每經評論員 葉檀

近日，作為基(ji)準利(li)率(lv)的上(shang)海(hai)銀行間拆借(jie)利(li)率(lv)飆升，金融市場(chang)驚(jing)慌不已。筆者認為，這是一場(chang)決策層有意為之的壓(ya)力測(ce)試。

寬(kuan)松(song)的貨(huo)幣政(zheng)策已經走(zou)到盡頭，美聯儲退(tui)出(chu)QE3的暗示，與國內實(shi)體(ti)經濟(ji)疲軟、房價迭(die)創新(xin)高(gao)，已經決(jue)定了(le)央(yang)行不可能(neng)繼續(xu)實(shi)行寬(kuan)松(song)貨(huo)幣政(zheng)策。若此，必須對未(wei)來(lai)的風險有明確的預(yu)判(pan)，金融市場的杠桿率(lv)有多(duo)高(gao)，銀(yin)行與企(qi)業的承(cheng)壓能(neng)力有多(duo)強，有多(duo)少投資(zi)者會葬身魚腹，壓力測試必不可少。

表面上，央行(xing)(xing)(xing)早已進行(xing)(xing)(xing)過壓(ya)(ya)力(li)測(ce)試(shi)(shi)，而(er)審(shen)計署、銀(yin)監會(hui)、財政部等，對(dui)于(yu)地方負債情況也有各自表述。6月7日，央行(xing)(xing)(xing)發(fa)布《中國金融穩(wen)定報(bao)告2013》，首次披露2012年(nian)(nian)(nian)底(di)對(dui)我國17家重(zhong)要銀(yin)行(xing)(xing)(xing)開展(zhan)的(de)(de)2013年(nian)(nian)(nian)度(du)(du)金融穩(wen)定壓(ya)(ya)力(li)測(ce)試(shi)(shi)結果(guo)。銀(yin)行(xing)(xing)(xing)體(ti)系(xi)對(dui)信(xin)用風險(xian)的(de)(de)抗沖(chong)擊(ji)能(neng)力(li)較(jiao)強(qiang)，對(dui)宏觀經濟沖(chong)擊(ji)的(de)(de)緩(huan)釋(shi)能(neng)力(li)較(jiao)強(qiang)，總體(ti)運行(xing)(xing)(xing)較(jiao)為穩(wen)健(jian)。信(xin)用風險(xian)敏(min)感(gan)性壓(ya)(ya)力(li)測(ce)試(shi)(shi)顯(xian)示，在(zai)整體(ti)不良貸款率上升400%的(de)(de)重(zhong)度(du)(du)沖(chong)擊(ji)下，銀(yin)行(xing)(xing)(xing)體(ti)系(xi)的(de)(de)資本充足(zu)(zu)率將從12.92%下降至(zhi)11.37%。對(dui)于(yu)7個重(zhong)點領域信(xin)用風險(xian)敞(chang)口，在(zai)輕度(du)(du)、中度(du)(du)和(he)重(zhong)度(du)(du)沖(chong)擊(ji)下，銀(yin)行(xing)(xing)(xing)體(ti)系(xi)的(de)(de)整體(ti)資本充足(zu)(zu)率均保(bao)持在(zai)較(jiao)高水平，即使在(zai)重(zhong)度(du)(du)沖(chong)擊(ji)下，資本充足(zu)(zu)率也不低(di)于(yu)11.62%。這與(yu)去年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)樂(le)觀測(ce)試(shi)(shi)結果(guo)大體(ti)相似。

對地方(fang)政(zheng)府(fu)與企業負債(zhai)情(qing)況以及(ji)銀行(xing)表外資產的實際(ji)危險(xian)，以及(ji)外匯(hui)占(zhan)款一(yi)旦大幅下降，對于中國虛(xu)擬經濟的沖擊，各方(fang)判斷截然不同，因此，決策層必須(xu)進行(xing)一(yi)次實際(ji)壓力測試(shi)，以徹底(di)判斷市場風險(xian)，劃定未(wei)來穩健貨幣政(zheng)策的邊界。

6月(yue)(yue)剛好是半年結(jie)算期，各(ge)家金(jin)融(rong)機(ji)(ji)構調(diao)動頭(tou)寸的高(gao)峰期，也是各(ge)項(xiang)理財產品(pin)的結(jie)算高(gao)峰期，5月(yue)(yue)外(wai)貿擠水分使外(wai)匯占(zhan)款大(da)幅(fu)下降，為(wei)實(shi)際壓力測試(shi)提供(gong)了再好不過的契(qi)機(ji)(ji)。于(yu)是，不顧金(jin)融(rong)機(ji)(ji)構哭(ku)爹喊娘，時近6月(yue)(yue)底，央行不放(fang)松銀根，不進行逆回購向市場(chang)注入流(liu)動性，不下調(diao)存款準備金(jin)率(lv)釋放(fang)基礎貨幣(bi)。

