◎蘇培科 （對外經濟(ji)貿易(yi)大學公共政策(ce)研(yan)究所(suo)首席研(yan)究員）

讓我國股市(shi)(shi)扭轉(zhuan)頹勢無非兩條(tiao)路：一是改革各項基礎制(zhi)度(du)，用法制(zhi)化、市(shi)(shi)場化的手段(duan)來長(chang)期治(zhi)理(li)，通(tong)過深層次制(zhi)度(du)改革來營造分紅回報的“正和博(bo)弈(yi)”條(tiao)件，減少欺詐圈錢；二是用資金推動的財(cai)富效應來制(zhi)造“人造牛市(shi)(shi)”。

從這兩條路來看，前者顯然是(shi)(shi)長效機制，猶如中藥，療(liao)效可能會(hui)慢(man)一些；而(er)后者就像“抗生素”，雖能立竿見影，但(dan)經常使用會(hui)有副作用，會(hui)改變市場自(zi)我的(de)修復(fu)。最要命的(de)是(shi)(shi)，A股市場長期沉迷(mi)于資(zi)金推動下的(de)“人造牛市”。

理論上，監管部門的施(shi)政方略和(he)路(lu)徑選擇不需要看點位(wei)，如果能(neng)營造一個“三(san)公(gong)”、有回報、法制(zhi)化的市場環境(jing)(jing)，市場自然(ran)就會有信心，可惜的是目前我國股(gu)市還不具備這(zhe)樣的環境(jing)(jing)，制(zhi)度改(gai)革仍然(ran)任重(zhong)道遠。

證監(jian)會(hui)非常清楚A股市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)信(xin)心不(bu)足(zu)的(de)(de)(de)(de)(de)原(yuan)因，除(chu)了(le)存(cun)(cun)在(zai)各(ge)種制度(du)(du)性的(de)(de)(de)(de)(de)弊(bi)端外(wai)(wai)，市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)中的(de)(de)(de)(de)(de)存(cun)(cun)量(liang)資(zi)(zi)金(jin)(jin)不(bu)足(zu)以(yi)(yi)支持大規模的(de)(de)(de)(de)(de)IPO圈(quan)錢、再(zai)融(rong)資(zi)(zi)和限售股的(de)(de)(de)(de)(de)解禁減持，再(zai)加上投資(zi)(zi)者(zhe)信(xin)心喪失(shi)和被套者(zhe)觀望(wang)情緒，從而市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)自(zi)動會(hui)凍結一(yi)部分流(liu)動性，而市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)中有效(xiao)的(de)(de)(de)(de)(de)流(liu)動性就會(hui)出現不(bu)足(zu)。于是(shi)(shi)，證監(jian)會(hui)千方(fang)百計地拓展養老金(jin)(jin)、住房公積金(jin)(jin)、儲(chu)蓄存(cun)(cun)款等增量(liang)資(zi)(zi)金(jin)(jin)入市(shi)(shi)(shi)(shi)，想快速(su)扭轉股市(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)頹勢，但努力了(le)一(yi)圈(quan)之后收效(xiao)甚(shen)微(wei)，最終將(jiang)引入增量(liang)資(zi)(zi)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)期望(wang)寄(ji)托在(zai)外(wai)(wai)資(zi)(zi)身上。2012年(nian)4月(yue)3日(ri)將(jiang)原(yuan)本300億(yi)(yi)美元的(de)(de)(de)(de)(de)QFII額(e)(e)度(du)(du)增加至800億(yi)(yi)美元，并(bing)在(zai)2012年(nian)11月(yue)13日(ri)將(jiang)原(yuan)有的(de)(de)(de)(de)(de)700億(yi)(yi)元RQFII額(e)(e)度(du)(du)增加至2700億(yi)(yi)元，結果(guo)外(wai)(wai)資(zi)(zi)也是(shi)(shi)無動于衷，大幅增加QFII額(e)(e)度(du)(du)并(bing)未帶(dai)來外(wai)(wai)資(zi)(zi)蜂(feng)擁而至的(de)(de)(de)(de)(de)局面，甚(shen)至連(lian)以(yi)(yi)前(qian)300億(yi)(yi)的(de)(de)(de)(de)(de)額(e)(e)度(du)(du)都沒用(yong)完，于是(shi)(shi)證監(jian)會(hui)組(zu)織幾家交(jiao)易所(suo)和各(ge)主(zhu)要金(jin)(jin)融(rong)機構奔赴海外(wai)(wai)路(lu)演。就在(zai)前(qian)幾天(tian)，證監(jian)會(hui)主(zhu)席(xi)郭樹清在(zai)香港出席(xi)“亞(ya)洲金(jin)(jin)融(rong)論壇”時(shi)說：“目前(qian)合格境外(wai)(wai)機構投資(zi)(zi)者(zhe)（QFII）和人民幣合格境外(wai)(wai)投資(zi)(zi)者(zhe)（RQFII）占A股市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)比例在(zai)1.5%~1.6%，我(wo)們希望(wang)在(zai)現有基礎上可以(yi)(yi)乘以(yi)(yi)10或者(zhe)乘以(yi)(yi)9這樣的(de)(de)(de)(de)(de)規模。”消息一(yi)出，A股市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)一(yi)片沸騰，如此(ci)大規模地引入外(wai)(wai)資(zi)(zi)入市(shi)(shi)(shi)(shi)利弊(bi)何在(zai)？A股市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)定位究(jiu)竟是(shi)(shi)什么？QFII大擴容能(neng)不(bu)能(neng)挽救A股市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)信(xin)心？

