每(mei)經編輯｜每(mei)經記者 王一鳴    

每經記者 王一鳴

6月以(yi)來，一股試(shi)圖依靠借殼登陸(lu)A股市(shi)(shi)場的(de)(de)潮流蔚然成形。據記者(zhe)不(bu)完全統計(ji)，截(jie)至今年9月24日的(de)(de)3個(ge)月時間，已經明確借殼上市(shi)(shi)的(de)(de)公司已高達17家，一場炒作垃圾股的(de)(de)盛宴再度(du)來襲。

表(biao)面(mian)來(lai)看，借(jie)殼(ke)(ke)上(shang)市(shi)(shi)的(de)(de)好(hao)處多(duo)多(duo)：對(dui)買入績差股的(de)(de)投資(zi)者而言，殼(ke)(ke)價值的(de)(de)存(cun)在(zai)避免了(le)血本無歸的(de)(de)風險；對(dui)借(jie)殼(ke)(ke)方來(lai)說，可以規避IPO的(de)(de)嚴格審查，快速實現上(shang)市(shi)(shi)；對(dui)殼(ke)(ke)資(zi)源所在(zai)的(de)(de)地方政府(fu)來(lai)說，保住(zhu)殼(ke)(ke)資(zi)源不被退市(shi)(shi)，則政績仍在(zai)……

但(dan)資(zi)金追捧垃圾股(gu)(gu)，沒有流(liu)向更(geng)為優(you)質的(de)公(gong)司和行業，無疑是資(zi)源(yuan)的(de)巨大浪費，也背離(li)設立資(zi)本市場的(de)初衷。借殼(ke)上市的(de)普(pu)遍(bian)存在(zai)，是導致資(zi)源(yuan)配(pei)置扭曲的(de)主要推手(shou)，這對A股(gu)(gu)市場的(de)深(shen)層次負面作用遠遠超(chao)過其(qi)帶來(lai)的(de)短(duan)期“甜頭”。在(zai)當前的(de)大背景下，如何解(jie)決這一現(xian)實難題？《每日經濟(ji)新聞》深(shen)入采(cai)訪業界資(zi)深(shen)人士，以圖找到答(da)案。

一(yi)股(gu)借殼上市浪潮正(zheng)席(xi)卷整(zheng)個資本市場(chang)，時值(zhi)9月，這一(yi)趨勢似乎未(wei)有停歇之態(tai)。A股(gu)市場(chang)，正(zheng)以自身獨特的方式，通過盤活大量(liang)垃圾股(gu)，使其讓出(chu)殼資源，來(lai)實現這一(yi)中國式的“優勝劣汰(tai)”。

A股借殼上市井噴/

9月17日，預估值為18.14億元(yuan)的(de)天楹環保擬借(jie)殼*ST科(ke)健，而(er)后者曾一度陷入破(po)產邊緣，并歷經近(jin)兩年破(po)產重整；同日，川(chuan)化股份亦計劃通過資產置換 “賣殼”；9月24日，金豐(feng)投資公告透露綠地集團存在向其借(jie)殼的(de)意向。

《每(mei)日經濟新聞》記者初步梳理近(jin)期公告發(fa)現，自6月以來拋出(chu)重組方案的上(shang)(shang)市(shi)公司已高達十(shi)七家(jia)，重組規模、密集(ji)程度堪(kan)稱(cheng)史上(shang)(shang)之(zhi)(zhi)最，一股(gu)借殼上(shang)(shang)市(shi)浪潮正呼(hu)嘯著(zhu)席卷整個(ge)A股(gu)市(shi)場，而這(zhe)一趨勢(shi)目前似仍未有停歇之(zhi)(zhi)勢(shi)。

