進入2014年，A股(gu)上市(shi)銀(yin)行(xing)(xing)出現了大面積“破凈(jing)”的(de)(de)局面。這(zhe)種情(qing)況在(zai)(zai)其(qi)他行(xing)(xing)業的(de)(de)大盤藍籌(chou)股(gu)中也(ye)有(you)所體(ti)現。分析人士(shi)認為，銀(yin)行(xing)(xing)股(gu)“破凈(jing)”的(de)(de)根(gen)源在(zai)(zai)于(yu)市(shi)場擔憂其(qi)存在(zai)(zai)較大不(bu)良貸款風險尚未釋(shi)放，且面臨利率市(shi)場化、流動性趨緊等(deng)壓力(li)。藍籌(chou)股(gu)萎靡不(bu)振(zhen)是整(zheng)個A股(gu)反(fan)彈動能不(bu)足(zu)的(de)(de)原因(yin)之(zhi)一。專家(jia)建議，A股(gu)可(ke)(ke)考慮試點恢復(fu)T+0交易，參與(yu)試點的(de)(de)證(zheng)券(quan)(quan)品(pin)種可(ke)(ke)比(bi)照融(rong)(rong)資(zi)融(rong)(rong)券(quan)(quan)標(biao)的(de)(de)證(zheng)券(quan)(quan)選擇的(de)(de)標(biao)準，以(yi)市(shi)值較大、經(jing)營規范、業績穩定的(de)(de)大盤藍籌(chou)股(gu)及對應的(de)(de)ETF產品(pin)為主。同時，監管部門應積極(ji)推進優(you)先(xian)股(gu)、回(hui)購股(gu)份等(deng)措施，多措并舉改善預期、提振(zhen)信心。

藍籌股“底”在何(he)方

數據(ju)統計，截(jie)至1月28日，股價跌破每股凈(jing)資(zi)產的(de)(de)A股公司有157家，剔(ti)除資(zi)不抵債的(de)(de)公司后(hou)有137家，除上(shang)市銀行外，破凈(jing)公司集中(zhong)在(zai)鋼鐵、煤炭(tan)、交通運輸(shu)、工(gong)程(cheng)機械等周期性行業(ye)。分析人士認為，藍籌(chou)股破凈(jing)有以下(xia)幾方面原(yuan)因，一是(shi)未(wei)來的(de)(de)業(ye)績預期不好(hao)，即使(shi)業(ye)績增長(chang)，但(dan)增長(chang)速度可(ke)能會(hui)下(xia)降(jiang)；二是(shi)藍籌(chou)股的(de)(de)股本較大(da)，在(zai)“錢緊”的(de)(de)情況(kuang)下(xia)，資(zi)金的(de)(de)興趣不大(da)；三是(shi)在(zai)經(jing)濟轉型背(bei)景下(xia)，與投(tou)資(zi)拉動(dong)相關(guan)的(de)(de)藍籌(chou)股對于投(tou)資(zi)者沒(mei)有太大(da)的(de)(de)吸引力。

中國證券報記者了解到，占據藍籌股(gu)絕大部分市值(zhi)的(de)銀(yin)(yin)行(xing)股(gu)目前(qian)大多“破凈(jing)”，但(dan)即便如此，仍(reng)有(you)不少市場人士認為(wei)，銀(yin)(yin)行(xing)股(gu)仍(reng)有(you)繼續“尋(xun)底”的(de)空間。數據統計，截至1月28日，A股(gu)16家上市銀(yin)(yin)行(xing)中，PB值(zhi)(市凈(jing)率)最低(di)的(de)交通銀(yin)(yin)行(xing)僅為(wei)0.69倍(bei)，最高的(de)民(min)生銀(yin)(yin)行(xing)也只有(you)1.07倍(bei)。

海(hai)通證券分(fen)析(xi)師劉瑞指出(chu)，目前A股(gu)銀(yin)行估值(zhi)(zhi)整(zheng)體高于美、英、歐、日，低于香港(gang)。影響(xiang)銀(yin)行股(gu)估值(zhi)(zhi)走(zou)向的(de)(de)(de)核(he)心(xin)是(shi)市場對(dui)未來經濟(ji)的(de)(de)(de)信心(xin)，量化寬松無法(fa)消除市場對(dui)潛(qian)在(zai)風險的(de)(de)(de)擔憂，這是(shi)各國銀(yin)行股(gu)估值(zhi)(zhi)不(bu)斷下行的(de)(de)(de)核(he)心(xin)邏輯(ji)。“在(zai)經濟(ji)和銀(yin)行基本面下行的(de)(de)(de)預期(qi)下，銀(yin)行板塊(kuai)可能存在(zai)階段(duan)性戰(zhan)術操(cao)作價值(zhi)(zhi)，但還未到戰(zhan)略(lve)性配(pei)置的(de)(de)(de)時點，不(bu)易(yi)輕言估值(zhi)(zhi)已到‘底部’。”