早在2006年筆者就曾指出，在一個(ge)充滿(man)投機(ji)的市場里很難(nan)指望QFII來(lai)充當(dang)價值投資的布道者，QFII遲(chi)早都會(hui)“入鄉隨俗”，別指望QFII來(lai)拯救和穩定A股(gu)市場。

從QFII這10年的運作歷程來(lai)看，確實(shi)如筆者(zhe)所料(liao)，QFII并沒有實(shi)現監管者(zhe)預期的效果，反而在入鄉隨俗。

現在(zai)全世界都在(zai)搞量(liang)化寬松，國(guo)內也并不(bu)缺錢，主(zhu)要是缺乏(fa)信心，如果(guo)在(zai)這個(ge)時(shi)候大肆擴容QFII額(e)度，未來(lai)外資的(de)(de)大進大出會給我國(guo)的(de)(de)流動(dong)性(xing)管理(li)和外匯(hui)管理(li)帶(dai)來(lai)什(shen)么(me)樣的(de)(de)挑戰？一旦出現快速抽(chou)逃會對(dui)我國(guo)股市(shi)和經(jing)濟帶(dai)來(lai)什(shen)么(me)樣的(de)(de)影響(xiang)？我們(men)有沒有做好準備？希望我們(men)的(de)(de)決(jue)策部門(men)最好有戰略(lve)性(xing)的(de)(de)思考，千萬別為了“人造(zao)牛市(shi)”的(de)(de)短期效益(yi)而埋葬我國(guo)股市(shi)。雖然(ran)中國(guo)資本(ben)項下對(dui)外開放是必然(ran)趨勢(shi)，但得循(xun)序漸進，不(bu)能太過盲(mang)目。

尤(you)其(qi)在我國股(gu)市(shi)基礎(chu)制(zhi)度尚(shang)未完善，價值投資(zi)(zi)尚(shang)不具備條件的情況(kuang)下(xia)，投資(zi)(zi)信心并未從骨子里(li)煥發(fa)，“人造(zao)牛市(shi)”只會(hui)掩蓋制(zhi)度性缺陷(xian)，只是讓投資(zi)(zi)者在短期內忘(wang)記傷疤、忘(wang)了疼。

全(quan)世界發展股市(shi)(shi)的(de)經驗告(gao)訴(su)我們(men)(men)，一個市(shi)(shi)場(chang)的(de)繁榮與(yu)穩定不能(neng)僅靠外資(zi)來支撐，最主要的(de)是有什么樣的(de)游戲規則(ze)和市(shi)(shi)場(chang)環境就會有什么樣的(de)投資(zi)者(zhe)(zhe)。如果我們(men)(men)再不及時營造價值投資(zi)的(de)氛圍，再不懲罰(fa)違規者(zhe)(zhe)和造假者(zhe)(zhe)，則(ze)市(shi)(shi)場(chang)很(hen)難規范發展，也很(hen)難指(zhi)望投資(zi)者(zhe)(zhe)能(neng)長期持股。

當前市(shi)場(chang)環(huan)境下，我們期冀中(zhong)國股市(shi)的(de)游戲(xi)規則更加市(shi)場(chang)化(hua)，希(xi)望中(zhong)國股市(shi)繼續(xu)堅定不移(yi)地推進深層次的(de)制度改革，營造法制化(hua)的(de)投(tou)資環(huan)境。