每經編輯｜每經記(ji)者 劉(liu)明濤    

每經記者 劉明濤

一年(nian)一度(du)，《每(mei)日經(jing)(jing)濟(ji)新(xin)聞》都要制作一期大(da)型年(nian)度(du)投資特刊。在(zai)2013年(nian)度(du)投資特刊里(li)，每(mei)經(jing)(jing)研究(jiu)院如何研究(jiu)2013年(nian)A股行(xing)情的呢？為此(ci)，記者(zhe)專(zhuan)訪了《每(mei)日經(jing)(jing)濟(ji)新(xin)聞》執行(xing)總編輯、每(mei)經(jing)(jing)研究(jiu)院院長李(li)偉。

2012熊(xiong)市的深入檢討：體制性熊(xiong)市和供(gong)應(ying)性熊(xiong)市

NBD記者（以下簡稱NBD）：李院長，制作年(nian)(nian)度投資特刊是本報每年(nian)(nian)的(de)一大盛事(shi)，能簡要(yao)回(hui)顧一下本報歷年(nian)(nian)來的(de)年(nian)(nian)度投資特刊嗎？

李偉(wei) （以下簡稱李）：2008年(nian)12月底，《每日(ri)經濟(ji)新聞》發布了第一期年(nian)度投(tou)資(zi)特刊，也就是(shi)2009年(nian)度投(tou)資(zi)特刊。到今天這期，我們一共制作了五期，主題分(fen)別是(shi)《復蘇2009》、《增長2010》、《矛(mao)盾2011》、《冬儲2012》，這期主題是(shi)《起(qi)點2013》。

NBD：過去4年的年度投資特刊(kan)，看起來每期為(wei)第二年行(xing)情定(ding)的主(zhu)題或主(zhu)基調(diao)，都還是(shi)靠譜(pu)的？

李：應(ying)該說(shuo)和(he)第二年(nian)行(xing)情的(de)基調差(cha)不(bu)多吻(wen)合(he)吧(ba)。股市是(shi)一(yi)個變幻莫測(ce)的(de)市場。所以(yi)，如果有人說(shuo)他可以(yi)精準預測(ce)行(xing)情，其實本身就是(shi)膚淺和(he)狂妄。我(wo)們稍微(wei)可以(yi)欣慰的(de)是(shi)，我(wo)們每(mei)年(nian)的(de)研究和(he)分析(xi)，相對(dui)來說(shuo)，比較理性和(he)客觀，不(bu)會人云亦云。

NBD：2011年(nian)末(mo)，當各主要機構在對2012年(nian)行(xing)情展(zhan)望的(de)時(shi)候，我記得樂(le)觀者非常多，甚至波(bo)動點(dian)位都計算出來了。可(ke)是，《每日經濟(ji)新(xin)聞》的(de)定調是“2012儲糧過冬(dong)”，提出了不樂(le)觀甚至比較悲觀的(de)觀點(dian)。

李：是(shi)(shi)的(de)(de)。每每看到關于大(da)(da)(da)盤點位(wei)(wei)的(de)(de)預(yu)測數據(ju)，我都忍俊不(bu)禁。預(yu)測大(da)(da)(da)盤點位(wei)(wei)，除非神(shen)仙附體(ti)，根本上是(shi)(shi)自(zi)(zi)欺欺人的(de)(de)游戲。市場(chang)是(shi)(shi)如此(ci)復(fu)雜(za)運動(dong)著的(de)(de)一個“自(zi)(zi)體(ti)”，又是(shi)(shi)受萬千因素(su)交錯影(ying)響的(de)(de)一個“他體(ti)”，我真的(de)(de)不(bu)知(zhi)道他們是(shi)(shi)如何(he)把大(da)(da)(da)盤點位(wei)(wei)精準(zhun)計算出(chu)(chu)來的(de)(de)！我們無法測算出(chu)(chu)點位(wei)(wei)。我們能(neng)(neng)(neng)做的(de)(de)，只是(shi)(shi)根據(ju)已經發(fa)生(sheng)的(de)(de)或(huo)者(zhe)即將發(fa)生(sheng)的(de)(de)市場(chang)“自(zi)(zi)體(ti)”內外的(de)(de)結(jie)構變(bian)化，和(he)可(ke)(ke)能(neng)(neng)(neng)影(ying)響市場(chang)復(fu)雜(za)的(de)(de)“他體(ti)”的(de)(de)變(bian)化趨勢，給(gei)大(da)(da)(da)盤定下一個可(ke)(ke)能(neng)(neng)(neng)的(de)(de)主要(yao)基調。那(nei)就是(shi)(shi)：趨勢可(ke)(ke)能(neng)(neng)(neng)變(bian)好，還(huan)是(shi)(shi)可(ke)(ke)能(neng)(neng)(neng)變(bian)得不(bu)好；市場(chang)環境可(ke)(ke)能(neng)(neng)(neng)適合(he)大(da)(da)(da)規模操(cao)(cao)作，還(huan)是(shi)(shi)小規模操(cao)(cao)作，或(huo)者(zhe)是(shi)(shi)可(ke)(ke)能(neng)(neng)(neng)更(geng)適合(he)蟄伏(fu)和(he)休息。

NBD：我(wo)們對2012年給出比較悲觀的預(yu)測，當時主(zhu)要(yao)是基于什么？

李(li)：主(zhu)要的(de)(de)理由，我(wo)在(zai)(zai)那篇(pian)(pian)開篇(pian)(pian)詞(ci)《2012儲糧過冬》里，已經說得很清(qing)楚了(le)。當時我(wo)們主(zhu)要從(cong)兩(liang)個(ge)角度來認識2012年(nian)市場(chang)內(nei)外環(huan)(huan)境(jing)(jing)的(de)(de)。其一(yi)，是(shi)內(nei)在(zai)(zai)的(de)(de)股(gu)票和資(zi)金的(de)(de)供求(qiu)關系的(de)(de)巨大變化。股(gu)票供應從(cong)兩(liang)個(ge)方面(mian)急劇(ju)擴(kuo)(kuo)大，即真正(zheng)意義上全流通背景下(xia)解(jie)禁股(gu)劇(ju)烈(lie)的(de)(de)全方位的(de)(de)釋放，和在(zai)(zai)利益集團左右下(xia)的(de)(de)IPO劇(ju)烈(lie)擴(kuo)(kuo)容；其二，是(shi)外部宏觀經濟環(huan)(huan)境(jing)(jing)無(wu)法取得根本好轉(zhuan)，包括國內(nei)和海外兩(liang)個(ge)方面(mian)。資(zi)金供給(gei)環(huan)(huan)境(jing)(jing)沒(mei)有任(ren)何改(gai)變，這(zhe)就相(xiang)當于股(gu)票籌(chou)碼的(de)(de)供給(gei)如傾盆暴(bao)雨傾瀉而下(xia)，而可(ke)以承接這(zhe)些(xie)雨水(shui)的(de)(de)資(zi)金池塘，實在(zai)(zai)是(shi)太(tai)小太(tai)小。不泛濫成災，是(shi)不可(ke)能的(de)(de)。

