每經評論員 葉檀

1月(yue)21日(ri)，大公國際在北京(jing)公布大公地方政(zheng)府評(ping)級方法(fa)體系。

大(da)公(gong)(gong)國際強(qiang)調這是(shi)“非西(xi)方(fang)(fang)(fang)化”的(de)版本，是(shi)世界首部非西(xi)方(fang)(fang)(fang)型的(de)地方(fang)(fang)(fang)政(zheng)(zheng)府(fu)(fu)信用評(ping)(ping)(ping)級(ji)(ji)(ji)(ji)，意在打(da)破西(xi)方(fang)(fang)(fang)評(ping)(ping)(ping)級(ji)(ji)(ji)(ji)公(gong)(gong)司(si)壟斷世界評(ping)(ping)(ping)級(ji)(ji)(ji)(ji)市(shi)場，對(dui)部分夸大(da)地方(fang)(fang)(fang)政(zheng)(zheng)府(fu)(fu)評(ping)(ping)(ping)級(ji)(ji)(ji)(ji)和地方(fang)(fang)(fang)債，做空(kong)中國經濟(ji)進(jin)行挑戰。大(da)公(gong)(gong)董事(shi)長兼(jian)總裁關(guan)建中表示，大(da)公(gong)(gong)地方(fang)(fang)(fang)政(zheng)(zheng)府(fu)(fu)評(ping)(ping)(ping)級(ji)(ji)(ji)(ji)方(fang)(fang)(fang)法體系具有(you) “里程碑(bei)意義”：改變了長期(qi)以來世界只有(you)一類評(ping)(ping)(ping)級(ji)(ji)(ji)(ji)標(biao)準，更無從判斷其正(zheng)確與(yu)否的(de)現狀。他指(zhi)出，正(zheng)是(shi)過(guo)去對(dui)西(xi)方(fang)(fang)(fang)國家(jia)評(ping)(ping)(ping)級(ji)(ji)(ji)(ji)方(fang)(fang)(fang)法的(de)“盲從”，使(shi)得評(ping)(ping)(ping)級(ji)(ji)(ji)(ji)標(biao)準成為(wei)少數(shu)權(quan)威控制評(ping)(ping)(ping)級(ji)(ji)(ji)(ji)話語權(quan)的(de)工具。

初生(sheng)牛犢(du)可(ke)以(yi)挑戰權威，但在挑戰的過程中必須(xu)腳踏實地，在方(fang)法與(yu)技(ji)術上取(qu)得(de)突破，逐步取(qu)得(de)市場(chang)認可(ke)，試圖以(yi)“非(fei)西方(fang)”挑動情緒，試圖以(yi)民族(zu)主義大旗占據道德至高點(dian)，從一開始立足點(dian)就(jiu)錯(cuo)了(le)。

根據大(da)公(gong)國(guo)際的(de)說法(fa)，地方政府評(ping)級(ji)有三個核(he)心問(wen)題需要(yao)(yao)回答，一是(shi)(shi)(shi)地方政府債(zhai)(zhai)務(wu)(wu)上限的(de)安全邊界；二是(shi)(shi)(shi)存量債(zhai)(zhai)務(wu)(wu)能(neng)(neng)否按(an)期償(chang)還；三是(shi)(shi)(shi)如何(he)衡量新(xin)增(zeng)債(zhai)(zhai)務(wu)(wu)空間(jian)。具體分析方法(fa)包括，償(chang)債(zhai)(zhai)環境、財(cai)富創(chuang)(chuang)造能(neng)(neng)力(li)(li)、償(chang)債(zhai)(zhai)來(lai)源(yuan)(yuan)、償(chang)債(zhai)(zhai)能(neng)(neng)力(li)(li)、級(ji)別確(que)定、級(ji)別驗證與(yu)調整、壓力(li)(li)測試(shi)、預測方法(fa)和(he)債(zhai)(zhai)項評(ping)級(ji)。關建中(zhong)表示，其中(zhong)最重要(yao)(yao)的(de)是(shi)(shi)(shi)財(cai)富創(chuang)(chuang)造能(neng)(neng)力(li)(li)，這(zhe)是(shi)(shi)(shi)償(chang)債(zhai)(zhai)的(de)根本來(lai)源(yuan)(yuan)。最后一點恐怕(pa)就(jiu)是(shi)(shi)(shi)“非西方”的(de)要(yao)(yao)點，也就(jiu)是(shi)(shi)(shi)未來(lai)的(de)財(cai)富創(chuang)(chuang)造能(neng)(neng)力(li)(li)與(yu)資(zi)產增(zeng)值能(neng)(neng)力(li)(li)的(de)評(ping)判。

