每經編(bian)輯｜曹中銘    

◎曹中銘

新股發(fa)行一(yi)開閘，股市(shi)(shi)就(jiu) “發(fa)抖”。去(qu)年IPO重啟(qi)(qi)如是(shi)，今年擬(ni)上市(shi)(shi)企業預(yu)披露啟(qi)(qi)動亦(yi)如是(shi)。兩次不同類型(xing)的(de)IPO開閘，都導致股指持(chi)續下(xia)挫。在這一(yi)切的(de)背(bei)后(hou)，凸(tu)顯出市(shi)(shi)場(chang)本身的(de)疲弱，更是(shi)投資者(zhe)對市(shi)(shi)場(chang)沒有(you)信心的(de)表現。

A股(gu)有(you)過輝煌，但更多時候卻(que)在(zai)(zai)低迷中運行。牛(niu)熊(xiong)(xiong)交替雖(sui)是股(gu)市的(de)運行規律，然而(er)“牛(niu)”短(duan)“熊(xiong)(xiong)”長卻(que)不是一個正(zheng)常市場應(ying)有(you)的(de)表現，然而(er)這(zhe)種不正(zheng)常表現卻(que)在(zai)(zai)A股(gu)“正(zheng)常”演(yan)繹，不以(yi)任何人的(de)意志為轉(zhuan)移。

2008年(nian)金融(rong)危(wei)機發源地的美國股市(shi)早(zao)已走出(chu)陰霾，自去年(nian)以來(lai)道瓊斯指(zhi)數(shu)就開始不斷(duan)刷新歷史新高，至今(jin)也(ye)沒有停歇跡(ji)象；歐洲股市(shi)曾經深受歐債危(wei)機困擾，如今(jin)也(ye)開始揚眉吐氣。只有不爭氣的A股，至今(jin)還在2000點的“山腳(jiao)下”震蕩，離當(dang)年(nian)歷史性(xing)高點6124點漸(jian)(jian)行漸(jian)(jian)遠。

歐(ou)美股(gu)(gu)(gu)市(shi)的走強定(ding)然有(you)(you)其原因，A股(gu)(gu)(gu)連續多年步入熊態也(ye)并非沒有(you)(you)“理由”。其實，A股(gu)(gu)(gu)深陷熊市(shi)泥潭(tan)，主要“熊”在(zai)(zai)制度(du)建設，“熊”在(zai)(zai)市(shi)場監管，“熊”在(zai)(zai)投資者(zhe)保護上，最終導致(zhi)整個(ge)市(shi)場的信(xin)心走“熊”。而一個(ge)投資者(zhe)失去了信(xin)心的市(shi)場，是不可能走牛(niu)的，也(ye)注定(ding)是一個(ge)沒有(you)(you)希(xi)望的市(shi)場。要改變這種狀況，必(bi)須啟動深入骨(gu)髓(sui)式的改革，重塑市(shi)場信(xin)用。唯(wei)如此，A股(gu)(gu)(gu)才(cai)有(you)(you)出路(lu)。

筆者建議從以(yi)下幾(ji)個方(fang)面(mian)深化改革。一是改變股市(shi)(shi)錯(cuo)誤定位，嚴格(ge)控制上(shang)(shang)市(shi)(shi)公司(si)(si)的(de)再(zai)融(rong)資(zi)(zi)(zi)行(xing)(xing)為(wei)。A股是為(wei)融(rong)資(zi)(zi)(zi)者服(fu)務的(de)，不僅表(biao)現(xian)在(zai)新股首發(fa)上(shang)(shang)，也(ye)同樣表(biao)現(xian)在(zai)上(shang)(shang)市(shi)(shi)公司(si)(si)的(de)再(zai)融(rong)資(zi)(zi)(zi)上(shang)(shang)。自上(shang)(shang)市(shi)(shi)公司(si)(si)再(zai)融(rong)資(zi)(zi)(zi)的(de)條件修(xiu)改之后，每年(nian)再(zai)融(rong)資(zi)(zi)(zi)額已(yi)大大高于新股首發(fa)融(rong)資(zi)(zi)(zi)額。每年(nian)上(shang)(shang)市(shi)(shi)公司(si)(si)巨額再(zai)融(rong)資(zi)(zi)(zi)行(xing)(xing)為(wei)，從市(shi)(shi)場(chang)(chang)中抽走了大量(liang)資(zi)(zi)(zi)金，導致市(shi)(shi)場(chang)(chang)失血嚴重(zhong)，進(jin)而影響到(dao)股市(shi)(shi)的(de)走強。建議無論上(shang)(shang)市(shi)(shi)公司(si)(si)采(cai)取何種再(zai)融(rong)資(zi)(zi)(zi)行(xing)(xing)為(wei)，其連(lian)續三年(nian)凈資(zi)(zi)(zi)產平均(jun)收益(yi)率必(bi)須達到(dao)10%以(yi)上(shang)(shang)，此舉不僅有利于發(fa)揮市(shi)(shi)場(chang)(chang)優(you)化資(zi)(zi)(zi)源配置功能，也(ye)會將那些以(yi)再(zai)融(rong)資(zi)(zi)(zi)方(fang)式實施圈錢的(de)公司(si)(si)擋(dang)在(zai)門外。

