每(mei)經(jing)編輯(ji)｜葉檀    

每經評論員 葉檀

信用市(shi)(shi)場拉(la)響兌付警報，政府(fu)托盤之手(shou)陸續(xu)撤出，以必要虧(kui)損建立(li)市(shi)(shi)場風險(xian)意識的時代到來(lai)。

建(jian)立市場(chang)信(xin)(xin)用(yong)意識、建(jian)立正確的(de)信(xin)(xin)用(yong)定價機制，是健全金融市場(chang)的(de)基礎。如果政(zheng)府之(zhi)手撤出，理(li)應(ying)對(dui)所有的(de)信(xin)(xin)用(yong)風(feng)險一視同(tong)仁(ren)，否則(ze)將成為對(dui)中小企業的(de)單(dan)向打擊。

超(chao)日債(zhai)(zhai)(zhai)違(wei)約，事涉(she)中(zhong)小(xiao)民企;無法(fa)兌付收益的信托，涉(she)及(ji)中(zhong)小(xiao)民企;“11天威債(zhai)(zhai)(zhai)”已于(yu)2014年(nian)3月11日開始連(lian)續停牌，雖然是(shi)國有控(kong)股，但屬于(yu)公(gong)司(si)債(zhai)(zhai)(zhai)。公(gong)司(si)債(zhai)(zhai)(zhai)是(shi)有限責任公(gong)司(si)和股份有限公(gong)司(si)發(fa)行的債(zhai)(zhai)(zhai)券;企業債(zhai)(zhai)(zhai)是(shi)由中(zhong)央政府部門(men)所屬機構、國有獨資企業或國有控(kong)股企業發(fa)行的債(zhai)(zhai)(zhai)券，發(fa)債(zhai)(zhai)(zhai)主體限制(zhi)更嚴(yan)。前(qian)者更市場化，門(men)檻更低，而(er)后者具有較濃厚的行政色彩。

企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)債(zhai)(zhai)的(de)信用被隱性提升，3月21日，國家(jia)發(fa)改委召(zhao)開企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)債(zhai)(zhai)券(quan)兌(dui)付工作座談會，據發(fa)改委統計(ji)，今(jin)年需(xu)到(dao)(dao)(dao)期(qi)兌(dui)付的(de)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)債(zhai)(zhai)共838億(yi)(yi)元，涉(she)及回(hui)售(shou)的(de)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)債(zhai)(zhai)共1388億(yi)(yi)元，預計(ji)涉(she)及回(hui)售(shou)債(zhai)(zhai)券(quan)的(de)實(shi)際兌(dui)付比例(li)較低，估計(ji)全年企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)債(zhai)(zhai)到(dao)(dao)(dao)期(qi)和回(hui)售(shou)的(de)規模約(yue)(yue)1000億(yi)(yi)元。截至目前，各地(di)已完成約(yue)(yue)200億(yi)(yi)元企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)債(zhai)(zhai)到(dao)(dao)(dao)期(qi)兌(dui)付，迄(qi)今(jin)未出現(xian)一起企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)債(zhai)(zhai)償(chang)債(zhai)(zhai)違約(yue)(yue)現(xian)象。根據各省排查，迄(qi)今(jin)未發(fa)現(xian)剩余兌(dui)付和回(hui)售(shou)債(zhai)(zhai)券(quan)存(cun)在償(chang)債(zhai)(zhai)風險。從座談會反(fan)映的(de)情況來看，今(jin)年企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)債(zhai)(zhai)出現(xian)償(chang)債(zhai)(zhai)風險的(de)可能性很低。

一度受到冷(leng)遇(yu)的城(cheng)投(tou)債(zhai)(zhai)(zhai)更是成(cheng)為香(xiang)餑餑。3月21日，長(chang)城(cheng)證(zheng)券發(fa)布債(zhai)(zhai)(zhai)券周報(bao)，指出一級(ji)市(shi)場本(ben)期共發(fa)行(xing)城(cheng)投(tou)債(zhai)(zhai)(zhai)39只，較(jiao)上(shang)期增加(jia)17只;共發(fa)行(xing)442億元,發(fa)行(xing)規模較(jiao)上(shang)期大幅增加(jia)約62%。僅發(fa)行(xing)1只主體評(ping)(ping)級(ji)為AA-債(zhai)(zhai)(zhai)券，即14錫新(xin)區PPN001，但因(yin)其擔(dan)(dan)保人(ren)承擔(dan)(dan)不(bu)可撤銷連帶(dai)責任擔(dan)(dan)保，從而(er)債(zhai)(zhai)(zhai)項評(ping)(ping)級(ji)提升至(zhi)AA+。市(shi)場偏好高等級(ji)債(zhai)(zhai)(zhai)券，城(cheng)投(tou)債(zhai)(zhai)(zhai)發(fa)行(xing)因(yin)此大升，資(zi)源流向政府隱性擔(dan)(dan)保的市(shi)場，這一結(jie)果與建立信用(yong)市(shi)場的初衷背道而(er)馳。

