中國衛星(600118)：年報業績質(zhi)量不佳看好衛星應用(yong)前景(jing)

點評

整體來看，毛(mao)利(li)率(lv)下(xia)(xia)降，業(ye)(ye)績質量(liang)不佳(jia)。報告(gao)期公司營(ying)業(ye)(ye)收入同(tong)比增(zeng)(zeng)加(jia)12.74%，但(dan)由(you)于主要成(cheng)本(ben)--材料和(he)外(wai)協(xie)費用同(tong)比增(zeng)(zeng)加(jia)17.38%，致使營(ying)業(ye)(ye)成(cheng)本(ben)同(tong)比增(zeng)(zeng)加(jia)15.20%，毛(mao)利(li)率(lv)下(xia)(xia)降1.90個(ge)百(bai)分點至11.53%，毛(mao)利(li)554.02百(bai)萬元，同(tong)比增(zeng)(zeng)加(jia)-18.05百(bai)萬元；在稅費總(zong)額同(tong)比下(xia)(xia)降等因素下(xia)(xia)，營(ying)業(ye)(ye)利(li)潤(run)(run)才得以實現(xian)同(tong)比增(zeng)(zeng)加(jia)6.29%；歸屬凈利(li)潤(run)(run)同(tong)比增(zeng)(zeng)速(su)達到13.04%，顯著高(gao)于營(ying)業(ye)(ye)利(li)潤(run)(run)同(tong)比增(zeng)(zeng)速(su)，主要是由(you)于營(ying)業(ye)(ye)外(wai)收入增(zeng)(zeng)加(jia)和(he)所得稅的(de)減少。總(zong)的(de)來看，2013年業(ye)(ye)績質量(liang)不佳(jia)。

分(fen)業務(wu)來看，衛(wei)(wei)(wei)星(xing)(xing)研(yan)(yan)制和(he)衛(wei)(wei)(wei)星(xing)(xing)綜(zong)(zong)(zong)合(he)應(ying)用凈(jing)利(li)(li)潤分(fen)別為(wei)219.88百萬元(yuan)和(he)189.15百萬元(yuan)，分(fen)別同(tong)比(bi)增加4.82%和(he)48.14%。公司凈(jing)利(li)(li)潤主要來自航天東方紅衛(wei)(wei)(wei)星(xing)(xing)有(you)限公司和(he)航天恒星(xing)(xing)科技有(you)限公司，兩者主要業務(wu)分(fen)別為(wei)衛(wei)(wei)(wei)星(xing)(xing)研(yan)(yan)制和(he)衛(wei)(wei)(wei)星(xing)(xing)綜(zong)(zong)(zong)合(he)應(ying)用等。衛(wei)(wei)(wei)星(xing)(xing)研(yan)(yan)制方面，公司2013年(nian)(nian)研(yan)(yan)制8顆衛(wei)(wei)(wei)星(xing)(xing)，比(bi)2012年(nian)(nian)少1顆，但是“高(gao)分(fen)1號(hao)”衛(wei)(wei)(wei)星(xing)(xing)意義(yi)重大，是我國“高(gao)分(fen)辨(bian)率對地(di)觀測系(xi)統”的(de)(de)首顆衛(wei)(wei)(wei)星(xing)(xing)，衛(wei)(wei)(wei)星(xing)(xing)發射數(shu)量減少但凈(jing)利(li)(li)潤增加，我們推(tui)測可能與“高(gao)分(fen)1號(hao)”有(you)關。衛(wei)(wei)(wei)星(xing)(xing)綜(zong)(zong)(zong)合(he)應(ying)用凈(jing)利(li)(li)潤189.15百萬元(yuan)，同(tong)比(bi)大幅(fu)增加48.14%，延(yan)續了2012年(nian)(nian)以來的(de)(de)高(gao)速(su)增長而且(qie)增速(su)有(you)所(suo)提高(gao)。在國家大力推(tui)廣衛(wei)(wei)(wei)星(xing)(xing)應(ying)用的(de)(de)背景下，衛(wei)(wei)(wei)星(xing)(xing)綜(zong)(zong)(zong)合(he)應(ying)用業務(wu)未來有(you)望繼續保持高(gao)速(su)增長。

投資建議：

我們認為(wei)未(wei)來2年公(gong)司(si)衛(wei)(wei)星(xing)(xing)應用業績(ji)有望維持高速(su)增(zeng)長，拉(la)動公(gong)司(si)業績(ji)穩步增(zeng)長，首次給(gei)予“買入(ru)(ru)”評級(ji)。預計公(gong)司(si)2014/2015年EPS分別為(wei)0.38元、0.47元，對應12日PE分別為(wei)47倍、38倍，估值在(zai)航天(tian)裝備板(ban)塊中處于中等偏低水平；同時考慮到公(gong)司(si)在(zai)小衛(wei)(wei)星(xing)(xing)研制領域的(de)壟斷(duan)地位，我們認為(wei)衛(wei)(wei)星(xing)(xing)研制業務未(wei)來能實現穩定增(zeng)長，同時我們看(kan)好(hao)衛(wei)(wei)星(xing)(xing)應用業務的(de)高速(su)增(zeng)長，看(kan)好(hao)中國衛(wei)(wei)星(xing)(xing)未(wei)來發展前景，首次估值給(gei)予“買入(ru)(ru)”評級(ji)。山西(xi)證券