4月伊始，央行首次(ci)公開(kai)(kai)市場(chang)操作繼續加大(da)資(zi)金回(hui)籠力度，1日開(kai)(kai)展了720億正回(hui)購，較上周四增加近(jin)四成。面對2月底開(kai)(kai)展今年首次(ci)啟(qi)用短期流動性調節工(gong)具(ju)（下稱SLO后），盡管當下降準(zhun)猜測又起，業內(nei)人士(shi)指出，目前銀行間市場(chang)流動性較為充足(zu)，因此未來央行調控將(jiang)更(geng)加倚重(zhong)公開(kai)(kai)市場(chang)操作，包括公開(kai)(kai)的(de)正回(hui)購及非公開(kai)(kai)的(de)SLO、SLF工(gong)具(ju)的(de)“雙管齊下”。

三月延續凈回籠態勢

3月(yue)底考核時點一過，4月(yue)1日(ri)，央行在公開(kai)市場(chang)加大正(zheng)(zheng)回(hui)購力度(du)，開(kai)展了720億的(de)公開(kai)市場(chang)操作(zuo)，其中(zhong)包括500億14天(tian)正(zheng)(zheng)回(hui)購和220億28天(tian)正(zheng)(zheng)回(hui)購，利率分別繼續(xu)持平于3.80%和4.00%。

該操(cao)作(zuo)量(liang)(liang)較上周四增(zeng)加近四成，至此，鑒(jian)于本周公開(kai)市場到期資金量(liang)(liang)為1000億，本周有望連續八周實現凈回籠。

而這延續了三個(ge)月(yue)(yue)的(de)凈回(hui)籠(long)(long)態勢，在剛過去的(de)3月(yue)(yue)份，公開市(shi)場延續了2月(yue)(yue)的(de)凈回(hui)籠(long)(long)態勢，單(dan)月(yue)(yue)實現凈回(hui)籠(long)(long)2560億，雖較2月(yue)(yue)7180億的(de)凈回(hui)籠(long)(long)量有所減少，但仍(reng)連續2個(ge)月(yue)(yue)實現凈回(hui)籠(long)(long)。

可(ke)以看(kan)出，在1月份實現凈投放后，央(yang)行從(cong)春節過后，連續從(cong)公開市(shi)場凈回籠(long)資金(jin)，而(er)回籠(long)方(fang)式也(ye)是多種(zhong)多樣，不僅(jin)包括2月18日開始重啟的(de)本(ben)輪正回購，也(ye)包括在2月底開展(zhan)的(de)1000億短(duan)期流(liu)動(dong)性管理工具（下稱SLO）。

回(hui)顧央行(xing)2月27日開展SLO之(zhi)時(shi)，不僅正值(zhi)春節后現金(jin)回(hui)流(liu)，且恰逢市場(chang)猜測央行(xing)主動干預人民(min)幣貶值(zhi)，導(dao)致資金(jin)面較為寬松之(zhi)際，從當時(shi)隔夜和7天回(hui)購(gou)(gou)加權回(hui)購(gou)(gou)利率來衡量，分別已至1.75%和3.43%的(de)低位。

“可以看出，即使(shi)是在2月份，央(yang)行(xing)都沒有(you)主(zhu)(zhu)動寬貨幣意圖，一季度資金寬松(song)只是季節性因素(su)，加上(shang)今年央(yang)行(xing)干預外匯特殊性帶來的(de)短期(qi)階段松(song)、而非央(yang)行(xing)主(zhu)(zhu)動趨勢放(fang)松(song)。”申銀萬國研究所昨(zuo)日(ri)指出。

資金面謹慎預期升溫

盡管1日資金凈(jing)回籠220億，但昨日市場資金面依舊整體寬松，資金供給充足。數據顯(xian)示，昨日跌幅(fu)最(zui)大(da)的(de)為14天(tian)回購(gou)利率，大(da)跌100個(ge)基點至(zhi)4.48%，而隔夜和7天(tian)回購(gou)利率微漲5和2個(ge)基點，分(fen)別指2.87%和4.21%的(de)水平(ping)。

而當下，出于經濟(ji)增速放緩的(de)擔憂，2月外匯占款數(shu)據下降(jiang)及人民幣貶值預期加大，令一些經濟(ji)學家(jia)再提降(jiang)準，但實則，境內(nei)銀(yin)行(xing)間(jian)市場(chang)流動性(xing)較為(wei)，央行(xing)也“按兵不動”，而是通過公開(kai)市場(chang)精準維持流動性(xing)的(de)“適度松緊(jin)”。

在(zai)剛(gang)過去(qu)的3月(yue)，央行(xing)主動(dong)“發力”，重啟了(le)28天正(zheng)(zheng)回(hui)(hui)購及在(zai)3月(yue)中旬連續開展(zhan)千(qian)億級別(bie)的正(zheng)(zheng)回(hui)(hui)購，直至月(yue)末，正(zheng)(zheng)回(hui)(hui)購操作量才因季末因素而降低，被(bei)市場(chang)人(ren)士視為主動(dong)回(hui)(hui)收(shou)流(liu)動(dong)性的開始。

在(zai)(zai)此背景(jing)下(xia)，對(dui)于未來(lai)市場流(liu)動(dong)性(xing)的(de)謹慎預(yu)期(qi)則有所(suo)升(sheng)(sheng)溫。國(guo)泰君(jun)安(an)債券研究團隊(dui)分析師(shi)徐寒飛表示，人民幣貶值預(yu)期(qi)未消，資(zi)金持續外流(liu)，再(zai)加(jia)上(shang)四月財政存款驟升(sheng)(sheng)帶(dai)來(lai)偏大(da)的(de)流(liu)動(dong)性(xing)邊際(ji)沖擊，流(liu)動(dong)性(xing)承壓的(de)風(feng)險在(zai)(zai)上(shang)升(sheng)(sheng)。

而來自申(shen)萬方面(mian)的研究(jiu)觀點亦指出，從下周開(kai)始，市(shi)場將面(mian)臨(lin)季(ji)末后(hou)法(fa)定準備(bei)金的大(da)量補交和上(shang)季(ji)度財(cai)政稅收的上(shang)繳，即(ji)便屆時有公開(kai)市(shi)場部分到期資金的注入，也難以對沖掉市(shi)場總(zong)量資金在短期內的大(da)幅流出，資金面(mian)可能出現(xian)時點性失(shi)衡，短端包(bao)括隔夜利率料將上(shang)行。