匯豐(feng)銀(yin)行(xing)近期(qi)更是(shi)(shi)對客戶發出(chu)警告，中(zhong)國(guo)股市(shi)比整體的(de)市(shi)盈率指(zhi)標所(suo)顯示的(de)估值(zhi)要昂貴(gui)很多。估值(zhi)表面看(kan)起來非常有吸引力(li)，但這(zhe)是(shi)(shi)因(yin)為占據(ju)股指(zhi)權重(zhong)40%的(de)金融股在(zai)起作用。根據(ju)匯豐(feng)銀(yin)行(xing)的(de)計算，中(zhong)國(guo)股市(shi)的(de)估值(zhi)其實只是(shi)(shi)略低于(yu)12倍的(de)市(shi)盈率。匯豐(feng)銀(yin)行(xing)對中(zhong)國(guo)股市(shi)的(de)建議從(cong)中(zhong)立降(jiang)低至減持，并(bing)稱正在(zai)密(mi)切關注(zhu)中(zhong)國(guo)銀(yin)行(xing)業對不良貸款進(jin)行(xing)減值(zhi)的(de)意愿(yuan)，特別(bie)是(shi)(shi)在(zai)企(qi)業現金流產生能力(li)下降(jiang)的(de)時候。

不過，國(guo)泰君安權益(yi)投資(zi)部(bu)則通過日本(ben)及美(mei)國(guo)的(de)(de)(de)上市(shi)銀(yin)行比較(jiao)(jiao)(jiao)發現，在2008年(nian)金(jin)融危機發生前(qian)，主要銀(yin)行股都經歷了較(jiao)(jiao)(jiao)長時間較(jiao)(jiao)(jiao)大幅(fu)度的(de)(de)(de)上漲，估值(zhi)已經嚴重(zhong)偏離基本(ben)面(mian)。而(er)當(dang)前(qian)A股上市(shi)銀(yin)行股的(de)(de)(de)估值(zhi)仍然較(jiao)(jiao)(jiao)低，僅不到美(mei)、日危機前(qian)高(gao)點估值(zhi)的(de)(de)(de)20%。在估值(zhi)較(jiao)(jiao)(jiao)低的(de)(de)(de)同時，擁有較(jiao)(jiao)(jiao)高(gao)的(de)(de)(de)股息率(lv)(lv)水平。以(yi)最大的(de)(de)(de)十家(jia)銀(yin)行股為(wei)(wei)例，其2013年(nian)平均預期股息率(lv)(lv)為(wei)(wei)5.9%，高(gao)于當(dang)前(qian)的(de)(de)(de)十年(nian)期國(guo)債收益(yi)率(lv)(lv)4.5%及五年(nian)定存利率(lv)(lv)4.75%。較(jiao)(jiao)(jiao)高(gao)的(de)(de)(de)股息率(lv)(lv)為(wei)(wei)資(zi)金(jin)提供了抵御大盤繼續下(xia)跌(die)風險的(de)(de)(de)保(bao)障。

國(guo)(guo)泰君(jun)安認(ren)為，長(chang)期來看(kan)中國(guo)(guo)股市(shi)的(de)(de)估值(zhi)(zhi)會向均值(zhi)(zhi)回歸，目前A股市(shi)場被低(di)估了。“縱觀美(mei)國(guo)(guo)股市(shi) 130年發(fa)展歷程，標普500 的(de)(de)估值(zhi)(zhi)在市(shi)盈率10-23倍(bei)之間波(bo)動，歷史(shi)平均值(zhi)(zhi)為16.5倍(bei)。美(mei)國(guo)(guo)股市(shi)歷史(shi)上(shang)，估值(zhi)(zhi)低(di)于10倍(bei)的(de)(de)情(qing)況只(zhi)發(fa)生過五次，且其后均開啟了新一(yi)輪(lun)牛市(shi)。目前，上(shang)證綜指的(de)(de)市(shi)盈率僅為9.3倍(bei)。”

QFII看(kan)上“淺藍股”