假設，某(mou)地(di)(di)(di)方(fang)(fang)政(zheng)(zheng)府(fu)借了200億的(de)債(zhai)，按照原有的(de)地(di)(di)(di)方(fang)(fang)稅費與土地(di)(di)(di)資產(chan)估值(zhi)(zhi)進(jin)行評級，償(chang)債(zhai)能力不(bu)足。隨著(zhu)經濟(ji)的(de)發展與人口的(de)聚集，當地(di)(di)(di)財政(zheng)(zheng)收入(ru)增加(jia)(jia)、地(di)(di)(di)價(jia)翻(fan)番，地(di)(di)(di)方(fang)(fang)政(zheng)(zheng)府(fu)表(biao)示(shi)償(chang)債(zhai)毫無壓力。這(zhe)是(shi)財富增長之(zhi)(zhi)后所(suo)帶來的(de)償(chang)債(zhai)能力的(de)動(dong)態(tai)增長。許多(duo)樂觀人士表(biao)示(shi)，上世紀80年代我國土地(di)(di)(di)資產(chan)沒有盤活之(zhi)(zhi)時，土地(di)(di)(di)一錢(qian)不(bu)值(zhi)(zhi)，而(er)到了2011年，土地(di)(di)(di)出讓收入(ru)高達3.3萬億，加(jia)(jia)上其他國有資產(chan)估值(zhi)(zhi)提升，所(suo)以，地(di)(di)(di)方(fang)(fang)負債(zhai)不(bu)是(shi)問(wen)題，養老金缺(que)口不(bu)是(shi)問(wen)題，面(mian)包(bao)會(hui)有的(de)，一切都會(hui)解(jie)決(jue)的(de)。

真正的(de)(de)(de)問(wen)題在于，資(zi)(zi)產的(de)(de)(de)估值隨經濟(ji)、企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)狀況而(er)不(bu)同，資(zi)(zi)產價格不(bu)會永遠上(shang)(shang)(shang)漲，否則就不(bu)存(cun)在金融危機、房(fang)地(di)產泡沫(mo)了。償(chang)債能力的(de)(de)(de)動態上(shang)(shang)(shang)升受(shou)到(dao)許多外部因素的(de)(de)(de)牽制，經濟(ji)景(jing)氣(qi)陷(xian)入(ru)低迷周(zhou)期怎(zen)么辦(ban)？當地(di)無(wu)法聚集人口資(zi)(zi)金，土(tu)(tu)地(di)價格上(shang)(shang)(shang)不(bu)去怎(zen)么辦(ban)？房(fang)地(di)產市場調控之后土(tu)(tu)地(di)收入(ru)下降，中國(guo)某些中小城(cheng)市房(fang)地(di)產市場崩潰，就是最典型的(de)(de)(de)例證(zheng)。

任何評級，數據的公開、準確、全面是基(ji)(ji)礎(chu)工(gong)程。信用基(ji)(ji)礎(chu)不牢固(gu)，根(gen)源就是基(ji)(ji)礎(chu)數據失(shi)真。