其實，這是一(yi)個(ge)太(tai)簡單(dan)不(bu)過的(de)道理。可是，我們往(wang)往(wang)在(zai)最為簡單(dan)的(de)事實面前(qian)，不(bu)去(qu)認識、不(bu)愿意相(xiang)信簡單(dan)的(de)邏(luo)輯，或者(zhe)要故作高(gao)深(shen)地去(qu)捏造一(yi)些公(gong)式(shi)、建造一(yi)些模型或玄幻的(de)邏(luo)輯，“言必(bi)稱希臘”，好像不(bu)高(gao)深(shen)就(jiu)顯得沒(mei)(mei)有水(shui)平，不(bu)先把自(zi)己(ji)搞暈然后再把別人搞暈，就(jiu)顯得沒(mei)(mei)知識也沒(mei)(mei)有檔次。

NBD：2012年(nian)的(de)A股市場，確實是全球最衰(shuai)的(de)市場。誰也沒有想到一度擊破了2000點。如果我們能探尋一些造成大熊市的(de)根源，或許可以更好地認識(shi)(shi)未來的(de)市場。現(xian)在，你對這(zhe)輪(lun)大熊市有什么新的(de)認識(shi)(shi)？

李：雖然(ran)我們當初認(ren)為2012年不(bu)是(shi)一個好的投資(zi)年份，要(yao)“儲糧過冬”，但(dan)老實(shi)說，2012年A股市場(chang)如此之(zhi)衰，也在我們意(yi)料(liao)之(zhi)外(wai)。這(zhe)逼迫我們去做更深層(ceng)次的思(si)考(kao)(kao)，這(zhe)些思(si)考(kao)(kao)常(chang)(chang)常(chang)(chang)弄得我們夜不(bu)成寐。是(shi)啊(a)，在一個全(quan)球比(bi)較系統中(zhong)，一個并不(bu)遜色(se)的經(jing)濟體里(li)，甚至還(huan)是(shi)全(quan)球比(bi)較系統中(zhong)“當期狀態”最好的一個經(jing)濟體里(li)，它的資(zi)本市場(chang)到底是(shi)怎么(me)啦？那么(me)，我認(ren)為，這(zhe)里(li)除了市場(chang)的內外(wai)部(bu)結構因(yin)素外(wai)，應該還(huan)有更深層(ceng)次的原因(yin)。

NBD：也就是(shi)此(ci)前(qian)我們還未認知的(de)原因(yin)？

李：應該是(shi)。因為我(wo)們(men)要(yao)(yao)相(xiang)信，市場(chang)是(shi)比(bi)任何高(gao)明(ming)的(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)學(xue)家、比(bi)任何高(gao)明(ming)的(de)(de)(de)投(tou)資大師都還要(yao)(yao)靈敏和(he)聰(cong)明(ming)的(de)(de)(de)一(yi)個自體。我(wo)經(jing)常(chang)說，在市場(chang)面前(qian)，我(wo)們(men)永遠(yuan)永遠(yuan)都是(shi)小學(xue)生，我(wo)們(men)永遠(yuan)都要(yao)(yao)對市場(chang)懷有敬畏之心(xin)。2012年A股市場(chang)不知不覺演化(hua)成這個樣子，除了內(nei)外部結構(gou)因素外，必然有更深層次的(de)(de)(de)原(yuan)因，這就(jiu)是(shi)我(wo)們(men)在苦(ku)苦(ku)思考(kao)的(de)(de)(de)東西(xi)。我(wo)們(men)通(tong)過各種對比(bi)研究(jiu)、經(jing)濟(ji)環(huan)境研究(jiu)、運行(xing)邏輯研究(jiu)、政治經(jing)濟(ji)文(wen)化(hua)的(de)(de)(de)周(zhou)邊系統(tong)的(de)(de)(de)研究(jiu)，總想探尋(xun)出一(yi)個結論來。

NBD：那么，你(ni)認(ren)為你(ni)是找(zhao)到了(le)這些(xie)原因嗎？

李(li)：對于(yu)我們這(zhe)些微不足道的(de)研究來說，我不敢妄言已經找到(dao)造成這(zhe)種(zhong)大熊市(shi)的(de)終極根源，但(dan)經過我們苦苦探尋，應該說，還是(shi)有點滴的(de)收獲。盡(jin)管(guan)這(zhe)種(zhong)研究結(jie)論(lun)可(ke)能還非(fei)常不成熟。

NBD：能分享一下嗎？

李：現在(zai)，我們把源自2007年10月以來的(de)(de)這(zhe)輪A股(gu)歷(li)史上(shang)延續時間長、破壞級別大(da)的(de)(de)超級熊(xiong)市，定義(yi)為“體(ti)制(zhi)性熊(xiong)市”和“供應(ying)性熊(xiong)市”，這(zhe)是雙重的(de)(de)。

