)廷陷入十年前的噩夢，如果不向當(dang)初拒絕參(can)與債務重(zhong)組的債權人賠償13.3億美(mei)元，阿根(gen)廷將很可(ke)能再次面臨債務違約，進而引發難以(yi)估量(liang)的金(jin)融市場動蕩。

投資者間的戰爭

來自美國法院(yuan)的最新判(pan)決，幾(ji)乎將阿根廷推向了絕境。

根(gen)(gen)據(ju)判決書(shu)，阿根(gen)(gen)廷需要向一些被稱為(wei)“禿鷲基(ji)金”的對沖基(ji)金債權人(ren)賠(pei)償13.3億美元，同時將這筆(bi)錢存(cun)入第三方賬戶，否則(ze)該國將被禁(jin)止向其他(ta)參與(yu)債務(wu)互換的投資者付款(kuan)。這意味著，阿根(gen)(gen)廷現在有兩(liang)條路可以(yi)走，賠(pei)款(kuan)或者面臨(lin)債務(wu)違約。

故事還(huan)(huan)要追溯到2000年(nian)(nian)(nian)，當時(shi)阿根廷外(wai)(wai)債(zhai)總額高(gao)達(da)1462億美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)，相當于(yu)時(shi)年(nian)(nian)(nian)外(wai)(wai)匯收入的(de)4.7倍，而還(huan)(huan)本付息額占到出口(kou)收入的(de)4成。由于(yu)受東南亞金融危機(ji)和巴西金融危機(ji)影(ying)響(xiang)，阿根廷政府于(yu)2001年(nian)(nian)(nian)11月宣布因(yin)無(wu)力償(chang)還(huan)(huan)外(wai)(wai)債(zhai)而債(zhai)務違(wei)(wei)約(yue)。隨后，阿政府拋出解決方案，通(tong)過債(zhai)務互換對950億美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)的(de)違(wei)(wei)約(yue)債(zhai)券重組，每1美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)面(mian)值(zhi)賠償(chang)投(tou)資者30美(mei)(mei)(mei)(mei)分。

盡管有差不多超過四分之三(san)的債(zhai)權人參(can)與(yu)了2005年的債(zhai)務互換(huan)，使得總比(bi)(bi)例(li)達到(dao)93%，但鑒于賠(pei)償比(bi)(bi)例(li)過低，仍(reng)有一(yi)些(xie)“釘子(zi)戶(hu)”拒絕參(can)與(yu)互換(huan)，而(er)正是這些(xie)“釘子(zi)戶(hu)”形成了前述的“禿(tu)鷲基金(jin)”。

當初(chu)債(zhai)券(quan)(quan)大部(bu)分是基于紐約(yue)法律(lv)發行(xing)，而(er)非阿根(gen)(gen)廷法律(lv)，因為(wei)這樣一來，不(bu)僅可以(yi)增加投(tou)資者對債(zhai)券(quan)(quan)的(de)信心(xin)，還可以(yi)降低發行(xing)利率。然而(er)，根(gen)(gen)據美國上述法院判(pan)決，違約(yue)債(zhai)券(quan)(quan)持(chi)有人(ren)所得到的(de)待遇(yu)應(ying)該與接受(shou)過兩(liang)次債(zhai)務重組(zu)的(de)投(tou)資者一樣。

曼哈頓(dun)地方(fang)法(fa)院法(fa)官托馬斯·格力撒（ThomasGriesa)表(biao)示，“阿(a)根(gen)廷必(bi)須清償積欠(qian)的債務，經(jing)過10年訴訟，這是(shi)真(zhen)正公正的結果。”對(dui)此，阿(a)根(gen)廷經(jing)濟(ji)部(bu)長HernanLorenzino回應(ying)稱，“美國(guo)法(fa)院判(pan)決不公平(ping)，違反了當地法(fa)律(lv)，我們將(jiang)采取一切法(fa)律(lv)行動(dong)，甚至不排(pai)除向美國(guo)最高法(fa)院上訴。”