據記者(zhe)不完全統計，僅8月(yue)份計劃借(jie)殼(ke)上市的(de)公司便達8家：8月(yue)1日(ri)預估值(zhi)為30.83億的(de)陜汽集(ji)團擬(ni)借(jie)殼(ke)博通股份；8月(yue)2日(ri)作價約30.17億元的(de)神(shen)州信(xin)息擬(ni)借(jie)殼(ke)*ST太光(guang)；8月(yue)5日(ri)，估值(zhi)為56億元的(de)濟(ji)川(chuan)藥業擬(ni)借(jie)殼(ke)洪城股份；8月(yue)9日(ri)，估值(zhi)為22.9億元的(de)長城影視擬(ni)借(jie)殼(ke)江蘇(su)宏寶；8月(yue)14日(ri)，中(zhong)鋼設(she)備擬(ni)借(jie)殼(ke)中(zhong)鋼吉炭；8月(yue)16日(ri)，景峰制藥擬(ni)借(jie)殼(ke)*ST天一；8月(yue)17日(ri)，合(he)計約為24.94億元的(de)華夏視覺和漢華易(yi)美擬(ni)借(jie)殼(ke)*ST遠東(dong)；8月(yue)28日(ri)，預估值(zhi)13.11億元的(de)晨光(guang)稀土(tu)擬(ni)借(jie)殼(ke)銀潤投資。

此(ci)外(wai)，8月(yue)7日(ri)(ri)(ri)，海航資(zi)本(ben)以(yi)16億(yi)(yi)元(yuan)入主億(yi)(yi)城股份，被外(wai)界解讀為(wei)“買殼(ke)(ke)(ke)(ke)”；9月(yue)2日(ri)(ri)(ri)，估值130億(yi)(yi)元(yuan)的(de)(de)海瀾之(zhi)家(jia)擬(ni)借(jie)(jie)殼(ke)(ke)(ke)(ke)凱諾科(ke)技(ji)。在此(ci)之(zhi)前，亦分別(bie)有多家(jia)公司(si)遭遇借(jie)(jie)殼(ke)(ke)(ke)(ke)：6月(yue)3日(ri)(ri)(ri)，評(ping)估值為(wei)24.87億(yi)(yi)元(yuan)的(de)(de)寶鷹股份擬(ni)借(jie)(jie)殼(ke)(ke)(ke)(ke)*ST成霖；7月(yue)5日(ri)(ri)(ri)預估值約37.37億(yi)(yi)元(yuan)的(de)(de)鑫(xin)海科(ke)技(ji)擬(ni)借(jie)(jie)殼(ke)(ke)(ke)(ke)萬好萬家(jia)；7月(yue)23日(ri)(ri)(ri)，預估值為(wei)27.92億(yi)(yi)元(yuan)的(de)(de)昌(chang)源(yuan)水(shui)務擬(ni)借(jie)(jie)殼(ke)(ke)(ke)(ke)香梨股份；7月(yue)25日(ri)(ri)(ri)億(yi)(yi)帆生物及億(yi)(yi)帆藥(yao)業擬(ni)借(jie)(jie)殼(ke)(ke)(ke)(ke)鑫(xin)富藥(yao)業等等。 另外(wai)，業內還傳言(yan)9月(yue)初IPO撤單(dan)的(de)(de)水(shui)星家(jia)紡可能借(jie)(jie)殼(ke)(ke)(ke)(ke)上市，創(chuang)業板(ban)IPO撤單(dan)的(de)(de)炫動傳媒等公司(si)也在尋(xun)覓(mi)殼(ke)(ke)(ke)(ke)資(zi)源(yuan)。

