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每經記者 楊可瞻

全球(qiu)股市自去年(nian)底(di)以來波瀾壯闊的上(shang)漲還(huan)能否繼續？《每日經濟新(xin)聞(wen)》記者注意到，不(bu)少分析人士(shi)認為，答(da)案(an)并不(bu)取決(jue)于相(xiang)關國家的經濟現(xian)狀，而(er)是美聯儲(chu)何時決(jue)定削(xue)減購債規模以退出史無前例的量(liang)化寬(kuan)松政策。

然而(er)，15日國(guo)際(ji)貨幣基金組織(zhi)IMF下調(diao)了美國(guo)2014年(nian)經濟增長預期，同時美國(guo)失業率等數據也并不(bu)樂觀，因此有分(fen)析人士認為(wei)，美聯儲要決定(ding)退出QE將不(bu)是一件容易的事(shi)。

IMF看(kan)衰美國經濟增長

近(jin)期，由于投資者擔心美聯(lian)儲隨時可能(neng)削減(jian)購買債券規模，以(yi)新興市(shi)場為首(shou)的全球股(gu)市(shi)出(chu)現大(da)幅(fu)回調。然而，對于美聯(lian)儲主席伯南克而言，要實施退出(chu)并不是一件輕(qing)松的事(shi)情。

6月15日(ri)，國際貨幣(bi)基金組織下調了美(mei)國2014年(nian)(nian)經(jing)濟增(zeng)長預期，從3%下調至2.7%，同(tong)時預計美(mei)國今年(nian)(nian)經(jing)濟僅(jin)增(zeng)長1.9%。彭博匯總資料(liao)顯示(shi)，美(mei)國2012年(nian)(nian)經(jing)濟增(zeng)長2.2%，過去3年(nian)(nian)期間僅(jin)有1年(nian)(nian)（2011年(nian)(nian)）增(zeng)速低于2%。

IMF同時敦(dun)促美聯儲(chu)，應(ying)小(xiao)心處理(li)其(qi)退(tui)出政策(ce)，以(yi)免(mian)擾亂金(jin)融(rong)市場(chang)，這(zhe)家(jia)總部位(wei)于華盛頓并作為布雷頓森林體系(xi)遺產的機構預(yu)計，“在(zai)退(tui)出策(ce)略上進行有效的溝通、謹慎(shen)選擇時機，是(shi)降低長期利率出現(xian)過(guo)度波動風(feng)險的關鍵。”

伯南克曾于5月22日(ri)表示，在就業市場出現持續(xu)好轉(zhuan)的時候(hou)可能降(jiang)低政(zheng)策(ce)刺激力度(du)，美(mei)聯儲可能在未來的政(zheng)策(ce)會議上決定是否削減購(gou)債規模(mo)。從伯南克發表上述言論至今，全球股市市值至少損(sun)失3萬億(yi)美(mei)元。

《每日經濟新聞》記者統計發現，從5月(yue)22日至今(jin)，全(quan)球表現最好的前(qian)5名股票指(zhi)數(shu)(shu)幾乎都在(zai)東歐地區，分別是委內瑞拉IBC指(zhi)數(shu)(shu)（13%）、保(bao)加(jia)(jia)利亞(ya)SOFIX指(zhi)數(shu)(shu)（11%）、OMX里加(jia)(jia)指(zhi)數(shu)(shu) （7.9%）、斯洛文尼(ni)亞(ya)藍(lan)籌指(zhi)數(shu)(shu)（7.3%）和華沙WIG20指(zhi)數(shu)(shu)（7%）。

同(tong)期，表現(xian)最差的前5名(ming)股指(zhi)(zhi)，其中3個都在亞洲(zhou)地區，分別是(shi)菲律賓(bin)綜指(zhi)(zhi)（-19%）、巴西圣保羅證(zheng)交(jiao)所指(zhi)(zhi)數(shu)(-16.7%)、伊(yi)斯(si)坦堡證(zheng)交(jiao)所指(zhi)(zhi)數(shu)（-15%）、開羅CASE30指(zhi)(zhi)數(shu)（-14%）和(he)恒生國(guo)企指(zhi)(zhi)數(shu)（-12.5%）。

退出預期降溫

分(fen)析(xi)人士認(ren)為，就美聯儲自身(shen)而言(yan)，也并不(bu)希(xi)望現在向(xiang)市(shi)場(chang)傳(chuan)達(da)過于清晰的信(xin)號(hao)，因為這(zhe)可能引發市(shi)場(chang)出現過度波動(dong)。