我們(men)首先說什么是體(ti)制(zhi)性熊(xiong)市。

始自于1978年的(de)(de)(de)(de)(de)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國改(gai)革(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)開(kai)放，至今已經(jing)(jing)(jing)有34年了(le)。這(zhe)(zhe)期(qi)間，改(gai)革(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)進(jin)(jin)程本(ben)身也是(shi)(shi)呈現(xian)出極大(da)(da)的(de)(de)(de)(de)(de)波動性變化。從(cong)(cong)改(gai)革(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)初期(qi)到上世(shi)紀(ji)80年代中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)期(qi)，應(ying)該(gai)(gai)說是(shi)(shi)大(da)(da)刀闊斧的(de)(de)(de)(de)(de)改(gai)革(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)時期(qi)，后(hou)來(lai)(lai)經(jing)(jing)(jing)過了(le)一(yi)(yi)段時間的(de)(de)(de)(de)(de)沉(chen)默期(qi)，而(er)且(qie)其間發生了(le)關于是(shi)(shi)否改(gai)革(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)和改(gai)革(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)好與(yu)不好的(de)(de)(de)(de)(de)大(da)(da)論戰；歷史偉人(ren)鄧(deng)小(xiao)平南巡(xun)講話以后(hou)，中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國第(di)二(er)次(ci)摁下了(le)改(gai)革(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)重啟鍵，進(jin)(jin)而(er)掀起了(le)一(yi)(yi)個改(gai)革(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)新高潮，這(zhe)(zhe)一(yi)(yi)時期(qi)一(yi)(yi)直持續至2000年代中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)期(qi)。我們極其認真地邏輯地梳理2000年代中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)期(qi)后(hou)的(de)(de)(de)(de)(de)改(gai)革(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)進(jin)(jin)程，發現(xian)部分領(ling)域改(gai)革(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)進(jin)(jin)展緩(huan)慢。現(xian)代市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)本(ben)質要(yao)求(qiu)——或者說市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)化改(gai)革(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)方(fang)向，應(ying)該(gai)(gai)是(shi)(shi)建設一(yi)(yi)個“小(xiao)政(zheng)府大(da)(da)社(she)會(hui)”的(de)(de)(de)(de)(de)政(zheng)治(zhi)和經(jing)(jing)(jing)濟(ji)結構，改(gai)革(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)目(mu)標應(ying)該(gai)(gai)是(shi)(shi)，在“政(zheng)治(zhi)社(she)會(hui)”領(ling)域，政(zheng)府越(yue)來(lai)(lai)越(yue)成為(wei)服務性政(zheng)府，成為(wei)小(xiao)政(zheng)府；而(er)與(yu)之(zhi)相對(dui)應(ying)，在“市(shi)(shi)(shi)民(min)社(she)會(hui)”領(ling)域，應(ying)該(gai)(gai)越(yue)來(lai)(lai)越(yue)“大(da)(da)”。市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)事(shi)情，應(ying)該(gai)(gai)交給市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)去解決，政(zheng)府只是(shi)(shi)一(yi)(yi)個調控者和秩序的(de)(de)(de)(de)(de)提供者。要(yao)素(su)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)配置，應(ying)該(gai)(gai)是(shi)(shi)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)在起支配性作用(yong)。大(da)(da)社(she)會(hui)的(de)(de)(de)(de)(de)本(ben)意(yi)，也應(ying)該(gai)(gai)是(shi)(shi)民(min)間經(jing)(jing)(jing)濟(ji)力量的(de)(de)(de)(de)(de)日益龐大(da)(da)、國民(min)財富的(de)(de)(de)(de)(de)不斷增(zeng)加。從(cong)(cong)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)運行方(fang)式來(lai)(lai)講，市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)本(ben)質上是(shi)(shi)法(fa)治(zhi)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)，請(qing)注意(yi)，這(zhe)(zhe)里(li)沒(mei)有用(yong)“法(fa)制(zhi)”這(zhe)(zhe)個詞(ci)。法(fa)律(lv)(lv)制(zhi)度和法(fa)律(lv)(lv)治(zhi)理，應(ying)該(gai)(gai)是(shi)(shi)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)本(ben)質內核。

但是，近些年來，我們越來越明顯(xian)地(di)感(gan)覺到：

第一，在(zai)(zai)經濟(ji)領域，政府的(de)“有形之手”仍(reng)唱主角(jiao)，政府從(cong)一個(ge)市(shi)場(chang)(chang)監(jian)管(guan)者(zhe)和秩序維(wei)護者(zhe)的(de)角(jiao)色（當(dang)然，在(zai)(zai)某些層面上，政府也(ye)可以作為市(shi)場(chang)(chang)主體之一而呈現），日(ri)益轉變成一個(ge)超級市(shi)場(chang)(chang)主體，在(zai)(zai)許多經濟(ji)領域，都有政府忙(mang)碌和強硬的(de)身影(ying)。

第二，政府不僅掌握(wo)要素分(fen)配的(de)權力(li)(li)，而且掌握(wo)著(zhu)市場準入的(de)各種審批監管(guan)的(de)權力(li)(li)。這(zhe)些龐(pang)大而密布(bu)的(de)權力(li)(li)系統，容(rong)易產生(sheng)出尋租環境(jing)，進而導致腐敗(bai)的(de)蔓延。

第(di)三，這34年(nian)來，經(jing)濟體制改(gai)革向前發展，政治體制改(gai)革卻沒跟上步伐(fa)，反而拖慢了經(jing)濟體制改(gai)革的(de)步伐(fa)，甚至導致部分改(gai)革事實(shi)上的(de)停頓(dun)。

第四，市場經濟的(de)法治環境沒有(you)看到大幅(fu)度(du)進步(bu)，政(zheng)府行政(zheng)的(de)隨意性和(he)市場干預的(de)非依(yi)法性，在(zai)很多地方仍然存在(zai)。在(zai)現(xian)代政(zheng)治文明下，甚至還(huan)出(chu)現(xian)了(le)像重慶(qing)過去那(nei)樣(yang)局部(bu)的(de) “無(wu)法無(wu)天”的(de)極端(duan)政(zheng)治案(an)例。在(zai)企(qi)(qi)業上(shang)的(de)表現(xian)就是，國有(you)大型(xing)企(qi)(qi)業日益擴張(zhang)，民間企(qi)(qi)業的(de)生(sheng)存環境卻(que)未見改善。基于對改革的(de)渴望和(he)期待(dai)，公(gong)眾產生(sheng)出(chu)社(she)會矛盾(dun)和(he)層級分(fen)裂加深的(de)擔憂情緒(xu)。

特別(bie)是(shi)2008年全球金融危機后(hou)，在抗(kang)擊危機的“舉國體制”中，上(shang)述情形變得(de)愈發明顯。

黨(dang)的十八大(da)的一個閃光點就是，它透露(lu)出繼續加大(da)改(gai)革(ge)力度的超(chao)強(qiang)信(xin)號。習近平總(zong)書記上任(ren)伊始，首先考察深圳(zhen)特區(qu)，重走當(dang)年小平同志的南巡之路，寓意是非常深的。重啟(qi)改(gai)革(ge)進(jin)程(cheng)，第三次摁下改(gai)革(ge)按鈕(niu)，在進(jin)行(xing)經濟(ji)體制改(gai)革(ge)的同時，開啟(qi)政治體制改(gai)革(ge)，應該也是題中之義(yi)。

NBD：這和股市(shi)有(you)什么關(guan)系？

李：我上(shang)(shang)面的(de)這系列分析(xi)，實際上(shang)(shang)和股市關系極(ji)大(da)。我們(men)認為，這就是2007年底以來長達(da)5年的(de)超(chao)級(ji)大(da)熊(xiong)市的(de)本(ben)質之一，即“體制性熊(xiong)市”。

我(wo)們都知道，資(zi)本市(shi)場是(shi)預期市(shi)場，也(ye)是(shi)信心(xin)市(shi)場。在人(ren)們普(pu)遍為社會問(wen)(wen)題、體制問(wen)(wen)題和(he)(he)(he)經(jing)濟前(qian)景(jing)(jing)感(gan)到擔(dan)憂和(he)(he)(he)信心(xin)不足的(de)情況下，在人(ren)們對(dui)改革前(qian)景(jing)(jing)和(he)(he)(he)經(jing)濟轉型前(qian)景(jing)(jing)預期不明的(de)情況下，市(shi)場賴以依存的(de)根本——信心(xin)就會動搖。相反，當(dang)人(ren)們對(dui)政治和(he)(he)(he)社會前(qian)景(jing)(jing)普(pu)遍感(gan)到振(zhen)奮和(he)(he)(he)樂觀時，人(ren)們是(shi)有(you)充(chong)足的(de)投資(zi)動力(li)和(he)(he)(he)奔放(fang)的(de)投資(zi)熱情的(de)。

