從5月末開始，在今年(nian)上半(ban)年(nian)借助于(yu)IPO暫停的(de)(de)契機、以經(jing)(jing)(jing)(jing)濟結(jie)(jie)構(gou)轉(zhuan)型為抓手被瘋(feng)炒的(de)(de)主題(ti)投機行情逐漸偃(yan)旗(qi)息(xi)鼓，我們之前分析(xi)提(ti)示的(de)(de)估值(zhi)泡沫(mo)開始風(feng)險釋放(fang)。雖然以“新興(xing)產(chan)業”為旗(qi)幟的(de)(de)行情主題(ti)符合經(jing)(jing)(jing)(jing)濟結(jie)(jie)構(gou)轉(zhuan)型的(de)(de)導向，但當前的(de)(de)轉(zhuan)型還處(chu)于(yu)拐(guai)彎(wan)期。經(jing)(jing)(jing)(jing)濟層面上的(de)(de)產(chan)業結(jie)(jie)構(gou)轉(zhuan)型還處(chu)于(yu)青(qing)黃不(bu)接階(jie)段(duan)，股(gu)市中的(de)(de)新興(xing)產(chan)業股(gu)還處(chu)于(yu)概念導入(ru)期。因此，新興(xing)產(chan)業股(gu)經(jing)(jing)(jing)(jing)過去年(nian)12月至(zhi)今年(nian)2月份(fen)的(de)(de)主題(ti)投資、3-4月份(fen)的(de)(de)主題(ti)投機，再衍(yan)生為5月份(fen)泡沫(mo)投機的(de)(de)“三段(duan)式行情”后，隨著調(diao)整(zheng)壓(ya)力的(de)(de)不(bu)斷增(zeng)強已經(jing)(jing)(jing)(jing)難以持(chi)續。

與(yu)之前小市(shi)值主題股行情(qing)雞犬升天格格不入的(de)是(shi)(shi)，5月份(fen)匯(hui)豐(feng)采購經(jing)(jing)理指(zhi)數(shu)只(zhi)有49.2，已跌入枯(ku)榮線之下。匯(hui)豐(feng)采購經(jing)(jing)理指(zhi)數(shu)的(de)采集樣本正(zheng)是(shi)(shi)以(yi)中小企業為(wei)主，這凸顯出小市(shi)值股概念性投機的(de)行情(qing)性質。小市(shi)值股的(de)主題投機行情(qing)在5月末開(kai)始熄火的(de)主要因素是(shi)(shi)，進入6月份(fen)盈利難達預期的(de)半年(nian)報(bao)壓力(li)(li)開(kai)始來臨、預計IPO在三季度重啟的(de)壓力(li)(li)隨著(zhu)時間推移也與(yu)日俱(ju)增。

在利益的(de)(de)驅使下，新興產(chan)業股(gu)從主(zhu)題投資(zi)演變為(wei)主(zhu)題投機(ji)(ji)，再演變為(wei)泡沫(mo)投機(ji)(ji)。一(yi)個離奇的(de)(de)現(xian)象(xiang)是(shi)，隨著(zhu)行情水漲船(chuan)高(gao)，朝陽永續顯(xian)示(shi)的(de)(de)創業板(ban)2013年一(yi)致性盈(ying)(ying)利預期從4月(yue)(yue)(yue)末(mo)的(de)(de)46.1%被提升到了5月(yue)(yue)(yue)末(mo)的(de)(de)51.7%，一(yi)個月(yue)(yue)(yue)內的(de)(de)盈(ying)(ying)利預期非但沒降，反而(er)被調高(gao)了5.6個百分(fen)點。而(er)一(yi)季度創業板(ban)公司的(de)(de)實際盈(ying)(ying)利增速(su)只是(shi)-1.3%，實際與理想的(de)(de)乖離被進一(yi)步(bu)擴(kuo)大(da)(da)，從另一(yi)個層面(mian)彰顯(xian)了小市值股(gu)行情的(de)(de)主(zhu)題投機(ji)(ji)性質，也意味(wei)著(zhu)7-8月(yue)(yue)(yue)份(fen)半年報披露高(gao)峰期的(de)(de)盈(ying)(ying)利預期調降壓力將(jiang)是(shi)十分(fen)巨大(da)(da)的(de)(de)。

