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每經記者 曾子建

2014年3月7日(ri)，騰(teng)訊控(kong)股(gu)（00700，HK）盤中創(chuang)出(chu)(chu)646港(gang)元(yuan)(yuan)(yuan)的歷(li)(li)史新高，市值達到12041.44億港(gang)元(yuan)(yuan)(yuan)，甚至超過了英特爾(er)。然而，沒(mei)有(you)只漲不跌(die)的牛股(gu)，在股(gu)價(jia)創(chuang)出(chu)(chu)歷(li)(li)史新高之后(hou)，騰(teng)訊出(chu)(chu)現(xian)了近三年來最大一輪調(diao)整。15個交易(yi)日(ri)后(hou)的3月28日(ri)，騰(teng)訊股(gu)價(jia)收在535港(gang)元(yuan)(yuan)(yuan)，較前期高點下(xia)跌(die)111港(gang)元(yuan)(yuan)(yuan)，跌(die)幅超過17%，市值也(ye)跌(die)破萬億港(gang)元(yuan)(yuan)(yuan)大關。

《每(mei)日經濟(ji)新聞(wen)》記者注意到，今年以來(lai)，騰訊股價氣勢如虹，不斷刷新歷史高點，但為(wei)何3月份卻出現如此大的下跌？

區間最大跌幅超過(guo)20%/

騰(teng)訊控股無疑是去(qu)年以來的(de)科網股浪潮中(zhong)最(zui)牛的(de)一只股票。2013年3月(yue)(yue)以來，騰(teng)訊股價(jia)(jia)最(zui)低點僅為238港元，但隨后的(de)12個月(yue)(yue)中(zhong)，除了(le)去(qu)年6月(yue)(yue)和今年3月(yue)(yue)，其余月(yue)(yue)份(fen)股價(jia)(jia)全部上(shang)漲，而今年2月(yue)(yue)的(de)單月(yue)(yue)漲幅更是達(da)(da)到(dao)14.54%。今年3月(yue)(yue)初，騰(teng)訊股價(jia)(jia)繼續上(shang)漲，3月(yue)(yue)7日最(zui)高(gao)達(da)(da)到(dao)646港元，以12041.44億港元達(da)(da)到(dao)歷史(shi)最(zui)高(gao)市值。

然而，就在(zai)創下(xia)(xia)歷史最(zui)高價的(de)(de)當天，騰(teng)訊股價沖高回落，最(zui)終(zhong)下(xia)(xia)跌0.71%。接(jie)下(xia)(xia)來，騰(teng)訊股價遭遇了近4年來最(zui)為猛烈的(de)(de)一(yi)(yi)波調整。3月(yue)27日，騰(teng)訊股價一(yi)(yi)天之內下(xia)(xia)跌32.5港元，最(zui)低跌至(zhi)513港元，截至(zhi)當日的(de)(de)短(duan)短(duan)14個交易日，其最(zui)大(da)跌幅超過20%。而3月(yue)28日股價雖有(you)所回升，但騰(teng)訊的(de)(de)市值僅(jin)剩9972億港元，仍在(zai)萬億以下(xia)(xia)。

《每(mei)日經(jing)濟(ji)新聞》記者注意到，從(cong)騰訊上市近10年以來的(de)(de)月K線不難發現(xian)，單月下跌(die)幅(fu)(fu)度超過(guo)(guo)20%的(de)(de)情況極為(wei)罕(han)見。其(qi)中，在(zai)全球(qiu)金融風暴(bao)的(de)(de)2008年出現(xian)過(guo)(guo)兩次，而(er)2011年11月出現(xian)過(guo)(guo)一次，其(qi)余大(da)部(bu)分時間的(de)(de)表現(xian)都十分穩(wen)健。而(er)這一次，騰訊在(zai)3月初先沖高創下股價歷史紀錄，隨后又大(da)幅(fu)(fu)回(hui)落，最終單月跌(die)幅(fu)(fu)達到14%（截至3月28日），區(qu)間最大(da)跌(die)幅(fu)(fu)超過(guo)(guo)20%，如此(ci)劇烈的(de)(de)波動(dong)，究竟是什么原因造成(cheng)的(de)(de)？

2013年漲幅(fu)接近(jin)翻倍/

對此，業內人士(shi)認為，這或許與騰(teng)(teng)(teng)訊(xun)股(gu)價(jia)(jia)前期的連續上漲(zhang)，且漲(zhang)幅過大有(you)關(guan)。實際上，整(zheng)個2013年(nian)，騰(teng)(teng)(teng)訊(xun)股(gu)價(jia)(jia)就已經累積了98.63%的漲(zhang)幅。而今年(nian)的頭兩個月，該股(gu)更是加速上揚，2月份一個月的漲(zhang)幅就達到(dao)14.54%，而如此快速的大漲(zhang)也(ye)是騰(teng)(teng)(teng)訊(xun)在經營層面快速擴張的一種(zhong)反映。