值(zhi)得注意的(de)(de)是，在相關上(shang)市公司(si)公布(bu)借殼重組方案后，其(qi)股價短期(qi)內便會接連(lian)暴(bao)漲(zhang)，上(shang)演一出(chu)出(chu)造富神話：期(qi)間(jian)漲(zhang)幅第一為(wei)江蘇宏寶，8月(yue)復牌后連(lian)續12個漲(zhang)停，股價從6.03元飆升至18.90元，漲(zhang)幅高(gao)達213.43%；其(qi)次，8月(yue)底復牌后的(de)(de)銀潤投(tou)資(zi)連(lian)續10個漲(zhang)停，最高(gao)漲(zhang)幅達185.52%；*ST太光復牌后連(lian)續15個漲(zhang)停，8月(yue)最高(gao)漲(zhang)幅140%；9月(yue)復牌后的(de)(de)凱諾科(ke)技則連(lian)續8個漲(zhang)停，最高(gao)漲(zhang)幅達135.48%；洪城(cheng)股份(fen)(fen)8月(yue)連(lian)續6個漲(zhang)停，月(yue)內最大漲(zhang)幅達118.4%……此外，遠東股份(fen)(fen)、億城(cheng)股份(fen)(fen)8月(yue)也分(fen)別錄得77.07%和57.09%的(de)(de)漲(zhang)幅。

背后的利益鏈條/

那么究(jiu)竟是(shi)什么原(yuan)因促成了這場A股借殼(ke)上(shang)市(shi)潮(chao)，這樣的趨勢(shi)究(jiu)竟會持續(xu)到何時(shi)？

曾先(xian)后(hou)供職于兩(liang)(liang)家(jia)內資券商，參與數起借(jie)(jie)殼(ke)(ke)上(shang)市(shi)(shi)方案制(zhi)定(ding)的(de)(de)Ken先(xian)生，向(xiang)記者勾勒出了(le)一(yi)幅當前借(jie)(jie)殼(ke)(ke)上(shang)市(shi)(shi)井噴背后(hou)的(de)(de)眾生相：在(zai)ken看來(lai)，外(wai)界熱議的(de)(de)IPO停滯僅(jin)是(shi)其中影響(xiang)因素(su)之一(yi)，因為從多(duo)數借(jie)(jie)殼(ke)(ke)案例(li)來(lai)看，大量企(qi)業(ye)均因存(cun)在(zai)瑕(xia)疵(ci)而(er)難以(yi)通(tong)過(guo)IPO審(shen)查，無論開(kai)閘與否，難以(yi)通(tong)過(guo)IPO方式實(shi)現上(shang)市(shi)(shi)。但(dan)這(zhe)些企(qi)業(ye)可(ke)以(yi)在(zai)支(zhi)付一(yi)筆“借(jie)(jie)殼(ke)(ke)費”后(hou)通(tong)過(guo)借(jie)(jie)殼(ke)(ke)實(shi)現上(shang)市(shi)(shi)，這(zhe)樣(yang)不(bu)僅(jin)可(ke)以(yi)繞開(kai)發審(shen)委(wei)的(de)(de)嚴格審(shen)核(he)及700余家(jia)IPO排隊大軍，且相比IPO動輒兩(liang)(liang)三年的(de)(de)漫長而(er)痛苦(ku)的(de)(de)等待，借(jie)(jie)殼(ke)(ke)上(shang)市(shi)(shi)前后(hou)歷時(shi)僅(jin)約(yue)一(yi)年時(shi)間。同時(shi)，對(dui)被借(jie)(jie)殼(ke)(ke)公(gong)司及其大股東(dong)來(lai)說，在(zai)得(de)到一(yi)筆不(bu)菲報(bao)酬(chou)的(de)(de)同時(shi)，也避免了(le)公(gong)司退市(shi)(shi)的(de)(de)風險。

其(qi)次，在整個(ge)借殼(ke)上(shang)市環節中，地(di)方(fang)政(zheng)府往往起到關鍵作用，Ken指出：地(di)方(fang)政(zheng)府轄(xia)區內上(shang)市公(gong)司(si)數量的(de)多寡(gua)不(bu)僅是臉面(mian)問題，還(huan)會被納入其(qi)政(zheng)績考(kao)核范疇。因此(ci)，地(di)方(fang)政(zheng)府對(dui)當地(di)存退(tui)市風(feng)險的(de)上(shang)市公(gong)司(si)的(de)“保(bao)殼(ke)”行為(wei)往往會給予(yu)各種支持(chi)。