其(qi)實(shi)，我們從股市(shi)(shi)趨勢和改(gai)(gai)革進程(cheng)(cheng)的(de)趨勢線(xian)，做一(yi)個(ge)對比，也可以(yi)得出一(yi)個(ge)有趣的(de)結(jie)論。A股市(shi)(shi)場雖(sui)然誕生于南(nan)巡(xun)講話(hua)前夜，卻(que)迅(xun)猛發(fa)(fa)展于南(nan)巡(xun)講話(hua)之后的(de)半年(nian)(nian)(nian)(nian)時間。從1991年(nian)(nian)(nian)(nian)股市(shi)(shi)開張到2000年(nian)(nian)(nian)(nian)代中期，雖(sui)然其(qi)間也有劇烈(lie)波動和2001到2005年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)4年(nian)(nian)(nian)(nian)熊市(shi)(shi)（這(zhe)(zhe)個(ge)熊市(shi)(shi)的(de)級別和慘(can)烈(lie)程(cheng)(cheng)度，都(dou)無法和2007年(nian)(nian)(nian)(nian)底(di)的(de)這(zhe)(zhe)輪長期熊市(shi)(shi)相比），但是(shi)，股市(shi)(shi)總體趨勢是(shi)伴隨著第二次改(gai)(gai)革進程(cheng)(cheng)的(de)啟動和發(fa)(fa)展而昂揚(yang)向(xiang)上的(de)，直至6000多點。而近5年(nian)(nian)(nian)(nian)來，卻(que)是(shi)單邊向(xiang)下的(de)，而且指數(shu)跌幅巨大。

“體(ti)制(zhi)性(xing)(xing)熊市(shi)(shi)(shi)”的(de)(de)第二個方(fang)面，是A股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)場本身體(ti)制(zhi)的(de)(de)重大缺陷，帶(dai)(dai)來了(le)持續的(de)(de)牛(niu)(niu)短熊長格局(ju)。我們的(de)(de)股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)，從一開始就是政府主導的(de)(de)，而非(fei)市(shi)(shi)(shi)場化的(de)(de)，建立股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)的(de)(de)初衷，也是為國(guo)企解困而服務的(de)(de)。先天不足的(de)(de)誕生條(tiao)件，帶(dai)(dai)來長期的(de)(de)融(rong)資(zi)(zi)異(yi)化：全(quan)流通之前上(shang)市(shi)(shi)(shi)融(rong)資(zi)(zi)異(yi)變成(cheng)圈錢游(you)戲；全(quan)流通之后，上(shang)市(shi)(shi)(shi)融(rong)資(zi)(zi)又異(yi)變成(cheng)財富孵(fu)化和套現的(de)(de)盛宴。股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)體(ti)制(zhi)的(de)(de)問題，論述太豐，我這(zhe)(zhe)里也無(wu)需贅述。正是股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)體(ti)制(zhi)性(xing)(xing)的(de)(de)重大缺陷，也導致(zhi)A股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)場始終在大熊小牛(niu)(niu)、熊長牛(niu)(niu)短中運(yun)行。歐(ou)美這(zhe)(zhe)幾年經濟(ji)環境(jing)難道比中國(guo)好嗎？但道瓊斯指數現在還(huan)高高運(yun)行在13000點(dian)上(shang)方(fang)。

NBD：你這種說法，我還是第一次接觸到(dao)，發(fa)人(ren)深省。那(nei)什么(me)是“供(gong)應性熊市”？

李：“供應性熊市(shi)(shi)(shi)”這個(ge)問題(ti)，我(wo)們已(yi)經反復論述(shu)過了(le)。只是我(wo)今天給它(ta)取了(le)一(yi)個(ge)名字而已(yi)。股票市(shi)(shi)(shi)場，本(ben)質上和所(suo)有其他市(shi)(shi)(shi)場一(yi)樣，是由供求關系決定(ding)的(de)(de)。只是因(yin)為很多內部因(yin)素(su)和周(zhou)邊因(yin)素(su)——我(wo)們叫做(zuo)股市(shi)(shi)(shi)“自體”和“他體”的(de)(de)因(yin)素(su)，決定(ding)或者改變著(zhu)供求關系的(de)(de)變化。

經常聽到一(yi)(yi)種(zhong)說法，說A股(gu)(gu)(gu)(gu)市場長(chang)期(qi)面臨(lin)股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)供應不足(zu)的(de)(de)(de)問(wen)題(ti)，其例證(zheng)之(zhi)一(yi)(yi)就(jiu)是新股(gu)(gu)(gu)(gu)中簽率(lv)如此之(zhi)低，中新股(gu)(gu)(gu)(gu)如中六合彩(cai)。仔細分析，這其實(shi)是一(yi)(yi)個謬論。股(gu)(gu)(gu)(gu)民(min)打新，他(ta)(ta)是真正看(kan)好這些公司，真正認為股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)稀缺，才去(qu)搶籌(chou)(chou)碼的(de)(de)(de)嗎？完全(quan)不是。股(gu)(gu)(gu)(gu)民(min)打新，更(geng)像是葉公好龍，他(ta)(ta)們喜歡(huan)的(de)(de)(de)不是公司新股(gu)(gu)(gu)(gu)，而是新股(gu)(gu)(gu)(gu)上市帶來(lai)的(de)(de)(de)投機機會(hui)。如果(guo)真的(de)(de)(de)是股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)供應不足(zu)，那他(ta)(ta)們應該在中簽后選擇長(chang)期(qi)持(chi)有。可事(shi)實(shi)完全(quan)相反，絕大多(duo)數人會(hui)在新股(gu)(gu)(gu)(gu)上市第一(yi)(yi)天，就(jiu)拋掉籌(chou)(chou)碼。新股(gu)(gu)(gu)(gu)上市超高的(de)(de)(de)換手率(lv)，已經是明(ming)證(zheng)。

事(shi)實上(shang)，A股市場長期面臨的是股票供應過(guo)剩。這種過(guo)剩，體現在兩(liang)個方面：

一(yi)是在一(yi)個(ge)特定(ding)的(de)(de)(de)歷史時間段內，像山洪(hong)暴發一(yi)樣快速釋放出來的(de)(de)(de)籌(chou)碼。比如股(gu)(gu)(gu)改，原來85%的(de)(de)(de)非流(liu)通股(gu)(gu)(gu)，在股(gu)(gu)(gu)改三(san)年期(qi)滿后(hou)，被一(yi)下(xia)子徹底(di)釋放了出來。2010年A股(gu)(gu)(gu)進(jin)入真正的(de)(de)(de)全流(liu)通元年，直接導致了2009年7月反彈(dan)見高3478點后(hou)，至今為止的(de)(de)(de)單邊下(xia)跌市場。這個(ge)問題(ti)，我們在2009年6月、7月號召(zhao)大撤(che)退的(de)(de)(de)文(wen)章中，曾經(jing)反復警示和論(lun)述。