有關部門再次為(wei)今年處于(yu)3500億(yi)元兌付高峰(feng)的(de)城投(tou)債增信(xin)，發改委此前表(biao)示，將允許(xu)平(ping)臺(tai)公司發行部分債券對(dui)“高利(li)短期債務(wu)”進行置換，或者通(tong)過發行新債券募資用于(yu)“借新還(huan)舊”和未(wei)完工的(de)項目建(jian)設。市場對(dui)城投(tou)債的(de)風險意識評估大幅下降，從城投(tou)債的(de)發行與收益率下降可見(jian)一(yi)斑。

地(di)(di)方債融(rong)資渠道更多(duo)，《國家新(xin)(xin)型城(cheng)(cheng)(cheng)鎮化規(gui)劃（2014年(nian)-2020年(nian)）》提出了創(chuang)新(xin)(xin)城(cheng)(cheng)(cheng)鎮化資金保障(zhang)的三條路(lu)徑，即完善財政(zheng)(zheng)轉移(yi)支付制(zhi)度、完善地(di)(di)方稅體(ti)系(xi)和建(jian)立規(gui)范透明的城(cheng)(cheng)(cheng)市(shi)建(jian)設(she)投(tou)融(rong)資機制(zhi)，“允(yun)許地(di)(di)方政(zheng)(zheng)府發(fa)行市(shi)政(zheng)(zheng)債券(quan)，拓寬城(cheng)(cheng)(cheng)市(shi)建(jian)設(she)融(rong)資渠道”被認為是允(yun)許發(fa)行市(shi)政(zheng)(zheng)債的先聲(sheng)。

3月(yue)23日，在中國發展(zhan)高層(ceng)論壇上，財政部長樓繼偉先生回答地方(fang)債問(wen)題時(shi)，明確提(ti)出地方(fang)政府(fu)可以發債，“如(ru)果都(dou)用當年的收入(ru)解決基礎設施使得后一代人更多受益(yi)不太(tai)公平，所(suo)以可以發一部分債，但是要(yao)嚴格控制，我們有這方(fang)面的設想，類似于美國市(shi)政債的設想，但是要(yao)嚴格控制。”

地(di)方(fang)政(zheng)府發(fa)債，大型央企(qi)可(ke)以發(fa)債，但(dan)必須建立公平而(er)專業的信用(yong)(yong)(yong)評(ping)級市場(chang)(chang)(chang)，目前地(di)方(fang)信用(yong)(yong)(yong)債擠壓企(qi)業信用(yong)(yong)(yong)債，因(yin)為(wei)(wei)地(di)方(fang)政(zheng)府的信用(yong)(yong)(yong)兜底能力受到市場(chang)(chang)(chang)認可(ke)。如此發(fa)展的結果將導致(zhi)中國(guo)無法建立起(qi)準確的信用(yong)(yong)(yong)評(ping)級、信用(yong)(yong)(yong)定價市場(chang)(chang)(chang)，金融(rong)市場(chang)(chang)(chang)成為(wei)(wei)倚(yi)重政(zheng)府的跛腳鴨。

據Wind數據顯示(shi)，目前共有(you)188個(ge)(ge)公(gong)司(si)(si)債在交易，2012年發(fa)生主體虧(kui)損的(de)(de)有(you)29家公(gong)司(si)(si)；2013年最新一期(qi)凈利潤虧(kui)損的(de)(de)有(you)40家公(gong)司(si)(si)；在兩個(ge)(ge)報(bao)告(gao)期(qi)內同時(shi)虧(kui)損的(de)(de)共有(you)14家公(gong)司(si)(si)。公(gong)司(si)(si)債由于缺少政(zheng)府兜(dou)底，導致(zhi)風險日益上升。

健康的金融市場(chang)，所有的負債(zhai)主(zhu)體公(gong)平(ping)競爭一視同仁，信(xin)用(yong)評級準確(que)，由市場(chang)交易者(zhe)自(zi)行決定。公(gong)司債(zhai)市場(chang)化的前(qian)提是(shi)，地方政府的債(zhai)務也應市場(chang)化，否則，將會出現(xian)大家都不(bu)希(xi)望(wang)看到的局面。