多數機(ji)構(gou)(gou)人(ren)士(shi)認(ren)為(wei)，藍籌(chou)股依舊缺乏系統性行情 。中國證券報記者采訪多位QFII人(ren)士(shi)時發(fa)現(xian)，目(mu)前(qian)部分境外(wai)機(ji)構(gou)(gou)和資金對(dui)于中國經濟(ji)的(de)未來(lai)走勢(shi)報以較強的(de)觀望(wang)情緒，尤其(qi)是認(ren)為(wei)作(zuo)為(wei)藍籌(chou)股絕對(dui)“助(zhu)力(li)”的(de)銀行A股尚有較大風險仍未釋放。

野村證券區(qu)域銀(yin)行(xing)(xing)研究聯席(xi)主管及董事總經(jing)理馮哲(zhe)坦言：“境(jing)外(wai)(wai)資金淡出中國銀(yin)行(xing)(xing)業并不是(shi)某一天發(fa)生(sheng)的(de)，其實最近三年這個趨(qu)勢愈發(fa)明顯。三年前(qian)(qian)，我(wo)們看到境(jing)外(wai)(wai)的(de)機構投(tou)資者基本(ben)都持(chi)有好幾家中資銀(yin)行(xing)(xing)股，但(dan)是(shi)2013年基本(ben)上手里都沒有了(le)。對(dui)于這些(xie)境(jing)外(wai)(wai)機構來說，目前(qian)(qian)配置金融(rong)板塊可能會更多(duo)考慮(lv)東南亞銀(yin)行(xing)(xing)或者歐洲(zhou)銀(yin)行(xing)(xing)，因為他(ta)們覺得(de)歐洲(zhou)銀(yin)行(xing)(xing)已經(jing)跌破底(di)了(le)。”

值得注意的是，近期(qi)新興市場貨幣(bi)大幅貶(bian)值和(he)資產價格暴(bao)(bao)跌(die)，導(dao)致(zhi)全球(qiu)市場動蕩，這讓本就(jiu)深(shen)陷泥(ni)沼(zhao)的銀(yin)行股“雪上加霜”。中國(guo)(guo)銀(yin)行國(guo)(guo)際金融研(yan)究所宏觀經濟(ji)研(yan)究主管溫(wen)彬認為：“在流動性充裕的背景下，短期(qi)資本持續流入能夠(gou)推高股市、助推信貸擴張，看上去(qu)紅紅火火，但是一旦(dan)資本撤離，就(jiu)會出現股市暴(bao)(bao)跌(die)、貨幣(bi)貶(bian)值，對(dui)我們的市場也帶來(lai)挑戰。”

香港(gang)一(yi)(yi)位QFII人士對(dui)記者表示：“目前我們(men)(men)的(de)資產組合還是(shi)會配(pei)置(zhi)(zhi)人民幣資產，比如ETF，但是(shi)短期內(nei)不考慮(lv)大(da)規模增加(jia)配(pei)置(zhi)(zhi)。對(dui)于銀行股(gu)，我們(men)(men)會謹慎配(pei)置(zhi)(zhi)一(yi)(yi)些，但目前只看股(gu)份制(zhi)銀行。”據(ju)不完全(quan)統(tong)計，自2013年(nian)10月(yue)以來，QFII青睞(lai)的(de)股(gu)份制(zhi)銀行股(gu)，例如華(hua)夏銀行 、南(nan)京銀行 、中(zhong)信(xin)銀行等均(jun)被“收入(ru)囊(nang)中(zhong)”。另外，QFII對(dui)一(yi)(yi)些“淺藍股(gu)”的(de)興趣愈(yu)發濃烈(lie)，比如益佰(bai)制(zhi)藥(yao) 、以嶺(ling)藥(yao)業(ye) 、華(hua)潤(run)三九 、仁和藥(yao)業(ye) 、云南(nan)白藥(yao)這類(lei)中(zhong)醫藥(yao)股(gu)。

值得注意的(de)是(shi)，在一片悲(bei)觀(guan)之聲(sheng)中(zhong)，仍有不少人保持(chi)樂觀(guan)心態。作為(wei)(wei)私募界大(da)佬(lao)，重(zhong)陽投(tou)資董事長裘(qiu)國根近(jin)期表示，2014年滬深(shen)300等指(zhi)數存在中(zhong)級上行(xing)機(ji)會(hui)(hui)。在此過程中(zhong)，系統收斂有所弱化，市(shi)場結構將更加發(fa)散，引領和受(shou)益于經濟社會(hui)(hui)轉型的(de)、有核心競爭力的(de)優(you)勢企業將成為(wei)(wei)市(shi)場“寵(chong)兒”，而以銀行(xing)、地產(chan)為(wei)(wei)代表的(de)大(da)盤(pan)藍籌股有望出現估值修復的(de)機(ji)會(hui)(hui)。