二(er)是在財富(fu)孵化(hua)和套(tao)現為本原“上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)心理”作用下的(de)(de)IPO狂潮。我們可以看看，2009年(nian)(nian)到現在，包(bao)括創業板(ban)在內，上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)了多少家公(gong)司。我們曾經做過非常詳(xiang)盡的(de)(de)統計（注：該統計曾經在2011年(nian)(nian)11月份每(mei)日經濟新聞《圈錢(qian)33天》特刊(kan)上(shang)(shang)發布），股市(shi)(shi)(shi)造富(fu)運動的(de)(de)高潮，恰恰發生在2009年(nian)(nian)以后這幾年(nian)(nian)。股市(shi)(shi)(shi)套(tao)現運動的(de)(de)高潮，也恰恰發生在這幾年(nian)(nian)。

天使(shi)基金(jin)和(he)PE們，本應(ying)遴選(xuan)并幫助(zhu)類似微軟和(he)思(si)科這(zhe)類有前景的(de)(de)企(qi)業(ye)，當(dang)它(ta)們在幼小時候，向其(qi)注入資金(jin)，幫助(zhu)其(qi)發展壯(zhuang)大；在企(qi)業(ye)形成一定(ding)規模(mo)后，再(zai)幫助(zhu)其(qi)進入資本市(shi)場，發新股融(rong)資，進一步發展壯(zhuang)大。這(zhe)時候，天使(shi)基金(jin)和(he)PE們完(wan)成歷史使(shi)命，同時獲利退出，再(zai)去循環(huan)往復地干(gan)同樣(yang)的(de)(de)事(shi)情(qing)。這(zhe)是善事(shi)，對全(quan)社會經濟的(de)(de)發展和(he)企(qi)業(ye)培育都(dou)是善事(shi)，他們應(ying)該是優(you)質中小企(qi)業(ye)的(de)(de)保護神和(he)發展壯(zhuang)大的(de)(de)催化劑。

可(ke)是，我們現在(zai)(zai)(zai)去聽聽那(nei)些風起(qi)云涌的(de)PE們，他們整天(tian)談論的(de)到(dao)底是什(shen)么(me)？他們整天(tian)希(xi)冀的(de)到(dao)底是什(shen)么(me)？他們在(zai)(zai)(zai)討論如何挑選一家企(qi)業(ye)，如何把(ba)企(qi)業(ye)包裝上(shang)市(shi)，如何搞定包括媒體和政(zheng)府(fu)在(zai)(zai)(zai)內的(de)一切關系，以便(bian)在(zai)(zai)(zai)上(shang)市(shi)解(jie)禁后立即溜之大吉。把(ba)一個前途不(bu)(bu)明或者不(bu)(bu)生(sheng)不(bu)(bu)死(si)的(de)企(qi)業(ye)，留在(zai)(zai)(zai)股(gu)市(shi)上(shang)，交到(dao)二級市(shi)場(chang)投資者的(de)手中，企(qi)業(ye)以后的(de)生(sheng)死(si)好壞(huai)，全然不(bu)(bu)在(zai)(zai)(zai)他們的(de)考慮范圍(wei)里。我們可(ke)以看看，短短三四年，僅(jin)僅(jin)《每日經濟新聞》報(bao)社，就阻斷了不(bu)(bu)下(xia)6家造假企(qi)業(ye)的(de)上(shang)市(shi)路。

據不完全統計，目前已(yi)經過會的和(he)(he)已(yi)經待(dai)審的IPO企業就在800家以(yi)上！正在結束(shu)輔導(dao)期(qi)、準(zhun)備報會的準(zhun)IPO企業，那還(huan)有多(duo)少？正在準(zhun)備進入輔導(dao)期(qi)接(jie)受(shou)PE和(he)(he)投(tou)行們包裝的企業，又(you)有多(duo)少？這種股票的超級供(gong)應和(he)(he)心理預期(qi)恫嚇，不也(ye)是供(gong)應性熊市的根源嗎(ma)？

NBD：從這(zhe)兩個角度(du)來看，確(que)實可以尋(xun)找到供(gong)(gong)應性熊市的根(gen)源(yuan)。那么，資金供(gong)(gong)給方面情況如何呢？

李：嗯，相反，我(wo)們可以(yi)看(kan)到(dao)，股市(shi)資金(jin)的(de)供(gong)給，卻(que)是捉(zhuo)襟(jin)見肘。房地產業這(zhe)15年以(yi)來，像一(yi)個吸(xi)金(jin)黑洞(dong)一(yi)樣，吸(xi)納(na)了(le)多少企業部(bu)門(men)(men)資金(jin)和(he)住戶部(bu)門(men)(men)的(de)資金(jin)？近(jin)幾(ji)年影子(zi)銀行市(shi)場吸(xi)納(na)了(le)多少資金(jin)？真正能分流到(dao)股市(shi)上(shang)的(de)資金(jin)，能有(you)多少呢(ni)？現在股市(shi)的(de)流通籌碼，比(bi)全流通之(zhi)前(qian)增加(jia)了(le)85%，每天的(de)成(cheng)交量(liang)卻(que)和(he)全流通之(zhi)前(qian)，沒有(you)兩樣！

兩年前，股(gu)市的人們曾經滿懷信心地希(xi)望通(tong)過房(fang)(fang)地產(chan)調控，讓房(fang)(fang)地產(chan)降溫，讓房(fang)(fang)價(jia)下降，從而把企業部門和(he)住戶部門沉淀(dian)在(zai)房(fang)(fang)產(chan)市場(chang)(chang)的巨量投機(ji)或(huo)投資(zi)(zi)資(zi)(zi)金，轉移到股(gu)市中來。可是，眼見房(fang)(fang)地產(chan)市場(chang)(chang)不但不降，還(huan)頑強挺過了(le)僵持期，如今又有興旺之(zhi)勢，本月以來一線城(cheng)市還(huan)出(chu)現(xian)了(le)排隊買房(fang)(fang)的奇特景(jing)觀，股(gu)市的人們，可就(jiu)(jiu)徹底傻(sha)眼了(le)。有股(gu)民已經在(zai)重新考(kao)慮(lv)去買房(fang)(fang)了(le)。這對股(gu)市來說，就(jiu)(jiu)很危險。

NBD：上面的論述(shu)，都是你對2012年熊市的新認識？

李：是(shi)(shi)的(de)(de)(de)。導致(zhi)這(zhe)(zhe)輪(lun)熊市的(de)(de)(de)其他原因的(de)(de)(de)論述，什(shen)么經(jing)濟(ji)環境之類(lei)的(de)(de)(de)，都很深入了。當(dang)然，那些因素也很重要(yao)。股市是(shi)(shi)一個超級(ji)復雜的(de)(de)(de)又異常靈敏(min)的(de)(de)(de)客(ke)體，往往股市自身已經(jing)充分反映(ying)了一些事情，可是(shi)(shi)，身在其中的(de)(de)(de)大(da)多(duo)數投資者，還是(shi)(shi)渾然不(bu)覺。這(zhe)(zhe)就(jiu)是(shi)(shi)股市的(de)(de)(de)靈敏(min)之處(chu)。

