降低存(cun)款準備金率疑云揮之不去。

昨日下午開(kai)盤，國債期貨主(zhu)力合約TF1409密集成(cheng)交多筆大額買單，僅10分鐘內成(cheng)交量逾4億元，隨后該合約量價齊升。受此異動刺激，市場“降準”預(yu)期重燃。

實(shi)際上，近期多條線索皆讓市場(chang)嗅到了“降準(zhun)”的味(wei)道。上周李克強總理(li)在內(nei)蒙古考察時的講(jiang)話，被市場(chang)解讀為“政策有望進一步放松、以緩(huan)沖短期內(nei)經濟面臨的下行(xing)(xing)風(feng)險”。同時傳出的“央行(xing)(xing)對(dui)國開行(xing)(xing)3000億元再貸款”等微刺(ci)激傳聞，亦(yi)加(jia)重降準(zhun)預期。

多位市場人士認為，這些跡(ji)象(xiang)顯(xian)示，決策層(ceng)正在努力(li)推進降(jiang)低(di)融資成(cheng)本、改善流動性，而(er)國債(zhai)期貨(huo)的異動則是機構資金豪賭貨(huo)幣政策寬松之舉。

如此(ci)強(qiang)烈的(de)“降(jiang)準”預期并不(bu)奇怪。因為最近兩個月(yue)實體經(jing)濟環(huan)比增速(su)較1-2月(yue)份溫和走(zou)強(qiang)，但仍低(di)于(yu)潛(qian)在(zai)水(shui)平，產出缺口自(zi)年初以來持續(xu)下降(jiang)。房地產領域自(zi)2014年以來需求持續(xu)疲軟(ruan)，同(tong)時，政(zheng)府(fu)對金(jin)融機構同(tong)業(ye)(ye)(ye)業(ye)(ye)(ye)務加強(qiang)監管，而由(you)于(yu)同(tong)業(ye)(ye)(ye)業(ye)(ye)(ye)務大部(bu)分與房地產和地方(fang)政(zheng)府(fu)債務有關，因此(ci)，同(tong)業(ye)(ye)(ye)業(ye)(ye)(ye)務去杠桿化可能在(zai)短期內增加房地產市場(chang)風(feng)險。這些都被(bei)認為是短期中國(guo)經(jing)濟下行的(de)潛(qian)在(zai)風(feng)險。

澳新(xin)銀(yin)行(xing)劉利剛認為，由于通縮風險上升，實(shi)體經濟增速(su)放緩，因此(ci)央行(xing)可能會放松(song)貨幣政策。

具體邏(luo)輯在于(yu)，盡管央行可以通過短(duan)期(qi)公開市場操作(zuo)來維持寬松的(de)流(liu)動(dong)性(xing)，但目前較低(di)的(de)貨幣(bi)市場利率(lv)(lv)水平(ping)并(bing)未有效傳遞到借貸(dai)利率(lv)(lv)上。在五月上旬(xun)，雖然2014年第一(yi)季(ji)度(du)的(de)市場流(liu)動(dong)性(xing)寬松，但加權(quan)平(ping)均借貸(dai)利率(lv)(lv)仍處于(yu)7.18%的(de)高位，僅低(di)于(yu)去年第四季(ji)度(du)2個(ge)基點。

同時，目前大中型(xing)銀行仍必(bi)須(xu)維持20%的(de)(de)(de)存(cun)(cun)款(kuan)準(zhun)備金率(lv)和75%的(de)(de)(de)存(cun)(cun)貸(dai)比，只有降低存(cun)(cun)款(kuan)準(zhun)備金率(lv)并調低最佳貸(dai)款(kuan)利息，才能(neng)從真正(zheng)意義上降低中國企業的(de)(de)(de)借貸(dai)成本。

進(jin)入五(wu)月(yue)下旬(xun)，隨著中(zhong)國宏觀(guan)經濟的基本面和(he)貨幣政策(ce)之(zhi)間的不一致性不斷增加，更多機(ji)構開始預計政府將出臺放松措施，包括降準(zhun)等。

但也有機構認為，僅(jin)以(yi)最新(xin)金融數據來看，雖然(ran)信(xin)貸(dai)增速進一(yi)步(bu)小幅放緩，但整體(ti)信(xin)貸(dai)環境仍(reng)然(ran)較為寬松。民生(sheng)證(zheng)(zheng)券、海(hai)通證(zheng)(zheng)券、安(an)信(xin)證(zheng)(zheng)券等(deng)認為所謂政策(ce)微(wei)調(diao)，并不意味著啟用全面降(jiang)準工具。其邏輯在于：“新(xin)常態的框架之下，政府的宏觀管理思路(lu)已經發生(sheng)重大變(bian)化。未來走老路(lu)、搞總量刺激(ji)政策(ce)的概率不高”，而降(jiang)準僅(jin)可能出(chu)現在“經濟動能明顯(xian)滑落”之際。