值(zhi)得注意的是，按照(zhao)上證(zheng)所和深交(jiao)所2012年(nian)出(chu)臺并生(sheng)效的退(tui)市新規，由于監管(guan)措施(shi)和退(tui)市指標的完善，在(zai)(zai)2015年(nian)A股市場很有可能會迎(ying)來一(yi)波退(tui)市高峰。“現在(zai)(zai)開始保(bao)殼的時間段正(zheng)合適，越晚則變數越大，而(er)在(zai)(zai)借(jie)殼重組中，地方政府(fu)都會向重組（借(jie)殼）方提出(chu)不(bu)準(zhun)遷址(zhi)的條(tiao)件。”Ken表示。

再則，不可(ke)忽(hu)視的還(huan)有中介及投(tou)(tou)資機(ji)構的作用。“IPO暫停后，投(tou)(tou)行(xing)業(ye)都(dou)在尋找出路(lu)，并(bing)購重組成為(wei)其不錯的發展方(fang)向，并(bing)且政策也(ye)有明顯傾斜，不少券商都(dou)已組建專門(men)從事并(bing)購的團隊。”Ken談道，與(yu)此同時，借殼方(fang)的創(chuang)投(tou)(tou)PE們也(ye)在其中起(qi)著(zhu)推(tui)波助瀾甚至主導(dao)作用：例如企業(ye)與(yu)PE可(ke)能簽(qian)訂過包(bao)括(kuo)盈利、上市(shi)期限(xian)等對賭條(tiao)款(kuan)，違約的話就要(yao)回(hui)購股份(fen)；還(huan)有一(yi)些PE出于基金(jin)存續期、投(tou)(tou)資回(hui)報率等方(fang)面的考量(liang)，希望盡快獲得(de)退出渠道從而會給企業(ye)施加壓力。

《每(mei)日經濟新聞》記(ji)者注意(yi)到(dao)，在曾經折戟(ji)IPO的海(hai)瀾之家(jia)便留守(shou)著(zhu)摯(zhi)東投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)、江陰(yin)晟匯、國星集團和萬成亞太4家(jia)PE，其持(chi)股(gu)(gu)比例合(he)計18%。而借(jie)(jie)殼江蘇宏寶(bao)的長城影視股(gu)(gu)東名單中(zhong)潛伏著(zhu)橫店控股(gu)(gu)、惠風投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)和藍山投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)等8家(jia)PE，持(chi)股(gu)(gu)比例合(he)計14.69%。另外(wai)，諸如景峰制藥若借(jie)(jie)殼成功，則包括私募大佬鄭偉鶴在內的多家(jia)PE可(ke)望全(quan)身而退。而從上市(shi)公司投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者角度來(lai)看，也樂見(jian)重組之后股(gu)(gu)價短(duan)期內的暴漲。

對(dui)于監管(guan)部(bu)門來說，大量借殼需求(qiu)的產生(sheng)，盤活了(le)存量殼公司，也“解決(jue)”了(le)大量殼公司的退市(shi)問(wen)題，并避免了(le)來自地方政府、投資者等(deng)方面(mian)因股票退市(shi)而帶來的種(zhong)種(zhong)矛盾和(he)壓力(li)。

從借殼(ke)方(fang)到(dao)(dao)殼(ke)公司再到(dao)(dao)投資者(zhe)，從券(quan)商到(dao)(dao)創(chuang)投PE再到(dao)(dao)地方(fang)政府，這(zhe)似(si)乎已形成一個巨大(da)的(de)(de)利益圈。而眼(yan)前A股的(de)(de)借殼(ke)上(shang)市潮(chao)，也正是以其自身獨特(te)的(de)(de)方(fang)式，演(yan)繹著中國式的(de)(de)“優勝劣汰”。

然而(er)，看(kan)似多方受益(yi)(yi)的背后，在(zai)不(bu)少業內人士看(kan)來，實則對(dui)證券市(shi)場長遠(yuan)利益(yi)(yi)以(yi)及運行機制(zhi)已(yi)形成不(bu)利影響。