關建中(zhong)承認，與主(zhu)權(quan)國(guo)家信(xin)(xin)(xin)息公開(kai)不同，地(di)(di)(di)方(fang)政府(fu)信(xin)(xin)(xin)息極不公開(kai)，機構很難主(zhu)動做信(xin)(xin)(xin)息評級，需(xu)要通過授(shou)權(quan)委托方(fang)式展(zhan)開(kai)，這要取(qu)決于政府(fu)部門(men)的(de)需(xu)求。目(mu)前，有(you)國(guo)外(wai)的(de)地(di)(di)(di)方(fang)政府(fu)委托大公做信(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)(yong)評級，但中(zhong)國(guo)各(ge)級地(di)(di)(di)方(fang)政府(fu)還沒有(you)。他指出，地(di)(di)(di)方(fang)政府(fu)經濟發展(zhan)高(gao)度依賴(lai)信(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)(yong)規模的(de)擴展(zhan)，自(zi)身(shen)不知道有(you)多(duo)大信(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)(yong)資源可(ke)以支撐多(duo)大規模的(de)負債(zhai)，從而進行(xing)可(ke)持(chi)續發展(zhan)。

基礎數(shu)據不可靠，會得出南(nan)轅北轍(che)的結論。在經(jing)歷了去年4月的“云南(nan)省(sheng)公路開(kai)發投(tou)資有限公司違約事(shi)件”之后，6月29日，另一家云南(nan)省(sheng)政府(fu)的獨資平臺公司云投(tou)集團主體信用(yong)評(ping)級，被大公國(guo)際從AA上調至AA+。也許大公國(guo)際覺(jue)得城投(tou)債可視(shi)為政府(fu)債，風險不大，那地方政府(fu)評(ping)級又有什么意(yi)義？

基(ji)礎(chu)數據(ju)不可靠是一個方面(mian)，地方政府或者企(qi)業信用不佳轉(zhuan)移資產，或者內(nei)部處理資產，又是一個黑(hei)洞(dong)。

2011年7月(yue)25日，云(yun)南省(sheng)投資(zi)(zi)(zi)控(kong)股集團(tuan)公(gong)司發布公(gong)告(gao)稱，根(gen)據云(yun)南省(sheng)政(zheng)府2011年第56次(ci)常務(wu)會(hui)議(yi)，云(yun)南省(sheng)決定(ding)組建云(yun)南省(sheng)能源投資(zi)(zi)(zi)集團(tuan)有限公(gong)司，組建方案涉及(ji)公(gong)司部分資(zi)(zi)(zi)產劃轉(zhuan)，相關資(zi)(zi)(zi)產劃轉(zhuan)方案正(zheng)在擬定(ding)中。此后市場(chang)反響強烈，資(zi)(zi)(zi)產轉(zhuan)移才未(wei)成行。而今年1月(yue)16日，昆明環湖東路10號(hao)地塊的(de)掛牌(pai)出讓，價格只(zhi)有市場(chang)10%左右，云(yun)城投的(de)資(zi)(zi)(zi)產處(chu)置再次(ci)讓市場(chang)嘩然。

評(ping)級公司各有(you)方法，目前的(de)資金，未來的(de)發展，潛藏的(de)風險是(shi)三大關注要(yao)點。如果(guo)大公國際能夠(gou)獲得(de)準(zhun)確的(de)地方財(cai)務(wu)數據，如果(guo)能夠(gou)立足于本地較為準(zhun)確地評(ping)判未來的(de)財(cai)務(wu)風險，所有(you)購(gou)買地方債的(de)投(tou)資者(zhe)會尊(zun)重具有(you)公信力(li)與專(zhuan)業素質(zhi)的(de)公司。

打破評級市場(chang)的(de)(de)壟斷(duan)，靠的(de)(de)不是煽動情緒(xu)的(de)(de)大話(hua)，而是業內人(ren)士(shi)的(de)(de)認可，請(qing)從具(ju)體的(de)(de)受到認可的(de)(de)評級案(an)例開始。