《每日經濟新聞》記者注意到，今年以來，騰訊在(zai)微信(xin)支(zhi)付(fu)以及(ji)(ji)O2O領(ling)域的(de)(de)進展都比較(jiao)順利。今年前兩(liang)個月(yue)(yue)微信(xin)理財累(lei)計管理資產(chan)超過600億元。此(ci)外(wai)，春(chun)節期間，微信(xin)紅包交易金額高達4億元。而嘀嘀打(da)車等(deng)APP應用也(ye)取得了(le)非常好(hao)(hao)的(de)(de)成績。同(tong)時，入(ru)股大眾點評網(wang)、入(ru)股京東(dong)等(deng)都是刺(ci)激(ji)其股價上漲的(de)(de)重(zhong)要事件。所以，當眾多利好(hao)(hao)消息兌(dui)現，而3月(yue)(yue)份(fen)又突然出現央行對(dui)第三(san)方(fang)支(zhi)付(fu)以及(ji)(ji)互(hu)聯網(wang)金融加強監管的(de)(de)利空(kong)時，一波快(kuai)速而劇烈的(de)(de)調整很(hen)難避免。

此(ci)外(wai)，2010年(nian)1月時，騰(teng)(teng)訊也曾(ceng)經(jing)出(chu)現(xian)過與今(jin)年(nian)3月類似的(de)情況。當(dang)時，騰(teng)(teng)訊股價在月內最(zui)高達到(dao)176港(gang)元，但最(zui)低跌到(dao)137.5港(gang)元，最(zui)大(da)跌幅也超(chao)過20%。而在當(dang)時那(nei)次大(da)跌之前，騰(teng)(teng)訊出(chu)現(xian)了連(lian)續10個月的(de)上漲(zhang)。

增長不達部(bu)分(fen)機構預期(qi)/

另(ling)(ling)外，《每日經(jing)濟新聞》記者注(zhu)意(yi)到，騰(teng)訊在3月19日公布(bu)了2013年年報，這可能是導致此(ci)輪下跌(die)的另(ling)(ling)一個重(zhong)要原因。

財(cai)報顯示，騰(teng)訊2013年(nian)(nian)營收(shou)(shou)為604.37億(yi)(yi)元人民幣（下同(tong)(tong)），同(tong)(tong)比增長38%；2013年(nian)(nian)第四季度，騰(teng)訊收(shou)(shou)入為169.70億(yi)(yi)元，同(tong)(tong)比增長40%。不過，去年(nian)(nian)全(quan)年(nian)(nian)公(gong)(gong)司實(shi)現凈(jing)利潤(run)155億(yi)(yi)元、同(tong)(tong)比增長22%的數據，卻低于(yu)部(bu)分機(ji)構的預(yu)期。此外，公(gong)(gong)司去年(nian)(nian)毛利率54%，上年(nian)(nian)同(tong)(tong)期為59%；凈(jing)利潤(run)率26%，上年(nian)(nian)同(tong)(tong)期為29%，都出現了一定程度的下降。

招(zhao)商證券（香(xiang)港）分析師郝云帆認(ren)為，騰(teng)訊(xun)2013年(nian)凈(jing)利潤22%的(de)增長低于其(qi)預期3%。主(zhu)要原因是其(qi)2013年(nian)第四季度市場推(tui)廣開支大幅上升(sheng)所(suo)致，而(er)推(tui)廣開支主(zhu)要用于微信以及手機(ji)游戲。郝云帆提醒投(tou)資者，近期騰(teng)訊(xun)和(he)阿里巴(ba)巴(ba)領(ling)(ling)導(dao)的(de)在(zai)垂(chui)直領(ling)(ling)域的(de)密集投(tou)資，有(you)可(ke)能給(gei)(gei)投(tou)資者造成一(yi)(yi)個假象，即O2O等(deng)垂(chui)直領(ling)(ling)域很快可(ke)以給(gei)(gei)互(hu)聯(lian)(lian)網(wang)(wang)公司帶來財務(wu)貢獻(xian)。盡管在(zai)短時間內，互(hu)聯(lian)(lian)網(wang)(wang)企(qi)業(ye)可(ke)以通過收(shou)購等(deng)方式(shi)，來完成對O2O等(deng)垂(chui)直領(ling)(ling)域的(de)布局。但是真正實現業(ye)務(wu)轉型是一(yi)(yi)個中長期的(de)過程，尤其(qi)是在(zai)互(hu)聯(lian)(lian)網(wang)(wang)企(qi)業(ye)試圖進入非互(hu)聯(lian)(lian)網(wang)(wang)行業(ye)的(de)情(qing)況下。

隨著騰(teng)訊布(bu)局接近尾聲(sheng)，并且開始(shi)進入消化前(qian)期(qi)布(bu)局和市場培養的(de)階段時，一些(xie)短期(qi)內的(de)不利(li)因(yin)素就會(hui)逐漸引起(qi)市場關(guan)注，比如新(xin)的(de)潛在增(zeng)長點無(wu)法支(zhi)撐短期(qi)業(ye)績增(zeng)長；大規模的(de)推(tui)廣(guang)費用影響盈(ying)利(li)能(neng)力等。所以，騰(teng)訊的(de)股價在短期(qi)內可(ke)能(neng)存在上漲(zhang)動力不足的(de)情況。不過騰(teng)訊仍然在行業(ye)中擁有(you)絕對領先的(de)地位，所以如果(guo)出現深度調整將是介入的(de)好(hao)時機(ji)。