然而，美國法院(yuan)的判決(jue)在補償禿鷲基金這類投資(zi)者(zhe)(zhe)的同時，卻可能傷害那些之前已經接受(shou)債券互(hu)換的投資(zi)者(zhe)(zhe)。

據了解，包(bao)括Gramercy咨詢、Fintech咨詢等債(zhai)權人都表示支持(chi)阿根廷(ting)政府(fu)，而阿根廷(ting)國債(zhai)的受托人紐(niu)約梅隆(long)銀行則質(zhi)疑法官的判決，稱此舉(ju)將使(shi)得(de)該行陷入危(wei)險(xian)境(jing)地(di)。

“毫無疑(yi)問，這次判決將引發現(xian)有債(zhai)權人與拒絕參(can)加債(zhai)券互(hu)換投(tou)資(zi)者之間的戰(zhan)爭”，Garrido&Associates的律師EugenioBruno指(zhi)出(chu)，“同時(shi)，由于(yu)阿根廷(ting)已(yi)經(jing)沒有足夠現(xian)金來進(jin)行賠(pei)償，該國金融市場很容(rong)易遭受對沖基金的攻擊。”

追債之路

既然知道判決可能會(hui)得(de)罪大部(bu)分債權人(ren)，那么(me)為何格力撒法官還執意(yi)如此？答(da)案(an)就在于禿鷲基金(jin)。

公開資料顯示(shi)，拒(ju)絕(jue)參與互換的阿根廷債券持有(you)人主(zhu)要有(you)數家基金，包括EM和NMLCapital，兩者(zhe)均隸屬(shu)于大(da)名鼎鼎的對沖基金集團ElliottManagement以及Aure。剩(sheng)下的，則(ze)由意大(da)利的6萬名散戶(hu)組成。

但在過去的(de)(de)(de)10年內，Elliott拼盡全力也要(yao)拿(na)到欠債，而(er)(er)(er)不(bu)是約(yue)定賠償(chang)的(de)(de)(de)30%。其旗下的(de)(de)(de)兩(liang)家(jia)(jia)禿(tu)鷲基金(jin)，盯上(shang)了(le)阿根廷(ting)央(yang)(yang)行(xing)(xing)(xing)在其他央(yang)(yang)行(xing)(xing)(xing)持(chi)有的(de)(de)(de)基金(jin)，該央(yang)(yang)行(xing)(xing)(xing)常提供(gong)項目(mu)融資并償(chang)還特權債權人，而(er)(er)(er)這(zhe)(zhe)一(yi)想(xiang)法也得(de)到了(le)格力撒法官的(de)(de)(de)支(zhi)持(chi)。然而(er)(er)(er)，由(you)于法院裁定這(zhe)(zhe)筆錢不(bu)用于商業對象，從(cong)而(er)(er)(er)導致兩(liang)家(jia)(jia)基金(jin)最終(zhong)未拿(na)到存放在紐(niu)(niu)約(yue)聯儲銀(yin)行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)1.05億美元(yuan)。即便如此，這(zhe)(zhe)些釘子(zi)戶也取(qu)得(de)了(le)一(yi)些成功，包(bao)括沒收得(de)來紐(niu)(niu)約(yue)一(yi)家(jia)(jia)為阿根廷(ting)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)服(fu)務的(de)(de)(de)信(xin)托機構(gou)資金(jin) （約(yue)9000萬(wan)美元(yuan)）。

據中信(xin)銀行(xing)資料，NMLCapital甚至還不惜扣押(ya)阿根(gen)(gen)廷海軍的(de)(de)一艘軍艦，將其(qi)作為(wei)向阿根(gen)(gen)廷政(zheng)府追討(tao)欠款的(de)(de)籌(chou)碼。事實上，NMLCapital并未直接從(cong)阿根(gen)(gen)廷購買債(zhai)券，而是(shi)(shi)在阿根(gen)(gen)廷國債(zhai)違約或出現違約跡(ji)象后(hou)，才(cai)購入這些債(zhai)券，購入價只是(shi)(shi)債(zhai)券票面價值的(de)(de)一小部分。但NMLCapital在向阿根(gen)(gen)廷政(zheng)府索債(zhai)時(shi)，要的(de)(de)卻是(shi)(shi)債(zhai)券的(de)(de)全額資金。可以說，NML是(shi)(shi)來(lai)撿(jian)便宜的(de)(de)。

