易方達指(zhi)數投資研發中心 劉樹榮

2013年12月24日，證監會為證券投資(zi)者送上了一份難得的(de)(de)(de)圣誕禮物(wu)——《多空分級基金(jin)(jin)產品(pin)注冊指(zhi)引》。如果說傳統指(zhi)數(shu)化投資(zi)工具是(shi)正(zheng)宗的(de)(de)(de)少(shao)林武功(gong)，多空分級基金(jin)(jin)則是(shi)另(ling)類的(de)(de)(de)獨孤九(jiu)劍(jian)。對(dui)于(yu)高風險喜(xi)好的(de)(de)(de)投資(zi)者來說，《指(zhi)引》的(de)(de)(de)發(fa)布無異于(yu)放開了使用(yong)獨孤九(jiu)劍(jian)闖天下的(de)(de)(de)限制。

多空(kong)分級(ji)基(ji)金是指通過(guo)事(shi)先(xian)約定基(ji)金的(de)風險(xian)(xian)收(shou)益分配，將母(mu)基(ji)金份額(e)(e)分為預期風險(xian)(xian)收(shou)益特征(zheng)不同的(de)兩類子份額(e)(e) （多份額(e)(e)和(he)空(kong)份額(e)(e)），并將子份額(e)(e)上市(shi)交易的(de)結構化(hua)證(zheng)券(quan)投資(zi)基(ji)金。

多空分級基金(jin)如下的特(te)征，造就了(le)其(qi)獨孤九劍般的另類特(te)性：

與普(pu)(pu)通(tong)指數(shu)基(ji)金相(xiang)比，杠桿(gan)效應明(ming)顯。普(pu)(pu)通(tong)指數(shu)基(ji)金投資追求(qiu)與標(biao)的(de)指數(shu)盡可(ke)能相(xiang)一(yi)致的(de)收益。多空分級(ji)基(ji)金的(de)母基(ji)金份額可(ke)提供(gong)與標(biao)的(de)指數(shu)盡可(ke)能相(xiang)一(yi)致的(de)收益

（甚至是固(gu)定收(shou)益，取(qu)決于母基(ji)金的(de)投資范圍）；子(zi)份(fen)額中的(de)多份(fen)額和(he)空份(fen)額，可提供最高(gao)6倍(bei)的(de)正向/反向杠桿。

與傳(chuan)(chuan)統分(fen)級(ji)基金(jin)相比，無(wu)需(xu)支付(fu)資金(jin)成(cheng)本。多(duo)空分(fen)級(ji)的(de)(de)子基金(jin)不存在(zai)可以獲取約定收益(yi)的(de)(de)穩(wen)健(jian)份(fen)額，而是根據與標(biao)的(de)(de)指數變動的(de)(de)相關性分(fen)為多(duo)份(fen)額和空份(fen)額。子基金(jin)的(de)(de)杠桿(gan)不再由所謂穩(wen)健(jian)份(fen)額提供(gong)，無(wu)需(xu)支付(fu)融資成(cheng)本，使其在(zai)同等條件下(xia)具有更高(gao)的(de)(de)杠桿(gan)效率。而且傳(chuan)(chuan)統的(de)(de)分(fen)級(ji)基金(jin)只提供(gong)正向杠桿(gan)，無(wu)法提供(gong)負向杠桿(gan)。

與融(rong)(rong)資(zi)融(rong)(rong)券(quan)(quan)相比(bi)，不存(cun)在無(wu)(wu)券(quan)(quan)可(ke)融(rong)(rong)的情形。融(rong)(rong)券(quan)(quan)業(ye)務一方面利率(lv)接近10%，另一方面又(you)易受限于(yu)券(quan)(quan)商標的券(quan)(quan)庫存(cun)。截至2013年(nian)12月26日(ri)，滬(hu)深兩市(shi)融(rong)(rong)資(zi)余額(e)(e)3403億(yi)元，融(rong)(rong)券(quan)(quan)余額(e)(e)僅為26億(yi)元。分級(ji)基(ji)金(jin)則無(wu)(wu)這方面的制約，投資(zi)者(zhe)只需要申購多空分級(ji)基(ji)金(jin)的母份(fen)額(e)(e)，分拆然(ran)后(hou)在二級(ji)市(shi)場(chang)賣出多份(fen)額(e)(e)即可(ke)，整(zheng)個過程費用(yong)遠低于(yu)10%。

與股(gu)指(zhi)期貨投(tou)資相比，選擇的(de)(de)種類更(geng)(geng)多(duo)，可(ke)投(tou)資范圍(wei)更(geng)(geng)廣。目前(qian)國內(nei)股(gu)指(zhi)期貨標的(de)(de)只有滬(hu)深300指(zhi)數。多(duo)空分級(ji)基金(jin)子基金(jin)所掛鉤的(de)(de)標的(de)(de)指(zhi)數既可(ke)與基礎份額跟蹤指(zhi)數一(yi)致，也可(ke)以差異化設置。這(zhe)種特(te)性使得多(duo)空分級(ji)基金(jin)可(ke)跟蹤多(duo)樣化的(de)(de)指(zhi)數標的(de)(de)，甚至一(yi)些(xie)受限政策(ce)而無法直接投(tou)資的(de)(de)指(zhi)數，例(li)如農(nong)產品(pin)指(zhi)數、原油指(zhi)數，也能夠作為多(duo)空分級(ji)子基金(jin)的(de)(de)名義跟蹤標的(de)(de)。