展望(wang)2013年行情：在糾(jiu)結中出發，在運行中糾(jiu)結

NBD：我(wo)們還是來談(tan)(tan)談(tan)(tan)如何(he)看待2013年的行情趨勢吧，大(da)家都關心這個。

李：這個不是輕松的活兒。

NBD：本期年度投資特刊的主題(ti)是(shi)《起(qi)點(dian)2013》。這個(ge)“起(qi)點(dian)”該(gai)怎么理解？是(shi)我們(men)正站在牛市(shi)的起(qi)點(dian)上嗎？

李(li)：我是(shi)(shi)在萬(wan)般(ban)糾結中，選定了這個名字(zi)。其實，我們(men)的(de)研究結論非(fei)常清(qing)楚(chu)：2013年不(bu)可能是(shi)(shi)牛(niu)市的(de)起(qi)點，也不(bu)可能是(shi)(shi)股市的(de)新起(qi)點。之所以叫《起(qi)點2013》，它(ta)既有寫實的(de)意義(yi)，也有象(xiang)征的(de)意義(yi)，更有希望的(de)意義(yi)。

寫(xie)實意義(yi)，就(jiu)是說，我們堅定認為，2013年將是中(zhong)國(guo)改(gai)(gai)革(ge)(ge)開放和(he)社會發展的(de)(de)(de)(de)新(xin)(xin)起點(dian)，這是確定無疑(yi)的(de)(de)(de)(de)，我們的(de)(de)(de)(de)《起點(dian)2013》，就(jiu)是要反(fan)映這個現實。我們特別想表達的(de)(de)(de)(de)是，2013年完(wan)全可(ke)能是中(zhong)國(guo)改(gai)(gai)革(ge)(ge)開放的(de)(de)(de)(de)嶄(zhan)新(xin)(xin)起點(dian)和(he)里程碑式(shi)的(de)(de)(de)(de)年份。已經(jing)成功召開的(de)(de)(de)(de)十八大，是一次如(ru)此偉大的(de)(de)(de)(de)會議(yi)，就(jiu)在(zai)于它(ta)把繼續改(gai)(gai)革(ge)(ge)的(de)(de)(de)(de)旗幟(zhi)高高舉起。十八大選出來的(de)(de)(de)(de)新(xin)(xin)一屆黨中(zhong)央領導集體，在(zai)上任伊始，言談舉止、行事風格，以完(wan)全嶄(zhan)新(xin)(xin)的(de)(de)(de)(de)風貌，開了一個令(ling)人看到無限希望的(de)(de)(de)(de)好頭，贏(ying)得全國(guo)人民(min)的(de)(de)(de)(de)一片(pian)喝彩。

象征意義和希(xi)望意義，就很明白了。我們對(dui)2013年中國(guo)的(de)(de)改革開放和社會經濟發展，寄予新的(de)(de)起點的(de)(de)象征意義，也飽(bao)含了殷殷希(xi)望。希(xi)望國(guo)家的(de)(de)改革之路越(yue)走(zou)越(yue)寬，經濟社會越(yue)來越(yue)進(jin)入良性(xing)發展的(de)(de)健(jian)康軌(gui)道(dao)。

NBD：明白了，你的(de)意(yi)思是說，本期特(te)(te)刊(kan)的(de)命(ming)名，并不是直接針(zhen)對(dui)2013年股市(shi)的(de)特(te)(te)征，或者說，并不是對(dui)2013年股市(shi)運行趨勢的(de)判斷？

李：是的。完全是這樣。

NBD：進入12月以(yi)來，股市持續大幅反彈，氣勢如虹。我們如何(he)判斷(duan)這輪行情？本(ben)期特(te)刊(kan)又是(shi)如何(he)分(fen)析(xi)2013年市場(chang)趨勢的呢？

李：盡(jin)管半個月來股(gu)市(shi)持續(xu)大幅反(fan)彈(dan)(dan)，但(dan)我們(men)仍然認為，這(zhe)輪反(fan)彈(dan)(dan)，是對(dui)跌破(po)2000點后的(de)一(yi)(yi)(yi)個修復性反(fan)彈(dan)(dan)。至于行情的(de)性質，我們(men)判斷為“反(fan)彈(dan)(dan)”，而非“反(fan)轉”。當然，在目前(qian)短(duan)期各種(zhong)宏觀經濟(ji)環境和(he)市(shi)場環境的(de)影響(xiang)下，這(zhe)輪可能(neng)是一(yi)(yi)(yi)波比較強(qiang)勁的(de)“次中級”反(fan)彈(dan)(dan)，時(shi)間跨度也許(xu)會延(yan)續(xu)一(yi)(yi)(yi)段時(shi)間，但(dan)改變不了反(fan)彈(dan)(dan)的(de)性質。

NBD：也就是說，依(yi)然(ran)不看好2013年整(zheng)體的(de)行(xing)情？

李：是(shi)(shi)這樣。我們認(ren)為從適合投資的年份上來(lai)看(kan)，2013年不是(shi)(shi)一(yi)個(ge)很(hen)好投資的年份，基(ji)本(ben)和(he)2012年一(yi)樣。當(dang)然其間也可(ke)能出現(xian)波動性行(xing)情的機(ji)會，但(dan)是(shi)(shi)，總體不會出現(xian)大行(xing)情。極端情況下，有跌(die)破2012年低點1949點的可(ke)能。

NBD：有什么理由嗎？

李：其(qi)實(shi)，理由還是我們(men)對2012年行(xing)情判(pan)斷(duan)的那(nei)些理由。只是時(shi)間不同(tong)，增(zeng)加了不同(tong)的內涵而已。