NML敢于如(ru)此(ci)追債，最主要還得(de)益于其背后的大(da)股(gu)東Elliott。這家公司管理資產達到(dao)160億美元(yuan)，其創始(shi)人保羅(luo)·辛(xin)格是(shi)華爾街大(da)亨，當過律(lv)師(shi)也(ye)有券商(shang)從業經歷(li)。

NMLCapital屬于(yu)典(dian)型的(de)(de)禿鷲基(ji)金(jin)，與(yu)常規基(ji)金(jin)不(bu)同(tong)的(de)(de)是，這類基(ji)金(jin)專門(men)投資(zi)行(xing)情看跌的(de)(de)公司。禿鷲基(ji)金(jin)通常和投資(zi)的(de)(de)公司簽訂協議(yi)，一旦(dan)企業出現重大問題，就可以借此擁有公司的(de)(de)部(bu)分(fen)或(huo)全部(bu)資(zi)產，此外，它(ta)們也偏愛(ai)買入違約(yue)或(huo)接近違約(yue)的(de)(de)高收(shou)益債(zhai)券(quan)或(huo)主權債(zhai)券(quan)。

相(xiang)比于Elliott，那6萬(wan)意大利人也不甘(gan)示弱。2011年夏天，他們集體向世界銀行的(de)國際(ji)投(tou)資(zi)爭端解決中(zhong)心(xin)作出對阿(a)根廷的(de)指控(kong)。不過(guo)，由于阿(a)根廷對該組(zu)織不屑一顧，意大利人并(bing)沒能(neng)取(qu)得理想的(de)效果。

如(ru)今，對(dui)于(yu)這些“釘子戶”來說，唯一的(de)目(mu)標就是(shi)當阿根廷下一次債務重組時，能確(que)保(bao)獲得之前100%的(de)投(tou)資金額。

債務違約災難

“這(zhe)可能是阿根廷歷(li)史(shi)上遇(yu)到的(de)最(zui)糟糕的(de)局面(mian)之一”，布(bu)(bu)宜諾斯艾利斯當地(di)一券商交(jiao)易(yi)主管BrianJoseph認為，“阿根廷公債價格暴跌，反映投(tou)資(zi)者擔(dan)心該國政府不會向禿(tu)鷲基金(jin)賠償，最(zui)終導致評級機構(gou)宣布(bu)(bu)阿根廷選擇性違(wei)約(yue)，這(zhe)些都促使(shi)投(tou)資(zi)者不斷退出(chu)其金(jin)融市場。”

一旦阿根廷(ting)債務違約(yue)，會造(zao)成怎樣的(de)災難性局(ju)面(mian)？

首先，可(ke)以(yi)預計(ji)的是，阿根廷金融市場將出(chu)現混亂(luan)，進(jin)而推低債券(quan)等(deng)固定收益價(jia)格。彭博數據顯(xian)示，截至11月(yue)22日倫敦時間4時58分，阿根廷1年期CDS合(he)約跳漲(zhang)224個基(ji)(ji)點，至6506個基(ji)(ji)點。自10月(yue)26日以(yi)來，該合(he)約已(yi)累計(ji)上漲(zhang)接近60個基(ji)(ji)點。同(tong)期5年期CDS漲(zhang)113個基(ji)(ji)點至2766個基(ji)(ji)點。一般(ban)情況(kuang)下，CDS價(jia)格上漲(zhang)，反映投(tou)資者不信任(ren)一國的主權信用。

債(zhai)券市場(chang)上，2017年到期，票息為8.75%的(de)阿根廷國債(zhai)收益率暴漲84個基點至16.93%，創11月13日以來最大漲幅。對應債(zhai)券價(jia)格，每1美元(yuan)漲2.2美分，至74.8美分。

與此(ci)同時，投資者還在拋(pao)售阿(a)根(gen)廷股票(piao)，追蹤(zong)13家上市公司的(de)阿(a)根(gen)廷MERVAL股票(piao)指數在22日大跌(die)(die)4%。自10月以來，該股票(piao)指數的(de)累計跌(die)(die)幅達到了9%。