政策加碼暖風頻吹

當(dang)然，藍籌股對于資金的吸(xi)引(yin)力不(bu)大并不(bu)意味著不(bu)存在(zai)投資價(jia)值(zhi)，任(ren)何股票只要(yao)股價(jia)低于價(jia)值(zhi)中(zhong)樞就會成為(wei)理論上的投資洼地(di)(di)。當(dang)前政(zheng)策“暖風”不(bu)斷吹來，藍籌股在(zai)尋底的過程中(zhong)也(ye)在(zai)不(bu)斷積蓄(xu)絕地(di)(di)反擊的動能。

2014年伊始(shi)，保(bao)(bao)監會表示近期將啟動歷(li)史(shi)存量(liang)保(bao)(bao)單(dan)投資(zi)(zi)藍(lan)籌股(gu)政策(ce)，允許符合條件的(de)部(bu)分持(chi)有歷(li)史(shi)存量(liang)保(bao)(bao)單(dan)保(bao)(bao)險公(gong)司申請試點。分析人士(shi)指出，目前藍(lan)籌股(gu)估(gu)值水(shui)平較低(di)有利于老保(bao)(bao)單(dan)投資(zi)(zi)收益提升。保(bao)(bao)險公(gong)司老保(bao)(bao)單(dan)具有資(zi)(zi)金期限長、現金流穩定的(de)特點，低(di)估(gu)值藍(lan)籌股(gu)符合保(bao)(bao)險資(zi)(zi)金的(de)資(zi)(zi)產負(fu)債匹配原則。

臺灣證券(quan)交(jiao)(jiao)易(yi)所近日恢(hui)復現金賬戶下的(de)(de)T+0回(hui)轉交(jiao)(jiao)易(yi)。業內專家建議(yi)，A股市(shi)場(chang)可考慮(lv)以(yi)試點的(de)(de)方式(shi)恢(hui)復T+0交(jiao)(jiao)易(yi)，同時采取相應(ying)措(cuo)施控(kong)制風險。

中(zhong)國(guo)政(zheng)法大學資(zi)本研究中(zhong)心主任劉(liu)紀鵬日(ri)前(qian)表示，藍籌(chou)股(gu)“破(po)凈”是當前(qian)滬(hu)弱深(shen)強的(de)(de)一個具體表現(xian)，T+0制度可能(neng)會有一定的(de)(de)促進作用，但不是治(zhi)本之(zhi)策(ce)、不能(neng)從根本上(shang)解決這(zhe)一問題。他(ta)認(ren)為(wei)，應當改(gai)變滬(hu)大深(shen)小的(de)(de)格局，同時，建議對(dui)于(yu)滬(hu)市的(de)(de)四大行進行分拆，由集團公(gong)司控股(gu)。

另外，回購(gou)(gou)股(gu)份、優先股(gu)等也(ye)被視作市(shi)(shi)(shi)值(zhi)管(guan)理、提振信(xin)(xin)心的(de)重(zhong)要手(shou)段，市(shi)(shi)(shi)場也(ye)報以(yi)較高期待。分(fen)析人士認為，上市(shi)(shi)(shi)公司通(tong)過回購(gou)(gou)普通(tong)股(gu)進行市(shi)(shi)(shi)值(zhi)管(guan)理、或(huo)用于員(yuan)工持股(gu)計劃，可以(yi)向(xiang)市(shi)(shi)(shi)場釋放積極的(de)信(xin)(xin)號(hao)，既對當前市(shi)(shi)(shi)場有積極意義(yi)，也(ye)是市(shi)(shi)(shi)場中長期建設(she)的(de)重(zhong)要工作。

但是對上市銀(yin)行來說，回購(gou)的資金來源(yuan)顯然是個大(da)問題(ti)。有(you)券商分析(xi)師認為，銀(yin)行不(bu)伸手向股市要錢就已經不(bu)容易了，他們確實沒有(you)錢用于回購(gou)。

分析(xi)人士指出，盡管近(jin)年(nian)來監管部門多(duo)次出臺(tai)鼓勵回(hui)(hui)(hui)購的政策，但作為(wei)回(hui)(hui)(hui)購主體的上市(shi)公(gong)司(si)興趣(qu)不(bu)大。A股(gu)回(hui)(hui)(hui)購案例數量(liang)與美國市(shi)場、香(xiang)港市(shi)場相比差距(ju)巨大。相當多(duo)的上市(shi)公(gong)司(si)和投資者(zhe)沒有形成真正的價值投資理念，對股(gu)票回(hui)(hui)(hui)購的認識比較膚淺。