首先是股票供(gong)(gong)求(qiu)關系無(wu)法(fa)根本(ben)扭轉(zhuan)。第(di)一，限(xian)售(shou)股解(jie)禁(jin)會(hui)持(chi)續出現高潮。在(zai)(zai)目(mu)(mu)前宏觀經(jing)濟形(xing)(xing)勢還不(bu)明(ming)朗的(de)(de)(de)(de)(de)情況(kuang)下，大(da)小非的(de)(de)(de)(de)(de)套現會(hui)持(chi)續不(bu)斷地(di)產(chan)生(sheng)(sheng)一波波高潮，二級市場解(jie)禁(jin)限(xian)售(shou)股的(de)(de)(de)(de)(de)供(gong)(gong)應(ying)會(hui)持(chi)續大(da)幅增長(chang)。第(di)二，目(mu)(mu)前積(ji)壓的(de)(de)(de)(de)(de)準(zhun)IPO公司(si)（已(yi)經(jing)過會(hui)的(de)(de)(de)(de)(de)和上報(bao)申報(bao)材料的(de)(de)(de)(de)(de)）多達(da)800多家，IPO已(yi)經(jing)形(xing)(xing)成一個(ge)堰塞湖。我們可以想見，如(ru)此巨大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)存量，如(ru)何才能消化完？如(ru)果放(fang)到市場上來(lai)，又會(hui)對市場的(de)(de)(de)(de)(de)心(xin)理和市場實(shi)體產(chan)生(sheng)(sheng)多大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)響(xiang)？第(di)三，市場資金(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)供(gong)(gong)應(ying)，始終無(wu)法(fa)好轉(zhuan)。最(zui)為(wei)直(zhi)接的(de)(de)(de)(de)(de)就(jiu)是房地(di)產(chan)市場，目(mu)(mu)前不(bu)但沒有趨弱，反而有大(da)幅回暖的(de)(de)(de)(de)(de)勢頭(tou)，這會(hui)直(zhi)接對股市新(xin)增資金(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)供(gong)(gong)應(ying)產(chan)生(sheng)(sheng)影(ying)響(xiang)。第(di)四，銀(yin)行理財市場吸納資金(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)勢頭(tou)不(bu)減(jian)。第(di)五(wu)，截至11月的(de)(de)(de)(de)(de)數據，M2為(wei)94.48萬(wan)(wan)億元，到2013年的(de)(de)(de)(de)(de)3月份或4月份，M2很(hen)有可能達(da)到或者突破100萬(wan)(wan)億大(da)關。這將(jiang)是標志(zhi)性事件。在(zai)(zai)這種情況(kuang)下，指望銀(yin)根的(de)(de)(de)(de)(de)大(da)幅寬(kuan)松(song)和貨幣政策(ce)的(de)(de)(de)(de)(de)寬(kuan)松(song)，恐怕(pa)是很(hen)不(bu)現實(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)，這也(ye)極大(da)地(di)制約了(le)股市資金(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)供(gong)(gong)給。

其次(ci)，雖然目前(qian)改(gai)革(ge)(ge)的(de)呼聲很(hen)高(gao)，而且新的(de)中央領導(dao)集(ji)體(ti)大力推進改(gai)革(ge)(ge)的(de)決心(xin)很(hen)大，但市場和(he)(he)社會(hui)都在觀(guan)(guan)察，觀(guan)(guan)察改(gai)革(ge)(ge)的(de)具(ju)(ju)體(ti)進程、改(gai)革(ge)(ge)的(de)具(ju)(ju)體(ti)步驟、改(gai)革(ge)(ge)的(de)力度到底是一(yi)個什(shen)么(me)樣的(de)狀況，觀(guan)(guan)察經濟體(ti)制和(he)(he)政治體(ti)制改(gai)革(ge)(ge)的(de)深(shen)度到底有多深(shen)。在這種情(qing)況下(xia)，市場的(de)信心(xin)和(he)(he)激情(qing)，不會(hui)立即噴(pen)發(fa)出來，這也直接會(hui)制約2013年行(xing)情(qing)的(de)發(fa)展。

再次(ci)，宏觀(guan)經(jing)濟層面(mian)的(de)(de)(de)不確定(ding)因素也多。三(san)季度開始的(de)(de)(de)宏觀(guan)經(jing)濟數據的(de)(de)(de)好轉，到(dao)底能(neng)維(wei)持多久？CPI已然觸(chu)底，會(hui)(hui)不會(hui)(hui)重新(xin)走上快速上升的(de)(de)(de)路(lu)徑？銀(yin)行理財(cai)系統的(de)(de)(de)問題漸(jian)次(ci)暴露，會(hui)(hui)否對資金市場和金融市場產生影(ying)響？日(ri)益尖銳的(de)(de)(de)國(guo)(guo)(guo)際貿(mao)易(yi)(yi)戰，特別是(shi)針對中國(guo)(guo)(guo)產品(pin)的(de)(de)(de)各種海外(wai)(wai)貿(mao)易(yi)(yi)壁壘和嚴重的(de)(de)(de)貿(mao)易(yi)(yi)戰，深(shen)刻地(di)影(ying)響著中國(guo)(guo)(guo)企(qi)業和對外(wai)(wai)貿(mao)易(yi)(yi)，讓中國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)對外(wai)(wai)貿(mao)易(yi)(yi)面(mian)臨嚴峻考驗，未來的(de)(de)(de)經(jing)濟增長必須在內需(xu)上下大工夫，如何提(ti)振內需(xu)是(shi)很關鍵的(de)(de)(de)。

最后(hou)，基于股市(shi)本(ben)身的(de)改(gai)(gai)革(ge)(ge)，也還(huan)有太大(da)的(de)變數。國際板、新三板、做(zuo)空(kong)機制(zhi)、退市(shi)制(zhi)度、新股發行(xing)改(gai)(gai)革(ge)(ge)等(deng)，這些都對市(shi)場產(chan)生極大(da)的(de)影響。

當然，還有(you)海(hai)外的(de)(de)影響。從目前(qian)來看，美國經(jing)濟數據呈現(xian)出(chu)空前(qian)的(de)(de)好轉(zhuan)，資金回流美國市(shi)場(chang)的(de)(de)趨勢明(ming)顯。如果按照目前(qian)的(de)(de)情況(kuang)發(fa)展，會(hui)否(fou)引發(fa)聯儲利率(lv)政策(ce)的(de)(de)改變，比如提前(qian)采(cai)取加息行動，還很難(nan)說。但是，此(ci)類舉措一旦出(chu)現(xian)，將對(dui)新興市(shi)場(chang)產生極大的(de)(de)影響，新興市(shi)場(chang)的(de)(de)股市(shi)也(ye)概(gai)莫能外。

因此，總體來(lai)講，我們對(dui)2013年的(de)市(shi)場，不(bu)抱(bao)著很(hen)樂(le)觀(guan)的(de)態度。即使有機(ji)會，也是(shi)一些波動性反彈(dan)機(ji)會。