如果阿(a)(a)根廷(ting)真的(de)再次陷入違約，麻煩恐怕還將感染至(zhi)全(quan)球。據統計，從2001年12月 （阿(a)(a)根廷(ting)上(shang)次違約）至(zhi)2002年9月，標(biao)普(pu)500指(zhi)數累計下跌了28%。而在2001年12月至(zhi)2002年2月這如此(ci)短的(de)時間內，上(shang)證指(zhi)數下跌了15%。

事實上，即(ji)便沒(mei)有美國司法部(bu)的(de)(de)裁決(jue)，阿(a)根廷(ting)(ting)債務狀況也(ye)不太(tai)理想。根據路透社提供的(de)(de)阿(a)根廷(ting)(ting)債務清(qing)單，今年(nian)12月(yue)(yue)阿(a)根廷(ting)(ting)償債壓力將陡增，其中包括12月(yue)(yue)2日(ri)向接受(shou)債務重組債權人支付總(zong)額(e)為4200萬美元(yuan)(yuan)的(de)(de)利息；12月(yue)(yue)15日(ri)將有總(zong)額(e)3億(yi)(yi)美元(yuan)(yuan)的(de)(de)國債到(dao)期；12月(yue)(yue)31日(ri)有1億(yi)(yi)~2億(yi)(yi)美元(yuan)(yuan)到(dao)期債券需要償還。

有市場人士表示，第三季度(du)以(yi)來累(lei)積的債務壓力將使12月成為(wei)阿根廷技(ji)術性債務違(wei)約的拐點。

彭(peng)博數據顯示，今(jin)年二季度(du)，阿(a)根(gen)廷(ting)GDP同比(bi)增(zeng)長為0。今(jin)年10月，其(qi)(qi)CPI同比(bi)增(zeng)長10.2%，其(qi)(qi)中醫(yi)療(liao)保健物價(jia)膨脹速度(du)最快，接近(jin)13%，食品與飲料通脹超過(guo)10%，顯示物價(jia)壓力極大(da)。另外，今(jin)年三季度(du)，其(qi)(qi)失業率為7.6%，與美國當前狀況(kuang)接近(jin)。但(dan)最糟糕的是(shi)，阿(a)根(gen)廷(ting)貿(mao)易(yi)狀況(kuang)較差，二季度(du)其(qi)(qi)經(jing)常賬(zhang)目占GDP比(bi)重僅為0.2%，其(qi)(qi)中出口同比(bi)萎縮8%。

一旦阿根廷再(zai)次債(zhai)(zhai)務(wu)違約(yue)，將(jiang)率(lv)先(xian)沖擊南美(mei)經(jing)濟(ji)體(ti)。據了(le)解，阿根廷是(shi)南美(mei)第(di)二(er)大(da)經(jing)濟(ji)體(ti)，其債(zhai)(zhai)務(wu)違約(yue)將(jiang)使(shi)阿根廷比索(suo)大(da)幅貶(bian)值，同時(shi)令南美(mei)經(jing)濟(ji)體(ti)的經(jing)濟(ji)復蘇更加困難。

從雙邊貿易(yi)上(shang)來看，巴西、委內瑞拉和土耳(er)其可能(neng)會受(shou)較大(da)拖累，因為當大(da)量國際資本回流后，將(jiang)導致(zhi)對(dui)南美國家的投資 （特別是(shi)固定資產(chan)）萎縮(suo)，進而(er)令經(jing)濟減速。根(gen)(gen)據彭(peng)博數據，阿根(gen)(gen)廷經(jing)濟之所以還沒有陷入衰退，是(shi)因為政府大(da)力推動消費支出(chu)，該項同比增速在(zai)二季度(du)達到了6.8%。

此(ci)外，阿(a)根廷(ting)比(bi)索(suo)已連(lian)續(xu)23個交易日對美元(yuan)貶值，進一(yi)步提(ti)升了該國惡性(xing)通脹的可能。

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