于(yu)是，我(wo)們看(kan)到(dao)了以下(xia)數據(ju)。

6月(yue)(yue)19日，Shibor隔(ge)夜利(li)(li)(li)率(lv)(lv)飆升(sheng)206個(ge)基(ji)點，1周利(li)(li)(li)率(lv)(lv)創下(xia)近兩年(nian)新高(gao)。6月(yue)(yue)20日，銀(yin)(yin)行間隔(ge)夜回購利(li)(li)(li)率(lv)(lv)一度觸及30%，甚至(zhi)高(gao)于民間借(jie)(jie)貸利(li)(li)(li)率(lv)(lv)，7天(tian)回購利(li)(li)(li)率(lv)(lv)激增168基(ji)點基(ji)礎上再度飆升(sheng)375基(ji)點至(zhi)12%的(de)歷(li)史新高(gao)。今(jin)年(nian)以來(lai)，銀(yin)(yin)行間拆(chai)借(jie)(jie)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)水漲船高(gao)，一季度，銀(yin)(yin)行間7天(tian)拆(chai)借(jie)(jie)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)維持在2%到(dao)3%的(de)水平，5月(yue)(yue)下(xia)旬上升(sheng)到(dao)4%，6月(yue)(yue)后驟升(sheng)，6月(yue)(yue)19日，7天(tian)拆(chai)借(jie)(jie)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)達到(dao)12.25%，而隔(ge)夜回購利(li)(li)(li)率(lv)(lv)則由之前的(de)2%~3%上升(sheng)到(dao)13.44%。

銀行(xing)(xing)間隔夜拆借利率維持在(zai)10％以上(shang)，意味著銀行(xing)(xing)的(de)資產負債表徹底崩潰，只能靠高利率度日，而資金會從債市(shi)、股(gu)市(shi)、信(xin)(xin)托回流到銀行(xing)(xing)，債市(shi)、股(gu)市(shi)與信(xin)(xin)托、民間金融鏈條徹底斷裂。在(zai)特殊(shu)情況(kuang)下(xia)，央行(xing)(xing)只要袖手旁觀(guan)啥也(ye)不干，抑制虛假貿易產生的(de)外(wai)匯占款，銀行(xing)(xing)就開始走向資金鏈斷裂的(de)邊緣。

一旦清楚嚴峻(jun)局面之后(hou)，背(bei)后(hou)有(you)形之手開(kai)始(shi)發揮(hui)作(zuo)用。6月21日，隔(ge)夜利率大幅下降495.2個基點至8.492%，7天(tian)回購利率大幅下降246.1個基點至8.543%，壓力測試(shi)暫(zan)告一段落(luo)。

央(yang)(yang)行(xing)(xing)此(ci)次實際壓力測試很(hen)有必(bi)要，讓(rang)我(wo)們認(ren)清，不僅(jin)中(zhong)小銀行(xing)(xing)，甚至(zhi)某(mou)些大型(xing)銀行(xing)(xing)由于(yu)表(biao)外(wai)資產眾多(duo)、熱衷于(yu)地(di)方投(tou)融資平臺和房地(di)產貸(dai)款，已經(jing)出現資產惡化、銀根抽緊(jin)的(de)(de)現象，在重要的(de)(de)調頭(tou)寸(cun)節點(dian)，經(jing)不起任何風(feng)吹(chui)草動。銀行(xing)(xing)維持目前贏利模式，心照不宣(xuan)的(de)(de)前提條件是，如(ru)果頭(tou)寸(cun)緊(jin)張(zhang)，央(yang)(yang)行(xing)(xing)一定會放松貨幣。

通過此(ci)次(ci)壓力(li)測試，新(xin)上任(ren)的銀行家們更加(jia)明白了未來中國貨幣的發展方向，那(nei)就是穩健與提高使(shi)用(yong)效(xiao)率，而非大肆注水(shui)，他們必須(xu)在新(xin)的預期(qi)下經營(ying)。而一些小銀行可能會倒閉(bi)，政(zheng)府不(bu)會伸出援手，他們得(de)好(hao)自為(wei)之，盡快(kuai)增加(jia)資本充足率、提高抗(kang)擊風險的能力(li)。

對于投(tou)資者而(er)言，無風險的債券、理(li)財(cai)產品(pin)時代已經(jing)結(jie)束，未來(lai)一定(ding)有某些產品(pin)違約，他們得做好(hao)充分的心理(li)準備。

世(shi)上(shang)沒(mei)有不透風的(de)墻，上(shang)海(hai)銀行間(jian)拆借利率過山車，成為世(shi)界財經界重要事件(jian)，從美國到新(xin)(xin)加坡，對中國金融市場(chang)的(de)風險將(jiang)重新(xin)(xin)定(ding)價(jia)。