在未來(lai)的某個時期，“體制性牛市”會噴薄而出

NBD：你既然提到了“體制性熊市”，難(nan)道(dao)就(jiu)不(bu)會(hui)出現“體制性牛市”？

李：這(zhe)個(ge)問題提得(de)好。既然有(you)“體(ti)制(zhi)性(xing)(xing)(xing)(xing)熊(xiong)市”，就(jiu)(jiu)必然有(you)“體(ti)制(zhi)性(xing)(xing)(xing)(xing)牛(niu)市”。其實，A股(gu)(gu)歷史上，已(yi)經出現了最(zui)大(da)(da)(da)(da)的(de)(de)(de)(de)一波(bo)體(ti)制(zhi)性(xing)(xing)(xing)(xing)牛(niu)市，這(zhe)就(jiu)(jiu)是(shi)2006~2007年的(de)(de)(de)(de)超級大(da)(da)(da)(da)牛(niu)市。這(zhe)一波(bo)牛(niu)市，我們(men)給它的(de)(de)(de)(de)唯(wei)一本質(zhi)性(xing)(xing)(xing)(xing)定義，就(jiu)(jiu)是(shi)“制(zhi)度性(xing)(xing)(xing)(xing)牛(niu)市”。在(zai)當時國家(jia)嚴厲的(de)(de)(de)(de)宏(hong)觀(guan)調控和緊縮貨幣政策下(xia)(xia)，這(zhe)波(bo)牛(niu)市“逆(ni)勢”而行，主要就(jiu)(jiu)是(shi)“股(gu)(gu)權分(fen)置(zhi)改革”的(de)(de)(de)(de)制(zhi)度性(xing)(xing)(xing)(xing)變(bian)革推動。股(gu)(gu)改，本質(zhi)是(shi)中國證券(quan)歷史上一次最(zui)波(bo)瀾壯闊的(de)(de)(de)(de)、最(zui)革命(ming)性(xing)(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)變(bian)革，它徹底(di)根除了股(gu)(gu)市的(de)(de)(de)(de)毒(du)瘤(liu)和頑(wan)癥。盡(jin)管從現在(zai)來看(kan)，那場(chang)股(gu)(gu)改留下(xia)(xia)了太多的(de)(de)(de)(de)遺留問題，甚(shen)至變(bian)成了一次財(cai)富的(de)(de)(de)(de)重新分(fen)配盛宴，但是(shi)，它偉(wei)大(da)(da)(da)(da)的(de)(de)(de)(de)革命(ming)性(xing)(xing)(xing)(xing)和割除股(gu)(gu)市毒(du)瘤(liu)的(de)(de)(de)(de)正(zheng)義性(xing)(xing)(xing)(xing)，也無法抹殺。正(zheng)是(shi)由于這(zhe)場(chang)體(ti)制(zhi)性(xing)(xing)(xing)(xing)改革，激發(fa)了市場(chang)最(zui)大(da)(da)(da)(da)的(de)(de)(de)(de)做多熱情，投資(zi)者信心大(da)(da)(da)(da)增(zeng)，資(zi)金(jin)瘋狂入市，造就(jiu)(jiu)了一波(bo)大(da)(da)(da)(da)牛(niu)市。

NBD：那(nei)目前會不(bu)會再次(ci)出現“體制性牛(niu)市”？

李(li)：我堅(jian)(jian)信(xin)，在未來的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)某(mou)個(ge)(ge)時期(qi)，“體(ti)制(zhi)(zhi)(zhi)性(xing)(xing)牛市(shi)(shi)(shi)”肯定(ding)會(hui)(hui)出(chu)現，但(dan)是(shi)，遠(yuan)不(bu)是(shi)現在。我覺得，未來體(ti)制(zhi)(zhi)(zhi)性(xing)(xing)大(da)牛市(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)噴薄而出(chu)，可能(neng)基于(yu)幾個(ge)(ge)因(yin)(yin)素(su)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)共振(zhen)，或(huo)者基于(yu)某(mou)一(yi)個(ge)(ge)重大(da)因(yin)(yin)素(su)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)單獨啟(qi)動。第一(yi)，國家經濟(ji)體(ti)制(zhi)(zhi)(zhi)和(he)(he)(he)(he)政治體(ti)制(zhi)(zhi)(zhi)改革(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)重大(da)關鍵措施的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)持(chi)續推(tui)出(chu)。這(zhe)一(yi)系列重大(da)事件(jian)一(yi)旦發(fa)生，那么(me)，我堅(jian)(jian)信(xin)將會(hui)(hui)點燃市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)壓(ya)抑太久的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)做多激情。對國家經濟(ji)和(he)(he)(he)(he)政治的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)前途的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)信(xin)心倍增(zeng)，會(hui)(hui)立即(ji)轉(zhuan)移至對投(tou)(tou)資(zi)(zi)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)信(xin)心倍增(zeng)，這(zhe)可能(neng)是(shi)單獨能(neng)啟(qi)動體(ti)制(zhi)(zhi)(zhi)性(xing)(xing)牛市(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)最(zui)大(da)動因(yin)(yin)。第二，房地(di)產(chan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)趨勢性(xing)(xing)下降。房地(di)產(chan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)回歸到一(yi)個(ge)(ge)通(tong)常的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)產(chan)業(ye)(ye)(ye)（僅(jin)僅(jin)是(shi)一(yi)個(ge)(ge)產(chan)業(ye)(ye)(ye)而已），不(bu)再是(shi)其一(yi)舉(ju)一(yi)動都牽扯(che)著(zhu)社(she)會(hui)(hui)和(he)(he)(he)(he)人(ren)們眼(yan)球和(he)(he)(he)(he)心理(li)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)敏感產(chan)業(ye)(ye)(ye)。那么(me)，沉淀在房地(di)產(chan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)異(yi)常龐大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)部門和(he)(he)(he)(he)住戶部門的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)或(huo)投(tou)(tou)機資(zi)(zi)金，就會(hui)(hui)自(zi)發(fa)轉(zhuan)移。那么(me)，很大(da)部分將會(hui)(hui)回到資(zi)(zi)本市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)。第三，股市(shi)(shi)(shi)體(ti)制(zhi)(zhi)(zhi)改革(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)持(chi)續推(tui)出(chu)和(he)(he)(he)(he)各項改革(ge)制(zhi)(zhi)(zhi)度的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)真正落(luo)實。從源頭上轉(zhuan)變(bian)股市(shi)(shi)(shi)融(rong)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)本質，把一(yi)個(ge)(ge)財富孵(fu)化和(he)(he)(he)(he)變(bian)現的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)上市(shi)(shi)(shi)目的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，轉(zhuan)變(bian)為孵(fu)化優(you)質大(da)型企(qi)業(ye)(ye)(ye)手(shou)段。股市(shi)(shi)(shi)運行才(cai)能(neng)回歸正軌。

NBD：你認為，這個(ge)時期(qi)什么時候到來？

李：何(he)時(shi)到(dao)來，我(wo)們(men)(men)確實無法給出答(da)案，需要耐心等待和觀察(cha)。但(dan)是，我(wo)們(men)(men)對這個時(shi)期的必然(ran)到(dao)來，抱有特別(bie)堅(jian)定的信(xin)心。我(wo)們(men)(men)堅(jian)信(xin)，不(bu)會太近，更不(bu)會太遠！

指引

2012熊市(shi)(shi)的深入檢討：體制(zhi)性熊市(shi)(shi)和(he)供應性熊市(shi)(shi)

展(zhan)望(wang)2013年(nian)行(xing)情：在糾(jiu)結中出發，在運行(xing)中糾(jiu)結

在未來的某個時期，“體制性(xing)牛市”會噴薄(bo)而出

“訂悅2013”—— 《每日(ri)經濟新聞》大征訂活(huo)動，訂報(bao)有禮。//www.wxsjbxx.com/corp/2013dingyue/index.html