二是(shi)改革現(xian)行退(tui)市(shi)(shi)制度，大幅降低(di)退(tui)市(shi)(shi)門檻。上市(shi)(shi)難退(tui)市(shi)(shi)更難是(shi)A股(gu)非常突出的(de)(de)特點。20余年來，真正(zheng)觸發條款退(tui)市(shi)(shi)的(de)(de)上市(shi)(shi)公司只有50家(jia)(jia)左(zuo)右，這與目(mu)前2500余家(jia)(jia)上市(shi)(shi)公司亦形成(cheng)了鮮明對比。像造(zao)假(jia)上市(shi)(shi)、重大違(wei)規行為，以及通(tong)過(guo)補(bu)貼(tie)、報表重組等保殼的(de)(de)上市(shi)(shi)公司，都(dou)應該被掃地出門。在退(tui)市(shi)(shi)通(tong)道暢通(tong)之后(hou)，績差(cha)股(gu)、垃(la)圾股(gu)就不會(hui)像目(mu)前這樣受到追捧，價值投資理念自然而(er)然會(hui)在市(shi)(shi)場(chang)中建立(li)起來，而(er)不是(shi)通(tong)過(guo)監管部門的(de)(de)教(jiao)育(yu)。

三(san)是(shi)大(da)力規范上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)產(chan)(chan)(chan)重(zhong)組(zu)行(xing)為(wei)。每年上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)產(chan)(chan)(chan)重(zhong)組(zu)多(duo)如“牛毛”。在資(zi)產(chan)(chan)(chan)重(zhong)組(zu)背后(hou)，內幕交易泛(fan)濫(lan)成災，利(li)益輸送(song)不時隱(yin)現(xian)。因資(zi)產(chan)(chan)(chan)重(zhong)組(zu)常常使股價上(shang)演“烏雞變鳳凰(huang)”的(de)(de)(de)(de)(de)傳奇，投資(zi)者(zhe)對此亦趨之(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)若鶩(mu)，個(ge)中(zhong)先知先覺者(zhe)賺得(de)盆滿(man)缽滿(man)，后(hou)知后(hou)覺者(zhe)則成為(wei)埋單方，這顯然是(shi)不公(gong)平的(de)(de)(de)(de)(de)。因資(zi)產(chan)(chan)(chan)重(zhong)組(zu)不設門檻(jian)，上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司利(li)用所謂的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)產(chan)(chan)(chan)重(zhong)組(zu)幫助大(da)小非(fei)套現(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)有之(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)，利(li)用資(zi)產(chan)(chan)(chan)重(zhong)組(zu)將劣(lie)質(zhi)資(zi)產(chan)(chan)(chan)“重(zhong)組(zu)”進上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司的(de)(de)(de)(de)(de)有之(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)，通過資(zi)產(chan)(chan)(chan)重(zhong)組(zu)保牌(pai)保殼(ke)的(de)(de)(de)(de)(de)更是(shi)大(da)有人在。對于實(shi)施資(zi)產(chan)(chan)(chan)重(zhong)組(zu)的(de)(de)(de)(de)(de)上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司，規定其連(lian)續(xu)三(san)年凈資(zi)產(chan)(chan)(chan)平均(jun)收益不得(de)低于8%。有了這道紅線，資(zi)產(chan)(chan)(chan)重(zhong)組(zu)被上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司玩弄于股掌(zhang)之(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)間的(de)(de)(de)(de)(de)行(xing)為(wei)無形中(zhong)會(hui)減少，市(shi)(shi)場(chang)資(zi)源錯配嚴重(zhong)與 “劣(lie)幣驅逐(zhu)良幣”現(xian)象同樣會(hui)減少。

四是(shi)要嚴懲市(shi)(shi)場中(zhong)的(de)違(wei)規行(xing)為(wei)。對違(wei)法失(shi)信行(xing)為(wei)“零(ling)”容忍，顯然不能僅僅依靠證(zheng)監(jian)會(hui)的(de)嚴懲。其實，在萬福生(sheng)科造假上(shang)市(shi)(shi)案以及(ji)光(guang)大(da)“烏龍指(zhi)”違(wei)規行(xing)為(wei)的(de)處罰上(shang)，證(zheng)監(jian)會(hui)展現了(le)其嚴管重罰的(de)一面，但其也有(you)(you)鞭長莫及(ji)的(de)時候。筆者(zhe)建(jian)議在資(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)場設立專(zhuan)業的(de)證(zheng)券法庭，以審理涉(she)及(ji)資(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)場的(de)相(xiang)關案件，此舉(ju)一方(fang)面可(ke)規避(bi)地方(fang)法院的(de)地方(fang)保(bao)護(hu)主義，也有(you)(you)利于投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)的(de)監(jian)督與嚴懲違(wei)規者(zhe)。此外，還需要早日(ri)推出集(ji)團訴訟制度(du)，有(you)(you)了(le)這(zhe)個 “尚(shang)方(fang)寶劍”，投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)利益就會(hui)有(you)(you)保(bao)障。

進一(yi)步講，只要監管部門真正進行深(shen)入骨(gu)髓式(shi)的改革，就是對中小投(tou)資(zi)者最好的保護，投(tou)資(zi)者對股市就會有信(xin)心，像(xiang)2007年那輪大牛市一(yi)樣，A股的春(chun)天也會悄然(ran)而至(zhi)。