《每日(ri)經濟新聞》記者注(zhu)意到(dao)，聯邦公開市(shi)(shi)場委員會(hui)將(jiang)于(yu)6月18日(ri)～19日(ri)召(zhao)開議(yi)(yi)息(xi)會(hui)議(yi)(yi)，屆時(shi)可能傳遞關于(yu)退(tui)(tui)出的進一(yi)步(bu)信號，但(dan)根據(ju)《華爾街日(ri)報(bao)》一(yi)則報(bao)道稱，伯南(nan)克將(jiang)平息(xi)市(shi)(shi)場關于(yu)提前(qian)退(tui)(tui)出的恐慌。

截至上周五收盤，美國(guo)(guo)10年期國(guo)(guo)債(zhai)收益(yi)率報收于2.13%，自4月(yue)27日(ri)以(yi)(yi)來首次按周走(zou)低。期間，上周四10年期國(guo)(guo)債(zhai)曾創下近4個月(yue)來最大上漲，顯(xian)示投資(zi)者正權衡經濟(ji)增(zeng)長是否足以(yi)(yi)令聯儲考慮削(xue)減QE規(gui)模。事實上，美國(guo)(guo)經濟(ji)確實在(zai)改善(shan)，但分布并(bing)不(bu)(bu)均衡，主要是就(jiu)業(ye)市場走(zou)好(hao)較明顯(xian)。比如5月(yue)非農就(jiu)業(ye)人(ren)(ren)數(shu)增(zeng)加17.5萬(wan)人(ren)(ren)，好(hao)于預期值16.3萬(wan)人(ren)(ren)，但5月(yue)ISM制造業(ye)指數(shu)卻只有49，不(bu)(bu)僅低于預估值41，同時還再次陷入萎(wei)縮。

當然，美聯儲最有(you)可能通過就(jiu)業(ye)市場指標來決定是否削減(jian)購債，那么(me)，目(mu)前就(jiu)業(ye)市場情況(kuang)到底如何呢(ni)？數據顯示，金融危機以后(hou)，美國非農就(jiu)業(ye)增(zeng)加的(de)(de)峰值是52.1萬人，時間是2010年(nian)5月(yue)，當時美聯儲正考慮是否退出QE1。不(bu)過，52.1萬的(de)(de)非農就(jiu)業(ye)增(zeng)加人數明顯高于當前的(de)(de)17.5萬人。

以(yi)失(shi)業(ye)率來(lai)看，雖然美(mei)(mei)聯儲(chu)4月(yue)失(shi)業(ye)率（7.5%）創(chuang)出自2009年(nian)1月(yue)以(yi)來(lai)新低，但(dan)要想回到(dao)雷曼(man)兄弟申請破產前(qian)的水平，失(shi)業(ye)率需進一步(bu)降(jiang)至6.1%左右。美(mei)(mei)聯儲(chu)對失(shi)業(ye)率設定的目標是(shi)6.5%，一旦降(jiang)至該(gai)水平，加(jia)上核心(xin)通(tong)脹升至2.5%，或(huo)將考慮加(jia)息(xi)。

國債(zhai)與新興市場股市正(zheng)相(xiang)關

那么(me)，一(yi)旦美聯儲開始收緊貨幣(bi)政策，或(huo)這一(yi)預期(qi)再度(du)升溫，新興市場(chang)股市將怎(zen)么(me)走？

分析人士認(ren)為(wei)，要解(jie)決這(zhe)個問題，需要考慮美國(guo)(guo)10年期國(guo)(guo)債與(yu)新興市場股(gu)市之間的(de)相關性，因為(wei)前者(zhe)對(dui)政策預期非(fei)常敏(min)感(gan)，一旦(dan)投資者(zhe)押(ya)注美聯儲(chu)收(shou)緊，國(guo)(guo)債收(shou)益率將(jiang)攀升。

彭(peng)博匯編(bian)資料顯示，自1991年4月有記錄以來，美國(guo)10年期國(guo)債(zhai)與MSCI新興(xing)市場股(gu)票指數總體呈(cheng)正相關，截至6月14日，最(zui)新相關系(xi)數（按月）為0.45，其歷史峰(feng)值(zhi)是(shi)0.60，時間是(shi)2012年7月。

分(fen)析人士認(ren)為(wei)，這(zhe)(zhe)意味著即(ji)便相關系數在未來走(zou)低(di)，但隨著美國(guo)國(guo)債(zhai)收益率上行 （這(zhe)(zhe)最終無可避免），新興市(shi)(shi)場股(gu)市(shi)(shi)更有可能走(zou)高而非走(zou)低(di)。這(zhe)(zhe)個問題的實質(zhi)是，國(guo)債(zhai)收益率走(zou)高代(dai)表美國(guo)經(jing)濟改(gai)善(shan)，這(zhe)(zhe)將(jiang)進一步提振投資者風險偏好(hao)情緒以及全球(qiu)其他股(gu)市(shi)(shi)行情。