證券時(shi)報記者 杜志鑫

昨日(ri)，作為基金重倉股(gu)的(de)民生銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)、興業銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)、平(ping)安(an)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)跌(die)停，一批銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)類(lei)個(ge)股(gu)跌(die)幅超過(guo)5%，對此，重倉持(chi)有銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)股(gu)的(de)博(bo)時、南(nan)方等基金公(gong)司基金經理認(ren)為，銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)股(gu)股(gu)價驅動的(de)三駕馬車——凈息差、杠桿(gan)比率、信貸成本(ben)目前均處于下行(xing)(xing)(xing)周期，短期難言樂觀(guan)。

南方基金首席策略分析師(shi)楊德(de)龍表示，近期(qi)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)股大(da)跌，估值(zhi)水平(ping)跌至全球金融危(wei)機期(qi)間的(de)(de)水平(ping)，主要原因有三方面：一是(shi)近期(qi)央行(xing)(xing)(xing)(xing)收緊流動(dong)性，治理銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)間債券市場和影(ying)(ying)子(zi)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)，同時抑制銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)高杠桿放貸沖動(dong)，這(zhe)勢必(bi)將降低銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)利潤(run)增(zeng)速(su)；二是(shi)隨著利率市場化的(de)(de)推進，銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)獲(huo)得高額壟斷利潤(run)的(de)(de)好日(ri)子(zi)可能一去不復還了，銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)股利潤(run)增(zeng)速(su)可能大(da)幅回落；三是(shi)地方融資平(ping)臺、影(ying)(ying)子(zi)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)等可能蘊藏很大(da)的(de)(de)潛在風險，這(zhe)些因素都(dou)將影(ying)(ying)響銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)資產質量。

博時基金(jin)投資經理曾升表(biao)示，雖然匯金(jin)公(gong)司增持銀(yin)行(xing)股(gu)有穩(wen)定市(shi)場(chang)(chang)情(qing)緒的(de)作用，但是(shi)(shi)目前(qian)包括凈(jing)息(xi)差(cha)等重(zhong)要股(gu)價(jia)驅動因素均處于下行(xing)周期(qi)，這正(zheng)是(shi)(shi)市(shi)場(chang)(chang)對銀(yin)行(xing)股(gu)殺跌的(de)重(zhong)要原因。

“此次銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)間市場拆(chai)借利率(lv)飆升，對(dui)(dui)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)損益(yi)表的(de)(de)影(ying)響(xiang)分(fen)為(wei)(wei)一次性(xing)影(ying)響(xiang)和(he)永久性(xing)影(ying)響(xiang)。”中(zhong)(zhong)金公司(si)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)分(fen)析師黃潔和(he)毛(mao)軍華(hua)撰寫的(de)(de)報告中(zhong)(zhong)認為(wei)(wei)，其(qi)中(zhong)(zhong)，一次性(xing)影(ying)響(xiang)方面，中(zhong)(zhong)金宏觀組預(yu)計7天回購利率(lv)維持約1.5個(ge)(ge)月(yue)(yue)時間，按照銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)披露的(de)(de)同業(ye)資產/負債到期日結構，假定活期及1.5個(ge)(ge)月(yue)(yue)內(nei)到期的(de)(de)同業(ye)利率(lv)上升5個(ge)(ge)百分(fen)點(dian)，對(dui)(dui)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)凈(jing)利潤和(he)凈(jing)息差的(de)(de)影(ying)響(xiang)分(fen)別(bie)為(wei)(wei)1%和(he)1.7個(ge)(ge)基(ji)點(dian)，其(qi)中(zhong)(zhong)對(dui)(dui)中(zhong)(zhong)小銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)的(de)(de)影(ying)響(xiang)分(fen)別(bie)為(wei)(wei)1.7%和(he)2.8個(ge)(ge)基(ji)點(dian)，二季度單季凈(jing)息差（僅1個(ge)(ge)月(yue)(yue)期）的(de)(de)影(ying)響(xiang)為(wei)(wei)4.3個(ge)(ge)基(ji)點(dian)，其(qi)中(zhong)(zhong)興業(ye)、北京(jing)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)所受的(de)(de)負面影(ying)響(xiang)相(xiang)對(dui)(dui)較大。

永久性影(ying)響方面(mian)，銀(yin)行隨后(hou)會調整(zheng)同(tong)業資產的(de)(de)期(qi)(qi)限結構，降(jiang)低期(qi)(qi)限錯配程度，從而帶來(lai)同(tong)業業務利差的(de)(de)趨(qu)勢性下降(jiang)。假定中小銀(yin)行同(tong)業業務利差回到2010年的(de)(de)水平或降(jiang)低50個(ge)基(ji)點(dian)，對中小銀(yin)行凈(jing)利潤和凈(jing)息差的(de)(de)影(ying)響分(fen)別為1.5%和2.4個(ge)基(ji)點(dian)，這一觀點(dian)得到了深圳(zhen)基(ji)金經理的(de)(de)認(ren)同(tong)。

不過也有基金經理(li)認為，目前政府正在(zai)降低(di)杠桿，央行正在(zai)實施逆(ni)周期(qi)監管，這有利于(yu)化解(jie)系統(tong)性風(feng)險(xian)，雖然短期(qi)對于(yu)銀(yin)行股來(lai)說是利空(kong)，但是從長期(qi)角度來(lai)看，隨著系統(tong)性風(feng)險(xian)的化解(jie)，低(di)估(gu)值的銀(yin)行股仍(reng)然具(ju)有較好(hao)的投(tou)資(zi)價(jia)值。

原文標題：驅動銀行股價“三駕馬車”跑不動了   原文鏈接：//epaper.stcn.com/paper/zqsb/html/epaper/index/content_479915.htm