關于IPO重啟，我(wo)們有三(san)個(ge)預期：一是(shi)，有很大概(gai)率實(shi)行(xing)批量(liang)(liang)打(da)包(bao)(bao)發(fa)行(xing)機制，意在(zai)抑制新(xin)股的(de)(de)(de)發(fa)行(xing)定價(jia)和(he)(he)上市(shi)定價(jia)；二是(shi)，重啟時間有很大的(de)(de)(de)概(gai)率是(shi)在(zai)三(san)季(ji)度的(de)(de)(de)前半(ban)段，因為再(zai)拖延(yan)下(xia)去會影響到全(quan)年(nian)的(de)(de)(de)直接(jie)融資比例(li)和(he)(he)總量(liang)(liang)；三(san)是(shi)，為了“彌補上半(ban)年(nian)直接(jie)融資的(de)(de)(de)空(kong)缺”，也(ye)為了盡快(kuai)(kuai)消化已(yi)過會的(de)(de)(de)“庫(ku)存”，IPO重啟后(hou)的(de)(de)(de)擴容(rong)節奏只會加(jia)快(kuai)(kuai)不會減慢。“批量(liang)(liang)打(da)包(bao)(bao)”加(jia)上快(kuai)(kuai)節奏的(de)(de)(de)發(fa)行(xing)必然會拉低新(xin)股的(de)(de)(de)發(fa)行(xing)定價(jia)和(he)(he)上市(shi)定價(jia)，進而會給二級市(shi)場帶(dai)來比價(jia)效應，在(zai)創業板和(he)(he)中小板主(zhu)題投機行(xing)情產生估值泡沫之后(hou)，更(geng)會帶(dai)來市(shi)場資金“棄舊從(cong)新(xin)、棄高從(cong)低”分流的(de)(de)(de)調整壓力。

因此，以創業(ye)板和中小(xiao)板為代表的小(xiao)市值股(gu)(gu)主題投機行情已經進入(ru)不可(ke)持續的殘局(ju)，并且在7-8月(yue)(yue)份存在盈(ying)利(li)預期(qi)顯著(zhu)(zhu)(zhu)調(diao)降、IPO重啟(qi)顯著(zhu)(zhu)(zhu)拉低市場估值水平的“雙殺”壓力，股(gu)(gu)市超前反(fan)應的機制意味著(zhu)(zhu)(zhu)6月(yue)(yue)份A股(gu)(gu)難以樂觀，再(zai)結合(he)隨時出現的外(wai)圍風險(xian)，6-8月(yue)(yue)份的A股(gu)(gu)或將處于調(diao)整期(qi)。等到8月(yue)(yue)末隨著(zhu)(zhu)(zhu)半(ban)年報出齊，盈(ying)利(li)預期(qi)調(diao)降壓力得到釋放和消化(hua)，IPO重啟(qi)后(hou)經過一段時間(jian)消化(hua)后(hou)轉入(ru)穩(wen)定期(qi)，A股(gu)(gu)企穩(wen)后(hou)或再(zai)有“秋季反(fan)彈”。

我們之(zhi)前分析提示， 基于(yu)出(chu)口經(jing)(jing)濟(ji)(ji)已經(jing)(jing)弱化、房地產(chan)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)正(zheng)在弱化、內(nei)需經(jing)(jing)濟(ji)(ji)難以見效的(de)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)背(bei)景，再加上(shang)流動性條件也不具(ju)備，在小市(shi)(shi)值股主(zhu)題的(de)投機行情不濟(ji)(ji)之(zhi)后，行情向傳(chuan)統產(chan)業股主(zhu)導的(de)主(zhu)板市(shi)(shi)場進(jin)行風格轉型(xing)基本(ben)沒戲。這(zhe)一(yi)點通過近期股指(zhi)期貨凈空單量創(chuang)紀(ji)錄(lu)地增加到(dao)2萬手以上(shang)也能得到(dao)很好的(de)揭示。我們認為，期指(zhi)對行情趨(qu)勢(shi)的(de)預期性更強，期指(zhi)凈多（凈空）單數量變化的(de)趨(qu)勢(shi)指(zhi)標作用(yong)要(yao)遠大(da)于(yu)現貨市(shi)(shi)場每日資金流入和(he)流出(chu)的(de)統計。因此，目前A股的(de)整體局勢(shi)是：創(chuang)業板和(he)中(zhong)小板存在顯(xian)著的(de)調整壓力(li)，主(zhu)板市(shi)(shi)場缺乏(fa)明顯(xian)的(de)上(shang)漲動力(li)。

自(zi)此(ci)，今年(nian)A股(gu)(gu)“上半年(nian)主(zhu)題投(tou)機(ji)新興產業股(gu)(gu)，下半年(nian)批(pi)量申購新興產業股(gu)(gu)”、“上半年(nian)結構性(xing)進攻，下半年(nian)策(ce)略(lve)(lve)性(xing)防(fang)(fang)御”的(de)主(zhu)流盈利模式已漸清晰。因此(ci)，當前A股(gu)(gu)投(tou)資策(ce)略(lve)(lve)的(de)關鍵(jian)詞應該是(shi)“加強防(fang)(fang)御”：一(yi)是(shi)配置策(ce)略(lve)(lve)轉(zhuan)向(xiang)防(fang)(fang)御，低PE的(de)地產與商(shang)業類公司具有(you)獲取相(xiang)對(dui)收(shou)(shou)益(yi)的(de)防(fang)(fang)御優勢；二是(shi)整體頭寸轉(zhuan)向(xiang)防(fang)(fang)御，可壓縮持倉準備迎接(jie)新一(yi)輪(lun)的(de)“打新潮”；三是(shi)半年(nian)報分配的(de)含(han)權股(gu)(gu)和經濟收(shou)(shou)縮帶(dai)來(lai)的(de)收(shou)(shou)購兼并等個案(an)性(xing)行情(qing)或有(you)超額收(shou)(shou)益(yi)。

//money.163.com/13/0613/07/917UUASK00254IU4.html